文|覽富財(cái)經(jīng)

據(jù)港交所12月10日晚間更新文件，李寧間接全資附屬公司High Match Limited與賣方簽訂買賣協(xié)議，計(jì)劃以22.08億港元價(jià)格收購恒基地產(chǎn)旗下一家主要從事物業(yè)投資的公司，并明確將物業(yè)的一部分用作集團(tuán)于香港之總部。

李寧表示，集團(tuán)于香港的業(yè)務(wù)具有龐大發(fā)展?jié)摿?，擴(kuò)展集團(tuán)在香港的業(yè)務(wù)營運(yùn)將有助于擴(kuò)展國際業(yè)務(wù)，因而具有重要策略意義，并標(biāo)志著落實(shí)執(zhí)行加強(qiáng)國際業(yè)務(wù)發(fā)展的計(jì)劃。

市場“先跌為敬”！今日早盤，李寧股價(jià)大幅回落，截至上午收盤，報(bào)價(jià)18.32港元/股，跌幅14.19%，最新市值為481.0億港元。

在2021年9月，李寧股價(jià)一度逼近105港元/股，與目前的股價(jià)相比，已經(jīng)暴跌80%以上。

成也國潮，敗也國潮

2018年，李寧作為第一家中國運(yùn)動(dòng)品牌登上紐約時(shí)裝周，憑借一場“悟道”為主題的出圈走秀，掀起了一股“國潮風(fēng)”。此后，“國潮”也成了李寧最顯著的品牌標(biāo)簽。

為了進(jìn)一步提升品牌形象，李寧一方面推出全新獨(dú)立高級運(yùn)動(dòng)時(shí)尚品牌——LI-NING 1990（李寧1990），另一方面加碼線下渠道撬動(dòng)市場。

2018年到2021年，李寧的業(yè)績在三年間翻倍增長，從105億元增長到2021年的225.7億元。

但隨著“國潮”紅利消失殆盡、運(yùn)動(dòng)品牌競爭加劇，李寧的業(yè)績增速也開始大幅放緩，巨額的營銷費(fèi)用和大力度的折扣，成了制約公司繼續(xù)突破的重要原因。

2022年，李寧廣告及市場推廣開支由上年的17.79億元增至22.79億元，同比增長28%，遠(yuǎn)高于營業(yè)收入14.31%的同比增幅。

越來越高的品牌定價(jià)，也在一定程度上“勸退”了消費(fèi)者。數(shù)據(jù)顯示，李寧今年以來線上業(yè)務(wù)、公司凈利潤和毛利率等均出現(xiàn)下滑跡象。

業(yè)績報(bào)告顯示，截至2023年9月30日，于中國，李寧銷售點(diǎn)數(shù)量（不包括李寧YOUNG）共計(jì)6,294個(gè)，李寧YOUNG銷售點(diǎn)數(shù)量共計(jì)1,370個(gè)，本年迄今凈增加62個(gè)。

根據(jù)同店銷售表現(xiàn)，截至2023年9月30日，以去年同季度伊始已投入運(yùn)營的李寧銷售點(diǎn)計(jì)算（不包括李寧YOUNG），截至2023年9月30日止第三季度，整個(gè)平臺之同店銷售按年錄得中單位數(shù)下降。就渠道而言，零售渠道錄得中單位數(shù)增長及批發(fā)渠道錄得10%-20%低段下降，電子商務(wù)虛擬店舖業(yè)務(wù)按年下降低單位數(shù)。

浦銀國際分析認(rèn)為，過去幾年，公司一直聚焦于高層級市場的渠道拓展，長期來看，這有助于提升李寧的品牌價(jià)值，對于企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展有著莫大的好處。但在經(jīng)濟(jì)下行，消費(fèi)者對于產(chǎn)品價(jià)格敏感的當(dāng)下，該策略也給公司的營收、盈利帶來了一定的壓力。

不過，李寧已經(jīng)公開表示，高層級市場的布局已基本完成，接下來將對于產(chǎn)品價(jià)格分布進(jìn)行調(diào)整，進(jìn)一步擴(kuò)展下沉市場份額。這表明李寧的“沖高之路”或?qū)簳r(shí)放緩，渠道下沉有望進(jìn)一步推動(dòng)公司流量企穩(wěn)恢復(fù)，清理渠道庫存，緩解公司營收壓力。

“后勁”何在？

公開資料顯示，李寧成立于 1990 年，在國內(nèi)率先打造自有運(yùn)動(dòng)鞋服品牌，并快速成長為行業(yè)龍頭。近年來，公司堅(jiān)持“單品牌、多品類、多渠道”戰(zhàn)略，不斷拓展品牌廣度。目前， 公司旗下產(chǎn)品主要覆蓋籃球、跑步、健身、運(yùn)動(dòng)生活和非核心產(chǎn)品五大品類。

從行業(yè)角度看，當(dāng)前，中國運(yùn)動(dòng)鞋服滲透率較海外主要發(fā)達(dá)國家仍有一定差距，但本土運(yùn)動(dòng)品牌在研發(fā)、設(shè)計(jì)、營銷以及精細(xì)化運(yùn)營等方面不斷縮小與國際一線品牌的差距，市占率不斷提升。未來，隨著國內(nèi)居民健康意識逐步提高，運(yùn)動(dòng)鞋服需求有望持續(xù)增長，低線市場消費(fèi)者注重性價(jià)比，年輕群體更加認(rèn)同優(yōu)質(zhì)國貨產(chǎn)品，國產(chǎn)品牌在競爭格局中將更有優(yōu)勢。

信達(dá)證券認(rèn)為，未來李寧在門店數(shù)量方面提升空間及增速或有限，成長點(diǎn)之一在于渠道結(jié)構(gòu)的持續(xù)優(yōu)化，即增加直營門店的占比、增加直營門店中大店、標(biāo)桿店和旗艦店的占比；成長點(diǎn)之二在于單店收入的提升。此外公司積極布局童裝品類，規(guī)模體量逐步提升，有望成為公司成長點(diǎn)之三。

浦銀國際認(rèn)為，憑借較強(qiáng)的品牌力與研發(fā)設(shè)計(jì)能力，李寧在中長期有望逐步在新品類和新賽道上占據(jù)一席之地。同時(shí)，基于成熟的大貨業(yè)務(wù)以及高速成長的兒童業(yè)務(wù)，李寧試圖進(jìn)一步擴(kuò)展客群維度，以校園渠道覆蓋青少年客群。公司對品類和客群的拓展將分別從橫向和縱向兩方面開展，有望帶給李寧業(yè)務(wù)更多的擴(kuò)容空間。

山證國際利用現(xiàn)金流折現(xiàn)估值財(cái)務(wù)模型為李寧公司進(jìn)行估值，并將財(cái)務(wù)模型預(yù)測分為三個(gè)階段，分別是第一階段(2023-2025年)：高速增長期；第二階段(2026-2035 年)：中等增長期；以及第三階段(2035 年以后)：平穩(wěn)增長期。

通過調(diào)整李寧未來財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的相關(guān)假設(shè)，預(yù)期公司于2023 財(cái)年、2024 財(cái)年以及 2025 財(cái)年的利潤分別約為 44.5 億元、52.6 億元以及 61.7 億元，同比上升約 9.5%、18.3%以及 17.1%。對應(yīng) 2023 財(cái)年、2024 財(cái)年以及 2025 財(cái)年之預(yù)測市盈率分別約 31.0 倍、26.2 倍以及 22.4 倍。