文|娛樂資本論 James
往年令人感到乏味的財報季，或許從2023年開始可以改名叫“AI季”了。無論是剛剛用戶規(guī)模破7000萬的百度文心一言，還是借財報公開的已經(jīng)接入了180個內(nèi)部業(yè)務的騰訊混元，亦或者已經(jīng)應用AI制作游戲和影視業(yè)務的昆侖萬維、中文在線等文娛股，他們在公開財報的時候，都會不由自主的宣傳起自己的AI功能。
統(tǒng)計數(shù)字顯示，今年6月時，中國境內(nèi)有80個大語言模型。截至上周，這個數(shù)字是238個。這也曾經(jīng)引發(fā)河豚君的辛辣吐槽。
還有一個數(shù)字可能反映這一年的瘋狂——股市上的“AIGC概念股”有多少？即使按照最保守的估計，AIGC概念股也已經(jīng)達到60-70支。這里面主要分為兩類，即開發(fā)大模型、提供算力等的科技公司，以及應用AIGC最為積極的文娛、傳媒類個股。
10月底，A股上市公司的三季報基本發(fā)布完畢。美股方面，最晚的是百度，也在今天（11月21日）發(fā)布了三季度財報。
娛樂資本論·視智未來梳理了最具代表性的一些“AIGC概念股”，它們既有大型科技公司，也有專注于AI的小公司，還包括應用AIGC最為積極的文娛、傳媒股?；窘Y(jié)論如下：
·對于BAT這些綜合性巨頭而言，大模型對其業(yè)務尚未產(chǎn)生根本性影響，其股價波動主要受外部市場環(huán)境，和公司其他業(yè)務績效的影響。在財務上，AI業(yè)務一般作為科技巨頭云業(yè)務的一部分來看待。
·那些更專注于AIGC垂直領(lǐng)域的技術(shù)公司，以及積極嘗試AIGC的文娛和傳媒公司，在利用AI技術(shù)改進業(yè)務和產(chǎn)品方面取得了一些短期成效。但這些技術(shù)對它們的長期財務表現(xiàn)和股價影響似乎有限。
下面就讓我們來詳細看看主要的7支AIGC科技公司股票，和11支文娛傳媒類AIGC概念股的表現(xiàn)。這里面，是否有你感興趣的個股呢？
VOL.1、大模型開發(fā)者：隨大盤起舞，偶爾也有“黑天鵝”
百度：最早釋放AIGC概念
百度是最早“吃到AIGC概念紅利”的中國概念股之一。在今年2月媒體開始密集地報道ChatGPT的當口，百度是最迅速反應過來的，立馬一個新聞稿就出去了：“中國版ChatGPT一個月內(nèi)問世”。
文心一言的初次亮相也充滿了戲劇性。這個大模型的發(fā)布會沒用實機演示，只是播放了一些錄制好的視頻。發(fā)布會后當天的股價“恐慌性”回調(diào)。不過，隨著券商、分析師和媒體們得到了實際的測試資格，大家才放心說這不是騙人的，而且效果也沒有特別差。這反而讓百度的股價又重新獲得了穩(wěn)定的支撐。
接下來，百度的美股價格主要受到回港雙重上市的提振，再往后的波動就主要跟大盤情況一致了。雖然文心大模型仍在穩(wěn)健地發(fā)展，發(fā)布4.0版本，成為國產(chǎn)大模型里第一個向普通用戶收費的，宣布活躍用戶7000萬，李彥宏還說“重復開發(fā)基礎(chǔ)大模型是極大浪費”，但這些都不再能影響到股價。
11月21日，百度發(fā)布財報稱三季度營收達344.47億元，凈利潤73億元，同比增長23%。關(guān)于AI對用戶獲取、留存以及對營收的貢獻，財報主要提到了：·百家號的AI輔助創(chuàng)作工具有64萬創(chuàng)作者使用，生產(chǎn)了1400萬條內(nèi)容?！ぐ俣華pp在線時長和百度文庫付費率出現(xiàn)明顯提升。
·百度智能云千帆大模型平臺服務好未來、面壁科技等超過2萬家企業(yè)?！れ`境矩陣插件平臺已有攜程、中信出版集團、中國司法大數(shù)據(jù)研究院等合作伙伴。
騰訊控股：最晚公布
相比之下，騰訊控股是最晚公布大模型的公司。它最新財報顯示，本季實現(xiàn)營收1546.3億元，同比增長10%；凈利潤（Non-IFRS）449.2億元，同比增長39%。
財報特別提到，大模型的引入驅(qū)動騰訊業(yè)務效率不斷提升，目前已有超過180個內(nèi)部業(yè)務接入騰訊混元大模型。其中，大模型顯著提升廣告的精準推薦和歸因能力，帶動本季廣告收入同比增長20%，增速領(lǐng)先于行業(yè)大盤。
據(jù)財報，騰訊拓展了廣告人工智能模型的參數(shù)，以提高定向和歸因的準確性。同時騰訊向廣告主提供生成式人工智能工具，使他們能夠通過文本描述自動生成廣告素材，并適配各廣告庫存生成多尺寸的素材。
值得注意的是，混元大模型早在2022年4月就對外發(fā)布過研發(fā)消息，但直到一年以后，它才真正接近一個成熟的大語言模型，并在9月份才對外正式發(fā)布。在多家投入大模型研發(fā)的巨頭當中，騰訊的實際動作其實算是慢的。
科大訊飛：冰火兩重天
同樣在一場發(fā)布會后遭遇“冰火兩重天”的還有科大訊飛。訊飛星火大模型3.0預計在10月24日“程序員節(jié)”發(fā)布，但就在當天，該公司旗下的學習機被指“發(fā)現(xiàn)了一些詆毀偉人、扭曲歷史等違背主流價值觀的內(nèi)容”。
當天，科大訊飛收獲一個跌停板，收市報46.7元，下跌近一成，市值蒸發(fā)了約120億元。不過在那之后，股價又顫顫巍巍地回到了30天線上。因為后來查明，學習機的問題跟星火大模型和其它AI業(yè)務沒有關(guān)系。
今年618期間，科大訊飛消費者業(yè)務宣布銷售額同比增長125%。其中，訊飛智能錄音筆、翻譯機、智能辦公本、AI學習機以及智能助聽器等7款產(chǎn)品分別獲得所屬品類“銷冠”，這也是訊飛今年股價的頂點。不過，訊飛官方說這個銷售成績歸功于大模型和AI，卻也不盡準確。地推等傳統(tǒng)因素仍然是影響業(yè)績的大頭。財報顯示，前三季度科大訊飛AI學習機累計新增門店479家，其中線下銷量同比增長197%。
科大訊飛是僅有的營收超過百億的“AIGC概念股”，但在今年也經(jīng)歷了收入、凈利潤的雙雙下滑，其中營收同比減少0.37%，而歸母公司凈利潤大幅下滑76.36%。
科技巨頭的業(yè)務繁雜，即使花大力氣做了大模型，也不見得就讓AIGC成為影響股價的最大因素。
阿里巴巴：暫緩拆分
11月16日，阿里巴巴集團財報披露，鑒于多方面不確定性因素，不再推進云智能集團的完全分拆。具體說，因為美方限制，阿里云和AI業(yè)務難以保證穩(wěn)定獲取算力，目前時間點上市的話，股價可能隨著大盤而不理性地波動。對阿里云的支持將由公開募資轉(zhuǎn)為公司內(nèi)注資。另據(jù)財報透露，盒馬鮮生的IPO計劃也已暫緩。
這份2024財年第二財季財報顯示，集團營收為2247.90億元，同比增長9%。凈利潤為266.96億元，而上年同期凈虧損224.67億元。來自云智能集團（CIG）的營收為276.48億元，同比增長2%。通義大模型整體都屬于阿里云部門，但由于并表，外界對云業(yè)務和AI業(yè)務的具體情況難以有更進一步的了解。
阿里集團這一年來的股價波動主要隨著外圍市場環(huán)境變化，公司業(yè)務的成績雖然有一定影響，但是不多。3月份，長時間沒有消息的馬云現(xiàn)身，是公司近期收獲的最大利好之一，而軟銀緊接著就大舉減持。上一份Q1財報已經(jīng)預示了阿里云業(yè)務重回增長，但這個消息就像7月妙鴨相機爆火一樣，對股價提振作用都不大。
360：離婚式減持，微型式AI
另一些公司則比較專注于AI，或者AIGC確實成為了業(yè)務當中的主要增長點。它們在乘著概念大漲一波后，則不那么容易再跌回去。
例如360，這只股票今年最高光的時刻，就是周鴻祎在一場沒有事先預告的發(fā)布會上，公布了整合智腦AI的360搜索界面。在此之前360并未官宣進入大模型研發(fā)領(lǐng)域，屬于意外驚喜。即使緊接著就發(fā)生了周鴻祎“離婚式減持”的事情，到現(xiàn)在360的股價也還是高于年初。
在實際營收方面，AI占比極為有限。2023年三六零前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入67.38億元，同比減少2.84%。而據(jù)中期財報，360智腦的中小企業(yè)AI增值服務取得近2000萬元的相關(guān)業(yè)務收入。
云從科技：股價表現(xiàn)差
云從科技以前主打智慧城市概念，今年2月跟百度們一起成為第一批概念股，5月發(fā)布自己的大模型。但在登陸科創(chuàng)板創(chuàng)造的股價高位之后，它就因為業(yè)績不振而持續(xù)表現(xiàn)低迷。
10月的投資者溝通會上，云從也承認自己之前業(yè)務大多toG，今年是轉(zhuǎn)向中小企及個人市場的機會。上半年，云從營收持續(xù)下跌，第三季度重回增長，但就凈虧損來說，仍屬于表現(xiàn)最差的AIGC概念股之一。
海天瑞聲：OpenAI合沒合作？
可能比它還差的就是海天瑞聲了，它今年特別引人關(guān)注的就是因為二級市場的一些謠言，它很多次發(fā)公告，澄清沒有與OpenAI合作。今年公司的虧損持續(xù)擴大，三季度營收2875.37萬元，同比下降45.1%，歸屬股東的凈利潤-1487.85萬元，虧損同比擴大1772.52%。
公司在三季報中，認為業(yè)績轉(zhuǎn)差的原因是境外部分客戶進行裁員、業(yè)務方向及研發(fā)節(jié)奏周期性調(diào)整等影響，以及計提壞賬金額增加等。
VOL.2、文娛傳媒股：AI概念有點用，但不大
中文在線：股價之王
今年來，中文在線股價的第一個高峰，是4月說上線了AI主播、AI繪畫和AI文字輔助創(chuàng)作三款AIGC相關(guān)產(chǎn)品，收獲三天兩板。而第二個小高峰是它們收購了羅小黑IP的運營方。
今年6月，中文在線回復深交所問詢函時透露了AIGC業(yè)務的收入情況：“除AI主播外，公司其他AIGC相關(guān)產(chǎn)品尚未產(chǎn)生實際規(guī)?；杖耄瑢径唐诮?jīng)營業(yè)績不構(gòu)成重大影響?！?/p>
2021年，公司有聲書業(yè)務收入約1.2億元，其中AI主播錄制的有聲書占比約3%。2022年度公司有聲書業(yè)務收入約4000萬元，其中AI主播錄制的有聲書占比約5%，換句話說，兩年產(chǎn)生了500萬元的營收。
中文在線的股價此后繼續(xù)回落，直到上周開始，因為ReelShort的爆紅被人發(fā)現(xiàn)，公司股價迎來了比AIGC時候還要狠的一波狂飆。
這支股票似乎是文娛、傳媒股當中的眾多“AIGC概念股”命運的一個縮影：它們確實運用了AIGC，但不論對公司業(yè)績還是對長期股價表現(xiàn)來說，影響都沒有那么大。當然這里面還是有些具體的分別，我們先來看看那些兜兜轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)又回到原點的個股。
芒果超媒：正在跟蹤研究
芒果超媒最早沾上AIGC是在今年4月27日的業(yè)績說明會，當時公司表示對于AIGC將有專門團隊做跟蹤研究。目前，公司AIGC應用端已有互動AI角色嗨聊系統(tǒng)、芒果AIGC有聲劇、交互式小說智選平臺，以及對話式視頻片段檢索技術(shù)等產(chǎn)品落地。
芒果超媒三季報顯示其凈利潤仍有同比下降，但降幅有所收窄。公司表示，受宏觀經(jīng)濟下行、新冠肺炎疫情等影響，互聯(lián)網(wǎng)廣告行業(yè)受到較大沖擊，公司核心主平臺芒果TV廣告業(yè)務同比降幅達26.3%，對整體業(yè)績造成拖累。但相對半年報，廣告降幅整體縮窄，同時會員及運營商業(yè)務仍然保持同比較高增長。公司對AIGC業(yè)務的展望相對則比較含糊。
三七互娛：數(shù)字人概念
三七互娛今年3月宣布“蔥妹”數(shù)字人，開始接近AIGC概念。公司表示，2018年開始搭建“量子”“天機”等系統(tǒng)時就已經(jīng)在持續(xù)使用AI。
不過，公司居高不下的營銷費用，對業(yè)績造成了比較大的影響。公司2023年半年度凈利潤約12.26億元，同比下降27.67%。此后，因涉嫌信息披露違法違規(guī)，公司董事長李衛(wèi)偉、副董事長曾開天被證監(jiān)會立案調(diào)查?？傮w看，AIGC對業(yè)務實際影響和業(yè)績的影響都比較小。
視覺中國：讓人擔憂
在2月份ChatGPT狂熱時，視覺中國曾被視為大模型訓練的材料來源而受到市場的重視。今年6月，視覺中國也確實宣布它們的AIGC應用上線，分別是“靈感繪圖”和“畫面拓展”。
視覺中國的三季報顯示，公司第三季度凈利潤增近25%，前三季度營收增長8.8%。在這段時間里，對股價起到負面作用的主要仍是作者維權(quán)案件——微博“Jeff的星空之旅”、攝影師戴建峰控訴視覺中國未獲得授權(quán)銷售照片。而今年3月收購影視素材庫光廠創(chuàng)意，則為公司帶來了可觀的投資收益。
更重要的是，隨著眾多下游公司頻繁采用AI繪圖功能，視覺中國的已有市場不禁讓人擔憂。
其它一些“AIGC概念股”中，游族網(wǎng)絡(luò)在5月的業(yè)績說明會上表示，將聚焦突破AIGC和AI賦能全球化兩大方向；完美世界4月份表示已經(jīng)建立AI中心；順網(wǎng)科技在ChinaJoy現(xiàn)場發(fā)布了AI“陪伴引擎”。它們此后的業(yè)績變動跟AIGC的關(guān)系都不是很緊密。
另一方面，確實也有一些此類概念股，成功地在乘勢上漲后，保住了今年以來的一部分漲幅。
藍色光標:AI取代外包
當“All in AI”是一家上市公司年中最大的亮點時，其股價變動與AIGC的關(guān)系也更密切。就像藍色光標，它今年4月有一個內(nèi)部郵件流出，說“管理層決定無期限全面停止創(chuàng)意設(shè)計、方案撰寫、文案撰寫、短期雇員四類相關(guān)外包支出”。
4月19日，藍色光標發(fā)布新戰(zhàn)略“AI2”，全員開啟“人+AI助理”模式，推動AIGC全面應用。最開始他們用微軟云調(diào)用OpenAI的API，9月又發(fā)布營銷行業(yè)模型“BlueAI”。有投資者在互動平臺提問稱，“公司的行業(yè)大模型是否已經(jīng)開始盈利？大模型是否收到客戶的熱捧？”對此，藍色光標尚未回復。
今年第三季度，藍色光標凈利潤為296.06萬元，同比下降86.54%。今年7月，因信息披露不準確，藍色光標被中國證監(jiān)會北京監(jiān)管局出具警示函；公司在8月后變更為無控股股東及無實際控制人。
掌趣科技：被騰訊減持
今年6月開始，掌趣科技連續(xù)3次披露了跟外部AI供應商的合作研發(fā)消息。6月，公司與悠米互動達成業(yè)務合作，開發(fā)面向開放世界游戲的AI游戲創(chuàng)作平臺。7月，公司在AI游戲創(chuàng)作平臺方面，又宣布與文生圖工具提供商行者AI合作。（娛樂資本論曾在近期圓桌論壇上與行者AI COO 陳洪宇對話。）
雖然在上次財報發(fā)布時，掌趣科技披露了騰訊“清倉式”減持套現(xiàn)約6億元，但緊接著在本月，公司宣布與藍亞盒子公司合作，開發(fā)一款AI游戲引擎。游戲平臺的開發(fā)和見效或許需要時間，但這些消息在發(fā)布時間點上的巧妙選擇，讓掌趣科技坐實了“AIGC+游戲”的概念。
果麥文化：AI編校
今年5月初，果麥文化接受機構(gòu)調(diào)研，披露了正在研發(fā)的AI校對應用詳情，表示“果麥的校準率為91%，速度和準確率遙遙領(lǐng)先金山黑馬/方正審校/GPT4.0，語義重復等問題僅有果麥能夠檢測出來。按照字數(shù)來統(tǒng)計，果麥可達到錯誤率千分之一以下，即準確率99.9%?！?/p>
公司的其它AIGC應用還包括作插圖和數(shù)字人等，這也是出版行業(yè)幾乎都會想到的幾個用法。
果麥文化2023年前三季度報告期內(nèi)，實現(xiàn)營收3.46億元，同比增加4.57%；凈利潤3984.63萬元，同比增加32.02%。報告期內(nèi)研發(fā)費用1077萬元，同比增加10.71%。這只股票也是文娛傳媒業(yè)“AIGC概念股”里表現(xiàn)較好的一支。
昆侖萬維：對AI進行長期投資
漲完就沒跌回去的還包括昆侖萬維。4月，公司天工大模型首發(fā)以來，昆侖萬維在今年上半年股價飄紅，一度觸達70.66元的高點。娛樂資本論·視智未來在此前對方漢的專訪中，也披露了昆侖萬維在天工大模型、AI游戲應用研發(fā)等方面的進展和思考。
上月發(fā)布的三季報中，昆侖萬維表示將退出綠釩新能源，并不再進行任何其他行業(yè)的控股型或長期投資，將投資限定在人工智能上下游行業(yè)，減少外界對其“蹭概念”的疑慮。
昆侖萬維三季報稱，第三季度營收12.56億元，同比增長9.27%，凈虧損2982.92萬元；前三季度凈利潤3.28億元，同比下降58.26%。不過財報同時顯示，昆侖萬維本季經(jīng)營性現(xiàn)金流凈流入7.56億元，屬于比較高的了。
VOL.3、AIGC×資本市場：“祛魅”進行時
去年11月，OpenAI發(fā)布ChatGPT，引發(fā)了持續(xù)一年多的AIGC狂熱。一年來，中國和美國成為全球生成式AI發(fā)展的兩極。像大洋彼岸一樣，國內(nèi)對AI的狂熱，非常集中的體現(xiàn)在密集的融資，以及資本市場的表現(xiàn)中。
今年“AIGC概念股”的三季報出完時，正好是在ChatGPT一周年生日之際。經(jīng)過河豚君的分析和復盤，我們發(fā)現(xiàn)，這些“AIGC概念股”的表現(xiàn)，不一定真的和AIGC強相關(guān)。然而，它們?nèi)匀环浅ＥΦ卦谪攬蠛托畔⑴兜母鱾€角落引入AIGC的概念。
特別是今年下半年以來，沾上AI概念的個股如雨后春筍，越冒越多。眾多個股的互動易里面，都有股民詢問是否與AIGC有關(guān)，董秘的回復也曖昧不清，留下了無盡的想象空間。有的券商連新華網(wǎng)、人民網(wǎng)這些一股腦都算進了AI概念股，差不多跟傳媒股的范圍重合了。
在技術(shù)進步的歷史上，有過“移動互聯(lián)網(wǎng)概念股”、“云計算概念股”、“區(qū)塊鏈概念股”或者“元宇宙概念股”。它們當中有一些因為初始技術(shù)不成熟，已經(jīng)不再被人提起；另一些則是因為技術(shù)完全普及，成為了人們生活的一部分，而沒有必要特意提及。
幾乎所有企業(yè)目前都是“互聯(lián)網(wǎng)公司”，而“所有行業(yè)都值得用互聯(lián)網(wǎng)重做一遍”。目前來看，AIGC和大模型的命運將靠近這一種可能。也就是說，終將實現(xiàn)每一支股票都是“AIGC概念股”的未來。
很多上市公司都積極利用AIGC概念，開展了一輪“市值管理”。在市場和投資者對AI的理解逐漸深化之后，投資反應也漸趨理性。目前雖然公告說跟AIGC沾邊的股票越來越多，但對股價卻不再能有什么刺激作用，一些消息之后仍在向基本面回歸。
可以說，除非AI應用產(chǎn)生了真實的利潤，或者解決了幻覺和不準確問題、在圖文、視頻、聲音等環(huán)節(jié)達到了穩(wěn)定的工業(yè)級產(chǎn)出，否則距離AIGC概念在資本市場“祛魅”的時間節(jié)點已經(jīng)非常接近。
不排除有些公司會將一些原本屬于云服務或基礎(chǔ)業(yè)務部門的成績，說成是來自AI的貢獻，但長遠來看，業(yè)績的增長與否無法通過修改財務報表來扭轉(zhuǎn)乾坤。