界面新聞?dòng)浾?| 黃姍
界面新聞編輯 | 樓婍沁
金價(jià)持續(xù)上漲會(huì)抑制金飾消費(fèi)需求，但也會(huì)促進(jìn)足金金幣和金條的消費(fèi)需求。受宏觀經(jīng)濟(jì)下行和地緣沖突的影響，2023年以來(lái)黃金消費(fèi)迄今為止仍保持了與2022年一致的市場(chǎng)表現(xiàn)。
再加上鉆石價(jià)格持續(xù)下跌造成的鑲嵌類飾品消費(fèi)疲軟，黃金珠寶首飾依然是今年本土表現(xiàn)最好的珠寶品類。
諸多黃金珠寶首飾品牌得益于此，有著不錯(cuò)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，但這不意味著它們的盈利模式在資本市場(chǎng)從長(zhǎng)遠(yuǎn)看被認(rèn)可為可持續(xù)的。事實(shí)上，黃金珠寶企業(yè)近來(lái)的沖刺上市進(jìn)程總是一波三折。
就在老鋪黃金轉(zhuǎn)道香港、向港交所遞交招股書(shū)的幾天之后，市場(chǎng)上傳來(lái)了周六福珠寶二度沖刺主板上市失敗的消息。
深圳證券交易所官網(wǎng)顯示，周六福珠寶股份有限公司的上市進(jìn)程正式終止于11月17日。終止原因是該公司保薦人中信建投證券股份有限公司在11月8日撤回了上市申請(qǐng)。
周六福珠寶此輪上市申請(qǐng)遞交于2023年2月28日的深交所，中間經(jīng)歷了一輪審核問(wèn)詢和回復(fù)，以及兩度更新招股書(shū)，但最終該公司還是決定撤回上市申請(qǐng)。周六福首次沖刺上市的時(shí)間是在2019年5月，但發(fā)審委在2020年10月否決了其首次公開(kāi)募股的申請(qǐng)。
同樣曾經(jīng)申請(qǐng)主板上市被否的黃金珠寶企業(yè)還有老鋪黃金股份有限公司和夢(mèng)金園黃金珠寶集團(tuán)股份有限公司。不過(guò)，不光是老鋪黃金，夢(mèng)金園也已轉(zhuǎn)道港股。二者分別于2023年9月和11月向港交所遞交了招股說(shuō)明書(shū)。
周六福珠寶業(yè)務(wù)模式的核心盈利點(diǎn)在于“貼牌”，即通過(guò)向大規(guī)模的經(jīng)銷商收取加盟費(fèi)和品牌使用費(fèi)來(lái)獲得較高的利潤(rùn)。
根據(jù)周六福珠寶最新的招股書(shū)數(shù)據(jù)，2022年上半年周六福珠寶的毛利率為44.57%，遠(yuǎn)高于老鳳祥、周大福、周大生等黃金珠寶品牌的毛利率，后者在2022年的毛利率分別約為9.1%、22.6%、20.33%。
但細(xì)看周六福珠寶的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，其主產(chǎn)品鉆石鑲嵌類和素金類產(chǎn)品的毛利率分別是14.02%和6%，都遠(yuǎn)低于周六福珠寶的綜合毛利率水平。
另一方面，周六福珠寶服務(wù)收入的占比從2019年的17.28%，大幅增長(zhǎng)至2022年的57.76%。而據(jù)其招股書(shū)，該服務(wù)收入的毛利率高達(dá)近100%。這真正大幅拉高了周六福的綜合毛利率。
周六福的貼牌模式讓加盟商和授權(quán)供應(yīng)商直接交易，大幅減少公司資金占用。這決定了周六福的營(yíng)收增長(zhǎng)極大依靠加盟商數(shù)量的增長(zhǎng)。從招股書(shū)數(shù)據(jù)來(lái)看，周六福加盟店數(shù)量在所有門(mén)店中占比連續(xù)三年都在98%至99%之間，且每年門(mén)店數(shù)量都有所增長(zhǎng)。
可問(wèn)題是，2019年至2022年上半年，周六福珠寶加盟店店均收入從57.5萬(wàn)下滑至16.45萬(wàn)。收入的下滑都可能導(dǎo)致加盟商減少存貨或退出加盟，這從三年加盟商關(guān)店數(shù)量增多也能有所體現(xiàn)。
也就是說(shuō)，即便黃金消費(fèi)這兩年處在高位，但其帶來(lái)的產(chǎn)品營(yíng)收的毛利遠(yuǎn)不如周六福獨(dú)特的“貼牌”模式所創(chuàng)造的綜合毛利。可一旦加盟商數(shù)量增長(zhǎng)放緩，周六福服務(wù)收入的來(lái)源可能會(huì)受到影響，繼而影響其業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)。事實(shí)上，從2019年至2022上半年，周六福加盟模式收入占比已經(jīng)從82%下滑至46%。
“貼牌”模式下的周六福珠寶，其手中最值錢(qián)的資產(chǎn)就是商標(biāo)。不過(guò)，周六福的商標(biāo)權(quán)屬糾紛不斷，這也為成為其上市之路的另一大障礙。
界面新聞在天眼查APP看到，關(guān)聯(lián)周六福珠寶的司法案件中，案由統(tǒng)計(jì)排名第一的是“侵害商標(biāo)權(quán)糾紛”，相關(guān)案件數(shù)量高達(dá)511起。而排名第二和第三的分別是“知識(shí)產(chǎn)權(quán)權(quán)屬、侵權(quán)糾紛”、“商標(biāo)權(quán)權(quán)屬、侵權(quán)糾紛”，數(shù)量分別為19起和17起。
從招股書(shū)信息來(lái)看，截至2023年2月27日，周六福及其子公司的“周六福”等商標(biāo)中，被第三人提起無(wú)效宣告且國(guó)家知識(shí)產(chǎn)權(quán)局尚未作出裁定的共有10項(xiàng)，被第三人提起撤銷、國(guó)家知識(shí)產(chǎn)權(quán)局已作出決定且公司已提起復(fù)審的共有9項(xiàng)。
在本輪上市申請(qǐng)的首輪上會(huì)問(wèn)詢中，深交所曾要求周六福珠寶結(jié)合“周六福”商標(biāo)被提起無(wú)效宣告或撤銷程序的進(jìn)展情況，產(chǎn)生糾紛的背景及原因，被撤銷商標(biāo)所涉產(chǎn)品在報(bào)告期內(nèi)相關(guān)收入及占比情況等，具體說(shuō)明商標(biāo)被宣告無(wú)效或被裁定撤銷的風(fēng)險(xiǎn)及對(duì)發(fā)行人生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)可能產(chǎn)生的影響，相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)是否已分披露。
值得注意的是，老鋪黃金的毛利率同樣遠(yuǎn)高于一眾同業(yè)者的毛利率。但其高毛利率并非由“貼牌”創(chuàng)造，而是從產(chǎn)品、高端品牌定位以及直營(yíng)模式三方面導(dǎo)向的結(jié)果。
從2020年至2023年上半年，老鋪黃金的毛利率分別為43.1%、41.2%、41.9%及41.7%。2021年老鋪黃金A股首發(fā)未獲通過(guò)的時(shí)候，證監(jiān)會(huì)曾專門(mén)要求該公司對(duì)毛利率明顯較高于市場(chǎng)上可比公司提供合理性解釋。
在最新遞交給港交所的招股書(shū)中可以看到，老鋪黃金一方面只做古法足金黃金產(chǎn)品以及足金鉆石鑲嵌產(chǎn)品，確保了高毛利。
同時(shí)，老鋪黃金小而精的全自營(yíng)門(mén)店網(wǎng)絡(luò)（門(mén)店數(shù)量目前僅有29家），為品牌在2023年上半年創(chuàng)下了人民幣4480萬(wàn)元的單店收入，接近2022年全年的店均表現(xiàn)。根據(jù)弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)，2022年在中國(guó)所有黃金珠寶品牌中，老鋪黃金的單店收入已經(jīng)是排名第一。
不過(guò)，對(duì)直營(yíng)店模式依賴越高，也同樣意味著庫(kù)存風(fēng)險(xiǎn)越高。
不管是周六福、老鋪黃金，還是金夢(mèng)園，近幾年的存貨余額均呈現(xiàn)逐年增長(zhǎng)的趨勢(shì)。自營(yíng)門(mén)店鋪貨，金價(jià)上漲造成的庫(kù)存增加，未來(lái)金價(jià)下跌導(dǎo)致的存貨價(jià)值的減少，以及鉆石價(jià)格下跌導(dǎo)致鑲嵌類產(chǎn)品銷量的下滑等因素，都造成了存貨增加。