界面新聞?dòng)浾?| 張藝

業(yè)績連虧近五年的至正股份（603991.SH）股價(jià)毫無預(yù)兆地啟動(dòng)了。自11月8日至11月15日六個(gè)交易日連續(xù)大漲，累積漲幅超過60%，其中四個(gè)為漲停板。

這波行情與至正股份今年上半年完成的一筆1億元出頭、溢價(jià)超過12倍的跨界收購相關(guān)。

標(biāo)的蘇州桔云科技有限公司（下稱“蘇州桔云”）是一家半導(dǎo)體專用設(shè)備生產(chǎn)商，且臺(tái)積電或?yàn)槠淇蛻糁?。至正股份舉債收購，傍上了先進(jìn)封裝概念而被市場關(guān)注。

那么，蘇州桔云這塊資產(chǎn)是否能支撐至正股份當(dāng)前的大漲呢？

蘇州桔云坐擁多家知名客戶

今年3月，至正股份以現(xiàn)金方式完成收購蘇州桔云51%股權(quán)，交易作價(jià)人民幣1.19億元。

蘇州桔云是一家半導(dǎo)體設(shè)備公司，正契合當(dāng)下炒作熱點(diǎn)。而至正股份被爆炒的重點(diǎn)在于蘇州桔云與客戶T公司的合作，市場普遍認(rèn)為，這家公司便是知名企業(yè)臺(tái)積電。

蘇州桔云成立于2019年年中，主要從事半導(dǎo)體專用設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。資料顯示，其能提供半導(dǎo)體濕法工藝流程所需的大部分設(shè)備，主要產(chǎn)品包括清洗設(shè)備、腐蝕設(shè)備、涂膠顯影設(shè)備、去膠設(shè)備、烘箱設(shè)備、分片設(shè)備等。

在收購時(shí)的評估報(bào)告中，中聯(lián)資產(chǎn)評估表示，蘇州桔云“已獲得和禾芯半導(dǎo)體、芯德半導(dǎo)體、全球化半導(dǎo)體設(shè)計(jì)與制造企業(yè)T公司、新加坡S公司等知名半導(dǎo)體企業(yè)的設(shè)備供應(yīng)認(rèn)證，并逐步與包括長電科技（600584.SH）在內(nèi)的國內(nèi)外知名封測廠商建立了緊密的合作關(guān)系”。

在進(jìn)行評估增值分析時(shí)，蘇州桔云的銷售關(guān)系和與客戶之間的緊密關(guān)系便是其估值飆升的依據(jù)之一。

至正股份收購蘇州桔云的溢價(jià)高達(dá)1210.36%。

T公司是否就是臺(tái)積電，界面新聞致電至正股份求證，截至發(fā)稿時(shí)，公司投資者電話未能接通。

那么，除客戶信息之外，蘇州桔云這塊資產(chǎn)是否值得如此之高的溢價(jià)？又是否能支撐至正股份當(dāng)前的大漲呢？

在核心技術(shù)方面，蘇州桔云有其可取之處。

此前的收購公告中介紹，蘇州桔云擁有自主研發(fā)的核心技術(shù)。其中，自主研發(fā)的清洗設(shè)備在集成電路后道先進(jìn)封裝領(lǐng)域技術(shù)水平相對領(lǐng)先，在定制化服務(wù)、交貨周期等方面有一定競爭優(yōu)勢，能夠深度綁定知名客戶，并已基本具備出貨前道清洗設(shè)備所需的技術(shù)能力。

自主研發(fā)的全自動(dòng)烘箱可實(shí)現(xiàn)烘烤流程全自動(dòng)化，同時(shí)烘烤104片，“國內(nèi)廠商尚無對標(biāo)產(chǎn)品”。

同時(shí)，以清洗機(jī)與烘箱為主力的前道市場相比后道技術(shù)含量更高，市場空間更廣闊。

評估報(bào)告還稱，蘇州桔云產(chǎn)品種類布局較廣，“基本可以為客戶提供一整條先進(jìn)封裝產(chǎn)線設(shè)備，并為客戶做整體規(guī)劃”，“預(yù)計(jì)未來能夠?qū)崿F(xiàn)較高的成長性”。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)方面，注入上市公司之前，蘇州桔云規(guī)模不大，業(yè)績增勢較好。

蘇州桔云2021年的營業(yè)收入為4,042.73萬元，凈利潤630.67萬元；2022年1-9月，營業(yè)收入6,168.42萬元，凈利潤1,365.96萬元。

貌似增幅較快，不過蘇州桔云上半年凈利潤才162.75萬元，第三季度屬于業(yè)績突增。

同時(shí)，交易對手對蘇州桔云作出了相應(yīng)的業(yè)績承諾：蘇州桔云2022年、2023年、2024年扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤分別不低于人民幣1,350萬元、1,890萬元、2,646萬元。

這個(gè)業(yè)績承諾較保守，在尚未收購?fù)瓿?，蘇州桔云2022年前三季度便已完成了當(dāng)年的業(yè)績承諾。

原主業(yè)長期拖后腿

至正股份原主業(yè)長期拖后腿。公司主營電線電纜用高分子材料，與蘇州桔云主業(yè)無關(guān)。

至正股份2017年上市，次年業(yè)績勉強(qiáng)持平，之后更斷崖下滑。自2019年開始，公司便陷入虧損境地，近五年虧損近2億元，且2021年和2022年的年?duì)I業(yè)收入只有不到1.30億元。

電纜用高分子材料領(lǐng)域產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重，行業(yè)競爭激烈，集中度較低。

收購蘇州桔云，至正股份便意在從原有的電線電纜用高分子材料業(yè)務(wù)向半導(dǎo)體設(shè)備領(lǐng)域拓展，形成新的利潤增長點(diǎn)。

事實(shí)上，連虧多年的至正股份是沒有實(shí)力來收購資產(chǎn)的，為了這筆交易還向控股股東借款1.2億元，舉債收購。借款利率為銀行同期貸款利率。

但對比至正股份的虧損規(guī)模來看，蘇州桔云也難以一己之力扭虧上市公司。

今年4月蘇州桔云已并表上市公司，但至正股份前三季度在營業(yè)收入同比翻倍的前提下，仍虧損了1,409.41萬元。

至正股份表示，蘇州桔云二季度確認(rèn)收入較少，對公司本期利潤貢獻(xiàn)不大。

半年報(bào)業(yè)績說明會(huì)上，至正股份表示，公司董事會(huì)及高管正逐步落實(shí)對蘇州桔云的管控，力爭在業(yè)務(wù)拓展、產(chǎn)品銷售上為蘇州桔云賦能，以提升公司的盈利能力。

因此，從基本面上來看，蘇州桔云暫難以支持至正股份當(dāng)前如此的大漲，市場更多是將其作為先進(jìn)封裝概念在炒作。

且至正股份盤子小，易拉升。在過去的六個(gè)交易日中，其市值累積增加了17億元。

至正股份11月10日和11月15日已連發(fā)兩條股價(jià)異動(dòng)公告稱，公司基本面未發(fā)生變化，提醒投資者注意交易風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，控股股東、實(shí)控人確認(rèn)，不存在應(yīng)披露而未披露的重大事項(xiàng)或重要信息。

此次參與炒作至正股份的還有機(jī)構(gòu)投資者的身影。

11月8日至10日的買入席位中有華泰證券總部，華鑫證券上海分公司，這兩家各凈買入超過1,000萬元。11月14日至15日買入前二的席位均為機(jī)構(gòu)席位，凈買入金額分別超過7,000萬元和6,000萬元。這兩股資金是至正股份近日拉漲的主因。

風(fēng)險(xiǎn)已累積。二級(jí)市場上，至正股份11月16日低開低走，盤同一度觸及跌停，截至發(fā)稿時(shí)下跌幅度仍超過5%。