文|創(chuàng)業(yè)最前線  左星月

編輯|胡芳潔

美編 | 吳宜忠

審核 | 頌文

原本陷入調(diào)整期的黃金珠寶行業(yè)，今年以來整體業(yè)績(jī)回升。中國(guó)黃金協(xié)會(huì)最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2023年前三季度，全國(guó)黃金消費(fèi)量835.07噸，同比增長(zhǎng)7.32%。其中，黃金首飾552.04噸，同比增長(zhǎng)5.72%；金條及金幣222.37噸，同比增長(zhǎng)15.98%。

在此行情帶動(dòng)下，黃金首飾企業(yè)也蠢蠢欲動(dòng)，借勢(shì)沖刺資本市場(chǎng)。

11月10日，老鋪黃金股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“老鋪黃金”）最新遞表，擬在香港聯(lián)交所主板掛牌上市，中信建投國(guó)際為獨(dú)家保薦人，這也是老鋪黃金在沖擊A股失敗后，再度向資本市場(chǎng)發(fā)起沖擊。

公開資料顯示，老鋪黃金主營(yíng)古法黃金飾品，定位高端，毛利率高于同行水平。不過，老鋪黃金采用自營(yíng)模式，門店拓展較慢；同時(shí)，公司現(xiàn)金流緊張、存貨高企及委外代工等老問題依舊存在。

在黃金投資性消費(fèi)熱潮下，老鋪黃金的“資本夢(mèng)”能否實(shí)現(xiàn)，還需時(shí)間考驗(yàn)。

1、A股折戟，轉(zhuǎn)道港股

老鋪黃金成立于2016年，是國(guó)內(nèi)率先推廣古法黃金珠寶概念的品牌，并最早從事傳統(tǒng)工藝黃金珠寶的品牌化運(yùn)營(yíng)。公司的黃金產(chǎn)品主要包括足金黃金產(chǎn)品、足金鑲嵌產(chǎn)品（足金鑲嵌鉆石或其他寶石）。

 

圖 / 老鋪黃金官網(wǎng)

所謂古法黃金珠寶，是指一種將現(xiàn)代設(shè)計(jì)與中國(guó)古典文化相結(jié)合，具有色彩溫潤(rùn)、外觀精美或其他古代宮廷金飾特征，并應(yīng)用至少兩種及以上中國(guó)黃金協(xié)會(huì)發(fā)布的團(tuán)體標(biāo)準(zhǔn)中規(guī)定的中國(guó)傳統(tǒng)手工黃金制造工藝的純金珠寶。這些技藝主要包括錘揲、鏨刻、鏤空、花絲、鑲嵌及燒藍(lán)。

2022年，在我國(guó)古法黃金珠寶市場(chǎng)，老鋪黃金排名第十，市場(chǎng)占有率1.3%。

由此可見，即使是在古法黃金市場(chǎng)，老鋪黃金優(yōu)勢(shì)并不明顯，整體黃金市場(chǎng)份額也不大。如果是放在國(guó)內(nèi)整個(gè)黃金珠寶市場(chǎng)，其市場(chǎng)份額就更小了。

不僅如此，老鋪黃金沖擊資本市場(chǎng)的道路也是一波三折。

2020年6月，老鋪黃金申請(qǐng)于深交所主板上市；2020年11月，公司首發(fā)公開發(fā)行股票申請(qǐng)文件獲反饋；2021年4月21日，證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)披露稱，鑒于老鋪黃金尚有相關(guān)事項(xiàng)需要進(jìn)一步核查，發(fā)審委取消對(duì)公司發(fā)行申報(bào)文件的審核。

同年7月22日，發(fā)審委第78次會(huì)議審議結(jié)果公示，老鋪黃金A股首發(fā)未獲通過。

IPO申請(qǐng)未通過，發(fā)審委對(duì)老鋪黃金有三點(diǎn)疑慮，包括公司在收購(gòu)金色寶藏的業(yè)務(wù)后，公司與文房文化的持續(xù)交易的定價(jià)必要性及公平性；收入增長(zhǎng)較快、毛利率顯著高于同行業(yè)可比公司的合理性；部分產(chǎn)品委外加工價(jià)格以及委外加工商等資金往來的合理性。

與此同時(shí)，與老鋪黃金同時(shí)申報(bào)A股IPO的夢(mèng)金園同樣被否，目前也在沖刺港股IPO，而周六福IPO也三戰(zhàn)三敗，老鋪黃金也再度出發(fā)，換道港交所。

招股書顯示，2020年-2023年前六個(gè)月（以下簡(jiǎn)稱“報(bào)告期”），公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.96億元、12.65億元、12.94億元和14.18億元；同期，公司凈利潤(rùn)分別為8802.5萬元、1.14億元、9452.9萬元和1.97億元。

圖 / 老鋪黃金招股書

可見，報(bào)告期內(nèi)，老鋪黃金收入持續(xù)增長(zhǎng)，但是2022年增速較慢，而公司凈利潤(rùn)則波動(dòng)較大，2022年同比下降16.99%。2023年上半年，受益于黃金消費(fèi)回暖，公司業(yè)績(jī)狂飆。

值得注意的是，老鋪黃金的主要收入來自足金黃金產(chǎn)品和足金鑲嵌產(chǎn)品。其中，報(bào)告期內(nèi)，足金黃金產(chǎn)品收入分別為5.48億元、6.55億元、6.61億元和6.53億元；足金鑲嵌產(chǎn)品收入分別為3.45億元、6.03億元、6.3億元和7.61億元。2023年上半年，足金鑲嵌產(chǎn)品收入大漲，為老鋪黃金貢獻(xiàn)超一半收入。

圖 / 老鋪黃金招股書

足金鑲嵌產(chǎn)品不僅收入大漲，毛利率水平也保持高位。報(bào)告期內(nèi)，老鋪黃金毛利率分別為43.1%、41.2%、41.9%和41.7%。截至2023年上半年，足金鑲嵌產(chǎn)品毛利率高達(dá)45.7%，遠(yuǎn)高于當(dāng)期綜合毛利率41.7%。

圖 / 老鋪黃金招股書

同期，包括老鳳祥、中國(guó)黃金、周大生等在內(nèi)的傳統(tǒng)金飾品牌毛利率均值分別為27.49%、22.26%、20.71%，老鋪黃金遠(yuǎn)高于均值。

圖 / 周六福招股書

此外，2023年6月29日，老鋪黃金的同行公司周六福在深交所主板更新了招股書。招股書顯示，2020年-2022年，周六福的毛利率分別37.62%、34.92%和39.22%，相比周六福，老鋪黃金的毛利率也處在較高的水平。

那么，老鋪黃金的高毛利率是如何經(jīng)營(yíng)出來的呢？

2、“黃金中的愛馬仕”，市場(chǎng)份額優(yōu)勢(shì)不明顯

招股書披露，老鋪黃金的董事長(zhǎng)為徐高明。2004年，金色寶藏成立，徐高明作為主要股東持有其70%的股本權(quán)益。2009年，徐高明透過金色寶藏推出首家專注銷售古法金飾品的黃金珠寶門店。

2012年7月，徐高明創(chuàng)立文房文化。2016年12月，為尋求從金色寶藏經(jīng)營(yíng)的其他業(yè)務(wù)中獨(dú)立發(fā)展傳統(tǒng)古法黃金業(yè)務(wù)及精簡(jiǎn)公司架構(gòu)，金色寶藏開始業(yè)務(wù)重組。自此，老鋪黃金開始獨(dú)立經(jīng)營(yíng)。

股權(quán)結(jié)構(gòu)上，截至2023年11月9日，由徐高明及其子徐東波分別持股70%、30%的紅喬金季直接持有老鋪黃金5610.13萬股，占股本總額的39.33%，為公司控股股東，紅喬金季作為普通合伙人的天津金橙持有928.49萬股。

徐高明直接持有老鋪黃金3193.44萬股，占股本總額的22.39%，其子徐東波直接持有1431.92萬股，占股東總額的10.04%，兩人為一致行動(dòng)人。

自成立以來，老鋪黃金便不斷向高端領(lǐng)域進(jìn)行擴(kuò)張。

2017年，老鋪黃金在深圳開設(shè)門店，將業(yè)務(wù)拓展至華南，并且公司在北京SKP高級(jí)時(shí)尚購(gòu)物中心開設(shè)門店。

截至目前，老鋪黃金采取全自營(yíng)模式和主題情景店模式經(jīng)營(yíng)，公司在一線和新一線城市的高端商業(yè)中心自營(yíng)了29家門店，全部位于包括SKP、萬象城等在內(nèi)的高端時(shí)尚百貨商場(chǎng)。

開在奢侈品云集的高端商場(chǎng)，仿佛讓老鋪黃金也鍍上了一層奢侈品的“光環(huán)”，且店內(nèi)產(chǎn)品主要以“古法手工金器”為賣點(diǎn)，產(chǎn)品工藝更為復(fù)雜，有消費(fèi)者稱老鋪黃金是“黃金中的愛馬仕”。

圖 / 小紅書

根據(jù)弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)，截至2023年10月，全國(guó)排名前十的高端百貨商場(chǎng)中，老鋪黃金就覆蓋了其中8家。

高端門店選址吸引了一批高端消費(fèi)者。報(bào)告期內(nèi)，公司線下門店銷售收入分別為8.01億元、11.35億元、11.26億元和12.54億元，占比89.5%、89.8%、87%和88.4%，為老鋪黃金貢獻(xiàn)近九成收入。此外，公司門店銷售的毛利率分別為43.6%、41.5%、42.2%和41.7%。

圖 / 老鋪黃金招股書

根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，2022年在中國(guó)所有黃金珠寶品牌中，老鋪黃金單店收入排名第一。截至2023年6月30日止，店均收入達(dá)人民幣4480萬元，接近2022年全年表現(xiàn)。

其中，北京SKP的門店收入常年排名第一，截至2023年6月末，該店收入為1.65億元，每平方米收入137.2萬元。此外，南京德基店和洛陽萬象城店的收入也名列前茅。

圖 / 老鋪黃金招股書

可見，老鋪黃金單店銷售收入、單店毛利率相對(duì)較高，由此，也就使得公司整體毛利率顯著高于同行公司。

雖然有較高的毛利率，公司規(guī)模和市占率卻并不高。

根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，2022年來自五大黃金珠寶品牌產(chǎn)生的古法黃金珠寶產(chǎn)品總收入約為463億元，在整個(gè)市場(chǎng)中占有47.6%份額。而2022年，老鋪黃金在古法黃金珠寶市場(chǎng)占有率僅有1.3%，排名第十。

開新店，擴(kuò)大營(yíng)收規(guī)模和品牌知名度，成為老鋪黃金接下來布局的重點(diǎn)。值得注意的是，老鋪黃金在招股書中表示，上市募資的部分資金將用于在新開35家門店，主要針對(duì)一線城市及新一線城市。公司還計(jì)劃在中國(guó)內(nèi)地以外地區(qū)（包括中國(guó)香港、中國(guó)澳門及新加坡等地區(qū)）開設(shè)約12家新門店，擴(kuò)大品牌知名度。

行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)愈發(fā)激烈之下，老鋪黃金大規(guī)模擴(kuò)張門店后，單店能否維持較高的盈利能力尚為未知數(shù)。

此外，目前“消費(fèi)降級(jí)”的趨勢(shì)日益明顯，消費(fèi)者更傾向于性價(jià)比較高的產(chǎn)品，因此，未來隨著規(guī)模的擴(kuò)大，老鋪黃金目前“小而精”的運(yùn)營(yíng)模式是否能持續(xù)，“高端”的格調(diào)能否維持，也將打上一個(gè)問號(hào)。

3、委外代工費(fèi)用占比近四成，存貨高企

值得一提的是，號(hào)稱“古法手工”的老鋪黃金，并非所有的產(chǎn)品都是親力親為，目前仍有部分產(chǎn)品屬于委外代工。

2020年，老鋪黃金嘗試登陸A股，公司因存貨、委外代工等一系列問題遭監(jiān)管部門問詢。從本次遞交的港股招股書來看，老鋪黃金此前的部分問題仍然沒有得到有效解決。

招股書顯示，老鋪黃金向外包加工商提供黃金原料，加工商按要求進(jìn)行生產(chǎn)加工。

圖 / 老鋪黃金招股書

報(bào)告期內(nèi)，公司外包加工費(fèi)分別為1177.4萬元、1715萬元、1517.7萬元和1884.6萬元；自產(chǎn)成本金額分別為1568.2萬元、2933.6萬元、3684.1萬元、2842.9萬元。因此，以加工成本分布來計(jì)算，公司的外包加工的比例并不低。2023年上半年，外包加工成本與自產(chǎn)成本的比重約為4：6。

圖 / 老鋪黃金招股書

可見，自詡古法高端的老鋪黃金，外包加工成本卻有近四成，其“高端”的含金量有待商榷。

老鋪黃金也坦言，倘若外部生產(chǎn)商制造的產(chǎn)品出現(xiàn)任何缺陷或未能達(dá)到質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)，公司聲譽(yù)可能會(huì)受損，并且客戶對(duì)產(chǎn)品需求會(huì)下降。

另一方面，存貨也是老鋪黃金面臨的“老大難”問題。報(bào)告期各期末，老鋪黃金的存貨金額分別為6.81億元、7.70億元、8.07億元和9.64億元，呈逐年增長(zhǎng)趨勢(shì)。尤其是2023年上半年，存貨金額已大幅超過2022年全年。

圖 / 老鋪黃金招股書

公司存貨由制成品、原材料、半成品和在運(yùn)貨品組成，其中制成品為存貨的“大頭”。報(bào)告期內(nèi)，制成品金額分別為5.25億元、5.61億元、6.45億元和6.09億元，2020年-2022年呈連年增長(zhǎng)趨勢(shì)。

此外，報(bào)告期內(nèi)，公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為461天、357天、383天和196天，2020年-2022年，公司的存貨周期高達(dá)1年左右。

圖 / 老鋪黃金招股書

值得注意的是，由于存貨占用了大量資金，老鋪黃金的現(xiàn)金也較為“吃緊”。報(bào)告期內(nèi)，公司流動(dòng)資產(chǎn)中，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物分別為971.9萬元、2519萬元、6028.2萬元和1億元，波動(dòng)較大。截至2023年9月30日，公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物降至8321.7萬元，均占流動(dòng)資產(chǎn)比例不足10%。

圖 / 老鋪黃金招股書

2023年上半年，老鋪黃金經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所得現(xiàn)金流凈額為1.14億元，同比2022年上半年的1.34億元，下降了約15%。

存貨高企，現(xiàn)金吃緊，難以支撐老鋪黃金在短期內(nèi)進(jìn)行大規(guī)模的業(yè)務(wù)擴(kuò)張，上市便成為公司融資的必選項(xiàng)。

此外，由于存貨囤積，若老鋪黃金所售產(chǎn)品的市場(chǎng)需求突然下降，則可能導(dǎo)致存貨過剩，現(xiàn)金流再次減少，從而對(duì)公司財(cái)務(wù)狀況及經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)斐刹焕绊憽?/p>

因此，作為一家擬上市公司，如何將資金盤活，提高自身的盈利能力，才是公司今后重要的發(fā)展方向。