文|GPLP 七佰
2013年4月，國際金價大跌，中國大媽瘋狂搶金一戰(zhàn)成名，她們與資本大鱷角力的故事被無限放大。2013年4月15日，華爾街接連拋出400噸黃金砸盤，黃金價格一天下跌20%。不過，隨著“中國大媽”的出手，不到一個星期，400噸黃金被一搶而空，華爾街搞垮黃金市場的陰謀就此破滅?！度A爾街日報》甚至專門創(chuàng)造了英文單詞“dama”，來形容大量收購黃金的國內(nèi)中年女性。
這個華爾街做空黃金被“中國大媽”反殺的梗，至今仍被人們津津樂道。
站在資本的角度，“中國大媽”當時是被套牢了。不過，站在十年后的今天來看，“中國大媽”不僅在十年前贏得了名聲，十年后更是賺麻了。
可見，中國黃金珠寶市場真正的“上帝”還得是“中國大媽”。
自去年中期以來，金價持續(xù)上漲，在黃金消費一片火熱的形勢下，黃金珠寶公司再次燃起上市的熱情。
近日，中國第一家推廣“古法黃金”概念的黃金珠寶公司——老鋪黃金向港股IPO發(fā)起沖擊。
值得注意的是，老鋪黃金已是二度沖擊資本市場。它此前曾于2021年A股上會被否，還曾因現(xiàn)金流為負、存貨高企、供應(yīng)商利益輸送等問題被市場質(zhì)疑。
老鋪黃金贏麻了：半年狂攬14億超去年全年，毛利遠超行業(yè)均值
老鋪黃金雖然以“老鋪”命名，但實際上它并不老。公開資料顯示，老鋪黃金成立于2016年，在中國率先推廣古法黃金珠寶概念。老鋪黃金稱，古法黃金珠寶產(chǎn)品為設(shè)計富有文化內(nèi)涵的足金，經(jīng)特殊的中國傳統(tǒng)技術(shù)加工而成。工藝設(shè)計就包括失蠟、成型、摟胎、錘揲、鏨刻、鏤空、花絲、鑲嵌及燒藍等。
據(jù)招股書顯示，老鋪黃金目前在全國高端商業(yè)中心自營了29家主題情景門店。2022年，中國所有黃金珠寶品牌中，老鋪黃金的單店收入排名第一。截至2023年6月30日，其店均收入已達4480萬元。其中，2023年上半年，老鋪黃金位于北京SKP的兩家門店產(chǎn)生的總收入為1.54億元，實現(xiàn)每平方米每月收入約42.70萬元。
根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，中國古法黃金市場規(guī)模以銷售收入計，從2017年的30億元快速增長至2022年的973億元，復合年增長率達100.5%。預計到2027年，市場規(guī)模將達到2025億元，復合年增長率達15.8%。
老鋪黃金產(chǎn)品定位于高端，對標寶格麗、卡地亞、梵克雅寶等奢侈品珠寶品牌，這也使其在逆市中實現(xiàn)了業(yè)績的穩(wěn)步增長。2023年上半年，得益于黃金投資性消費熱情的高漲，老鋪黃金的收入與凈利潤均超過2022年全年。
據(jù)其招股書顯示，2020年、2021年、2022年以及2023年上半年（以下簡稱“報告期”），老鋪黃金實現(xiàn)收入分別約為8.96億元、12.65億元、12.94億元以及14.16億元；同期凈利潤分別約為8802.5萬元、1.14億元、9452.9萬元以及1.97億元。今年上半年，老鋪黃金收入規(guī)模已超過2022年全年，利潤同比也大幅增長232.2%。
同時，其高端品牌的定位也使得老鋪黃金始終保持著較高的毛利水平。報告期內(nèi)，老鋪黃金的毛利率分別為43.1%、41.2%、41.9%及41.7%，均保持在40%以上的水平。
不過查閱各黃金珠寶企業(yè)財報發(fā)現(xiàn)，相關(guān)企業(yè)毛利率大多不足20%。財報數(shù)據(jù)顯示，老鳳祥、中國黃金、周大生、菜百股份，2023年前三季度銷售毛利率分別為8.12%、 4.23%、18.22%、11.15%。
對于毛利率較高的原因，老鋪黃金在招股書中表示，首先是高端的品牌定位使其能夠收取較高的毛利率，擁有較高的定價；其次是其專注于古法黃金珠寶，而古法黃金珠寶需要精湛的制作工藝及優(yōu)雅的設(shè)計，因而利潤率更高；此外，鑲鉆產(chǎn)品的利潤率通常也更高；最后，全自營的模式使其擁有較高的毛利率。
值得一提的是，老鋪黃金曾于2021年沖刺深交所未果，當時證監(jiān)會也曾要求老鋪黃金說明相較其他市場可比公司，其毛利率明顯較高的合理性。
金價暴漲，存貨卻逐年攀升
今年以來，全球金價高位運行，民眾黃金投資熱潮迭起。中國黃金協(xié)會公布的數(shù)據(jù)顯示，2023年前三季度，我國黃金消費量835.07噸，同比增長7.32%。其中，黃金首飾消費552.04噸，同比增長5.72%；投資性更突出的金條及金幣消費222.37噸，同比增長15.98%。
不過，在量價齊升的市場大環(huán)境下，老鋪黃金存貨卻一路走高。
招股書顯示，報告期內(nèi)老鋪黃金的存貨余額分別為6.81億元、7.70億元及8.07億元，分別占總資產(chǎn)的84.9%、83.5%、80.3%。老鋪黃金在招股書中表示，若存貨減值或?qū)緲I(yè)績產(chǎn)生重大不利影響。
老鋪黃金對存貨余額較高做出解釋稱，2022年存貨較2021年增長，是因為制成品的增加與門店數(shù)量的增加基本一致，加之2022年金價上漲，部分被原材料及半成品減少所抵銷。2023年上半年的存貨進一步增加，主要是原材料及半成品增加與業(yè)務(wù)擴張一致，部分被產(chǎn)品銷量增加導致的制成品減少所抵銷。
同時，高企的存貨的也使老鋪黃金存在一定的現(xiàn)金流壓力。招股書顯示，報告期內(nèi)老鋪黃金的流動資產(chǎn)中的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物分別為971.9萬元、2519.0萬元、6028.2萬元、8321.7萬元。
此外，老鋪黃金還面臨供應(yīng)商過于集中的潛在風險。據(jù)招股書顯示，老鋪黃金的主要供應(yīng)商為原材料供應(yīng)商及生產(chǎn)服務(wù)供應(yīng)商。報告期內(nèi)，老鋪黃金向五家最大供應(yīng)商的采購總額分別為5.46億元、7.72億元、7.05億元及9.25億元，約占各期間總采購量的95.1%、95.1%、93.3%及96.0%。其中，老鋪黃金向最大供應(yīng)商的采購金額分別為5.09億元、6.06億元、6.34億元及7.73億元，約占相應(yīng)期間總采購量的88.7%、74.7%、84.0%及80.2%。
對此，老鋪黃金在招股書中表示，“倘我們的任何主要供應(yīng)商未能及時滿足我們的訂單，未能向我們提供商業(yè)上可接受的條件，或未能向我們供應(yīng)所需質(zhì)量和數(shù)量的材料，或終止與我們的業(yè)務(wù)關(guān)系”，老鋪黃金的經(jīng)營或受到重大影響。
黃金消費市場火熱，相關(guān)企業(yè)紛紛轉(zhuǎn)戰(zhàn)港交所
今年以來，黃金價格始終處于震蕩狀態(tài)，尤其是10月以來受地緣沖突、美聯(lián)儲加息預期等宏觀因素影響，一直處于急劇上升趨勢，并反復沖上2000美元關(guān)口。
據(jù)世界黃金協(xié)會最新發(fā)布的三季度《全球黃金需求趨勢報告》顯示，今年三季度，全球金飾消費同比減少2%至516噸，但國內(nèi)金飾消費卻出現(xiàn)逆勢增長，較二季度環(huán)比增長16%。2023年年初至今，中國國內(nèi)金飾總需求已達481噸，同比增長8%。同時，金條和金幣第三季度需求強勁，今年初至9月底，國內(nèi)金條和金幣總需求達到197噸，較2022年同期增長25%。
在今年金價持續(xù)處于近幾年高位的大背景下，黃金珠寶行業(yè)出現(xiàn)上市熱潮，并從A股轉(zhuǎn)向港股市場。目前除老鋪黃金外，夢金園也在港股上市進程之中，且這兩家公司都曾沖刺A股IPO，但最終均告折戟。
此外，周六福于11月8日申請撤回發(fā)行上市申請文件。據(jù)業(yè)內(nèi)人士分析，周六福在第三次沖A失敗后，很有可能也會轉(zhuǎn)戰(zhàn)港交所。
黃金消費市場的火熱，或許是這些黃金珠寶企業(yè)急于上市的原因。他們意圖通過資本市場的加持，進一步實現(xiàn)市場的開拓。
老鋪黃金在招股書中披露，本次IPO募資擬將主要用于擴展銷售網(wǎng)絡(luò)，并在未來數(shù)年在中國及海外市場開設(shè)新門店以促進品牌國際化。
招股書顯示，老鋪黃金計劃在中國內(nèi)地新開約35家門店，主要針對第一線城市及新一線城市；在中國內(nèi)地以外地區(qū)(包括中國香港、中國澳門及新加坡等地區(qū))，計劃開設(shè)約12家新門店，以擴大在東南亞市場的足跡，提高品牌的海外知名度。另外，老鋪黃金還計劃將上市募資的資金用于維持品牌定位及提高品牌知名度、改善營運效率、加強研發(fā)能力等。
不過，黃金投資的周期性屬性仍然需要警惕，黃金珠寶企業(yè)如何向港交所證明自身營收狀況穩(wěn)健性與業(yè)務(wù)可持續(xù)性，又是一大新挑戰(zhàn)。