前言：科創(chuàng)100ETF（588190）跟蹤的科創(chuàng)100指數(shù)布局科創(chuàng)板中小市值個股，擁有鮮明的小盤科技成長風(fēng)格。當(dāng)前市場環(huán)境從宏觀面維度看，11月PMI指向經(jīng)濟弱復(fù)蘇態(tài)勢延續(xù)，小盤科技成長風(fēng)格細(xì)項指標(biāo)上相對占優(yōu)；從資金面維度看，海外美債利率當(dāng)前仍有反復(fù)，未來持續(xù)下行空間大，國內(nèi)“寬貨幣”，手握小盤科技成長可以“搶反彈“。從技術(shù)面維度看，包括醫(yī)藥、電子、新能源、機械設(shè)備等在內(nèi)的科技賽道產(chǎn)業(yè)趨勢確定性高，小盤科技成長實質(zhì)或是主題投資”利器“。
一、宏觀面：經(jīng)濟延續(xù)弱復(fù)蘇態(tài)勢，小盤科技成長風(fēng)格有望占優(yōu)
2023年11月30日，相關(guān)部門公布制造業(yè)PMI為49.4%，相較上月回落0.1個百分點，仍然處于榮枯線下方，主要受到市場需求不足、企業(yè)持續(xù)去庫存、部分制造業(yè)進(jìn)入傳統(tǒng)生產(chǎn)淡季等因素影響，經(jīng)濟弱復(fù)蘇態(tài)勢延續(xù)。細(xì)項指標(biāo)解讀方面：
圖：PMI新訂單和新出口環(huán)比下滑，指向內(nèi)外需不足（信息來源：Wind、國金證券）
（1）供需指標(biāo)雙雙放緩。受出口需求超預(yù)期下降、民企和地產(chǎn)需求持續(xù)低迷以及企業(yè)繼續(xù)去庫存等因素影響，制造業(yè)供需兩端指數(shù)均再度小幅回落。其中，生產(chǎn)指數(shù)仍然高于50%的榮枯線，處于擴張區(qū)間；代表需求的新訂單指數(shù)連續(xù)兩個月處于收縮區(qū)間，體現(xiàn)內(nèi)需低迷，疊加出口回落指向的外需疲軟，據(jù)財信證券分析，年內(nèi)制造業(yè)PMI或仍將處于榮枯線下方。概括而言，經(jīng)濟弱復(fù)蘇態(tài)勢或?qū)⒀永m(xù)。
圖：11月大中小企業(yè)延續(xù)分化（信息來源：Wind、財信證券）
（2）“大型企業(yè)擴張、中小型企業(yè)收縮”的分化特征仍存。11月份大型、中型、小型企業(yè)PMI分別錄得50.5%、48.8%和47.8%，大型企業(yè)仍處于榮枯線上方，中小型企業(yè)處于榮枯線下方，中小企業(yè)是我國產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級的重要抓手，未來政策加力提振的空間仍存。
（3）戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)EPMI韌性仍存。反映我國新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)、生物醫(yī)藥、新能源等科技創(chuàng)新賽道景氣度的中國戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（EPMI）為54.7%，仍處于擴張區(qū)間。其中與AI相關(guān)度較高的新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)量、訂貨量都在60%以上，體現(xiàn)了供需兩端的高景氣度，產(chǎn)業(yè)仍然處于穩(wěn)步復(fù)蘇的軌道上。據(jù)中國科學(xué)技術(shù)戰(zhàn)略發(fā)展研究院，政策較為關(guān)注的新一代信息技術(shù)、新能源車、新能源設(shè)備等行業(yè)的表現(xiàn)預(yù)計超出戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)整體。這些新動能產(chǎn)業(yè)代表的新生產(chǎn)力是全球政策關(guān)注焦點，新生產(chǎn)力的強大使資本和勞動力的重要性邊際下降，帶來生產(chǎn)過剩和消費不足的問題，亟需政策出新刺激新消費模式，支撐新興產(chǎn)業(yè)獲取高風(fēng)險帶來的高利潤，以推動經(jīng)濟實現(xiàn)良性循環(huán)。
整體來看，11月PMI數(shù)據(jù)指向經(jīng)濟弱復(fù)蘇、中小企業(yè)政策發(fā)力空間大、科技創(chuàng)新賽道韌性仍存三大特點。小盤股多為A股中游公司，具有營收大、凈利小的盈利特征，在經(jīng)濟弱復(fù)蘇態(tài)勢下更容易通過成本降低以實現(xiàn)更高的業(yè)績修復(fù)彈性。當(dāng)前宏觀環(huán)境下，小盤科技成長風(fēng)格性價比顯現(xiàn)，科創(chuàng)100ETF（588190）具有較高配置價值。
二、資金面：“寬貨幣”可期，手握小盤科技成長“搶反彈”
(1)美債利率和北向資金。回顧過去30個交易日，北向資金每日流入流出情況仍然波動較大，沒有形成合力。究其原因，一方面11月美債利率的明顯下行已經(jīng)部分兌現(xiàn)了美國經(jīng)濟放緩和美國貨幣政策轉(zhuǎn)向的預(yù)期，據(jù)國金證券預(yù)測，12月美債利率下行趨勢不變，但動力可能會減弱，影響外資回流預(yù)期；另一方面前文提到國內(nèi)PMI超季節(jié)性回落，表明經(jīng)濟復(fù)蘇動能偏弱，或也影響外資做多熱情。
圖：北向資金近30個交易日流向情況（縱坐標(biāo)：北向資金凈流入規(guī)模（單位億元））（信息來源：WIND；統(tǒng)計區(qū)間：20231025-20231205）
但展望未來，上述兩大制約因素影響力有望緩解。首先國內(nèi)經(jīng)濟雖復(fù)蘇動能偏弱，但轉(zhuǎn)頭向下的可能性和空間都偏小，決定其不會是影響市場未來走勢的核心因素；其次，美國CPI數(shù)據(jù)持續(xù)超預(yù)期降溫、就業(yè)數(shù)據(jù)新增乏力、12月12日的議息會議上美國有望再度暫停加息，均將導(dǎo)致美債利率反復(fù)向下。屆時外資回流A股的趨勢或?qū)⒌玫酱_認(rèn)。
（2）類“平準(zhǔn)基金”陸續(xù)增持有助于提升市場信心和注入更多市場增量流動性。12月初，千億國有資產(chǎn)公司宣布增持中證國新央企科技類指數(shù)基金，并將在未來繼續(xù)增持。繼7月份重要會議提出“活躍資本市場，提振投資者信心”、10月份匯金公司宣布購買ETF后，又一重磅增持吸引了市場關(guān)注度，而且選擇的是成長風(fēng)格更為鮮明的國新央企科技指數(shù)（932038.CSI），代表了機構(gòu)投資者對成長風(fēng)格的相對看好。跟蹤國新央企科技指數(shù)的ETF產(chǎn)品為央企科技引領(lǐng)ETF（562380），值得重點關(guān)注。
（3）2024年上半年的“寬貨幣”可期：一方面基于PMI將再次回落的判斷，企業(yè)實際回報率或?qū)⒃俅蚊黠@下探；另一方面特別國債疊加專項債發(fā)行高峰，貨幣政策壓力存在。這兩大因素或?qū)⒌贡茋鴥?nèi)貨幣政策轉(zhuǎn)向“明顯寬松”。疊加銀行存在“先投放、先獲利”的慣例，2024年年初“寬貨幣”或?qū)⒅巍按杭驹陝印钡牡絹怼?/p>
整體未來海內(nèi)外流動性轉(zhuǎn)向?qū)捤傻目臻g仍然較大，小盤股在邊際增量資金的推動下資金利用率更高、彈性更強，成長股的估值中樞受流動性寬松提振更大，小盤成長風(fēng)格有望持續(xù)占優(yōu)，科創(chuàng)100ETF（588190）當(dāng)前配置價值凸顯。
三、技術(shù)面：產(chǎn)業(yè)趨勢有望持續(xù)演繹，小盤科技成長為主題投資利器
硅基智慧生態(tài)的大爆發(fā)或?qū)⒓铀倨帐喇a(chǎn)業(yè)趨勢的持續(xù)兌現(xiàn)。網(wǎng)絡(luò)上流傳著一種說法：“主要由蛋白質(zhì)組成的人類是碳基生命，人類在地球上的全部歷史，換算到一天當(dāng)中不過3秒鐘，人類來到地球上的宿命可能就是創(chuàng)造出AI這種基于芯片的硅基生命形態(tài)，從而完成地球主宰物種的更迭”。是不是聽起來有點嚇人？雖是玩笑，但足以顯現(xiàn)AI技術(shù)突破的爆發(fā)力。
相較過去AI“鸚鵡學(xué)舌”的偽智能，當(dāng)前的AI或已具備深度推理能力，AI大模型通過不斷地試錯，從海量無標(biāo)注數(shù)據(jù)中對世界運行地規(guī)律進(jìn)行解構(gòu)，從而具備了相當(dāng)高的推理能力和判斷能力，不久的未來真正意義上的通用人工智能有望實現(xiàn)，帶來非線性的生產(chǎn)力飛躍。
具體影響板塊方面，
電子：2024年下游AI硬件有望推出，大模型將在本地設(shè)備而非云端運行，只服務(wù)于AI手機、AI電腦的擁有者，保護(hù)個人數(shù)據(jù)安全之外，成為最懂擁有者的“AI雙胞胎”，供給創(chuàng)新是拉動消費電子產(chǎn)業(yè)鏈的一大驅(qū)動因素。AI產(chǎn)業(yè)鏈景氣度帶來上游算力芯片的供需失衡自不必說，明年該“短板”有望持續(xù)彌補，海外某算力芯片巨頭已在積極擴充產(chǎn)能，各大廠推進(jìn)HBM芯片的驗證發(fā)布，電子產(chǎn)業(yè)鏈上游芯片有望迎來量價齊升窗口期。
機械設(shè)備：機器人頂層設(shè)計發(fā)布以后，機械自動化也有望受益于供給側(cè)人工智能“大腦”的加持和需求側(cè)人口老齡化背景下勞動力供需失衡帶來的自動化需求。
除電子板塊以外，AI對傳媒行業(yè)的游戲、影視內(nèi)容創(chuàng)作的降本增效，也有望在板塊公司業(yè)績上得到體現(xiàn)。
除AI大主題外，其他科技賽道的產(chǎn)業(yè)趨勢也有強化趨勢。
醫(yī)藥：前文提到美國利率中樞下行，創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈上游CXO和下游創(chuàng)新藥企或?qū)碛懈嗳谫Y現(xiàn)金流用于拓展新藥管線，估值中樞提振。
新能源：汽車端有望受益于“下半場”智能汽車大賽道的確定性機會，尤其是政策支持文件的出臺將有利于產(chǎn)業(yè)加速擴張和滲透。電力設(shè)備領(lǐng)域受益于供需邊際改善和中美關(guān)系的緩和。
科創(chuàng)100ETF（588190）跟蹤的科創(chuàng)100指數(shù)布局科創(chuàng)板中小市值個股，擁有鮮明的小盤科技成長風(fēng)格，行業(yè)分布上布局上述產(chǎn)業(yè)趨勢確定性強的醫(yī)藥生物、電子、電力設(shè)備、機械設(shè)備等行業(yè)，當(dāng)前時點配置價值顯現(xiàn)。
圖：科創(chuàng)100指數(shù)行業(yè)分布（信息來源：Wind、申萬一級行業(yè)、截至20231205）
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