“在當(dāng)前的市場(chǎng)下，情緒和交易逐漸成為股價(jià)的一股重要驅(qū)動(dòng)力量，而不再只是由基本面主導(dǎo)股價(jià)。”
王懷勛為中國(guó)人民大學(xué)金融專(zhuān)業(yè)碩士，具備8年證券從業(yè)經(jīng)歷，其中1年公募基金投資管理經(jīng)驗(yàn)?，F(xiàn)任東方量化多策略混合型證券投資基金基金經(jīng)理、東方量化成長(zhǎng)靈活配置混合型證券投資基金基金經(jīng)理。
量化投資策略有多種流派，王懷勛認(rèn)為，“投資機(jī)會(huì)是交易出來(lái)的”，他認(rèn)為，量化模型或可納入交易層面的信息——通過(guò)捕捉投資者行為在盤(pán)面上留下的痕跡，以及歷史上的交易行為習(xí)慣去預(yù)測(cè)股價(jià)可能的運(yùn)動(dòng)方向，從而挖掘獲取阿爾法收益的機(jī)會(huì)。
投資機(jī)會(huì)是交易出來(lái)的
量化投資中的影響因素叫做“因子”，個(gè)股的因子包括企業(yè)估值、盈利增長(zhǎng)、資產(chǎn)負(fù)債率、股價(jià)走勢(shì)等成百上千種特征，量化投資是利用這些特征做成能夠?qū)善蔽磥?lái)漲幅做出預(yù)測(cè)的模型，再用模型篩選市場(chǎng)上的股票，做成投資組合。
針對(duì)多因子模型中的技術(shù)因子，王懷勛表示，技術(shù)因子更多關(guān)注個(gè)股的交易情況?！瓣P(guān)注股票在過(guò)去一段時(shí)間里，通過(guò)交易走出來(lái)的形態(tài)帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)。”傳統(tǒng)的技術(shù)流派MACD、布林指標(biāo)等策略可以看作是較為基礎(chǔ)的量化策略。
雖然股價(jià)的長(zhǎng)期走勢(shì)是基于企業(yè)的真實(shí)價(jià)值的變動(dòng)，但“短期內(nèi)股價(jià)的變動(dòng)是隨機(jī)的”，易受交易行為和市場(chǎng)情緒的影響。
王懷勛表示，情緒和交易作為股價(jià)的驅(qū)動(dòng)力量之一，可用行為金融學(xué)或者說(shuō)投資者心理學(xué)來(lái)解釋?zhuān)炕Ｐ涂梢酝ㄟ^(guò)捕捉投資者行為在盤(pán)面上留下的痕跡、歷史上的交易行為習(xí)慣去預(yù)測(cè)股價(jià)可能的運(yùn)動(dòng)方向，從而在這樣的市場(chǎng)中挖掘阿爾法收益。
量?jī)r(jià)模型契合當(dāng)下市場(chǎng)風(fēng)格
從王懷勛管理的東方量化成長(zhǎng)靈活配置混合型證劵投資基金定期報(bào)告公開(kāi)資料來(lái)看，今年以來(lái)該基金更偏向于中小市值風(fēng)格。
在2023年一季度報(bào)告中，該基金分析認(rèn)為“一季度內(nèi)市場(chǎng)風(fēng)格總體比較穩(wěn)定，總體上1季度呈現(xiàn)低PB、低杠桿、小市值、低流動(dòng)性。從長(zhǎng)周期來(lái)看，自2021年初以來(lái)2年多中，多數(shù)階段里市場(chǎng)都呈現(xiàn)了小市值、低流動(dòng)性的特征”，因此“多因子模型的最終結(jié)論偏向于看好小市值，導(dǎo)致組合的風(fēng)格逐步偏向小市值”。
從該基金二、三季度報(bào)告來(lái)看，基本也延續(xù)了小市值風(fēng)格，如在二季度該基金“配權(quán)模型基于對(duì)市場(chǎng)表現(xiàn)的動(dòng)態(tài)擬合，在因子選擇上，開(kāi)始側(cè)重于以高頻量?jī)r(jià)因子為主。從最終的收益預(yù)測(cè)和組合優(yōu)化結(jié)果來(lái)看，模型最終傾向于選擇中小市值股票，這也與當(dāng)前的市場(chǎng)風(fēng)格較為契合”，三季度“以小微市值股票為主要投資方向，以中高頻調(diào)倉(cāng)的多因子選股策略為主要投資策略”。
王懷勛表示，該基金重倉(cāng)小市值公司是模型的結(jié)果，而不是原因?！安⒉皇且?yàn)槲移眯∈兄倒荆悄Ｐ驮诋?dāng)前市場(chǎng)走勢(shì)下最終傾向于選擇小市值股票。”
王懷勛解讀認(rèn)為，在外資流動(dòng)性減弱、機(jī)構(gòu)贖回、以及新發(fā)低點(diǎn)的背景下，增量資金入場(chǎng)放緩甚至流出，外資和公募基金不再主導(dǎo)市場(chǎng)定價(jià)，風(fēng)格向小市值股票逆轉(zhuǎn)。同時(shí)隨著A股的擴(kuò)容，小市值股票的估值溢價(jià)已經(jīng)逐步消除，定價(jià)趨于合理。
王懷勛表示，近年來(lái)大量?jī)?yōu)質(zhì)小企業(yè)上市，很多是各自細(xì)分領(lǐng)域里的“隱形冠軍”，這些企業(yè)由于體量太小，流動(dòng)性差，在過(guò)去機(jī)構(gòu)主導(dǎo)的行情中難以顯露。但隨著風(fēng)格的逆轉(zhuǎn)，其價(jià)值慢慢被市場(chǎng)所發(fā)現(xiàn)。因此，現(xiàn)在小市值股票的價(jià)值正在被合理重估。
力求充分利用交易機(jī)會(huì)
王懷勛表示，在構(gòu)建投資組合時(shí)，量化策略是以多因子模型輸出的預(yù)測(cè)收益和風(fēng)險(xiǎn)模型輸出的預(yù)測(cè)協(xié)方差矩陣為基礎(chǔ)，在優(yōu)化器的輔助下，尋找符合風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算情況下，追求最大化預(yù)測(cè)組合收益率，最小化風(fēng)險(xiǎn)和交易成本的最優(yōu)組合?！皩?shí)操中，多因子模型以量?jī)r(jià)因子為主，力求行業(yè)均衡、風(fēng)險(xiǎn)分散，力求在成本控制的基礎(chǔ)上，盡可能充分利用多因子模型給出的交易機(jī)會(huì)?！?/p>
王懷勛總結(jié)投資方法論時(shí)表示，在投資的本質(zhì)無(wú)外乎預(yù)測(cè)、交易、總結(jié)這三步：
1、預(yù)測(cè)時(shí)，敬畏于市場(chǎng)的不可知，要意識(shí)到自己發(fā)現(xiàn)的所謂規(guī)律可能有歷史的局限性，可能充斥著偶然性，不要犯刻舟求劍和守株待兔的錯(cuò)誤。
2、交易時(shí)，敬畏于結(jié)果的不可知，要意識(shí)到自己預(yù)測(cè)的結(jié)果即使已經(jīng)是相對(duì)理性科學(xué)的結(jié)果了，這個(gè)結(jié)果的達(dá)成勝率仍然不會(huì)是100%，即使對(duì)預(yù)測(cè)結(jié)果充滿(mǎn)自信，也仍要時(shí)刻意識(shí)到仍然會(huì)存在輸?shù)臅r(shí)候，所以每次冒險(xiǎn)都不能超過(guò)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算。
3、總結(jié)時(shí)，敬畏于業(yè)績(jī)的偶然性，要思考好的業(yè)績(jī)到底是自己判斷對(duì)了市場(chǎng)還是市場(chǎng)選擇了自己，壞的業(yè)績(jī)到底是自己判斷錯(cuò)了市場(chǎng)還是市場(chǎng)沒(méi)有選擇自己的風(fēng)格。
風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，基金投資需謹(jǐn)慎。本材料所涉及的觀點(diǎn)和判斷，僅代表當(dāng)前時(shí)點(diǎn)的看法，基于市場(chǎng)環(huán)境的不確定性和多變性，所有的觀點(diǎn)和判斷后續(xù)可能會(huì)發(fā)生調(diào)整或者變化，本材料所表達(dá)的觀點(diǎn)不構(gòu)成投資建議或任何其他忠告。基金管理人承諾以誠(chéng)實(shí)信用、勤勉盡責(zé)的原則管理和運(yùn)用基金資產(chǎn)，但不保證本基金一定盈利，也不保證最低收益。投資者在做出投資決策之前，請(qǐng)仔細(xì)閱讀基金合同、基金招募說(shuō)明書(shū)和基金產(chǎn)品資料概要等產(chǎn)品法律文件和本風(fēng)險(xiǎn)揭示書(shū)，充分認(rèn)識(shí)本基金的風(fēng)險(xiǎn)收益特征和產(chǎn)品特性，認(rèn)真考慮本基金存在的各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)因素，并根據(jù)自身的投資目的、投資期限、投資經(jīng)驗(yàn)、資產(chǎn)狀況等因素充分考慮自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，在了解產(chǎn)品情況及銷(xiāo)售適當(dāng)性意見(jiàn)的基礎(chǔ)上，理性判斷并謹(jǐn)慎做出投資決策。
轉(zhuǎn)載內(nèi)容來(lái)源：證券時(shí)報(bào)記者趙夢(mèng)橋