“在當前的市場下，情緒和交易逐漸成為股價的一股重要驅(qū)動力量，而不再只是由基本面主導股價?！?/p>
王懷勛為中國人民大學金融專業(yè)碩士，具備8年證券從業(yè)經(jīng)歷，其中1年公募基金投資管理經(jīng)驗?，F(xiàn)任東方量化多策略混合型證券投資基金基金經(jīng)理、東方量化成長靈活配置混合型證券投資基金基金經(jīng)理。
量化投資策略有多種流派，王懷勛認為，“投資機會是交易出來的”，他認為，量化模型或可納入交易層面的信息——通過捕捉投資者行為在盤面上留下的痕跡，以及歷史上的交易行為習慣去預測股價可能的運動方向，從而挖掘獲取阿爾法收益的機會。
投資機會是交易出來的
量化投資中的影響因素叫做“因子”，個股的因子包括企業(yè)估值、盈利增長、資產(chǎn)負債率、股價走勢等成百上千種特征，量化投資是利用這些特征做成能夠?qū)善蔽磥頋q幅做出預測的模型，再用模型篩選市場上的股票，做成投資組合。
針對多因子模型中的技術因子，王懷勛表示，技術因子更多關注個股的交易情況。“關注股票在過去一段時間里，通過交易走出來的形態(tài)帶來的投資機會?！眰鹘y(tǒng)的技術流派MACD、布林指標等策略可以看作是較為基礎的量化策略。
雖然股價的長期走勢是基于企業(yè)的真實價值的變動，但“短期內(nèi)股價的變動是隨機的”，易受交易行為和市場情緒的影響。
王懷勛表示，情緒和交易作為股價的驅(qū)動力量之一，可用行為金融學或者說投資者心理學來解釋，量化模型可以通過捕捉投資者行為在盤面上留下的痕跡、歷史上的交易行為習慣去預測股價可能的運動方向，從而在這樣的市場中挖掘阿爾法收益。
量價模型契合當下市場風格
從王懷勛管理的東方量化成長靈活配置混合型證劵投資基金定期報告公開資料來看，今年以來該基金更偏向于中小市值風格。
在2023年一季度報告中，該基金分析認為“一季度內(nèi)市場風格總體比較穩(wěn)定，總體上1季度呈現(xiàn)低PB、低杠桿、小市值、低流動性。從長周期來看，自2021年初以來2年多中，多數(shù)階段里市場都呈現(xiàn)了小市值、低流動性的特征”，因此“多因子模型的最終結(jié)論偏向于看好小市值，導致組合的風格逐步偏向小市值”。
從該基金二、三季度報告來看，基本也延續(xù)了小市值風格，如在二季度該基金“配權模型基于對市場表現(xiàn)的動態(tài)擬合，在因子選擇上，開始側(cè)重于以高頻量價因子為主。從最終的收益預測和組合優(yōu)化結(jié)果來看，模型最終傾向于選擇中小市值股票，這也與當前的市場風格較為契合”，三季度“以小微市值股票為主要投資方向，以中高頻調(diào)倉的多因子選股策略為主要投資策略”。
王懷勛表示，該基金重倉小市值公司是模型的結(jié)果，而不是原因?！安⒉皇且驗槲移眯∈兄倒?，而是模型在當前市場走勢下最終傾向于選擇小市值股票?！?/p>
王懷勛解讀認為，在外資流動性減弱、機構贖回、以及新發(fā)低點的背景下，增量資金入場放緩甚至流出，外資和公募基金不再主導市場定價，風格向小市值股票逆轉(zhuǎn)。同時隨著A股的擴容，小市值股票的估值溢價已經(jīng)逐步消除，定價趨于合理。
王懷勛表示，近年來大量優(yōu)質(zhì)小企業(yè)上市，很多是各自細分領域里的“隱形冠軍”，這些企業(yè)由于體量太小，流動性差，在過去機構主導的行情中難以顯露。但隨著風格的逆轉(zhuǎn)，其價值慢慢被市場所發(fā)現(xiàn)。因此，現(xiàn)在小市值股票的價值正在被合理重估。
力求充分利用交易機會
王懷勛表示，在構建投資組合時，量化策略是以多因子模型輸出的預測收益和風險模型輸出的預測協(xié)方差矩陣為基礎，在優(yōu)化器的輔助下，尋找符合風險預算情況下，追求最大化預測組合收益率，最小化風險和交易成本的最優(yōu)組合?！皩嵅僦校嘁蜃幽Ｐ鸵粤績r因子為主，力求行業(yè)均衡、風險分散，力求在成本控制的基礎上，盡可能充分利用多因子模型給出的交易機會。”
王懷勛總結(jié)投資方法論時表示，在投資的本質(zhì)無外乎預測、交易、總結(jié)這三步：
1、預測時，敬畏于市場的不可知，要意識到自己發(fā)現(xiàn)的所謂規(guī)律可能有歷史的局限性，可能充斥著偶然性，不要犯刻舟求劍和守株待兔的錯誤。
2、交易時，敬畏于結(jié)果的不可知，要意識到自己預測的結(jié)果即使已經(jīng)是相對理性科學的結(jié)果了，這個結(jié)果的達成勝率仍然不會是100%，即使對預測結(jié)果充滿自信，也仍要時刻意識到仍然會存在輸?shù)臅r候，所以每次冒險都不能超過風險預算。
3、總結(jié)時，敬畏于業(yè)績的偶然性，要思考好的業(yè)績到底是自己判斷對了市場還是市場選擇了自己，壞的業(yè)績到底是自己判斷錯了市場還是市場沒有選擇自己的風格。
風險提示：市場有風險，基金投資需謹慎。本材料所涉及的觀點和判斷，僅代表當前時點的看法，基于市場環(huán)境的不確定性和多變性，所有的觀點和判斷后續(xù)可能會發(fā)生調(diào)整或者變化，本材料所表達的觀點不構成投資建議或任何其他忠告?；鸸芾砣顺兄Z以誠實信用、勤勉盡責的原則管理和運用基金資產(chǎn)，但不保證本基金一定盈利，也不保證最低收益。投資者在做出投資決策之前，請仔細閱讀基金合同、基金招募說明書和基金產(chǎn)品資料概要等產(chǎn)品法律文件和本風險揭示書，充分認識本基金的風險收益特征和產(chǎn)品特性，認真考慮本基金存在的各項風險因素，并根據(jù)自身的投資目的、投資期限、投資經(jīng)驗、資產(chǎn)狀況等因素充分考慮自身的風險承受能力，在了解產(chǎn)品情況及銷售適當性意見的基礎上，理性判斷并謹慎做出投資決策。
轉(zhuǎn)載內(nèi)容來源：證券時報記者趙夢橋