文 | 子彈財(cái)經(jīng) 段楠楠
編輯 | 馮羽
以藝術(shù)品拍賣市場(chǎng)相比，國(guó)畫拍賣市場(chǎng)規(guī)模要小很多。即便如此，國(guó)畫拍賣市場(chǎng)也跑出一家擬上市企業(yè)。
10月31日，當(dāng)代國(guó)畫拍賣中介平臺(tái)企業(yè)泰豐文化控股有限公司（以下簡(jiǎn)稱“泰豐文化”）向聯(lián)交所遞交招股說(shuō)明書，擬在港交所主板上市。
此次遞表，并非泰豐文化首次謀求上市，自2020年6月30日首次遞表以來(lái)，泰豐文化已經(jīng)三度遞表聯(lián)交所。但前兩次均未通過(guò)港交所聆訊，此次遞表，泰豐文化又能否如愿？
1、三度遞表，創(chuàng)始人曾是電子廠工人
泰豐文化成立于2013年，是當(dāng)代國(guó)畫交易中介龍頭企業(yè)，所謂當(dāng)代國(guó)畫通常是指1949年以后創(chuàng)作的畫作。
弗若斯特沙利文報(bào)告顯示，截至2022年，交易中介市場(chǎng)上當(dāng)代國(guó)畫交易額為116億元人民幣，泰豐文化以18.3%的市場(chǎng)份額排名行業(yè)第一。由于國(guó)畫市場(chǎng)份額較為分散，且因?yàn)楣臼钱?dāng)代國(guó)畫中介龍頭，因此，泰豐文化也被市場(chǎng)稱為“國(guó)畫界淘寶”。
提起泰豐文化，自然離不開其創(chuàng)始人胡婷女士。作為泰豐文化的實(shí)際控制人，胡婷女士從業(yè)經(jīng)歷可謂十分“傳奇”。
1986年，胡婷女士在江南無(wú)線電廠擔(dān)任技術(shù)人員，主要負(fù)責(zé)電子、電器的維護(hù)與制造，這也是胡婷的第一份工作。
1993年，胡婷女士從江南無(wú)線電廠離職，隨后加入東方電子儀器廠，擔(dān)任該公司總經(jīng)理，在此期間，胡婷女士負(fù)責(zé)公司整體運(yùn)營(yíng)管理。
從東方電子儀器廠離職后，胡婷女士又加入了一家廣告公司，擔(dān)任銷售總監(jiān)。從該公司離職后，胡婷女士又去了一家通信公司擔(dān)任副總經(jīng)理。
而真正讓胡婷職業(yè)生涯發(fā)生改變的，是2008年加入的一家古建筑修繕公司，胡婷女士在該公司擔(dān)任項(xiàng)目經(jīng)理，主要負(fù)責(zé)監(jiān)督古建筑項(xiàng)目修復(fù)。
也正是此段從業(yè)經(jīng)歷，讓胡婷女士對(duì)中國(guó)藝術(shù)品產(chǎn)生了興趣，并且開始參與藝術(shù)品收藏。2012年，胡婷女士離開了這家古建筑修復(fù)公司，并在2013年創(chuàng)辦了泰豐文化。
在藝術(shù)品收藏過(guò)程中，胡婷女士積累了中國(guó)藝術(shù)品知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)，同時(shí)也結(jié)識(shí)了眾多藝術(shù)家以及藝術(shù)品收藏者。
得益于胡婷女士前期積累的人脈、資源，加上泰豐文化招兵買馬，挖來(lái)了中國(guó)人壽保險(xiǎn)江蘇分公司銷售精英溫紅亞女士擔(dān)任公司首席執(zhí)行官，泰豐文化在當(dāng)代國(guó)畫中介領(lǐng)域發(fā)展得順風(fēng)順?biāo)?jīng)營(yíng)規(guī)模以及業(yè)績(jī)迅速擴(kuò)大。
數(shù)據(jù)顯示，2020年至2022年，泰豐文化收入分別為1.34億元、1.94億元、2.69億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為41.73%。同期，公司利潤(rùn)分別為3185.8萬(wàn)元、6759.5萬(wàn)元、8603萬(wàn)元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為64.33%。
圖 / 泰豐文化招股書
業(yè)績(jī)大漲后，泰豐文化將目光投向了資本市場(chǎng)。2020年6月30日，泰豐文化向聯(lián)交所首次遞交招股說(shuō)明書，謀求上市。但由于未在規(guī)定時(shí)間內(nèi)通過(guò)聆訊，公司首次遞表上市以失敗告終。2023年2月1日，泰豐文化再度向聯(lián)交所遞表，但依舊失敗。
不管此次能否順利上市，泰豐文化創(chuàng)始人胡婷女士從業(yè)經(jīng)歷都堪稱“傳奇”，從電子廠小職員，一躍成為國(guó)內(nèi)最大的當(dāng)代國(guó)畫中介交易平臺(tái)實(shí)控人，職業(yè)轉(zhuǎn)變不可謂不大。
2、靠漲價(jià)推動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，傭金率超80%
作為當(dāng)代國(guó)畫交易中介平臺(tái)，泰豐文化毛利率與凈利率都較高。數(shù)據(jù)顯示，2022年泰豐文化毛利率與凈利率分別為70.3%、32.0%。
圖 / 泰豐文化招股書
而公司能維持較高的毛利率與凈利率，正是得益于強(qiáng)大的銷售能力。作為國(guó)內(nèi)當(dāng)代國(guó)畫交易中介龍頭，泰豐文化的主要收入來(lái)源就是收取賣家傭金。
賣家即當(dāng)代國(guó)畫擁有者，在泰豐文化平臺(tái)賣出作品后，支付給公司一定比例的傭金?；诖耍┴S文化將賣家分為兩類，一類是藝術(shù)家，一類是畫作擁有者。
所謂藝術(shù)家，即國(guó)畫作品的作者，泰豐文化為其提供一手畫作代理。由于新畫作價(jià)格不透明，買家與賣家對(duì)作品的定價(jià)也沒(méi)有具體參考，成交價(jià)格完全看中介平臺(tái)銷售能力。
因此，泰豐文化為藝術(shù)家提供一手畫作代理服務(wù)時(shí)，收取的傭金率高達(dá)80%以上。
數(shù)據(jù)顯示，2020年至2022年，公司平均傭金率分別為82.4%、82.9%、84.6%。這也意味著公司每賣出一幅作品，賣家都要向泰豐文化支付成交額8成以上的傭金費(fèi)。
而競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手拍賣行、畫廊、藝術(shù)品交易平臺(tái)傭金率范圍為20%至70%之間，遠(yuǎn)低于泰豐文化。
圖 / 泰豐文化招股書
由于超高的傭金抽成，一手畫作代理給泰豐文化帶來(lái)了不菲的收益。數(shù)據(jù)顯示，2020年至2022年，藝術(shù)家在泰豐文化拍賣作品成交總額分別為8271.2萬(wàn)元、1.44億元、1.97億元。給公司帶來(lái)的收益分別為6816.2萬(wàn)元、1.19億元、1.67億元。
值得注意的是，按照泰豐文化披露的數(shù)據(jù)計(jì)算，近幾年泰豐文化代理的一手畫作平均售價(jià)在大幅提高。
2020年至2023年上半年，泰豐文化代理的一手畫作平均售價(jià)分別為4.57萬(wàn)元/幅、10.62萬(wàn)元/幅、10.78萬(wàn)元/幅、11.91萬(wàn)元/幅，三年半的時(shí)間作品價(jià)格累計(jì)漲幅高達(dá)160.61%
在代理畫作數(shù)量沒(méi)有明顯提升的情況下，公司主要依靠提升畫作的平均售價(jià)來(lái)實(shí)現(xiàn)公司一手畫作代理收益的提升。這主要是泰豐文化利用了買家對(duì)相關(guān)作品的信息差，也說(shuō)明泰豐文化銷售能力的強(qiáng)大。正是憑借超高的傭金抽成，讓泰豐文化毛利率與凈利率維持較高水平。
而畫作擁有人模式，即二手畫作代理服務(wù)模式，產(chǎn)品價(jià)格相較于一手畫作價(jià)格更加透明，中介平臺(tái)能操作的空間并不大，因此傭金率并不高，近幾年泰豐文化二手畫作平均傭金率已經(jīng)穩(wěn)定在5.6%至5.7%之間。
圖 / 泰豐文化招股書
與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比，泰豐文化在二手畫作代理上話語(yǔ)權(quán)較低，這主要體現(xiàn)在代理傭金上，泰豐文化遠(yuǎn)低于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。
數(shù)據(jù)顯示，目前畫廊、拍賣行及其他藝術(shù)品平臺(tái)及畫廊的平均傭金率分別為30%、15%及20%，傭金率大幅低于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手也說(shuō)明公司在二手畫作代理上競(jìng)爭(zhēng)力不足。
為了吸引更多客戶，泰豐文化一方面拓展自己的銷售團(tuán)隊(duì)。另一方面，泰豐文化也通過(guò)先行支付免息委托保證金的方式來(lái)留住客戶。
如畫作未能成交，泰豐文化把畫作退還給客戶，客戶則把保證金全額退回給公司。因此，泰豐文化有大量資金被用作畫作保證金。
數(shù)據(jù)顯示，2020年至2023年上半年，公司已向客戶支付的委托保證金總額為1.20億元、1.05億元、1.71億元和0.86億元。
預(yù)付保證金模式，雖然能提升客戶留存率，但在一定程度上會(huì)給公司帶來(lái)財(cái)務(wù)上的風(fēng)險(xiǎn)。在招股書中，泰豐文化明確表示，無(wú)法保證能夠全額收回支付給客戶的委托保證金，甚至可能面臨保證金完全無(wú)法收回的風(fēng)險(xiǎn)。
3、經(jīng)營(yíng)區(qū)域局限，行業(yè)發(fā)展不確定性較強(qiáng)
「子彈財(cái)經(jīng)」還發(fā)現(xiàn)，行業(yè)發(fā)展不確定性較強(qiáng)，也是泰豐文化需要面臨的風(fēng)險(xiǎn)之一。當(dāng)代國(guó)畫起源于1949年以后，20世紀(jì)中期進(jìn)入黃金發(fā)展期。
20世紀(jì)末由于投機(jī)資本的進(jìn)入，國(guó)畫價(jià)格大漲。但由于市場(chǎng)秩序混亂，加上國(guó)畫價(jià)格遠(yuǎn)超買家預(yù)期，國(guó)畫市場(chǎng)也從2010年開始陷入長(zhǎng)達(dá)數(shù)年的低迷期。
直到2016年，國(guó)畫市場(chǎng)才迎來(lái)復(fù)蘇。2018年，又因?yàn)樗囆g(shù)品造假事件，國(guó)畫市場(chǎng)再次陷入萎靡。僅2018年，國(guó)畫市場(chǎng)交易額便大幅下降25.4%。
不過(guò)市場(chǎng)低迷并未持續(xù)太久，2019年國(guó)畫市場(chǎng)便迎來(lái)復(fù)蘇。根據(jù)弗若斯特沙利文披露的數(shù)據(jù)，2019年至2022年，國(guó)內(nèi)國(guó)畫交易額從218.94億元增長(zhǎng)至305.53億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為11.7%。
圖 / 泰豐文化招股書
其中，買家對(duì)當(dāng)代國(guó)畫的旺盛需求是國(guó)畫交易額持續(xù)增長(zhǎng)最主要的動(dòng)力。截至2022年，當(dāng)代國(guó)畫交易額達(dá)134億元，占國(guó)畫總成交額比例為43.93%，當(dāng)代國(guó)畫大部分是在交易中介機(jī)構(gòu)完成，金額高達(dá)116億元。
在行業(yè)穩(wěn)步向上的背景下，泰豐文化當(dāng)代國(guó)畫交易總額穩(wěn)步上升，成為當(dāng)代國(guó)畫領(lǐng)域當(dāng)之無(wú)愧的龍頭企業(yè)。數(shù)據(jù)顯示，2022年泰豐文化當(dāng)代國(guó)畫交易額為19.86億元，排名行業(yè)第一，在當(dāng)代國(guó)畫領(lǐng)域，公司市占率高達(dá)18.3%。
不過(guò)泰豐文化也有其局限性，從公司收入來(lái)看，泰豐文化絕大部分收入來(lái)源于江蘇省內(nèi)。但華北才是我國(guó)藝術(shù)品交易中心，藝術(shù)品成交額70%均來(lái)源于華北地區(qū)。
基于自身業(yè)務(wù)地域的局限性，泰豐文化在招股書中也表示，此次IPO，募資用途便是打算通過(guò)在上海、南京以及大灣區(qū)等地新設(shè)銷售分公司，來(lái)擴(kuò)大公司經(jīng)營(yíng)范圍。但鑒于目前港股發(fā)行較為低迷，泰豐文化何時(shí)能順利上市猶未可知。
此外，目前國(guó)畫交易市場(chǎng)秩序尚未建立，市場(chǎng)規(guī)模大漲大跌是常有的事，這點(diǎn)從國(guó)畫發(fā)展歷史就可以看出。
不僅如此，國(guó)畫市場(chǎng)與經(jīng)濟(jì)發(fā)展高度相關(guān)。經(jīng)濟(jì)好時(shí)，國(guó)畫市場(chǎng)相對(duì)繁榮。經(jīng)濟(jì)下行時(shí)，國(guó)畫市場(chǎng)也會(huì)隨之下行。近兩年，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，國(guó)畫市場(chǎng)存在一定的變數(shù)。而且，近幾年在資本的炒作下，國(guó)畫價(jià)格已經(jīng)相對(duì)較高。
弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，2022年當(dāng)代國(guó)畫價(jià)格已經(jīng)高達(dá)1.65萬(wàn)元/平方英尺，較2018年上漲32%，逼近歷史最高點(diǎn)。未來(lái)，不排除資本退潮后當(dāng)代國(guó)畫價(jià)格有再次大跌的風(fēng)險(xiǎn)。
對(duì)于泰豐文化而言，在當(dāng)代國(guó)畫中介領(lǐng)域，短期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)十分明顯。但長(zhǎng)期來(lái)看，行業(yè)發(fā)展不規(guī)范，公司經(jīng)營(yíng)區(qū)域狹窄，都將成為泰豐文化業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)的“攔路虎”。
美編 | 倩倩
審核 | 頌文