文|市值觀察 泰羅
編輯|小市妹
近段時(shí)間，臻和科技向港交所遞交最新的招股說(shuō)明書(shū)，這是其第3次申請(qǐng)上市。
雖然港股對(duì)生物制藥和生物技術(shù)公司的上市持支持態(tài)度，但是臻和科技自身存在的資不抵債、大額虧損、難以盈利、以及現(xiàn)金流和經(jīng)營(yíng)不確定性大等問(wèn)題，都是其上市的障礙。
臻和科技成立于2014年，作為一家腫瘤分子診斷及檢測(cè)公司，臻和科技采用多組學(xué)方法，全面覆蓋癌癥風(fēng)險(xiǎn)檢測(cè)、早期檢測(cè)、治療選擇和癌癥復(fù)發(fā)監(jiān)測(cè)，目前可對(duì)20多種類型的癌癥進(jìn)行檢測(cè)。其產(chǎn)品和服務(wù)包括18項(xiàng)LDT服務(wù)、1項(xiàng)IVD（體外診斷）產(chǎn)品及3項(xiàng)IVD設(shè)備及軟件產(chǎn)品；在研產(chǎn)品服務(wù)包括2項(xiàng)LDT服務(wù)、9項(xiàng)IVD產(chǎn)品、3項(xiàng)IVD設(shè)備及軟件產(chǎn)品。
成立8年多，臻和科技的確取得了不錯(cuò)的行業(yè)地位。2022年，按收入計(jì)算，臻和科技在基于NGS的癌癥預(yù)后及監(jiān)測(cè)市場(chǎng)中排名第一，市場(chǎng)份額達(dá)到30.2%。截至2023年6月底，已有398家醫(yī)院訂購(gòu)、2095名醫(yī)生推薦及逾16000名患者使用臻和科技的預(yù)后及監(jiān)測(cè)服務(wù)。
當(dāng)然，作為新興、燒錢(qián)的行業(yè)，想要快速搶占市場(chǎng)，少不了資本的大力支持。
2015-2020年5年間，臻和科技共進(jìn)行了7輪融資，融資總金額達(dá)到18.7億元，估值也從2015年天使輪后的0.25億元狂飆至2020年E輪融資后的52.3億元，估值增長(zhǎng)超200倍，中金資本、高瓴等都是其股東之一。
然而，一輪輪融資，只是不斷推高了公司的估值，并未能改變其資不抵債的局面。
2020-2023年6月底，臻和科技負(fù)債凈額從12.91億元擴(kuò)大至23.16億元，資不抵債的缺口逐年增加。而之所以一直處于資不抵債的狀態(tài)，主要原因是臻和科技年年的經(jīng)營(yíng)虧損以及確認(rèn)優(yōu)先股撤資權(quán)而產(chǎn)生了大量的金融負(fù)債。臻和科技近年的虧損問(wèn)題也并沒(méi)有因?yàn)樯虡I(yè)化產(chǎn)品的增加而有所改善。
據(jù)悉，臻和科技在2020年推出自主研發(fā)的非小細(xì)胞肺癌MRD（微小殘留病灶）檢測(cè)“朗微博”，2022年2月推出用于結(jié)直腸癌檢測(cè)的“暢微博”，2022年6月推出用于多種癌癥檢測(cè)的（除肺癌及結(jié)直腸癌外）“微適博”，2023年4月推出用于檢測(cè)晚期泛癌種的朗益博。
目前已商業(yè)化的有18項(xiàng)LDT服務(wù)和1項(xiàng)IVD產(chǎn)品及3項(xiàng)IVD設(shè)備和軟件產(chǎn)品，比燃石醫(yī)學(xué)的13種產(chǎn)品多了不少。但是臻和科技的經(jīng)營(yíng)成果卻并不理想。
招股說(shuō)明書(shū)顯示，2020-2023年6月底，臻和科技的營(yíng)收分別為3.04億、3.93億、4.35億和2.03億元，近3個(gè)完整財(cái)年，收入增長(zhǎng)43.09%，而同期凈利潤(rùn)分別為-5.81億、-4.07億、-4.29億和-2.28億元，3年半合計(jì)虧損達(dá)16.45億元。
從毛利及其支出大頭研發(fā)費(fèi)用和銷售費(fèi)用三個(gè)角度來(lái)看，臻和科技在毛利率上一直較燃石醫(yī)學(xué)低，同時(shí)在營(yíng)銷上花費(fèi)的占比比燃石醫(yī)學(xué)高，相對(duì)而言燃石醫(yī)學(xué)在研發(fā)支出上傾斜的資源更多。
生物醫(yī)藥和生物技術(shù)素以技術(shù)要求高、研發(fā)投入大，研發(fā)周期長(zhǎng)而著稱。為了保持技術(shù)先進(jìn)性，研發(fā)支出要盡力保持。如此想要盈利，只能提高毛利率，或者降低銷售費(fèi)用率。而目前以臻和科技的結(jié)直腸癌IVD產(chǎn)品為例，每項(xiàng)測(cè)試的價(jià)格在7000-8800元，產(chǎn)品定價(jià)并不低，提高毛利率更多地只能從銷售成本項(xiàng)入手。
而據(jù)悉，臻和科技的產(chǎn)能利用率并不高。2020-2023年6月底，其IDV試劑盒產(chǎn)能分別為4950套、4950套、4950套和3250套，而其實(shí)際產(chǎn)量分別為940套、2377套、2237套和1288套，對(duì)應(yīng)的產(chǎn)能利用率僅分別為19.0%、48.0%、45.2%、39.6%。產(chǎn)能利用率低下導(dǎo)致單位產(chǎn)品分?jǐn)偟墓潭ǔ杀酒撸淌晒久?/p>
而談到銷售費(fèi)用，臻和科技目前擁有一支由327名成員組成的營(yíng)銷團(tuán)隊(duì)，通過(guò)各種學(xué)術(shù)會(huì)議和活動(dòng)以及KOL（在特定領(lǐng)域擁有影響力的人物）方式進(jìn)行營(yíng)銷。這幾類方式的營(yíng)銷效果怎么樣不好說(shuō)，但是花錢(qián)如流水是真的。在保證營(yíng)銷質(zhì)量的前提下，營(yíng)銷模式不發(fā)生變化，營(yíng)銷費(fèi)用率想要降低恐怕很難。如此，臻和科技何時(shí)能夠扭虧為盈還不好說(shuō)。
與此同時(shí)，2022年10月，國(guó)家醫(yī)療保障局對(duì)腫瘤基因檢測(cè)項(xiàng)目納入醫(yī)保以及帶量采購(gòu)給予正式回應(yīng)，該項(xiàng)目全面納入醫(yī)保并開(kāi)展帶量采購(gòu)的步伐漸行漸近。
而一旦帶量采購(gòu)，產(chǎn)品售價(jià)將會(huì)大幅縮水，到那時(shí)候，如果成本費(fèi)用還沒(méi)能有效降下來(lái)，臻和科技的生存環(huán)境較現(xiàn)在將會(huì)進(jìn)一步惡化。但是臻和科技的現(xiàn)金流已然是不能支撐其繼續(xù)燒太久。
招股說(shuō)明書(shū)顯示，截止2023年6月底，臻和科技賬上現(xiàn)金還有約6億元。不過(guò)細(xì)究其現(xiàn)金流構(gòu)成不難發(fā)現(xiàn)，從2021年開(kāi)始，其融資渠道的現(xiàn)金凈流入已經(jīng)完全不能覆蓋經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流出，而隨著一級(jí)市場(chǎng)遇冷，融資難度越來(lái)越大，后續(xù)融資性現(xiàn)金流恐難有凈流入。
近年來(lái)臻和科技現(xiàn)金流的補(bǔ)給主要來(lái)自于投資性現(xiàn)金凈流入。而在2020年，E輪融資后，臻和科技將拿到的融資款購(gòu)買(mǎi)了12.32億元的金融資產(chǎn)，并在2021年及往后年份逐步變現(xiàn)出售回籠資金，近2年半已經(jīng)出售變現(xiàn)合計(jì)17.71億元，結(jié)合前面說(shuō)到的7輪融資共融得18.7億元來(lái)看，購(gòu)買(mǎi)的金融資產(chǎn)已經(jīng)基本出售殆盡，投資活動(dòng)后續(xù)難有凈現(xiàn)金流入。
若按照經(jīng)營(yíng)活動(dòng)每年約2.6億元的凈流出，則現(xiàn)有的6億資金不可能支撐公司的長(zhǎng)期發(fā)展。與此同時(shí)，造血功能的危機(jī)還來(lái)自于對(duì)未來(lái)經(jīng)營(yíng)的不確定性。
目前臻和科技在研的IVD產(chǎn)品管線有12款，這些產(chǎn)品是未來(lái)商業(yè)化后的營(yíng)收主力軍之一，也是市場(chǎng)對(duì)臻和科技想象空間的主要來(lái)源。然而IVD產(chǎn)品商業(yè)化與LDT項(xiàng)目商業(yè)化的一個(gè)最大不同就是，IVD產(chǎn)品必須要獲得醫(yī)療器械證書(shū)。但是認(rèn)證過(guò)程充滿了變數(shù)，一不小心就得重頭再來(lái)，前期的巨大投入也很容易成為沉沒(méi)成本。
不論是研發(fā)、測(cè)試、認(rèn)證、推廣，各個(gè)環(huán)節(jié)都需要大筆資金支持，或是基于此，臻和科技才會(huì)如此迫切地3沖上市，努力開(kāi)拓新的融資渠道。
然而從世和基因科創(chuàng)板上市坎坷，燃石醫(yī)學(xué)納斯達(dá)克上市后市值跌近凈資產(chǎn)來(lái)看，資不抵債的臻和科技不僅上市難度大，即便是沖刺成功，其52.30億元的E輪融資估值，對(duì)發(fā)行詢價(jià)和后續(xù)的市值管理也提出了不小的挑戰(zhàn)。
商業(yè)的本質(zhì)是提供優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品，并賺取盈利，在保證產(chǎn)品商業(yè)化的同時(shí)，如何做好產(chǎn)品高效營(yíng)銷并對(duì)生產(chǎn)環(huán)節(jié)降本增效是后續(xù)經(jīng)營(yíng)的重中之重。