文|獵云網(wǎng) 孫媛

今日，養(yǎng)豬又誕生了一個(gè)新IPO。

12月6日，四川德康農(nóng)牧食品集團(tuán)股份有限公司（簡稱：德康農(nóng)牧）登陸港交所，發(fā)行價(jià)為36.95港元/股，開盤價(jià)即發(fā)行價(jià)，開盤后股價(jià)呈現(xiàn)微漲趨勢，截至上午收盤，股價(jià)為37.40港元/股，較發(fā)行價(jià)上漲1.22%，市值為145.44億港元（約合133.8億元）。

來源：百度股市通截圖

這家來自四川成都的企業(yè)主要從事生豬及黃羽肉雞的畜牧養(yǎng)殖，由于德康農(nóng)牧2022年生豬銷量為540萬頭，在中國生豬供貨商中排名第六，故也被稱為“豬老六”。

事實(shí)上，“豬老六”的上市之路并不算順?biāo)?。公司分別在2021年6月、2023年1月和7月三次遞表，才得以在沖刺上市3年后順利敲鐘。

而隨著德康農(nóng)牧上市，這家豬企不僅成為繼牧原、新希望、溫氏等上市豬企的后來者，更成為四川成都今年第6家登陸資本市場的企業(yè)。

兩個(gè)企業(yè)家養(yǎng)豬，3年?duì)I收330億

要說德康農(nóng)牧，背景也并不一般。

其第二大股東陳新育原名為劉永美，1950年出生于四川省新津縣城關(guān)鎮(zhèn)，是新希望集團(tuán)董事長劉永好的三哥。但兩歲時(shí)，由于家庭生活困難，被過繼到一家姓陳的人家，故改名為陳育新。

盡管被過繼，創(chuàng)業(yè)時(shí)陳育新依然與劉家三兄弟一起，創(chuàng)辦了育新良種場。1990年四兄弟選擇分家，陳育新繼續(xù)擴(kuò)大飼料業(yè)務(wù)，最終形成了華西希望集團(tuán)，而這家公司跟德康農(nóng)牧實(shí)控人王德根頗有淵源。

王德根在1994年從電子科技大學(xué)電子設(shè)備結(jié)構(gòu)專業(yè)畢業(yè)后，于1999年5月加入四川省內(nèi)江萬千飼料有限公司（成都華西希望集團(tuán)的附屬公司）任總經(jīng)理，2005年至2020年擔(dān)任四川特驅(qū)董事長，其中2013年9月升任華西希望集團(tuán)總裁。

可以說是，飼料生意+華西集團(tuán)讓兩人走到了一起。

2008年，重慶特驅(qū)由華西希望集團(tuán)成員之一的四川特驅(qū)及執(zhí)行董事胡偉分別出資85%及15%成立，早期主要是家禽業(yè)務(wù)。

時(shí)任董事的王德根在2011年意識(shí)到畜牧業(yè)的潛力后，以代價(jià)1040萬元從四川特驅(qū)收購重慶特驅(qū)42%的股權(quán)，成為重慶特驅(qū)最大單一股東，并持續(xù)發(fā)展重慶特驅(qū)的生豬及家禽業(yè)務(wù)，同時(shí)，四川特驅(qū)另外將其余股權(quán)中35%以700萬元轉(zhuǎn)讓予陳育新。次年，重慶特驅(qū)便改名為重慶德康。

在重慶德康從一家加拿大生豬基因公司進(jìn)口了800多頭種豬，建立自有生豬養(yǎng)殖體系，并建立一號(hào)家庭農(nóng)場模式后，德康農(nóng)牧于2014年以重慶德康股權(quán)及現(xiàn)金出資成立，重慶德康則成為其全資附屬公司。

自此，身為第一、第二大股東的王德根與陳育新便開啟了做大做強(qiáng)的“養(yǎng)豬”之旅。

據(jù)招股書，截至2023年5月31日，德康農(nóng)牧專注于生豬及黃羽肉雞的育種及養(yǎng)殖，擁有生豬、黃羽肉雞育種、養(yǎng)殖以及飼料生產(chǎn)方面垂直一體化的產(chǎn)業(yè)鏈，業(yè)務(wù)已遍布中國13個(gè)省及自治區(qū)的39個(gè)城市。過去10年，公司生豬銷售量增長超過100倍。

根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，2022年，按生豬銷量計(jì)，德康農(nóng)牧在中國生豬供應(yīng)商中排名第六，市場份額為0.8%；按黃羽肉雞銷量計(jì)，該公司在中國黃羽肉雞供應(yīng)商中排名第三，市場份額為2.1%。

公司業(yè)務(wù)主要分為三個(gè)板塊，即生豬、家禽以及輔助產(chǎn)品，輔助產(chǎn)品主要包括飼料原料。

來源：德康農(nóng)牧招股書截圖

其中，生豬產(chǎn)品為公司收入增長的主要?jiǎng)恿?。?020年、2021年、2022年2022年及2023年5月31日止五個(gè)月，德康農(nóng)牧分別實(shí)現(xiàn)收入81.45億元、99.02億元、150.37億元和63.62億元，公司生豬產(chǎn)品貢獻(xiàn)的收入分別占總收入的70.6%、72.4%、78.1%及78.8%。

IPO后，王德根直接持股3.06%，并通過德盛榮和間接持股33.7%，以合計(jì)持股36.76%位列第一大股東，陳育新持股11.49%。以目前市值134億元計(jì)算，實(shí)控人王德根身家為49億元。

6年估值漲超21倍，在豬肉“下行期”IPO擴(kuò)能

德康農(nóng)牧一路高速發(fā)展中，既有企業(yè)家的正確掌舵，也有資本的強(qiáng)大助力。

據(jù)招股書顯示，從2015年至2021年，德康農(nóng)牧接受過個(gè)人及機(jī)構(gòu)的多次投資。其中從光控麥鳴、宜興光控、蘇州厚齊及上海潯然分別得到1.8億元、5億元、6000萬元及1.2億元投資額，用于公司日常業(yè)務(wù)發(fā)展和運(yùn)營、固定資產(chǎn)收購、購買生產(chǎn)設(shè)備及樓宇。

在這些融資后，德康農(nóng)牧的估值也隨之走高，投后估值從2015年的10億元躍升至2021年的221.2億元。

來源：德康農(nóng)牧招股書截圖

IPO后，光控麥鳴、宜興光控、蘇州厚齊及上海潯然分別持股9.66%、3.16%、1.69%、0.51%，按市值134億元計(jì)算，持股價(jià)值分別對(duì)應(yīng)12.9億元、4.2億元、2.3億元、0.68億元。

但值得注意的是，德康農(nóng)牧IPO后市值相較2021年最后一輪投資后估值“縮水”近87億元，或許跟當(dāng)前處于行業(yè)豬周期下行階段，公司增收不增利的現(xiàn)況相關(guān)。

報(bào)告期內(nèi)，公司凈利潤分別約為36.08億元、-31.73億元、9.10億元、-21.84億元，今年前五個(gè)月出現(xiàn)超20億元虧損。同期，德康農(nóng)牧的綜合毛利率分別為38.8%、7.7%、13.8%和-6%；生豬銷售的毛利率分別為55.8%、10.2%、14.3%和-5.7%，呈下行態(tài)勢。

來源：德康農(nóng)牧招股書截圖

凈利潤跟毛利率的波動(dòng)一部分源于生豬價(jià)格低迷，一部分源于飼料及飼料原料價(jià)格的上漲，此外銷量增長疊加上下游價(jià)格擠壓，虧損呈現(xiàn)擴(kuò)大趨勢。

從新希望、牧原股份、溫氏股份、天邦食品等A股上市養(yǎng)豬企業(yè)公布的前三季度財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看，也均出現(xiàn)虧損情況。其中，新五豐、巨星農(nóng)牧、神農(nóng)集團(tuán)、羅牛山、東瑞股份前三季度虧損額創(chuàng)下歷史新高。

而在這波豬周期的下行區(qū)間，據(jù)海益基金研究，其特點(diǎn)是負(fù)債擴(kuò)產(chǎn)能、自養(yǎng)及外購豬仔養(yǎng)殖利潤持續(xù)為負(fù)、去化緩慢以及出現(xiàn)壓欄等。

也就是說在虧損的同時(shí)，各家豬企仍會(huì)進(jìn)行產(chǎn)能擴(kuò)張。根據(jù)海益基金的統(tǒng)計(jì)，2021年至2022年就有牧原股份、唐人神和羅牛山等多家上市公司進(jìn)行非公開募集，用于補(bǔ)充流動(dòng)資金或產(chǎn)能擴(kuò)張。

從2021年開始沖擊上市的德康農(nóng)牧亦是如此。

2020年至2023年1-5月，德康農(nóng)牧購置物業(yè)、廠房及設(shè)備的金額分別達(dá)到了29.4億元、22.3億元、10億元和5億元。截至2023年5月底，物業(yè)、廠房及設(shè)備的賬面凈值為93.5億元，其中包括了11億元的在建工程。

此次通過IPO，德康農(nóng)牧將把募資的50%用于未來三年拓展現(xiàn)有生豬和黃羽肉雞養(yǎng)殖業(yè)務(wù)、15%用于未來兩年發(fā)展食品加工業(yè)務(wù)。

在招股書中，德康農(nóng)牧表示，需要以具成本效益及高效的方式擴(kuò)展生豬及黃羽肉雞養(yǎng)殖業(yè)務(wù)規(guī)模，鞏固其市場地位，并拓展業(yè)務(wù)至肉制品生產(chǎn)及加工，實(shí)現(xiàn)上下游一體化。

可見，成功登陸二級(jí)市場后，德康農(nóng)牧挑戰(zhàn)依然不小。