文 | 不二研究 藝馨 永陽
雙十一落幕，據(jù)天貓大美妝數(shù)據(jù)統(tǒng)計，被稱為“醫(yī)美三劍客”的華熙生物(688363.SH）、愛美客(300896.SZ)、昊海生科(688366.SH)的醫(yī)美產(chǎn)品均未進入天貓雙11美容護膚類目TOP10榜單。
與此同時，其業(yè)績承壓困局也寫在最新的三季報里。
「不二研究」據(jù)其三季報發(fā)現(xiàn)：今年前三季度，華熙生物、愛美客、昊海生科的凈利潤增長率分別為-24.07%、43.74%、102.04%。目前，醫(yī)美三劍客業(yè)績出現(xiàn)分化：昊海生科營收凈利表現(xiàn)穩(wěn)定；愛美客營利增速略遜一籌；而華熙生物營收凈利雙降，在 「不二研究」看來，華熙生物的凈利潤下滑，主要原因在于其功能性護膚品營收下滑及毛利率下降；與此同時，其不斷擴大護膚品C端市場，銷售費用大幅提高也是導致其業(yè)績下滑的原因之一。
華熙生物是一家透明質(zhì)酸全產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)，主要業(yè)務包括原料產(chǎn)品、醫(yī)療終端產(chǎn)品、功能性護膚品和功能性食品；昊海生科是一家專注于醫(yī)用生物材料市場的高科技生物醫(yī)藥企業(yè)，其研發(fā)、生產(chǎn)并銷售醫(yī)用生物材料，主要應用于眼科、整形美容與創(chuàng)面護理、骨科、防黏連及止血等治療領域；而愛美客則專注于生物可降解材料及醫(yī)用生物材料的研發(fā)與生產(chǎn)。
截至11月13日收盤，華熙生物報收20.86元/股，對應市值83.65億元；愛美客報收18.36元/股，對應市值73.62億元；昊海生科報收14.08元/股，對應市值47.39億元。
「不二研究」據(jù)醫(yī)美三劍客的三季報發(fā)現(xiàn)：今年前三季度，華熙生物、愛美客、昊海生科的營收分別為42.21億元、21.70億元、19.82億元；營收增長率分別為-2.29%、45.71%、25.23%。
同期，華熙生物、愛美客、昊海生科的凈利分別為5.14億元、14.18億元、3.27億元；凈利潤增長率分別為-24.07%、43.74%、102.04%。
從業(yè)績增速來看，昊海生科營收凈利表現(xiàn)穩(wěn)定；愛美客營利增速略遜一籌；而華熙生物營收凈利雙降。
從產(chǎn)品布局來看，華熙生物布局醫(yī)療終端產(chǎn)品、功能性護膚品、功能性食品等多線業(yè)務全產(chǎn)業(yè)鏈；昊海生科拓展眼科和醫(yī)療美容與創(chuàng)面護理產(chǎn)品；而愛美客則專注垂直細分賽道，同時布局肉毒素。
此前7月的一篇舊文中（《愛美客再闖港交所,"醫(yī)美三劍客"誰最強?||Review》），我們聚焦于“醫(yī)美三劍客”之一的愛美客再度尋求港股上市，盡管玻尿酸紅利逐漸消失，但其收入結構單一，仍高度依賴玻尿酸產(chǎn)品線。
時至今日，醫(yī)美三劍客不僅面臨業(yè)績分化等問題，還要直面醫(yī)美行業(yè)產(chǎn)品同質(zhì)化嚴重、創(chuàng)新力不足、缺少突破性技術的挑戰(zhàn)。
時至今日，隨著玻尿酸紅利消失，行業(yè)內(nèi)卷不斷加劇；在競爭激烈的醫(yī)美賽道中，醫(yī)美三劍客誰能講出新故事？由此，「不二研究」更新了7月舊文的部分數(shù)據(jù)和圖表，以下Enjoy：
玻尿酸不香了？
作為A股“醫(yī)美三劍客”之一、玻尿酸巨頭愛美客繼登陸A股創(chuàng)業(yè)板后，于2022年7月29日再度尋求港股上市。
這已是愛美客第二次向港交所遞交上市申請。若能以雙重上市模式登陸港交所，愛美客將成為首家“A+H”上市的醫(yī)美公司。
在醫(yī)美行業(yè)上游廠商的上市公司中，愛美客與華熙生物、昊海生科并稱為“醫(yī)美三劍客”。
然而，「不二研究」據(jù)愛美客財報發(fā)現(xiàn)：其收入結構相對單一，高度依賴于玻尿酸產(chǎn)品線。從嗨體為主的溶液類注射產(chǎn)品的業(yè)績來看，其增速已經(jīng)出現(xiàn)下滑。盡管2021年溶液類注射產(chǎn)品的營收增幅高達133.84%，但2022年，其營收增速已下降至72.25%。
時至今日，依賴玻尿酸紅利撐起高估值的路徑，似乎正逐漸失效；同質(zhì)化嚴重的玻尿酸產(chǎn)品，不再“一招鮮”吃遍天下。
在「不二研究」看來，前方監(jiān)管重重壓力、后方競爭者虎視眈眈，在業(yè)績分化的當下，醫(yī)美三劍客選擇走上不同“征程”。
隨著醫(yī)美市場競爭加劇，醫(yī)美三劍客誰能走得更遠？
業(yè)績：營利雙降VS增長提速
2023年前三季度，醫(yī)美三劍客的三季報均不理想。
具體來看，2023年前三季度華熙生物實現(xiàn)營收42.21億元，同比減少2.29%；昊海生科實現(xiàn)營收19.82億元，同比增長25.23%；愛美客實現(xiàn)營收21.70億元，同比增長45.71%，三家中營收增速最快。
從凈利潤角度看，三季報數(shù)據(jù)顯示：華熙生物凈利潤5.14億元，同比減少24.07%，昊海生科凈利潤3.27億元，同比增長102.04%，愛美客凈利潤14.18億元，同比增長43.74%。
從凈利潤看，愛美客凈利潤水平最高，昊海生科增幅最為強勁，華熙生物直接掉隊。
「不二研究」發(fā)現(xiàn)，2021年被認為是玻尿酸元年，根據(jù)財報顯示，2021年，華熙生物年營收增速87.93%；昊海生科營收增速為32.61%；愛美客營收增速則高達104.13%。
然而，今年三季度，愛美客的營收和凈利增速大幅放緩。其中，愛美客的營收增速放緩主要是由于以“嗨體”為主的溶液類注射產(chǎn)品收入增速下滑。
華熙生物營收和凈利潤大幅下滑，主要是由于功能性護膚品營收下滑和毛利率下降所致；與此同時，其近兩年不斷擴充護膚品C端市場，銷售費用大幅提高也是導致其業(yè)績下滑的原因之一。
據(jù)華熙生物財報顯示，其2020-2023年前三季度銷售費用分別為10.99億元、24.36億元、30.49億元、19.43億元；分別同比增長110.84%、121.66%、25.16%、-36.27%；營收占比分別為41.75%、57.96%、49.23%、47.95%。
而昊海生科則營收和凈利潤均實現(xiàn)大幅增長，得益于今年上半年醫(yī)療美容與創(chuàng)面護理產(chǎn)品中玻尿酸產(chǎn)品收入高速增長，帶動整體營收的增長。
據(jù)昊海生科半年報顯示，2023年上半年，其實現(xiàn)營收13.13億元，同比增長35.66%，實現(xiàn)凈利潤2.05億元，同比增長188.94%。其中，玻尿酸的營收是2.56億元，同比增長114.35%。
在「不二研究」看來，未來，醫(yī)美三劍客能否繼續(xù)搭乘“顏值經(jīng)濟”快車高速前進，取決于其具體的產(chǎn)品布局及對未來格局的把控能力。
布局：多輪驅(qū)動VS垂直細分
盡管華熙生物、昊海生科以及愛美客共同被譽為玻尿酸A股三巨頭，但其在玻尿酸領域的發(fā)展和布局卻差異巨大。
在玻尿酸原料生產(chǎn)上，華熙生物的市場份額曾“一枝獨秀”，據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院報告顯示，2021年中國玻尿酸原料總銷量占全球銷量82.00%，華熙生物玻尿酸原料銷量則占全球44.00%。
這得益于其在技術上的優(yōu)勢，如微生物發(fā)酵技術、酶切和分子量精準控制技術、透明質(zhì)酸“梯度3D交聯(lián)”技術以及終端濕熱滅菌技術，使其在成本和產(chǎn)效方面具有顯著優(yōu)勢。
愛美客則是在終端醫(yī)美產(chǎn)品上異軍突起。根據(jù)愛美客2022年報，其援引弗若斯特沙利文研究報告統(tǒng)計稱，按2021年銷售額計算，愛美客透明質(zhì)酸鈉的皮膚填充劑在國產(chǎn)制造商中排名第一，國內(nèi)市場份額為21.3%。
昊海生科在玻尿酸原料生產(chǎn)、終端醫(yī)美產(chǎn)品都有涉及，但在兩個領域都沒有絕對優(yōu)勢。
此外，據(jù)醫(yī)美三劍客財報顯示，三大廠商的毛利率水平相差較大。2020-2023年前三季度華熙生物毛利率分別為81.41%、78.07%、76.99%、73.07%；同期，昊海生科的毛利率為74.93%、72.10%、68.98%、71.65%；而愛美客的毛利率為91.81%、93.70%、94.85%、95.30%。
在「不二研究」看來，醫(yī)美三劍客毛利率差異的原因，主要由于其產(chǎn)業(yè)布局的不同方向。
華熙生物在擁有玻尿酸原料生產(chǎn)絕對優(yōu)勢的情況下，早已不再滿足于B端市場。近年來，其不斷發(fā)力C端市場，注重全產(chǎn)業(yè)鏈的布局。華熙生物拓展了醫(yī)療終端產(chǎn)品、功能性護膚品、功能性食品等多線業(yè)務。
此外，華熙生物還將產(chǎn)品線延伸至食品行業(yè)。自2021年開始，華熙生物推出食品品牌“黑零”，主打含有玻尿酸的礦泉水和飲料，“吃出水光肌”成為玻尿酸食品的賣點。
目前，功能性護膚品已成為其主要收入來源。據(jù)華熙生物2023年半年報顯示，功能性護膚品實現(xiàn)收入19.66億元，同比減少7.56%，占營收比例為63.92%。四大品牌中，潤百顏、夸迪、米蓓爾、肌活的營收分別為6.32億元、5.43億元、2.17億元、3.41億元。
昊海生科則另辟蹊徑，利用其玻尿酸原材料的優(yōu)勢，借助資產(chǎn)并購，將業(yè)務重點拓展至眼科。
2015-2017年，昊海生科先后收購河南宇宙、深圳新產(chǎn)業(yè)、珠海艾格等企業(yè)股份，取得眼科人工晶體業(yè)務。目前，形成覆蓋眼科、醫(yī)療美容與創(chuàng)面護理、骨關節(jié)腔粘彈補充劑、手術防粘連與止血四大細分行業(yè)領域。
據(jù)昊海生科2023年半年報顯示，眼科和醫(yī)美創(chuàng)新產(chǎn)品業(yè)務是公司最大業(yè)務，2023年上半年其眼科產(chǎn)品和醫(yī)療美容與創(chuàng)面護理產(chǎn)品分別實現(xiàn)收入4.81億元、4.85億元，分別同比增長34.98%、47.49%，占營收比例分別為36.7%、37.03%。
不同于前兩者，愛美客專注于醫(yī)美終端產(chǎn)品的發(fā)展，這也是其毛利率居于三者首位的原因。
愛美客在玻尿酸醫(yī)美終端產(chǎn)品不斷發(fā)力，差異化滿足細分需求，在研產(chǎn)品涵蓋溶液類注射、凝膠類注射、面部埋填線和化妝品及其他等多款產(chǎn)品，推出嗨體、愛芙萊、寶尼達、逸美一加一、緊戀等多個產(chǎn)品，在細分賽道攻城略地。
「不二研究」認為，在產(chǎn)業(yè)布局上，依托玻尿酸的前期優(yōu)勢，醫(yī)美三劍客已經(jīng)走上不同道路：華熙生物布局醫(yī)療終端產(chǎn)品、功能性護膚品、功能性食品等多線業(yè)務全產(chǎn)業(yè)鏈，昊海生科拓展眼科和醫(yī)療美容與創(chuàng)面護理產(chǎn)品，愛美客專注垂直細分賽道。未來誰會成為真正的“顏值擔當”？一切有待市場驗證。
未來：肉毒素VS新品研發(fā)
據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院報告預測，中國玻尿酸市場規(guī)模2026年將達到127億元，年復合增長率約14.18%。
然而，隨著玻尿酸賽道競爭者增多，玻尿酸原料、終端產(chǎn)品的價格逐年下降。根據(jù)弗若斯特沙利文發(fā)布的《2021全球及中國透明質(zhì)酸（HA）行業(yè)市場研究報告》顯示，玻尿酸原材料的平均價格已由2017年的210元/克，下降至2021年的124元/克，降幅超過四成。
在玻尿酸賽道日漸擁擠，競爭日漸激烈的情況下；若要破局，布局新品類勢在必行。醫(yī)美三劍客不約而同地選擇了非手術類醫(yī)美的第二大細分品類——肉毒素。
此前，華熙生物曾與韓國美得妥合資成立公司，擬拓展肉毒素相關產(chǎn)品。2020年1月，據(jù)央視財經(jīng)報道，因偽造實驗材料，韓國吊銷美得妥公司A型肉毒毒素Innotox的許可。
至此，美得妥旗下三款肉毒毒素產(chǎn)品許可全部被吊銷。這對于華熙生物而言，無疑是一記打擊，其借力拓展瘦臉針業(yè)務的計劃也暫時落空。
今年9月5日，華熙生物發(fā)公告稱韓國公司Medytox已同意終止合資協(xié)議和獨家代理協(xié)議，但索賠的仲裁目前暫未開庭審理。
愛美客在2018年開始布局肉毒素市場，2021年收購韓國肉毒素品牌Hunons 25.42%股權。據(jù)愛美客在2023年3月28日的投資者調(diào)研紀要稱“其注射用A型肉毒毒素已經(jīng)完成III期臨床試驗，目前正在整理注冊申報階段”。
與此同時，昊海生科通過股權投資進入肉毒素和小分子藥物領域，目前在醫(yī)美領域形成“玻尿酸+肉毒素+光電設備”的產(chǎn)品組合布局。
「不二研究」認為，除了布局肉毒素外，醫(yī)美三劍客新品研發(fā)儲備亦是引領未來的重要因素。只有不斷創(chuàng)新和推出新的產(chǎn)品線，才能在激烈的市場競爭中立于不敗之地。
據(jù)醫(yī)美三劍客財報顯示，華熙生物2020-2023年前三季度研發(fā)費用率分別為5.36%、5.75%、6.10%、6.56%；同期，昊海生科的研發(fā)費用率為9.46%、9.51%、8.54%、7.80%；而愛美客同期研發(fā)費用率為8.74%、7.04%、8.92%、7.33%。
華熙生物研發(fā)費用率為醫(yī)美三劍客中最低，但這主要由于華熙生物營收體量大。從絕對數(shù)值看，華熙生物研發(fā)費用投入最大，2023年前三季度為3.88億元，同期昊海生科和愛美客分別為1.82億元和1.73億元。
在新品儲備方面，據(jù)醫(yī)美三劍客2023年半年報顯示，華熙生物在研項目346項，包含原料及合成生物、藥械、功能性護膚品、功能性食品等；昊海生科在研產(chǎn)品包括玻尿酸、射頻、激光、肉毒素等。此外，第四代玻尿酸產(chǎn)品預計于今年底或明年上半年獲批；截至今年上半年，愛美客的注射用A型肉毒毒素已完成三期臨床試驗。
在「不二研究」看來，醫(yī)美三劍客在玻尿酸領域的先發(fā)優(yōu)勢，奠定其在醫(yī)美行業(yè)的地位；但醫(yī)美賽道競爭激烈，未來在肉毒素及其它新品的布局，或?qū)⒊蔀樽罱K勝出的關鍵。
誰能講出醫(yī)美新故事？
如同臉上注射的玻尿酸，總有失效時。
當玻尿酸紅利收窄，醫(yī)美三劍客走上不同道路：華熙生物借助原料優(yōu)勢發(fā)力功能性護膚品；昊海生科借助并購將重心轉移至眼科；愛美客專注差異化細分賽道，同時布局肉毒素。
目前，醫(yī)美三劍客業(yè)績出現(xiàn)分化：昊海生科營收凈利表現(xiàn)穩(wěn)定；愛美客營利增速略遜一籌；而華熙生物營收凈利雙降，在 「不二研究」看來，華熙生物的凈利潤下滑，主要原因在于其功能性護膚品營收下滑及毛利率下降；與此同時，其不斷擴大護膚品C端市場，銷售費用大幅提高也是導致其業(yè)績下滑的原因之一。
時至今日，醫(yī)美三劍客不僅面臨業(yè)績分化等問題，還要直面醫(yī)美行業(yè)產(chǎn)品同質(zhì)化嚴重、創(chuàng)新力不足、缺少突破性技術的挑戰(zhàn)。
隨著玻尿酸紅利消失，行業(yè)內(nèi)卷不斷加?。辉诟偁幖ち业尼t(yī)美賽道中，醫(yī)美三劍客誰能講出新故事？
1.《醫(yī)美行業(yè)半年報解讀：“三劍客”業(yè)績大分化醫(yī)美醫(yī)院盈利承壓》，東方財富網(wǎng)
2.《醫(yī)美“三劍客”江湖縱深背后：門檻不足夠高、醫(yī)療事故頻發(fā)》，中國網(wǎng)科技
3.《昊海生科前三季度凈利預計最高翻倍，一邊回購一邊大額套現(xiàn)》，界面新聞
4.《沙利文正式發(fā)布》，中國日報網(wǎng)
5.《“醫(yī)美雙雄”三季報：逆風之下，如何翻盤？》，21金融圈
排版 | Cathy
監(jiān)制 | Yoda