文｜全球財說 蘇杭
“A+H”大軍或?qū)⒃偬硪粏T！
近日，A股上市公司江蘇龍蟠科技股份有限公司（龍蟠科技：603906.SH）向港交所遞交主板IPO招股書，國泰君安國際、鎧盛資本為其聯(lián)席保薦人。
作為尾氣處理液、汽車潤滑油方面的頭部企業(yè)，龍蟠科技近幾年卻靠著布局鋰電池正極材料實現(xiàn)了跨越式增長，但正極材料價格下跌、擴產(chǎn)形成巨大償債壓力，以及持續(xù)“失血”的現(xiàn)金流，對龍蟠科技的“A+H”上市夢都是考驗。
潤滑油大佬的鋰電夢
2003年，在汽車行業(yè)工作多年的石俊峰成立龍蟠科技，主營潤滑油等車用化學(xué)品。通過收購江蘇可蘭素、江蘇瑞利豐以及成立江蘇綠瓜，龍蟠科技逐步將業(yè)務(wù)擴展至柴油發(fā)動機尾氣處理液、冷卻液、車用養(yǎng)護品及日用化學(xué)品等。
2017年4月，龍蟠科技在上交所主板上市。上市后的幾年間，龍蟠科技的營收增速始終在下降，但整體經(jīng)營尚且算得上穩(wěn)健。
轉(zhuǎn)折來自2021年5月，龍蟠科技出資成立常州鋰源，發(fā)展磷酸鐵鋰正極材料業(yè)務(wù)。次月，龍蟠科技通過常州鋰源向貝特瑞集團收購天津貝特瑞納米及江蘇貝特瑞納米，開始生產(chǎn)磷酸鐵鋰正極材料。
2022年，龍蟠科技搭上寧德時代，從寧德時代全資子公司宜春時代手中收購宜豐時代70%股權(quán)，雙方合作建設(shè)碳酸鋰生產(chǎn)工廠，由宜豐時代擁有并運營。
與此同時，龍蟠科技設(shè)立龍蟠氫能源，業(yè)務(wù)順勢擴張至氫能源部分，主要生產(chǎn)燃料電池催化劑、儲氫瓶、制氫電解槽等。
在招股書中，龍蟠科技自述為世界上領(lǐng)先的磷酸鐵鋰正極材料制造商，亦是中國內(nèi)地知名的車用環(huán)保精細化學(xué)品制造商。
不難發(fā)現(xiàn)，磷酸鐵鋰正極材料已經(jīng)取代了近20年的主業(yè)成為龍蟠科技發(fā)展的重心。
石俊峰對鋰電池的布局還不止于此。2021年6月，石俊峰收購了從事鋰電池電解液的湖南法恩萊特新能源科技有限公司（湖南博信新能源科技有限公司）60%的股份，并于2022年5月獲得了小米長江基金等的投資。
毛利率轉(zhuǎn)負，股東曾反對
龍蟠科技如此熱衷于鋰電業(yè)務(wù)又是什么原因？
根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，在耕耘了近20年的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)車用尿素及冷卻液方面，按2022年銷售額計龍蟠科技均位列國內(nèi)第三位，市場份額分別為11.5%及4.6%。
而僅僅發(fā)展了兩年多的磷酸鐵鋰正極材料，2022年的銷量就達到了全球第三位，市場份額8.6%。
2021年開始，包括磷酸鐵鋰在內(nèi)的正極材料的價格均實現(xiàn)了顯著上漲并長期維持高位。
龍蟠科技的收入在此期間也大幅上漲。
2020年-2022年，龍蟠科技分別實現(xiàn)營業(yè)收入19.15億元、40.54億元、140.72億元，2021年、2022年營收增幅分別達到111.72%、247.15%。
其中2021年、2022年，分別有18.77億元、122.42億元收入來自于磷酸鐵鋰正極材料，分別占當(dāng)年總收入的46.3%、87.0%。
同期，龍蟠科技的凈利潤分別為2.40億元、4.33億元、10.30億元。
不過好景不長，進入2023年，正極材料價格雪崩，目前已跌至兩年前的水平。
2023年前三季度，龍蟠科技的營業(yè)收入僅64.92億元，同比減少34.68%，凈利潤為也由正轉(zhuǎn)負，為-9.01億元，上年同期為9.63億元。
更糟的是，龍蟠科技在主要原料碳酸鋰價格處于高位時進行采購，直接導(dǎo)致2023年相關(guān)產(chǎn)品銷售成本一度高于銷售價格。
2021年、2022年及2023年上半年，龍蟠科技磷酸鐵鋰正極材料毛利率分別為24.2%、16.3%及-16.8%，整體毛利率也受到牽連，分別為26.6%、17.3%及-6.3%。
值得注意的是，龍蟠科技磷酸鐵鋰業(yè)務(wù)的快速增長除了得益于行業(yè)的整體增長外，與寧德時代的“鼎力支持”也分不開。
除合資建廠外，2021年10月，寧德時代通過旗下問鼎投資入股龍蟠科技旗下鋰電業(yè)務(wù)主體常州鋰源，目前持股約6.39%。
2021年、2022年及2023年上半年，寧德時代向龍蟠科技采購的磷酸鐵鋰正極材料及冷卻液金額分別為11.60億元、74.87億元及10.46億元，分別占其當(dāng)期總收入的28.6%、53.2%及27.4%。
先募資補流又現(xiàn)金管理
與很多周期性行業(yè)業(yè)內(nèi)公司一樣，增速放緩甚至虧損并沒能阻擋龍蟠科技擴產(chǎn)的步伐。
2023年2月，龍蟠科技通過常州鋰源設(shè)立PT LBM Energi Baru Indonesia，開始籌建印度尼西亞工廠。
此次發(fā)行籌得的資金，龍蟠科技計劃將其中一部分用于擴產(chǎn)，包括支付印度尼西亞工廠二期的部分開支、支付位于湖北省的襄陽工廠的新磷酸錳鐵鋰生產(chǎn)線的部分開支。
在境外發(fā)行上市備案補充材料要求中，證監(jiān)會要求龍蟠科技對2023年1-9月虧損的原因及產(chǎn)能利用率下降情況下進一步擴產(chǎn)的必要性及合理性，已建、在建及此次募投項目是否屬于“高耗能”“高排放”項目，以及公司資產(chǎn)負債率升高等問題進行補充說明。
招股書顯示，2021年、2022年及2023年上半年，龍蟠科技磷酸鐵鋰正極材料的產(chǎn)能利用率分別為106.9%、97.3%及54.7%。
龍蟠科技將原因歸結(jié)為兩方面，一是受補貼取消的影響，2023年上半年鋰電池及新能源汽車制造下游需求增長放緩，二是由于若干客戶正在進行生產(chǎn)工廠特有的供應(yīng)商驗證程序以及增加產(chǎn)能的爬坡期，若干新生產(chǎn)線的利用率不足。
除了擴產(chǎn)外，龍蟠科技計劃將另一部分募集資金用于償還若干計息銀行借款、營運資金及其他一般公司用途等，車用化學(xué)品并不在此次發(fā)行的募投項目行列。
那么龍蟠科技缺資金嗎？
一方面，由于龍蟠科技通常授予客戶1-3個月賬期，形成了數(shù)額龐大的應(yīng)收賬款，同時由于存貨的大幅增長等因素，公司經(jīng)營性現(xiàn)金流持續(xù)大額凈流出，2021年、2022年及2023年上半年分別為-8.24億元、-18.63億元及-4.40億元。
另一方面，擴產(chǎn)、收購等也導(dǎo)致其投資活動所用的現(xiàn)金持續(xù)高企。
最終導(dǎo)致龍蟠科技2021年現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈減少6025.7萬元，2022年雖然籌資活動所得現(xiàn)金凈額高達51.55億元，但最終現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物僅增加6.95億元。
與此同時，龍蟠科技的短期借款也快速增加，從2020年底的4.07億元暴增至2023年三季度末的61.48億元，同期的資產(chǎn)負債率也從28.44%飆升至73.49%，最終招致了證監(jiān)會的問詢。
近幾年，龍蟠科技籌錢的腳步一直未停歇，募投的項目卻少有按時達成。
2017年首發(fā)募集的4.45億中，除2億元投資的年產(chǎn)12萬噸潤滑油及防凍液擴產(chǎn)項目達成外，年產(chǎn)20萬噸柴油發(fā)動機尾氣處理液（車用尿素）項目因“不具備繼續(xù)實行的條件”，1.5億元資金被用于收購江蘇瑞利豐，運營管理基地及營銷服務(wù)體系建設(shè)項目、倉儲物流中心建設(shè)項目合計9521.47萬元資金則被改用于永久性補充流動資金。
2020年4月，4億元可轉(zhuǎn)債發(fā)行完畢，其中除9256.10萬元用于補流外，余下投資的可蘭素及新能源車用冷卻液生產(chǎn)建設(shè)項目被延期。
2021年8月，龍蟠科技公告將進行非公開發(fā)行股票；2022年6月定增完成，扣除發(fā)行費用后共募集資金21.76億元，其中新能源汽車動力與儲能電池正極材料規(guī)?；a(chǎn)項目投資12.9億元；車用尿素項目被重新提上日程，規(guī)模擴大到60萬噸，投資3.86億元；余下5億元用于補充流動資金。此外，在定增完成的同一時間，公司董事會議決定使用4億元募集資金臨時補充流動資金。
2022年8月，龍蟠科技再拋出一份21億元的可轉(zhuǎn)債發(fā)行計劃，其中4.5億元用于補充流動資金及償還銀行貸款，以及新能源汽車動力與儲能正極材料規(guī)?；a(chǎn)項目、磷酸鐵及配套項目，不過該計劃在2023年7月1日被龍蟠科技主動終止。
取而代之的是，10月24日龍蟠科技向港交所遞交招股書，尋求更多的融資渠道。
雖然連續(xù)募資補流，但龍蟠科技目前仍有余錢進行現(xiàn)金管理。
2023年4月25日，龍蟠科技審議通過了《關(guān)于公司使用部分閑置募集資金及自有資金進行現(xiàn)金管理的議案》，計劃使用閑置募集資金不超過11億元（其中公開發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券募集資金1.8億元，非公開發(fā)行股票募集資金9.2億元），閑置自有資金不超過29億元，合計40億元進行現(xiàn)金管理。
2020年6月到2021年10月，龍蟠科技A股股價從6.49元/股最高漲至70.55元/股，但此后就一路下跌，截至2023年12月8日收盤報11.95元/股，較最高點已跌去八成以上。