文|創(chuàng)業(yè)最前線 段楠楠
編輯|馮羽
美編 | 吳宜忠
審核 | 頌文
在新三板掛牌10個(gè)月后，江蘇萬(wàn)達(dá)特種軸承股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“萬(wàn)達(dá)軸承”），申請(qǐng)轉(zhuǎn)道北交所上市，并獲北交所正式受理。成為自北交所成立以來(lái)，首家在新三板掛牌不滿(mǎn)一年即獲北交所受理的新三板公司。
自北交所發(fā)布“深改19條”以來(lái)，新三板轉(zhuǎn)板北交所企業(yè)明顯增多。萬(wàn)達(dá)軸承也成為北交所更改規(guī)則以來(lái)第一家“吃螃蟹”的企業(yè)。
與其它民營(yíng)企業(yè)不同，萬(wàn)達(dá)軸承是由國(guó)營(yíng)企業(yè)改制而來(lái)，作為公司創(chuàng)始人，徐群生對(duì)待“老同事”可謂“仁至義盡”。雖然公司創(chuàng)始人堪稱(chēng)“良心企業(yè)家”，但資本市場(chǎng)更注重企業(yè)業(yè)績(jī)，在業(yè)績(jī)下滑的背景下，資本市場(chǎng)如何給萬(wàn)達(dá)軸承估值仍然充滿(mǎn)變數(shù)。
1、國(guó)營(yíng)廠成民營(yíng)公司，“國(guó)企打工人”逆襲成民企實(shí)控人
萬(wàn)達(dá)軸承最早是由1969年建立的國(guó)營(yíng)如皋軸承廠改制而來(lái)。后來(lái)因?yàn)榻?jīng)營(yíng)不善，國(guó)營(yíng)如皋軸承廠被改制成如今的萬(wàn)達(dá)軸承。將一家國(guó)營(yíng)軸承廠變成民營(yíng)企業(yè)，離不開(kāi)公司創(chuàng)始人徐群生的努力。
1945年出生的徐群生，18歲便在南通市電站閥門(mén)廠當(dāng)工人。1970年，徐群生從原單位辭職，來(lái)到剛成立不久的國(guó)營(yíng)如皋軸承廠任職。
在那個(gè)年代，能進(jìn)入國(guó)營(yíng)機(jī)械廠可謂是捧上了“鐵飯碗”。在國(guó)營(yíng)如皋軸承廠徐群生混得風(fēng)生水起，7年的時(shí)間徐群生從一名工人成長(zhǎng)為車(chē)間主任。
徐群生又從車(chē)間主任干到科長(zhǎng)再到如皋軸承廠副廠長(zhǎng)。據(jù)徐群生自己回憶，1996年，改革開(kāi)放后，在市場(chǎng)沖擊下，如皋軸承廠早已不復(fù)往日榮光。企業(yè)債臺(tái)高筑，市場(chǎng)份額不斷萎縮，工人也人心渙散。
在此情況下，徐群生臨危受命被任命為國(guó)營(yíng)如皋軸承廠廠長(zhǎng)。在徐群生的帶領(lǐng)下，國(guó)營(yíng)如皋軸承廠度過(guò)了企業(yè)成立以來(lái)最艱難的時(shí)光。2001年國(guó)營(yíng)如皋軸承廠成功改制，由國(guó)營(yíng)企業(yè)正式改制成為民營(yíng)企業(yè)，搖身一變成了現(xiàn)在的萬(wàn)達(dá)軸承。
招股書(shū)顯示，徐群生直接持有萬(wàn)達(dá)軸承5.44%，另外還享有萬(wàn)達(dá)軸承44.27%的表決權(quán)，徐群生從昔日國(guó)營(yíng)企業(yè)“打工人”搖身一變成為私營(yíng)企業(yè)實(shí)控人。
圖 / 萬(wàn)達(dá)軸承招股書(shū)
徐群生“發(fā)達(dá)”后，也沒(méi)忘了昔日國(guó)營(yíng)廠的同事們。招股書(shū)顯示，萬(wàn)達(dá)軸承目前“董監(jiān)高”有13名，除去不參與日常管理的3名獨(dú)立董事外，公司日常經(jīng)營(yíng)管理的10名“董監(jiān)高”當(dāng)中，有8名來(lái)自原來(lái)的國(guó)營(yíng)如皋軸承廠。
例如，公司股東兼副董事長(zhǎng)吉祝安先生，原先是國(guó)營(yíng)如皋軸承廠黨支部書(shū)記。目前直接和間接持有萬(wàn)達(dá)軸承股權(quán)比例為9.10%。公司股東、董事兼副總經(jīng)理陳寶國(guó)先生原先是國(guó)營(yíng)如皋軸承廠副廠長(zhǎng)，目前合計(jì)持有萬(wàn)達(dá)軸承7.28%股權(quán)。
徐群生之子萬(wàn)達(dá)軸承董事兼總經(jīng)理徐飛也曾在國(guó)營(yíng)如皋軸承廠當(dāng)了13年電工。此外，公司其余“董監(jiān)高”顧勤、吳來(lái)林、趙小林、楊小兵都曾在國(guó)營(yíng)如皋軸承廠任職。
除“董監(jiān)高”外，萬(wàn)達(dá)軸承職工也有很多來(lái)自國(guó)營(yíng)如皋軸承廠。徐群生在接受采訪時(shí)曾表示，改制后國(guó)營(yíng)如皋軸承廠原有的250名員工，全部并入萬(wàn)達(dá)軸承，無(wú)一人辭退。到退休年齡，要求留崗返聘的，徐群生也一一答應(yīng)，并且給予特殊照顧。
從這點(diǎn)來(lái)看，徐群生對(duì)待昔日老同事可謂是“情深義重”，可以稱(chēng)之為“良心企業(yè)家”。
2、與高管家人做生意，租賃實(shí)控人之子房屋
而徐群生對(duì)老同事的照顧遠(yuǎn)不止如此，甚至還惠及同事的家人。招股書(shū)顯示，在公司眾多供應(yīng)商中，有一家名叫益豐機(jī)械的供應(yīng)商。天眼查顯示，該公司成立于2012年，屬于個(gè)體工商戶(hù)。
該公司主要從事通用設(shè)備加工以及部分軸承原材料供應(yīng)，由顧玲經(jīng)營(yíng)。根據(jù)萬(wàn)達(dá)軸承在招股書(shū)中披露，顧玲是公司董事兼副總經(jīng)理顧勤的弟弟。與萬(wàn)達(dá)軸承眾多高管類(lèi)似，顧勤也是如皋軸承廠的“老人”，曾在如皋軸承廠擔(dān)任過(guò)副廠長(zhǎng)。
2020年至2023年上半年，萬(wàn)達(dá)軸承向益豐機(jī)械關(guān)聯(lián)交易采購(gòu)額分別為70.97萬(wàn)元、116.80萬(wàn)元、107.31萬(wàn)元、40.11萬(wàn)元。
圖 / 萬(wàn)達(dá)軸承招股書(shū)
對(duì)于與益豐機(jī)械關(guān)聯(lián)交易往來(lái)，萬(wàn)達(dá)軸承明確表示，公司對(duì)外采購(gòu)有統(tǒng)一的價(jià)格標(biāo)準(zhǔn)，益豐機(jī)械的采購(gòu)定價(jià)參照統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)執(zhí)行，并無(wú)特殊照顧。
除照顧“老同事”家人外，徐群生也沒(méi)忘了自己家里人。萬(wàn)達(dá)軸承子公司鴻毅機(jī)械與徐群生之子徐明簽訂了房屋租賃合同，徐明將自己房屋無(wú)償提供給鴻毅機(jī)械使用一年。到期后，雙方無(wú)異議自動(dòng)續(xù)期。
2020年、2021年鴻毅機(jī)械連續(xù)兩年向徐明支付50萬(wàn)元租金，2022年1月，徐明將房屋無(wú)償轉(zhuǎn)讓給公司，因此從2022年2月開(kāi)始，萬(wàn)達(dá)軸承與鴻毅機(jī)械無(wú)房屋租賃交易。
圖 / 萬(wàn)達(dá)軸承招股書(shū)
根據(jù)萬(wàn)達(dá)軸承描述，公司與徐明簽訂的租賃合同，租金參考過(guò)公司周邊地區(qū)相同或相似工業(yè)廠房的市場(chǎng)價(jià)格，確認(rèn)房屋租金費(fèi)用，并不涉及利益輸送。
作為一家中大型企業(yè)，由于業(yè)務(wù)眾多，發(fā)生關(guān)聯(lián)交易在所難免。但只要關(guān)聯(lián)交易不損害公司的獨(dú)立性、完整性，關(guān)聯(lián)交易的價(jià)格合理，不損害公司利益，監(jiān)管層一般不會(huì)為難公司。
從萬(wàn)達(dá)軸承2020年至2023年上半年關(guān)聯(lián)交易金額來(lái)看，絕對(duì)數(shù)值并不高。即便是為了照顧“熟人”生意，但只要定價(jià)合理，也無(wú)可厚非。
3、產(chǎn)銷(xiāo)率下滑，公司歸母凈利潤(rùn)“腰斬”
雖然萬(wàn)達(dá)軸承實(shí)控人是“良心企業(yè)家”，但并不能改變行業(yè)趨勢(shì)，以及公司業(yè)績(jī)走向。2020年至2022年，萬(wàn)達(dá)軸承實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為2.61億元、3.54億元、3.38億元，同期公司歸母凈利潤(rùn)分別為1705.39萬(wàn)元、9498.59萬(wàn)元、4345.04萬(wàn)元。
2022年，萬(wàn)達(dá)軸承營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)雙雙下滑，歸母凈利潤(rùn)更是同比下滑54.25%。2023年上半年，萬(wàn)達(dá)軸承業(yè)績(jī)進(jìn)一步下滑。
數(shù)據(jù)顯示，2023年上半年，萬(wàn)達(dá)軸承實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.70億元，較2022年同期的1.81億元小幅下滑5.74%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2546.59萬(wàn)元，較2022年同期的2556.21萬(wàn)元，同比小幅下滑。
圖 / 萬(wàn)達(dá)軸承招股書(shū)
對(duì)于公司業(yè)績(jī)連續(xù)下滑，萬(wàn)達(dá)軸承給出的原因是，宏觀經(jīng)濟(jì)不景氣導(dǎo)致公司業(yè)績(jī)有所下滑。從萬(wàn)達(dá)軸承業(yè)務(wù)來(lái)看，公司主要收入來(lái)自叉車(chē)軸承和回轉(zhuǎn)軸承兩部分。
而叉車(chē)軸承是萬(wàn)達(dá)軸承的核心產(chǎn)品，2022年，公司叉車(chē)軸承實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.08億元，占公司收入比例高達(dá)92.67%。因此，叉車(chē)軸承銷(xiāo)售是否景氣，直接決定了公司業(yè)績(jī)走向。
公司叉車(chē)軸承主要應(yīng)用領(lǐng)域是叉車(chē)行業(yè)，因此公司叉車(chē)軸承產(chǎn)品銷(xiāo)售是否景氣，需要看叉車(chē)的整體銷(xiāo)量。
中國(guó)工程機(jī)械工業(yè)協(xié)會(huì)披露的數(shù)據(jù)顯示，2022年國(guó)內(nèi)叉車(chē)銷(xiāo)量為104.80萬(wàn)臺(tái)，同比下降4.68%。
圖 / 萬(wàn)達(dá)軸承招股書(shū)
2022年，國(guó)內(nèi)叉車(chē)銷(xiāo)量整體下滑的背景下，作為叉車(chē)零部件供應(yīng)商的萬(wàn)達(dá)軸承，營(yíng)收略微下滑實(shí)屬正常。
與略微下滑的營(yíng)收相比，公司歸母凈利潤(rùn)大跌54.25%，讓人大跌眼鏡。不過(guò)這主要是因?yàn)槿f(wàn)達(dá)軸承2021年老廠房搬遷，獲得了8113.09萬(wàn)元資產(chǎn)處置收益，導(dǎo)致2021年公司歸母凈利潤(rùn)較高。
扣除資產(chǎn)處置等非經(jīng)常損益外，萬(wàn)達(dá)軸承2021年扣非后凈利潤(rùn)為4268.83萬(wàn)元，2022年萬(wàn)達(dá)軸承扣非后凈利潤(rùn)則為4113.84萬(wàn)元，略微下滑3.63%。
萬(wàn)達(dá)軸承需要注意的并不是公司業(yè)績(jī)下滑，畢竟行業(yè)周期輪轉(zhuǎn)是常有的事。但產(chǎn)銷(xiāo)率不斷下降以及存貨規(guī)模的不斷擴(kuò)大需要萬(wàn)達(dá)軸承警惕。
以公司核心產(chǎn)品叉車(chē)軸承為例，2020年公司叉車(chē)軸承產(chǎn)銷(xiāo)率高達(dá)102.99%，到2022年，萬(wàn)達(dá)軸承叉車(chē)軸承產(chǎn)銷(xiāo)率僅為88.71%，兩年的時(shí)間公司叉車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)率下滑14.28%。雖然2023年上半年，公司叉車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)率小幅回升至92.67%，但較2020年的102.99%仍有不小差距。
產(chǎn)銷(xiāo)率是重點(diǎn)反映企業(yè)產(chǎn)品在市場(chǎng)實(shí)際供需關(guān)系的重要指標(biāo)，對(duì)于十分依賴(lài)叉車(chē)軸承的萬(wàn)達(dá)軸承而言，叉車(chē)軸承產(chǎn)銷(xiāo)率不斷下滑，需要特別警惕。
除此之外，產(chǎn)品銷(xiāo)售不通暢，導(dǎo)致公司存貨規(guī)模不斷擴(kuò)大。數(shù)據(jù)顯示，2020年至2023年上半年，萬(wàn)達(dá)軸承存貨規(guī)模分別為分別為5176.16萬(wàn)元、8304.52萬(wàn)元、11190.98萬(wàn)元和11278.03萬(wàn)元，占資產(chǎn)總額比例分別為12.30%、15.36%、19.05%和20.43%。
由于萬(wàn)達(dá)軸承管理得當(dāng)，雖然存貨規(guī)模不斷擴(kuò)大，但是存貨跌價(jià)并未擴(kuò)大。2020年至2023年上半年，萬(wàn)達(dá)軸承存貨跌價(jià)損失一直維持在300多萬(wàn)元。
不過(guò)存貨規(guī)模占總資產(chǎn)比例不斷走高并非好事。萬(wàn)達(dá)軸承在招股書(shū)中也明確表示，隨著存貨規(guī)模的擴(kuò)大，未來(lái)如果市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生變化，導(dǎo)致商品滯銷(xiāo)，公司存貨有跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，可能會(huì)對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響。
對(duì)于原國(guó)企“老同事”，徐群生以及其領(lǐng)導(dǎo)的萬(wàn)達(dá)軸承算得上“仁至義盡”，不過(guò)資本是無(wú)情的，要想順利通過(guò)審核、成功上市，并且獲得不錯(cuò)的估值，仍需要實(shí)實(shí)在在的業(yè)績(jī)作為支撐。
但恰逢近兩年叉車(chē)行業(yè)不景氣，萬(wàn)達(dá)軸承經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)出現(xiàn)下滑，即便是行業(yè)周期輪動(dòng)所致，但仍會(huì)影響資本市場(chǎng)對(duì)萬(wàn)達(dá)軸承的態(tài)度。