文|投資界PEdaily
淡馬錫的身影罕見(jiàn)出現(xiàn)。
投資界獲悉，本周，港股上市公司維亞生物科技控股集團(tuán)（簡(jiǎn)稱：維亞生物）宣布，集團(tuán)已于11月20日完成了一輪累計(jì)近2.1億美金（約合人民幣15億元）的融資，成功引入戰(zhàn)略投資人——新加坡國(guó)有投資機(jī)構(gòu)淡馬錫、弘暉基金及淡明資本。
2008年成立于上海張江，維亞生物專(zhuān)注于藥物發(fā)現(xiàn)外包服務(wù)（CRO）。2019年，維亞生物登陸港股IPO，是當(dāng)年港交所最火爆的明星CRO企業(yè)之一，后來(lái)市值一度沖破200億港元。只是4年時(shí)間，市場(chǎng)風(fēng)云變幻，如今維亞生物市值落回25億港元，幾乎跌去了90%。
下行周期里，一二級(jí)市場(chǎng)情緒有目共睹，一批企業(yè)估值正在跌落低處。但超級(jí)PE們也用行動(dòng)吹響了號(hào)角——也許，這正是便宜買(mǎi)資產(chǎn)的時(shí)機(jī)。
剛剛，新加坡PE組團(tuán)，投了15億
歷時(shí)6個(gè)月，塵埃落定。
早在今年6月，維亞生物曾發(fā)布股權(quán)轉(zhuǎn)讓及增資相關(guān)的公告，宣布投資人——淡馬錫、弘暉基金及淡明資本已有條件同意合共向維亞上海增資約人民幣5.48億元；及以總代價(jià)約人民幣5.15億元自Viva Investment收購(gòu)維亞上海的注冊(cè)資本約774萬(wàn)美元。股權(quán)投資的總代價(jià)超10億元人民幣。
股權(quán)投資完成后，維亞上海的總注冊(cè)資本將增至6597.14萬(wàn)美元，維亞上海股權(quán)總額的75.79%、4.38%、2.28%、14.04%及3.51%將由公司（透過(guò)維亞生物科技）、HLC SPV、青島弘熠、Daxue Investments及True Light P分別持有。
因此，股權(quán)投資完成后，集團(tuán)于維亞上海的股權(quán)將由100%攤薄至75.79%，維亞上海仍將為公司一間附屬公司。按照當(dāng)時(shí)的公告內(nèi)容，維亞生物整體CRO業(yè)務(wù)的投后估值約為43億元人民幣。
時(shí)隔半年，這筆交易終于劃上句號(hào)。11月20日，維亞生物正式發(fā)布公告表示，集團(tuán)已完成了一輪累計(jì)近2.1億美元（約合人民幣15億元）的融資，成功引入戰(zhàn)略投資人淡馬錫、弘暉基金及淡明資本。
其中，淡明資本是新加坡國(guó)有投資機(jī)構(gòu)淡馬錫旗下的獨(dú)立全資子公司，目前在全球有且只有兩個(gè)辦公室——一是新加坡總部，二是位于上海的辦事處，靜安嘉里中心。今年10月，淡明資本募集完成第一支基金True Light Fund I，基金規(guī)模33億美元（約合240億元人民幣），主要投資于大中華區(qū)高質(zhì)量投資機(jī)會(huì)。
換言之，新加坡PE組團(tuán)弘暉基金投了維亞生物。
交易完成后，集團(tuán)通過(guò)轉(zhuǎn)讓CRO業(yè)務(wù)主體維亞上海近24.21%的股權(quán)，獲得了近1.5億美金的融資。此前，上市公司集團(tuán)層面已獲得的近6000萬(wàn)美金的可轉(zhuǎn)債融資，于交割日當(dāng)日將以2.0港元/股的價(jià)格自動(dòng)轉(zhuǎn)股。
對(duì)此，維亞生物主席兼首席執(zhí)行官毛晨表示：“非常高興完成與戰(zhàn)略投資人的股權(quán)投資及可轉(zhuǎn)換債方案，這對(duì)公司未來(lái)的戰(zhàn)略布局具有重要意義，將有利于煥發(fā)維亞新的活力，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展，創(chuàng)造更大的價(jià)值和回報(bào)。”
值得一提的是，維亞生物還公告披露，承載CRO業(yè)務(wù)的維亞上海擬在2026年12月31日之前完成A股上市。談及未來(lái)A股上市的目標(biāo)，毛晨認(rèn)為，A股的估值溢價(jià)將助力維亞未來(lái)發(fā)展過(guò)程中所需要的融資，同時(shí)疊加高管增持計(jì)劃及對(duì)核心員工團(tuán)隊(duì)的股權(quán)激勵(lì)，這亦有利于煥發(fā)維亞的活力，打開(kāi)維亞長(zhǎng)期發(fā)展新空間。
從最火爆IPO到負(fù)債累累，PE為何要投？
這家公司有何來(lái)頭？
2008年，維亞生物在位于上海浦東新區(qū)的張江科學(xué)城成立，公司向全球創(chuàng)新藥研發(fā)企業(yè)提供從早期基于結(jié)構(gòu)的藥物研發(fā)到商業(yè)化藥物交付的一站式綜合服務(wù)。成長(zhǎng)于中國(guó)CRO行業(yè)的黃金時(shí)代，維亞生物創(chuàng)造了一種獨(dú)特的商業(yè)模式——將傳統(tǒng)的服務(wù)換現(xiàn)金（CFS）模式與獨(dú)有的服務(wù)換股權(quán)（EFS）模式相結(jié)合。
按EFS模式，維亞生物向具備發(fā)展前景的生物科技公司提供藥物發(fā)現(xiàn)及/或孵化服務(wù)以換取該公司的股權(quán)或經(jīng)濟(jì)利益，在維持來(lái)自CFS客戶的穩(wěn)定現(xiàn)金流的同時(shí)，有效促進(jìn)具備發(fā)展前景的生物科技初創(chuàng)公司的發(fā)展，并獨(dú)享其知識(shí)產(chǎn)權(quán)價(jià)值的上升潛力。
簡(jiǎn)單地理解，維亞生物好比一家專(zhuān)注在CRO領(lǐng)域的醫(yī)藥孵化機(jī)構(gòu)，生意閉環(huán)是“孵化—運(yùn)營(yíng)—退出”。與此同時(shí)，公司還進(jìn)行潛在收購(gòu)和投資以及開(kāi)發(fā)CMO等業(yè)務(wù)。
這也意味著，維亞生物需要龐大的資金來(lái)支撐。根據(jù)維亞生物招股書(shū)，孵化一家生物科技企業(yè)需要150萬(wàn)美元（1000億元人民幣）。而截至2022年底，維亞生物共累計(jì)投資孵化91家初創(chuàng)公司，其中需要的資金體量可想而知。
2018年7月，成立十周年的維亞生物向港交所提交了上市申請(qǐng)書(shū)。次年5月，維亞生物成功在港交所IPO敲鐘，是當(dāng)年港交所主板上市認(rèn)購(gòu)最為火爆的生物科技公司——公開(kāi)發(fā)售獲得超額認(rèn)購(gòu)約106.92倍，首日收盤(pán)市值66億港元。
上市后，維亞生物股價(jià)一路飆漲，并邁出了兼并收購(gòu)的步伐，先后以28.4億港元收購(gòu)了朗華制藥80%股份、6.2億港元收購(gòu)了SYNthesis med chem Pty Limited等等。2021年5月，維亞生物市值曾一度沖破200億港元。
但情況很快急轉(zhuǎn)直下。生物醫(yī)藥行業(yè)氛圍冷清，疊加市場(chǎng)情緒影響，維亞生物股價(jià)跌跌不休，短短兩年，市值蒸發(fā)近九成至20多億港元。而經(jīng)歷了多筆并購(gòu)，加上多輪可轉(zhuǎn)債，維亞生物的流動(dòng)資金堪稱捉襟見(jiàn)肘——截至2022年年底，其現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為6.79億元，但流動(dòng)負(fù)債卻高達(dá)26.7億元。
財(cái)務(wù)層面來(lái)看，維亞生物還保持著盈利，2023年中期總收入11.42億元，同比增長(zhǎng)3%；經(jīng)調(diào)整后凈利為1.46億元，同比增長(zhǎng)64.2%。
回顧這兩年所經(jīng)歷的跌宕起伏，毛晨曾在訪談中袒露心聲：“前幾年，二級(jí)市場(chǎng)火爆，我想任何人都不會(huì)對(duì)這樣的機(jī)會(huì)視而不見(jiàn)。我們抓住了窗口期，融到了錢(qián)，擴(kuò)展了業(yè)務(wù)。那現(xiàn)在這個(gè)窗口期過(guò)去了，我們就修一修內(nèi)功，有債還債，然后尋找新的資金支持，攢攢彈藥，為下一個(gè)浪潮蓄力。”
此情此景，淡馬錫、弘暉基金及淡明資本果斷出手。今年7月，淡馬錫發(fā)文回顧了自己前六個(gè)月的投資亮點(diǎn)，其中特別提到了對(duì)維亞生物的投資。
而弘暉基金團(tuán)隊(duì)表示，本次投資維亞生物，是基于對(duì)生物醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展特征、資本市場(chǎng)運(yùn)行規(guī)律及維亞公司特色的深度分析，經(jīng)過(guò)與公司管理團(tuán)隊(duì)深入真誠(chéng)討論和研究后，制定的有助于提升公司整體發(fā)展和價(jià)值實(shí)現(xiàn)的交易結(jié)構(gòu)和治理體系提升方案。
朱嘯虎最新一問(wèn)：“不投中國(guó)投哪里？沒(méi)地方投”
此時(shí)新加坡PE組團(tuán)出手，或多或少帶著風(fēng)向標(biāo)的味道——當(dāng)標(biāo)的估值下行至低位，就是扣動(dòng)扳機(jī)的好時(shí)機(jī)。
就拿這次案例來(lái)說(shuō)，弘暉基金創(chuàng)始人、CEO王暉在媒體采訪中談到，“所有行業(yè)都具有周期性。我們認(rèn)為2022年上半年CXO行業(yè)已經(jīng)跌到一個(gè)合適價(jià)位，只是后來(lái)的宏觀擾動(dòng)把市場(chǎng)上的錢(qián)嚇跑了。這其實(shí)跟一家公司本身的技術(shù)、業(yè)務(wù)和奮斗精神沒(méi)關(guān)系，是一些非理性的情緒因素。
在他看來(lái)，市場(chǎng)的情緒鐘擺已經(jīng)搖到另一個(gè)極點(diǎn)了，悲觀情緒濃度越高、持續(xù)時(shí)間越長(zhǎng)，反轉(zhuǎn)的幾率就越大。“當(dāng)一家近三年?duì)I收復(fù)合增速超90%的企業(yè)市值跌去了90%時(shí)，它沒(méi)理由不是個(gè)好項(xiàng)目?！?/p>
而淡馬錫聯(lián)合淡明在上海出手，無(wú)疑又是一次Long China的實(shí)踐。
此前，淡明資本CEO Yeo Chee Kian就曾表示，True Light對(duì)中國(guó)的長(zhǎng)期基本面和前景保持樂(lè)觀態(tài)度，“淡馬錫在過(guò)去二十年中穩(wěn)步建立了在中國(guó)的業(yè)務(wù)，我們對(duì)其在中國(guó)投資的長(zhǎng)期記錄充滿信心，中國(guó)擁有支撐經(jīng)濟(jì)韌性的優(yōu)勢(shì)——有龐大的工程人才庫(kù)、高效且一體化的供應(yīng)鏈、創(chuàng)新以及潛力巨大的國(guó)內(nèi)消費(fèi)市場(chǎng)?！?/p>
“中國(guó)資本市場(chǎng)擁有明顯的投資價(jià)值，但被低估?！苯衲?月，淡馬錫中國(guó)區(qū)主席吳亦兵在接受媒體采訪時(shí)如是談到在中國(guó)市場(chǎng)的投資機(jī)會(huì)——持續(xù)深耕中國(guó)市場(chǎng)，期待更多長(zhǎng)期資本進(jìn)入A股。
他表示，從過(guò)去一年的政策中，可以感受到中國(guó)政府對(duì)外資的持續(xù)歡迎態(tài)度。淡馬錫也對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期發(fā)展富有信心，在當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)條件下，中國(guó)可用的工具還很多，“中國(guó)資本市場(chǎng)被低估是全球共識(shí)?！?/p>
無(wú)獨(dú)有偶，金沙江創(chuàng)投主管合伙人朱嘯虎近日在鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)《封面》的訪談中也分享到，不久前他在新加坡參加Super Return會(huì)議，參會(huì)的國(guó)外投資人，基本上對(duì)中國(guó)還是有興趣的?！耙?yàn)槿澜缫彝顿Y機(jī)會(huì)，說(shuō)實(shí)話就中國(guó)、美國(guó)兩個(gè)最大的市場(chǎng)，其他地方機(jī)會(huì)都很小。不投 中國(guó)投哪里？沒(méi)地方投?！?/p>
只是當(dāng)下，中國(guó)投資市場(chǎng)面臨兩個(gè)主要問(wèn)題，朱嘯虎分析認(rèn)為——
1、一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)比例的錯(cuò)配。很多投資人說(shuō)，因?yàn)檫^(guò)去兩年股市的調(diào)整，二級(jí)市場(chǎng)資產(chǎn)的估值下降了很多，顯得他們?cè)谝患?jí)市場(chǎng)投資的比例太高了，因此必須要等這個(gè)比例降下去，才能投一級(jí)市場(chǎng)。
2、國(guó)內(nèi)資產(chǎn)的流動(dòng)性問(wèn)題。投資人投了很多錢(qián)，都是賬面很多浮盈，變現(xiàn)不了。變現(xiàn)不了，那就不能再投新的項(xiàng)目。
The next China is China——正如麥肯錫中國(guó)區(qū)主席倪以理年初留下的這一句。今年以來(lái)，我們依然看到一支龐大的外資隊(duì)伍，在中國(guó)設(shè)立辦公室和密集出手的身影。
這也許只是一個(gè)開(kāi)始。
參考資料：
同寫(xiě)意，獨(dú)家對(duì)話毛晨、王暉：最難不過(guò)繼續(xù)奮爭(zhēng)