文|全球財說 潘妍
有這樣一家公司，憑一己之力，成功打破西方逾40年的技術封鎖，讓中國成為繼美、德、日之后第四個掌握MDI制造技術的國家。
此后便以黑馬之姿后來者居上，自2016起舊居“全球最大的MDI生產(chǎn)商”之位。2022年，全球MDI總產(chǎn)能約990萬噸/年，其中該公司年產(chǎn)能達到305萬噸，占全球產(chǎn)能的31%，居全球之首。
如今，這家公司已經(jīng)發(fā)展為全球化運營的化工巨頭，業(yè)務涵蓋聚氨酯、石化、精細化學品、新興材料等4個產(chǎn)業(yè)集群，其中石化業(yè)務的營收早已超過起家的聚氨酯業(yè)務。
這家公司就是，萬華化學。
再添兩“子”，交易上限60億元
據(jù)最新披露的2023年三季報，在萬華化學十大股東名單中，出現(xiàn)一巨量型新晉十大股東，全球最大的主權財富基金之一的Abu Dhabi Investment Authority（阿布扎比投資局），持股比例為0.62%，排名第8。
公開資料顯示，阿布扎比投資局成立于1976年，主要從事股票、債券、房地產(chǎn)投資，是一家全球性投資機構，使命是將阿聯(lián)酋國有資產(chǎn)進行謹慎投資，創(chuàng)造長期價值。
盡管深受明星機構青睞，但近兩年“化學茅”萬華化學的業(yè)績表現(xiàn)卻不太佳。在原材料價格高企，疊加下游需求不振的情況下，萬華化學2022年業(yè)績開始下滑。
2022年，萬華化學實現(xiàn)營業(yè)收入1655.65億元，同比增長13.76%，歸屬凈利潤162.34億元，同比下降34.14%。進入2023年后，雖因全球石油、天然氣價格下調(diào)，萬華化學原料成本也得以下降，但由于化工行業(yè)下游需求處于恢復階段，萬華化學仍呈現(xiàn)增收不增利。
2023年前三季度，萬華化學營業(yè)收入同比微增1.64%至1325.54億元，歸屬凈利潤同比減少6.65%至127.03億元。
業(yè)績不佳的情況下，萬華化學股價開始回調(diào)。截至11月14日收盤，萬華化學報收82.68元/股，較2021年2月的歷史高點已下跌超4成，市值蒸發(fā)超1900億元。
業(yè)績雖暫處低谷，但萬華化學并沒有停下激進投資擴產(chǎn)的步伐。
近期，萬華化學公告稱，擬通過股權轉讓、增資等方式持有銅化集團化工業(yè)務51%的股權，同時持有非化工業(yè)務34%的股權，所涉及交易上限不超過60億元。
公告顯示，收購標的為銅化集團的化工板塊下轄的兩家上市公司六國化工（600470. SH）、安納達（002136. SZ）。交易完成后，煙臺市國資委旗下萬華化學將成為銅化集團化工業(yè)務的控股股東，間接控制六國化工、安納達。
但考慮到安納達、六國化工的業(yè)績存在大幅滑坡情況，收購后或面臨一定的風險和挑戰(zhàn)。
具體來看，安納達為鈦白粉頭部廠家，具有10萬噸/年硫酸法鈦白粉、10萬噸/年磷酸鐵的生產(chǎn)能力；六國化工主營化肥肥料，主要產(chǎn)品為磷酸二銨、磷酸一銨、復合肥、尿素、水溶肥，擁有“六國”“淮海”等中國馳名商標。
2023年前三季度，安納達營業(yè)收入同比下滑17.70%至16.37億元，歸屬凈利潤同比下降55.22%至9009.07萬元。
無獨有偶，六國化工從2022年起就出現(xiàn)增收不增利的態(tài)勢，總營收同比增長26.15%至75.49億元，同期歸屬凈利潤同比下降18.67%至1.93億元。進入2023年，六國化工營收、凈利雙雙下滑，且身陷虧損。2023年前三季度，營業(yè)收入同比下降13.99%至52.63億元，同期歸屬凈利潤同比大幅下滑105.80%至-1142萬元。
或受此原因，投資者對于萬華化學入主上述兩家公司，似乎并不看好。
在收購案披露后，三家A股上市公司的股價卻呈兩極分化。公告發(fā)布次日，11月8日，萬華化學盤中一度跌超6%，最終收跌4.38%。反倒是獲得國資背景的六國化工、安納達，在公告發(fā)布次日，創(chuàng)一字漲停。
加速跨界布局電池材料，短債較高資金承壓
萬華化學對于銅化集團相關資產(chǎn)的收購，多少有些發(fā)力新能源的用意。
2023年10月，萬華化學剛與銅化集團、中國化學工程集團簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，擬投資350億元建設新能源產(chǎn)業(yè)園，涉及新能源、高端電子化學品、食品級磷酸鹽、工業(yè)級磷酸鹽等產(chǎn)品。
可見，化工企業(yè)加碼布局新能源已成近年來的大趨勢。有業(yè)內(nèi)人士分析，萬華化學此次收購計劃或瞄準了銅化集團的磷礦資源，為其電池正極業(yè)務鋪平原材料供給，持續(xù)打造“電池材料生態(tài)圈”。
詳細來看，安納達主要從事鈦白粉系列產(chǎn)品和磷酸鐵系列產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷售。近些年，安納達積極跨界新能源領域，布局磷酸鐵產(chǎn)能。2023年8月，旗下控股孫公司安軒達新增5萬噸磷酸鐵產(chǎn)能順利投產(chǎn)，該項目完成后，安軒達磷酸鐵產(chǎn)能增至15萬噸/年。
無獨有偶，六國化工主營化肥肥料，主要產(chǎn)品為磷酸二銨、磷酸一銨、復合肥、尿素、水溶肥。2023年8月，六國化工公告稱，擬向包括銅化集團在內(nèi)的不超過35名特定投資者增發(fā)募資不超8億元，募投項目為28萬噸/年電池級精制磷酸項目。不過由于控股股東籌劃重大事項或致實控人變更，最新消息顯示上交所中止審核六國化工定增事項。
目前，萬華化學傳統(tǒng)三大業(yè)務板塊為聚氨酯、石化、精細化學品及新材料。近些年，萬華化學也一直在積極布局新興業(yè)務，完善自身業(yè)務鏈條。實際上，自2022年以來萬華化學的投資項目都比較集中。
根據(jù)《2022年度股東大會會議資料》顯示，萬華化學2022年主要項目計劃投資額為260.3億元，最終實際完成投資額309.0億元。同時，萬華化學披露有關2023年主要投資項目，計劃投資金額451.1億元。其中，電池材料項目計劃投資額同比大增173.8%至33.4億元。
萬華化學在2023年上半年的業(yè)績說明會上曾表示：在“碳達峰、碳中和”國家戰(zhàn)略的實施背景下，新能源產(chǎn)業(yè)高速增長，電池行業(yè)迎來了黃金發(fā)展機遇期。電池材料是萬華化學近年來重點培育的業(yè)務板塊，定義為公司第二增長曲線。
在萬華化學有關銅化集團的《股權變更框架協(xié)議》公告中，同樣有“將進一步完善公司上游原料供應鏈，增強電池業(yè)務核心競爭力”的描述。
不過，鑒于公司較為激進的投資模式，萬花化學需要充沛的資金支持。
結合往期財報數(shù)據(jù)，2020年至2022年，萬華化學投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額分別為-238.55億元、-287.58億元、-343.25億元，2023年前三季度該數(shù)據(jù)為309.75億元。不到四年時間，投資活動合計流出超千億元。
隨著在建項目持續(xù)資金投入，萬華化學的負債及有息債務規(guī)模承壓。
截至2023年三季度末，萬華化學的短期借款為783.02億元，一年內(nèi)到期的非流動負債47.39億元，長期借款150.02億元，而同期萬華化學的貨幣資金為401.43億元。與此同時，萬華化學還包括251.74億元的應付票據(jù)及應付賬款。
有專家曾分析，在一般情況下，由于短期借款利率低，長期借款利率高，所以一些企業(yè)往往會將長期投資需要的長期借款拆分成若干段的短期借款?！暗珕栴}是短債借款一旦到了還款期，就會給企業(yè)帶來還款壓力，如果到還款時企業(yè)的現(xiàn)金不能保證還款，就出現(xiàn)了償債風險。”
總體來看，萬華化學經(jīng)營業(yè)績受市場供需情況、全球大宗原料及能源價格影響，進入2023年后依舊呈現(xiàn)增收不增利的態(tài)勢。同時，公司短債規(guī)模較大，隨著激進的投資模式的進行，萬華化學經(jīng)營壓力不小。