文|GPLP 七佰
2013年4月，國(guó)際金價(jià)大跌，中國(guó)大媽瘋狂搶金一戰(zhàn)成名，她們與資本大鱷角力的故事被無(wú)限放大。2013年4月15日，華爾街接連拋出400噸黃金砸盤(pán)，黃金價(jià)格一天下跌20%。不過(guò)，隨著“中國(guó)大媽”的出手，不到一個(gè)星期，400噸黃金被一搶而空，華爾街搞垮黃金市場(chǎng)的陰謀就此破滅。《華爾街日?qǐng)?bào)》甚至專門創(chuàng)造了英文單詞“dama”，來(lái)形容大量收購(gòu)黃金的國(guó)內(nèi)中年女性。
這個(gè)華爾街做空黃金被“中國(guó)大媽”反殺的梗，至今仍被人們津津樂(lè)道。
站在資本的角度，“中國(guó)大媽”當(dāng)時(shí)是被套牢了。不過(guò)，站在十年后的今天來(lái)看，“中國(guó)大媽”不僅在十年前贏得了名聲，十年后更是賺麻了。
可見(jiàn)，中國(guó)黃金珠寶市場(chǎng)真正的“上帝”還得是“中國(guó)大媽”。
自去年中期以來(lái)，金價(jià)持續(xù)上漲，在黃金消費(fèi)一片火熱的形勢(shì)下，黃金珠寶公司再次燃起上市的熱情。
近日，中國(guó)第一家推廣“古法黃金”概念的黃金珠寶公司——老鋪黃金向港股IPO發(fā)起沖擊。
值得注意的是，老鋪黃金已是二度沖擊資本市場(chǎng)。它此前曾于2021年A股上會(huì)被否，還曾因現(xiàn)金流為負(fù)、存貨高企、供應(yīng)商利益輸送等問(wèn)題被市場(chǎng)質(zhì)疑。
老鋪黃金贏麻了：半年狂攬14億超去年全年，毛利遠(yuǎn)超行業(yè)均值
老鋪黃金雖然以“老鋪”命名，但實(shí)際上它并不老。公開(kāi)資料顯示，老鋪黃金成立于2016年，在中國(guó)率先推廣古法黃金珠寶概念。老鋪黃金稱，古法黃金珠寶產(chǎn)品為設(shè)計(jì)富有文化內(nèi)涵的足金，經(jīng)特殊的中國(guó)傳統(tǒng)技術(shù)加工而成。工藝設(shè)計(jì)就包括失蠟、成型、摟胎、錘揲、鏨刻、鏤空、花絲、鑲嵌及燒藍(lán)等。
據(jù)招股書(shū)顯示，老鋪黃金目前在全國(guó)高端商業(yè)中心自營(yíng)了29家主題情景門店。2022年，中國(guó)所有黃金珠寶品牌中，老鋪黃金的單店收入排名第一。截至2023年6月30日，其店均收入已達(dá)4480萬(wàn)元。其中，2023年上半年，老鋪黃金位于北京SKP的兩家門店產(chǎn)生的總收入為1.54億元，實(shí)現(xiàn)每平方米每月收入約42.70萬(wàn)元。
根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，中國(guó)古法黃金市場(chǎng)規(guī)模以銷售收入計(jì)，從2017年的30億元快速增長(zhǎng)至2022年的973億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率達(dá)100.5%。預(yù)計(jì)到2027年，市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到2025億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率達(dá)15.8%。
老鋪黃金產(chǎn)品定位于高端，對(duì)標(biāo)寶格麗、卡地亞、梵克雅寶等奢侈品珠寶品牌，這也使其在逆市中實(shí)現(xiàn)了業(yè)績(jī)的穩(wěn)步增長(zhǎng)。2023年上半年，得益于黃金投資性消費(fèi)熱情的高漲，老鋪黃金的收入與凈利潤(rùn)均超過(guò)2022年全年。
據(jù)其招股書(shū)顯示，2020年、2021年、2022年以及2023年上半年（以下簡(jiǎn)稱“報(bào)告期”），老鋪黃金實(shí)現(xiàn)收入分別約為8.96億元、12.65億元、12.94億元以及14.16億元；同期凈利潤(rùn)分別約為8802.5萬(wàn)元、1.14億元、9452.9萬(wàn)元以及1.97億元。今年上半年，老鋪黃金收入規(guī)模已超過(guò)2022年全年，利潤(rùn)同比也大幅增長(zhǎng)232.2%。
同時(shí)，其高端品牌的定位也使得老鋪黃金始終保持著較高的毛利水平。報(bào)告期內(nèi)，老鋪黃金的毛利率分別為43.1%、41.2%、41.9%及41.7%，均保持在40%以上的水平。
不過(guò)查閱各黃金珠寶企業(yè)財(cái)報(bào)發(fā)現(xiàn)，相關(guān)企業(yè)毛利率大多不足20%。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，老鳳祥、中國(guó)黃金、周大生、菜百股份，2023年前三季度銷售毛利率分別為8.12%、 4.23%、18.22%、11.15%。
對(duì)于毛利率較高的原因，老鋪黃金在招股書(shū)中表示，首先是高端的品牌定位使其能夠收取較高的毛利率，擁有較高的定價(jià)；其次是其專注于古法黃金珠寶，而古法黃金珠寶需要精湛的制作工藝及優(yōu)雅的設(shè)計(jì)，因而利潤(rùn)率更高；此外，鑲鉆產(chǎn)品的利潤(rùn)率通常也更高；最后，全自營(yíng)的模式使其擁有較高的毛利率。
值得一提的是，老鋪黃金曾于2021年沖刺深交所未果，當(dāng)時(shí)證監(jiān)會(huì)也曾要求老鋪黃金說(shuō)明相較其他市場(chǎng)可比公司，其毛利率明顯較高的合理性。
金價(jià)暴漲，存貨卻逐年攀升
今年以來(lái)，全球金價(jià)高位運(yùn)行，民眾黃金投資熱潮迭起。中國(guó)黃金協(xié)會(huì)公布的數(shù)據(jù)顯示，2023年前三季度，我國(guó)黃金消費(fèi)量835.07噸，同比增長(zhǎng)7.32%。其中，黃金首飾消費(fèi)552.04噸，同比增長(zhǎng)5.72%；投資性更突出的金條及金幣消費(fèi)222.37噸，同比增長(zhǎng)15.98%。
不過(guò)，在量?jī)r(jià)齊升的市場(chǎng)大環(huán)境下，老鋪黃金存貨卻一路走高。
招股書(shū)顯示，報(bào)告期內(nèi)老鋪黃金的存貨余額分別為6.81億元、7.70億元及8.07億元，分別占總資產(chǎn)的84.9%、83.5%、80.3%。老鋪黃金在招股書(shū)中表示，若存貨減值或?qū)緲I(yè)績(jī)產(chǎn)生重大不利影響。
老鋪黃金對(duì)存貨余額較高做出解釋稱，2022年存貨較2021年增長(zhǎng)，是因?yàn)橹瞥善返脑黾优c門店數(shù)量的增加基本一致，加之2022年金價(jià)上漲，部分被原材料及半成品減少所抵銷。2023年上半年的存貨進(jìn)一步增加，主要是原材料及半成品增加與業(yè)務(wù)擴(kuò)張一致，部分被產(chǎn)品銷量增加導(dǎo)致的制成品減少所抵銷。
同時(shí)，高企的存貨的也使老鋪黃金存在一定的現(xiàn)金流壓力。招股書(shū)顯示，報(bào)告期內(nèi)老鋪黃金的流動(dòng)資產(chǎn)中的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物分別為971.9萬(wàn)元、2519.0萬(wàn)元、6028.2萬(wàn)元、8321.7萬(wàn)元。
此外，老鋪黃金還面臨供應(yīng)商過(guò)于集中的潛在風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)招股書(shū)顯示，老鋪黃金的主要供應(yīng)商為原材料供應(yīng)商及生產(chǎn)服務(wù)供應(yīng)商。報(bào)告期內(nèi)，老鋪黃金向五家最大供應(yīng)商的采購(gòu)總額分別為5.46億元、7.72億元、7.05億元及9.25億元，約占各期間總采購(gòu)量的95.1%、95.1%、93.3%及96.0%。其中，老鋪黃金向最大供應(yīng)商的采購(gòu)金額分別為5.09億元、6.06億元、6.34億元及7.73億元，約占相應(yīng)期間總采購(gòu)量的88.7%、74.7%、84.0%及80.2%。
對(duì)此，老鋪黃金在招股書(shū)中表示，“倘我們的任何主要供應(yīng)商未能及時(shí)滿足我們的訂單，未能向我們提供商業(yè)上可接受的條件，或未能向我們供應(yīng)所需質(zhì)量和數(shù)量的材料，或終止與我們的業(yè)務(wù)關(guān)系”，老鋪黃金的經(jīng)營(yíng)或受到重大影響。
黃金消費(fèi)市場(chǎng)火熱，相關(guān)企業(yè)紛紛轉(zhuǎn)戰(zhàn)港交所
今年以來(lái)，黃金價(jià)格始終處于震蕩狀態(tài)，尤其是10月以來(lái)受地緣沖突、美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期等宏觀因素影響，一直處于急劇上升趨勢(shì)，并反復(fù)沖上2000美元關(guān)口。
據(jù)世界黃金協(xié)會(huì)最新發(fā)布的三季度《全球黃金需求趨勢(shì)報(bào)告》顯示，今年三季度，全球金飾消費(fèi)同比減少2%至516噸，但國(guó)內(nèi)金飾消費(fèi)卻出現(xiàn)逆勢(shì)增長(zhǎng)，較二季度環(huán)比增長(zhǎng)16%。2023年年初至今，中國(guó)國(guó)內(nèi)金飾總需求已達(dá)481噸，同比增長(zhǎng)8%。同時(shí)，金條和金幣第三季度需求強(qiáng)勁，今年初至9月底，國(guó)內(nèi)金條和金幣總需求達(dá)到197噸，較2022年同期增長(zhǎng)25%。
在今年金價(jià)持續(xù)處于近幾年高位的大背景下，黃金珠寶行業(yè)出現(xiàn)上市熱潮，并從A股轉(zhuǎn)向港股市場(chǎng)。目前除老鋪黃金外，夢(mèng)金園也在港股上市進(jìn)程之中，且這兩家公司都曾沖刺A股IPO，但最終均告折戟。
此外，周六福于11月8日申請(qǐng)撤回發(fā)行上市申請(qǐng)文件。據(jù)業(yè)內(nèi)人士分析，周六福在第三次沖A失敗后，很有可能也會(huì)轉(zhuǎn)戰(zhàn)港交所。
黃金消費(fèi)市場(chǎng)的火熱，或許是這些黃金珠寶企業(yè)急于上市的原因。他們意圖通過(guò)資本市場(chǎng)的加持，進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)的開(kāi)拓。
老鋪黃金在招股書(shū)中披露，本次IPO募資擬將主要用于擴(kuò)展銷售網(wǎng)絡(luò)，并在未來(lái)數(shù)年在中國(guó)及海外市場(chǎng)開(kāi)設(shè)新門店以促進(jìn)品牌國(guó)際化。
招股書(shū)顯示，老鋪黃金計(jì)劃在中國(guó)內(nèi)地新開(kāi)約35家門店，主要針對(duì)第一線城市及新一線城市；在中國(guó)內(nèi)地以外地區(qū)(包括中國(guó)香港、中國(guó)澳門及新加坡等地區(qū))，計(jì)劃開(kāi)設(shè)約12家新門店，以擴(kuò)大在東南亞市場(chǎng)的足跡，提高品牌的海外知名度。另外，老鋪黃金還計(jì)劃將上市募資的資金用于維持品牌定位及提高品牌知名度、改善營(yíng)運(yùn)效率、加強(qiáng)研發(fā)能力等。
不過(guò)，黃金投資的周期性屬性仍然需要警惕，黃金珠寶企業(yè)如何向港交所證明自身營(yíng)收狀況穩(wěn)健性與業(yè)務(wù)可持續(xù)性，又是一大新挑戰(zhàn)。