文|天下財?shù)?nbsp; 儲燕
四次更新招股書，三次回復(fù)問詢函，這是一家怎樣的公司？
11月8日，浙江藍(lán)宇數(shù)碼科技股份有限公司（下稱“藍(lán)宇股份”）回復(fù)了監(jiān)管部門的第三輪審核問詢，同時再次更新了招股書。
去年9月底，藍(lán)宇股份IPO申請已獲受理，距今已一年多。招股書更新了4次，也已回復(fù)了3次審核問詢，但公司能否成功上市，仍待時日觀察。
增長乏力
藍(lán)宇股份成立于2010年12月，主要從事數(shù)碼噴印墨水的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品為數(shù)碼噴印墨水，主要應(yīng)用于紡織領(lǐng)域。
近年來，國內(nèi)數(shù)碼噴印墨水取得明顯技術(shù)進(jìn)步，從過去完全依賴進(jìn)口轉(zhuǎn)變?yōu)樽灾餮邪l(fā)為主的模式。行業(yè)高速發(fā)展下，藍(lán)宇股份質(zhì)地如何？
實際上，藍(lán)宇股份曾經(jīng)歷了一段高速發(fā)展的階段，但并未維持太久，便出現(xiàn)增長乏力現(xiàn)象。
2020-2022年及2023年上半年（下稱“報告期內(nèi)”），藍(lán)宇股份營收分別約為1.6億元、2.7億元、3.1億元、1.8億元，2021年同比增速達(dá)到73%，而2022年卻只有15%。
藍(lán)宇股份報告期內(nèi)的凈利潤分別約為3145萬元、6046萬元、7210萬元、4533萬元，2021年、2022年的同比增速分別為92%、19%，相差甚遠(yuǎn)。
（來源：藍(lán)宇股份招股說明書）
藍(lán)宇股份的產(chǎn)品主要分為自主生產(chǎn)和受托加工，主要產(chǎn)品有分散墨水及活性墨水，占主營業(yè)務(wù)收入的比重約90%。
產(chǎn)品售價的變化，通常映襯著一家企業(yè)話語權(quán)的強弱。也因此，前不久貴州茅臺酒漲價，引發(fā)市場關(guān)注和股價反彈。
但近年來，藍(lán)宇股份主營產(chǎn)品均價有所下滑。
報告期內(nèi)，藍(lán)宇股份完全自產(chǎn)的分散墨水每公斤均價分別約為39元、35元、33元、31元，2021年、2022年、2023年上半年分別下滑10.12%、5.99%、6.19%；受托加工的分散墨水每公斤均價分別約為16.8元、15.7元、14.2元、14.2元，2021年、2022年分別下滑6.84%、9.58%。
活性墨水2021年、2022年、2023年上半年增長率分別下滑了24.2%、6.89%、8.54%。
（來源：藍(lán)宇股份招股說明書）
對于這種現(xiàn)象，藍(lán)宇股份另有一番解釋，“一方面，價格的降低是逐步提升下游客戶滲透率，不斷擴大市場占有率的必經(jīng)之路。另一方面，公司依托自身技術(shù)實力，有效降低了產(chǎn)品生產(chǎn)成本，產(chǎn)品具備了一定的降價空間”。
客戶轉(zhuǎn)身
報告期內(nèi)，藍(lán)宇股份向宏華數(shù)科（688789.SH）的銷售比例逐年下降，宏華數(shù)科最終也跌出公司第一大客戶。
藍(lán)宇股份大客戶集中度并不高，報告期內(nèi)，公司向前五大客戶的銷售金額分別約為4725萬元、9943萬元、12617萬元、6318萬元；占銷售總額的比例分別約為47%、36%、40%、35%。
2020-2022年，宏華數(shù)科一直是藍(lán)宇股份的第一大客戶。藍(lán)宇股份向宏華數(shù)科的銷售金額分別約為3125萬元、3924萬元、4000萬元；占銷售總額的比例分別約為20%、14%、13%。
今年上半年，上述銷售金額約為1542萬元，占銷售總額的比例不足9%，較2020年的高點下降了11個百分點。
這種明顯的變化，和宏華數(shù)科本身的發(fā)展戰(zhàn)略調(diào)整有關(guān)。
宏華數(shù)科已于2021年7月在科創(chuàng)板上市，部分募集資金用于數(shù)碼印花墨水項目，并于2022年3月至5月收購了生產(chǎn)活性墨水的天津晶麗數(shù)碼科技公司（下稱“晶麗數(shù)碼”） 67%的股權(quán)，以及生產(chǎn)涂料墨水的南平藝揚墨業(yè)科技公司約12%的股權(quán)。
2023年6月，宏華數(shù)科又再次收購了晶麗數(shù)碼33%股權(quán)，晶麗數(shù)碼成為宏華數(shù)科的全資子公司。
（來源：藍(lán)宇股份招股說明書）
對于宏華數(shù)科的產(chǎn)業(yè)布局，藍(lán)宇股份也表達(dá)了擔(dān)憂，并表示“若未來公司不能通過研發(fā)投入、技術(shù)創(chuàng)新保持行業(yè)領(lǐng)先地位，并進(jìn)一步提高技術(shù)壁壘、降低產(chǎn)品成本，則有可能面臨宏華數(shù)科等客戶向產(chǎn)業(yè)鏈上游拓展導(dǎo)致訂單流失的風(fēng)險”。
競爭激烈
其實，宏華數(shù)科的產(chǎn)業(yè)布局，也反映出墨水行業(yè)的競爭日趨激烈。
藍(lán)宇股份表示，“近年來數(shù)碼噴墨印花行業(yè)新增產(chǎn)能較快，上下游企業(yè)如宏華數(shù)科、漢弘集團(tuán)、色如丹等亦布局本行業(yè)，市場競爭日趨激烈”。
為進(jìn)一步擴大規(guī)模和成本優(yōu)勢，保持持續(xù)競爭力，藍(lán)宇股份不得不進(jìn)一步加快產(chǎn)能布局。
此次藍(lán)宇股份擬募集資金約5億元，其中大部分將用于水溶性數(shù)碼印花墨水建設(shè)，包括年產(chǎn)1.2萬噸的水溶性數(shù)碼印花墨水建設(shè)和研發(fā)中心及總部大樓建設(shè)。
（來源：藍(lán)宇股份招股說明書）
只是，從現(xiàn)有情況來看，公司部分種類墨水產(chǎn)能已基本飽和。
報告期內(nèi)，藍(lán)宇股份研磨類墨水產(chǎn)能利用率分別為91.43%、104.12%、95.05%、95.61%，最近一年及一期，采用脫鹽納濾工藝生產(chǎn)的墨水產(chǎn)能利用率分別為93.64%、97.14%，均已基本達(dá)到飽和狀態(tài)。
有跡象顯示，擴產(chǎn)背后，藍(lán)宇股份面臨著潛在的行業(yè)產(chǎn)能過剩風(fēng)險。公司也表示，“未來如行業(yè)內(nèi)企業(yè)大量擴產(chǎn)，疊加更多資本和企業(yè)涌入本行業(yè)，導(dǎo)致市場新增產(chǎn)能大幅增加，將進(jìn)一步加劇市場競爭，數(shù)碼噴墨印花行業(yè)可能面臨階段性產(chǎn)能過剩所帶來的市場環(huán)境變化風(fēng)險”。
此外，藍(lán)宇股份還擬用1.5億元補充流動資金。報告期內(nèi)，公司的經(jīng)營現(xiàn)金流分別約為3396萬元、3558萬元、6573萬元、2701萬元，1.4億元。
整體來看，公司現(xiàn)金流似乎并不緊張。
但實際上，相比于經(jīng)營現(xiàn)金流，藍(lán)宇股份投資投入更多。報告期內(nèi)，公司投資支付的現(xiàn)金分別約為4792萬元、10400萬元、12945萬元、7500萬元，合計約3.6億元。
（來源：藍(lán)宇股份招股說明書）
業(yè)績增速放緩之下，藍(lán)宇股份能如愿IPO募資嗎？面對隊友變對手的局面，公司將如何應(yīng)對？行業(yè)擠壓日趨激烈，公司如何保持競爭力？《天下財?shù)馈穼⒊掷m(xù)關(guān)注。