文|創(chuàng)業(yè)最前線 王亞靜
編輯|蛋總
美編 | 吳宜忠
審核 | 頌文
在收到上交所問詢函4個(gè)月后，尚水智能終于進(jìn)行了回應(yīng)。
這家被比亞迪入股的初創(chuàng)企業(yè)，有多位高層、核心技術(shù)人員曾有比亞迪任職背景，同時(shí)在業(yè)務(wù)上與比亞迪深度關(guān)聯(lián)，因此在11月17日回復(fù)上交所問詢函時(shí)，再次引發(fā)外界關(guān)注。
據(jù)悉，尚水智能（全稱為“深圳市尚水智能股份有限公司”）的主要產(chǎn)品是以非標(biāo)鋰電池制漿系統(tǒng)應(yīng)用裝備為核心的微納米材料智能處理系統(tǒng)，可廣泛運(yùn)用于動(dòng)力電池、儲(chǔ)能電池、3C電池等多領(lǐng)域產(chǎn)品的智能生產(chǎn)制造。
根據(jù)GGII統(tǒng)計(jì)鋰電池制漿系統(tǒng)市場(chǎng)數(shù)據(jù)，2022年，尚水智能鋰電池制漿系統(tǒng)的市場(chǎng)占有率為31.29%，在市場(chǎng)占有一定地位。
有此成績(jī)，離不開比亞迪的支持。招股書顯示，比亞迪既是尚水智能的股東、還是公司第一大客戶。
在比亞迪的助力下，尚水智能報(bào)告期內(nèi)營(yíng)收、利潤(rùn)節(jié)節(jié)攀升，并試圖沖刺科創(chuàng)板。只是，在上交所對(duì)尚水智能的18問之后，比亞迪能將尚水智能順利送進(jìn)A股的大門嗎？
1、依賴大客戶，比亞迪突擊入股
從業(yè)績(jī)層面來(lái)看，尚水智能的表現(xiàn)可圈可點(diǎn)。
招股書顯示，2020年-2022年，其實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.09億元、1.52億元、3.97億元，復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)90.43%。凈利潤(rùn)也隨之快速攀升，分別為888.61萬(wàn)元、1638.21萬(wàn)元、1.00億元。
圖 / 尚水智能招股書
其中，9成左右的業(yè)績(jī)來(lái)自于公司的前五大客戶，自2021年開始成為公司第一大客戶的比亞迪更是幾乎占據(jù)了半壁江山。
2020年-2022年，尚水智能對(duì)前五大客戶銷售金額占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為88.31%、84.49%、91.48%。其中，對(duì)比亞迪及其子公司銷售金額比例分別為31.73%、56.48%、49.04%。
圖 / 尚水智能招股書
盡管對(duì)比亞迪過(guò)度依賴的問題屢被外界詬病，但尚水智能短期內(nèi)仍無(wú)法擺脫對(duì)比亞迪的依賴。尚水智能直言：“預(yù)計(jì)在未來(lái)一定時(shí)期內(nèi)仍存在對(duì)比亞迪的銷售收入占比較高的情形?！?/p>
實(shí)際上，尚水智能與比亞迪產(chǎn)生合作的時(shí)間要追溯到10年前。尚水智能回復(fù)上交所問詢函資料顯示，2012年，尚水有限（尚水智能前身）成立，次年，公司即進(jìn)入比亞迪供應(yīng)鏈。
圖 / 尚水智能回復(fù)上交所問詢函資料
上交所在問詢函中質(zhì)疑，尚水智能核心技術(shù)是否存在來(lái)自比亞迪或依賴比亞迪的情形，但尚水智能對(duì)此予以否認(rèn)。
不過(guò)，「創(chuàng)業(yè)最前線」注意到，尚水智能的多位核心人員出身于比亞迪。其中，公司董事李黔正是比亞迪的董秘。另外，尚水智能財(cái)務(wù)總監(jiān)李外在比亞迪工作過(guò)4年，核心技術(shù)人員杜保東在比亞迪工作過(guò)1年。
奇怪的是，雙方已合作多年，但直到尚水智能沖刺科創(chuàng)板前夕，比亞迪才突擊入股。
2022年9月，比亞迪以1840萬(wàn)元收購(gòu)尚水有限4%股權(quán)。
圖 / 尚水智能招股書
1個(gè)月后，尚水有限進(jìn)行增資。其中，比亞迪增資2000萬(wàn)元。增資之后，比亞迪持股7.69%。
圖 / 尚水智能招股書
按照尚水智能的規(guī)劃，本次公開發(fā)行的股份不低于發(fā)行完成后公司股份總數(shù)的25.00%，募資10.02億元計(jì)算，若以25%的比例計(jì)算，尚水智能的估值已經(jīng)達(dá)到40億元。
若以此比例發(fā)行股票，比亞迪股份將被稀釋至5.76%。但若按照40億元估值計(jì)算，股份價(jià)值仍達(dá)到2.3億元，和入股的3840萬(wàn)元資金相比，浮盈近2億元。
圖 / 尚水智能招股書
2、曾對(duì)賭失敗，創(chuàng)始人套現(xiàn)、拆借兩手抓
對(duì)于這筆資金，比亞迪也曾設(shè)置了一個(gè)“安全閥”，與尚水智能簽署對(duì)賭協(xié)議，約定比亞迪享有優(yōu)先購(gòu)買權(quán)、反稀釋權(quán)、清償補(bǔ)償順序等特殊權(quán)利。
但在7月26日收到上交所問詢函2個(gè)月（9月21日）后，尚水智能與比亞迪等相關(guān)股東簽署《終止協(xié)議》，相關(guān)對(duì)賭協(xié)議才得以終止。
不過(guò)，「創(chuàng)業(yè)最前線」發(fā)現(xiàn)，尚水智能在過(guò)去簽署的對(duì)賭協(xié)議中，兩次對(duì)賭失敗。
2016年12月，尚水有限引入機(jī)構(gòu)投資人湖南弘高、湖南高科和株洲五豐，并簽署《A輪增資補(bǔ)充協(xié)議》，約定了尚水有限2016年至2018年度累計(jì)三年的業(yè)績(jī)對(duì)賭、股權(quán)回購(gòu)、重大事項(xiàng)一票否決權(quán)等特殊權(quán)利。
2017年12月，尚水有限進(jìn)行增資并引入機(jī)構(gòu)投資人中航基金，又與中航基金、湖南弘高、湖南高科簽署了《B輪增資補(bǔ)充協(xié)議》，約定了尚水有限2017年至2019年度累計(jì)三年的業(yè)績(jī)對(duì)賭、股權(quán)回購(gòu)、重大事項(xiàng)一票否決權(quán)等特殊權(quán)利。
此后，尚水有限均未完成兩輪增資補(bǔ)充協(xié)議中的業(yè)績(jī)承諾條款。2019年，三位創(chuàng)始人金旭東、閆擁軍、張曙波合計(jì)向湖南弘高、湖南高科、株洲五豐無(wú)償轉(zhuǎn)讓了2.08%的尚水有限股權(quán)；合計(jì)向湖南弘高、湖南高科、中航基金無(wú)償轉(zhuǎn)讓了3.00%的尚水有限股權(quán)。
圖 / 尚水智能招股書
在尚水智能周旋于各股東之間時(shí)，實(shí)控人、董事長(zhǎng)金旭東忙著從公司拆借、分紅、套現(xiàn)。
尚水智能回復(fù)上交所問詢函資料顯示，2020年10月22日，金旭東從尚水智能拆出資金1091.50萬(wàn)元，這筆錢用于金旭東支付中航基金股份回購(gòu)款。
圖 / 尚水智能回復(fù)上交所問詢函資料（單位：萬(wàn)元）
7天后，尚水智能再向金旭東拆出資金60萬(wàn)元，用途為歸還金旭東借款。但奇怪的是，在這筆資金拆出以前，尚水智能應(yīng)收金旭東賬款486.24萬(wàn)元。
在2020年-2022年期間，金旭東與尚水智能進(jìn)行了數(shù)輪拆入、拆出資金的操作。直到2022年9月30日，金旭東償還了公司324.56萬(wàn)元資金，才結(jié)清資金往來(lái)。
圖 / 尚水智能回復(fù)上交所問詢函資料（單位：萬(wàn)元）
而這筆償還公司借款的資金來(lái)源卻是公司的定向分紅。2022年9月，尚水有限召開股東會(huì)，決議同意向股東金旭東實(shí)施定向分紅405.71萬(wàn)元（含稅），稅后資金恰好是324.56萬(wàn)元。
圖 / 尚水智能回復(fù)上交所問詢函資料
中介機(jī)構(gòu)在審核意見中明確，定向分紅的原因就是為解決金旭東對(duì)公司的資金占用。
圖 / 尚水智能回復(fù)上交所問詢函資料
不過(guò)，金旭東的“撈金”之路還未停止。2022年11月，按照公司整體估值12億元的價(jià)格，金旭東轉(zhuǎn)讓公司3.58%股權(quán)，套現(xiàn)超4000萬(wàn)元。
圖 / 尚水智能招股書
以此來(lái)看，若未來(lái)尚水智能成功登陸資本市場(chǎng)，投資者的利益能否保證？
3、創(chuàng)始人糾葛，金旭東多次與股東有分歧
金旭東的身上不缺少故事。
IPO之前，金旭東合計(jì)控制公司51.15%表決權(quán)，為控股股東。但實(shí)際上，尚水有限2012年成立之初，是由金旭東、閆擁軍、張曙波三人共同發(fā)起設(shè)立。
圖 / 尚水智能招股書
但在共事過(guò)程中，閆擁軍、金旭東曾發(fā)生分歧。
2016年，公司成功研發(fā)循環(huán)式高效制漿系統(tǒng)。據(jù)此，金旭東主張進(jìn)一步研發(fā)循環(huán)式高效制漿系統(tǒng)，閆擁軍則主張大力推廣成熟產(chǎn)品薄膜式高速分散機(jī)，并通過(guò)擴(kuò)產(chǎn)方式不斷提高市場(chǎng)占有率。
2019年，新能源汽車的購(gòu)置補(bǔ)貼開始大幅縮減，公司的薄膜式高速分散機(jī)銷售不佳，循環(huán)式高效制漿系統(tǒng)推廣受阻，直接導(dǎo)致公司經(jīng)營(yíng)虧損，對(duì)賭協(xié)議失敗，必須承擔(dān)投資人的股權(quán)回購(gòu)責(zé)任。
因資金有限，且不看好公司未來(lái)發(fā)展前景，閆擁軍、張曙波二人毅然轉(zhuǎn)讓股份退出。
其中，閆擁軍態(tài)度決絕。在IPO前的中介采訪中，閆擁軍甚至拒絕接受采訪，其表示“已完全退出尚水智能，不愿意再介入公司的任何事項(xiàng)之中”。
巧合的是，因“不看好公司未來(lái)發(fā)展前景”而退出的股東不止閆擁軍、張曙波二人。
圖 / 尚水智能回復(fù)上交所問詢函資料
據(jù)「創(chuàng)業(yè)最前線」不完全統(tǒng)計(jì)，原股東中航基金、株洲聚時(shí)代、吳娟均是因不看好公司未來(lái)發(fā)展前景而退股。
圖 / 尚水智能回復(fù)上交所問詢函資料
其中，吳娟本是受金旭東邀請(qǐng)加入尚水智能，但后續(xù)與金旭東在公司經(jīng)營(yíng)理念方面存在較大分歧，選擇退股離職。
除此之外，湖南弘高、湖南高科、株洲五豐、李群華、黃豫華等原股東均已經(jīng)退出尚水智能。
而股東們的撤離并非沒有原因。
從業(yè)務(wù)層面來(lái)看，尚水智能的在研項(xiàng)目并不多，對(duì)于一個(gè)專用設(shè)備制造商來(lái)說(shuō)，沒有技術(shù)，就沒有競(jìng)爭(zhēng)力。
招股書顯示，2020年-2022年，公司研發(fā)費(fèi)用分別為1492.18萬(wàn)元、2110.70萬(wàn)元、3907.36萬(wàn)元，每年的研發(fā)投入在增加，但在其所列示的26個(gè)研發(fā)項(xiàng)目中，只有5項(xiàng)在研發(fā)中。
圖 / 尚水智能招股書
截至2023年6月30日，公司列示的32個(gè)研發(fā)項(xiàng)目中，僅有11項(xiàng)在研發(fā)中。
上交所也質(zhì)疑尚水智能研項(xiàng)目數(shù)量較少，是否具備持續(xù)研發(fā)創(chuàng)新能力？
更令人匪夷所思的是，作為公司六位核心技術(shù)人員之一的石橋，兼任公司董事、首席科學(xué)家，但卻是在公司兼職。2021年5月至今，其于深圳市固易能科技擔(dān)任總經(jīng)理。
金旭東或許應(yīng)該明白，如果沒有技術(shù)支撐，僅依靠比亞迪，公司也難已打開更廣闊的市場(chǎng)。未來(lái)即便登陸資本市場(chǎng)，沒有發(fā)展前景預(yù)期，比亞迪大概也抬不動(dòng)尚水智能的估值。