文|斑馬消費(fèi) 陳碧婷
昨天，因招攬生意發(fā)生糾紛，“老鳳祥周大生十幾名員工互毆”，沖上熱搜。
另一邊，A股上市失利的黃金珠寶品牌們，又開(kāi)始在港交所門(mén)口排隊(duì)，等待IPO的機(jī)會(huì)。9月28日夢(mèng)金園向港股上市發(fā)起沖擊，11月10日，老鋪黃金在港交所披露IPO招股書(shū)。
黃金珠寶行業(yè)之熱，可見(jiàn)一斑。
這一年多，金價(jià)上漲兇猛。滬金主力（AU888）期貨行情，從2022年中期的不到370元，一路上漲至近期的470-480元左右，刷新歷史記錄。
買(mǎi)漲不買(mǎi)跌的心理，疊加前期被抑制的需求釋放，在消費(fèi)回暖的整體背景下，形成了黃金的投資性消費(fèi)熱潮。
中國(guó)黃金協(xié)會(huì)公布的數(shù)據(jù)顯示，2023年前三季度，我國(guó)黃金消費(fèi)量835.07噸，同比增長(zhǎng)7.32%。其中，黃金首飾消費(fèi)552.04噸，同比增長(zhǎng)5.72%；投資性更突出的金條及金幣消費(fèi)222.37噸，同比增長(zhǎng)15.98%。
在這一波行情的帶動(dòng)下，原本陷入調(diào)整期的黃金珠寶行業(yè)，馬上就支棱了起來(lái)，行業(yè)整體業(yè)績(jī)回升。沒(méi)上市的那幾家，也紛紛謀求資本化。
資本市場(chǎng)一直不缺黃金珠寶公司的亮相，前幾年行業(yè)還爆發(fā)了一輪小規(guī)模的上市潮，中國(guó)黃金（600916.SH）、迪阿股份、曼卡龍（300945.SZ）接力上市。不過(guò)，同一時(shí)期，也有兩家同業(yè)公司被A股拒之門(mén)外，那便是夢(mèng)金園和老鋪黃金。
2020年9月，夢(mèng)金園開(kāi)始向深交所主板發(fā)起沖擊，經(jīng)過(guò)預(yù)披露更新后，2021年10月底首發(fā)上會(huì)被暫緩表決，1個(gè)月之后再度上會(huì)，正式被否。
老鋪黃金與之路徑相似，2020年6月首次披露，原計(jì)劃2021年4月首發(fā)上會(huì)。誰(shuí)知，上會(huì)前一天被取消審核，當(dāng)年7月卷土重來(lái)，正式被拒。
它們A股上市失利的首要原因在于，黃金珠寶公司的商業(yè)模式，決定了它們很難擁有實(shí)質(zhì)上的業(yè)務(wù)護(hù)城河。
市面上絕大部分的黃金珠寶公司們，向黃金交易所等機(jī)構(gòu)采購(gòu)黃金，通過(guò)OEM或ODM代工完成生產(chǎn)，設(shè)立幾家直營(yíng)店，以此為樣本招收數(shù)以千計(jì)的加盟商，通過(guò)加盟店或電商渠道開(kāi)展銷(xiāo)售。
這種業(yè)務(wù)門(mén)檻較低，部分品牌甚至連產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)和設(shè)計(jì)也涉足不深，研發(fā)投入極低，大量的資金花在了營(yíng)銷(xiāo)上。
黃金珠寶品牌們，爭(zhēng)相聘請(qǐng)演員代言，主流女星幾乎是輪番上陣。夢(mèng)金園此前的代言人是海清，后來(lái)又換成了江疏影。
所以，黃金珠寶品牌運(yùn)營(yíng)商們，作為行業(yè)的“資源整合者”，受限于上游的強(qiáng)勢(shì)與下游的尾大不掉，主營(yíng)業(yè)務(wù)的盈利能力相當(dāng)有限。行業(yè)內(nèi)自嘲稱，開(kāi)金店不如賣(mài)盒飯。
夢(mèng)金園的定位于黃金珠寶首飾原創(chuàng)品牌制造商，是行業(yè)內(nèi)極少數(shù)實(shí)現(xiàn)全價(jià)值鏈運(yùn)營(yíng)的企業(yè)之一，規(guī)?？赡軆H次于老鳳祥（600612.SH）、中國(guó)黃金、周大福以及擁有老廟和亞一等多個(gè)黃金珠寶品牌的豫園股份（600655.SH）。但是，這依然沒(méi)能解決公司的盈利能力問(wèn)題。
2020年-2022年，夢(mèng)金園的營(yíng)業(yè)收入分別為108.34億元、168.71億元、157.24億元，毛利率分別為5.9%、3.2%、4.8%，凈利潤(rùn)分別為1.74億元、2.24億元、1.81億元，凈利率從1.6%下滑至1.2%。
2023年上半年，公司營(yíng)業(yè)收入93.16億元，同比增長(zhǎng)38.7%，凈利潤(rùn)微增至1.06億元，凈利率進(jìn)一步下滑至1.1%。
相對(duì)而言，小而美的老鋪黃金，業(yè)務(wù)差異化較為出色。作為中國(guó)黃金協(xié)會(huì)認(rèn)證的中國(guó)古法手工金器專業(yè)第一品牌，公司產(chǎn)品以黃金工藝品為主，在行業(yè)內(nèi)第一個(gè)探索足金鑲鉆、足金燒藍(lán)工藝，旗下29家全自營(yíng)的主題情景店，單店收入全行業(yè)第一。
如果說(shuō)深耕三四線城市的夢(mèng)金園，針對(duì)的是大眾市場(chǎng)，那么，重點(diǎn)布局一二線城市的老鋪黃金，則是服務(wù)于財(cái)富人群的收藏需求。
所以，老鋪黃金的門(mén)店主要開(kāi)在SKP、萬(wàn)象城等高端商場(chǎng)，直接對(duì)標(biāo)寶格麗、卡地亞、梵克雅寶等奢侈品珠寶品牌。
這便是老鋪黃金近年逆勢(shì)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)的主要原因。2020年-2022年，公司收入分別為8.96億元、12.65億元、12.94億元，凈利潤(rùn)分別為8802.5萬(wàn)元、1.14億元、9452.9萬(wàn)元。雖然整體規(guī)模不如夢(mèng)金園，但毛利率超過(guò)40%，凈利率維持在9%左右。
2023年上半年，黃金的投資性消費(fèi)拉動(dòng)了老鋪黃金的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，公司收入14.18億元，同比增長(zhǎng)116.1%，凈利潤(rùn)1.97億元，同比增長(zhǎng)232.2%；凈利率接近14%。
不過(guò)，老鋪黃金也有自己的“隱秘的角落”。
1995年，徐高明辭去公職創(chuàng)業(yè)，2004年創(chuàng)立金色寶藏公司，從事景區(qū)旅游商品、文化產(chǎn)品及旅游紀(jì)念品等業(yè)務(wù)，旗下運(yùn)營(yíng)“老鋪黃金”和“金色寶藏”兩個(gè)品牌。
因金色寶藏公司“業(yè)務(wù)和產(chǎn)品存在不確定性，不適宜作為上市主體”，徐高明2016年設(shè)立老鋪有限，收購(gòu)金色寶藏旗下“老鋪黃金”品牌黃金類(lèi)業(yè)務(wù)，后形成老鋪黃金公司，沖擊A股上市。
事實(shí)上，金色寶藏公司并未退出市場(chǎng)，仍在經(jīng)營(yíng)黃金類(lèi)業(yè)務(wù)，且與老鋪黃金開(kāi)展關(guān)聯(lián)交易，既是大供應(yīng)商，也是客戶之一。此前，老鋪黃金A股IPO被否，這也是重要原因之一。
2022年5月，金色寶藏公司被注銷(xiāo)，老鋪黃金搬開(kāi)了上市路上的一塊絆腳石。
總的來(lái)說(shuō)，黃金珠寶行業(yè)是一個(gè)概念變幻莫測(cè)且極具周期性的行業(yè)。前幾年，黃金類(lèi)公司賺錢(qián)難，但鑲嵌類(lèi)公司日子過(guò)得很滋潤(rùn)，潮宏基、通靈萊紳（603900.SH）、迪阿股份（301177.SZ）等公司賺到盆滿缽溢。隨著鉆石的盲目崇拜被擊穿，DR等品牌的業(yè)績(jī)每況愈下，部分公司還“降維”賣(mài)起了黃金。
近年，黃金重新流行起來(lái)，行業(yè)企業(yè)仍要受制于金價(jià)波動(dòng)。順周期，小賺，逆周期，便只能躺平。
因?yàn)樾袠I(yè)特性，大多數(shù)黃金珠寶公司采取高庫(kù)存的模式運(yùn)行。夢(mèng)金園和老鋪黃金，同樣如此，截止今年6月底，存貨規(guī)模分別為超過(guò)22億元和接近10億元。此前退市的東方金鈺、金洲慈航，另外還有*ST金一、*ST愛(ài)迪（002740.SZ）等公司處在風(fēng)雨飄搖之中，大多受制于此。
大家都羨慕周大福（01929.HK）有個(gè)巨大的靠山，其實(shí)，港資在商業(yè)和連鎖品牌方面的運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，更值得大家借鑒。
今年，金價(jià)飆升讓黃金珠寶公司過(guò)上了好日子。但是，周期永不止，總不能讓市場(chǎng)幫它們承擔(dān)所有的風(fēng)險(xiǎn)吧？