近幾年，投資人的出差標(biāo)準(zhǔn)越發(fā)嚴(yán)格，直接因素是募資變得更難，管理費(fèi)減低了。另外，VC機(jī)構(gòu)的超額投資收益也在降低，賺錢更難了。

疊加之下，總是勸被投企業(yè)降本增效的投資人們，也開始勒緊自己的褲腰帶了。

01 “超標(biāo)了”

出差費(fèi)用超標(biāo)，已經(jīng)成了普遍現(xiàn)象。

“費(fèi)用上正在壓縮?！?某中西部機(jī)構(gòu)投資總監(jiān)張耿告訴融中記者，“過去，總監(jiān)級別一線城市出差報銷標(biāo)準(zhǔn)是1000元/天，二三線城市是800元/天；普通投資經(jīng)理一線城市800元/天，二三線城市600元/天?！?/p>

“現(xiàn)在可以說是腰斬了。不僅費(fèi)用降低，而且‘管理更加精細(xì)化’：北上廣深550元/天，二線城市450元/天，三線城市350元/天?！?/p>

張耿另一家機(jī)構(gòu)的朋友李桐聽了很震驚“一天800？這么多？我們都是600。而且要求必須是當(dāng)天航班中最便宜那趟?！?/p>

越來越嚴(yán)格的差旅，投資人還要不要出差？

事實上，嚴(yán)格控費(fèi)，一方面，是要求投資人避免非必要的出差。早在3、4年前，行業(yè)內(nèi)已經(jīng)有了這一跡象。在一些頭部機(jī)構(gòu)內(nèi)部，開始著意避免“為了出差而出差”的現(xiàn)象，強(qiáng)調(diào)“有效能的出差”。

何為有效能的出差？就是在進(jìn)行了確定的行業(yè)研究后，篩選出了頭部項目，且符合機(jī)構(gòu)內(nèi)部的標(biāo)準(zhǔn)和要求，小團(tuán)隊leader首肯的項目，才能出差拜訪、會談。一些本就“模棱兩可”的項目，“線上聊聊就行，不需要出差當(dāng)面見。”

這一現(xiàn)象起源就是2018年資管新規(guī)落地后，機(jī)構(gòu)們不好募資，而深層則源自疫情。

疫情后，在線辦公軟件的通用，讓不少機(jī)構(gòu)的老大們也發(fā)現(xiàn)一個問題——前期的會議溝通，也不一定非要見面。

“現(xiàn)在想要出差，要經(jīng)過嚴(yán)格的流程審核?！睆埻└嬖V融中記者，“不能自己隨意安排，需要交內(nèi)部流程，去哪、見誰，要寫個小作文，還需要和領(lǐng)導(dǎo)匯報清晰才行。”

“更多的時候，看領(lǐng)導(dǎo)安排，而不是主動出差?！睆埻┻M(jìn)一步表示，他看來機(jī)構(gòu)壓縮差旅，主要是為了控制出差頻率，要高效出差——“按照我們領(lǐng)導(dǎo)的話說，每次出差，必須要見到效果?！?/p>

最有意思的一幕出現(xiàn)了，今年年初，疫情開放以來，帶動了一二三線城市的旅游，也讓酒店住宿、火車飛機(jī)費(fèi)用攀升。過去深圳普通經(jīng)濟(jì)型酒店，600左右的費(fèi)用，上升至800元，但投資人們苦于差旅降低，只得住的更遠(yuǎn)或者更差。

反饋回機(jī)構(gòu)，但是合伙人們表示，“現(xiàn)在都在下沉了，我們要投資水面下的項目，都在三線城市，你去一線城市能挖到什么?！?/p>

更為嚴(yán)格的出差效果評估開始了。

張耿告訴融中財經(jīng)，剛進(jìn)入今年三季度，機(jī)構(gòu)內(nèi)部進(jìn)行上半年復(fù)盤后，宣布了一個新的規(guī)定——出差效果評估。

除了出差前需要按照內(nèi)部流程，提交各類小作文之外，出差完成后，還需要提交出差效能、出差結(jié)果、出差目的達(dá)成情況的分析。

“內(nèi)部搞了個表格，大概就這么幾個項目，需要嚴(yán)格執(zhí)行，提交給小組負(fù)責(zé)人，最終提交給部門負(fù)責(zé)人。自己需要填寫的就是項目基本情況上下游產(chǎn)業(yè)、鏈主企業(yè)、以及新認(rèn)識的項目，另外就是出差情況，一天見了幾個人。最后還要自行評估出差的效果?！?/p>

這樣一頓操作下來，果然，出差的數(shù)量降低了?！按蠹疫€是會第一選擇在線上溝通，除非這個項目內(nèi)部已經(jīng)有了初步意向，能上立項了，才能出差。”

過去，頭部機(jī)構(gòu)每年能收到上千份BP，其中很多在初篩階段就被斃掉了，有一小部分進(jìn)入面試階段再篩掉，剩下的還會進(jìn)入實地考察環(huán)節(jié)。雖然疫情中，機(jī)構(gòu)都采用線上的方式進(jìn)行會議，但投資人們也認(rèn)為，只有線下考察，現(xiàn)場盡調(diào)才能確保盡調(diào)的全面性。

而且，一些項目創(chuàng)始人，也只有線下接觸過，了解過，才能讓投資人有更全面的考量，只是線上約聊，能隱藏的有價值信息太多。

“控制差旅成本，從機(jī)構(gòu)本身考量，是特殊經(jīng)濟(jì)周期下無奈的選擇，但是對于投資這個商業(yè)模式而言，可能會錯過一些機(jī)會?！?/p>

02 “管理費(fèi)降低，LP還會臨時扣KPI”

年初，投資人們都在說“信心比黃金重要”，到了年末發(fā)現(xiàn)，“還是黃金更重要?！?/p>

全年在募資、全員在募資、全天候在募資，這已經(jīng)是每家機(jī)構(gòu)的現(xiàn)狀。而一個事實是，就在4、5年前，機(jī)構(gòu)的募資還是一種階段性工作。在一只基金投資進(jìn)入末期時，機(jī)構(gòu)才會開始策劃新基金的募集。然后IR配合合伙人們進(jìn)行拜訪和落地。

而今，即便手上還有子彈，但是也要持續(xù)的募資，一只基金分多期落地才是常態(tài)，能完成首關(guān)都是贏家。

全市場都在找錢，但最終能完成基金募集的只有頭部的少數(shù)幾家。而想要完成一只基金落地，引導(dǎo)基金的錢是壓艙石。

雖然大家都在大談特談引導(dǎo)基金也沒有余糧了，但引導(dǎo)基金為首的國資，仍然是市場上主流出資來源。

對比財富個人和純市場化母基金日趨保守、謹(jǐn)慎的投資，國資充當(dāng)了至關(guān)重要的作用。而想要拿到引導(dǎo)基金的錢，招商是必要動作。

招商動作的前移，促使各家機(jī)構(gòu)紛紛招兵買馬，擴(kuò)大募資團(tuán)隊?？梢哉f，當(dāng)前，一個合格的人民幣基金管理人，一定知道鏈辦。

“現(xiàn)在引導(dǎo)基金也更注重效果了，“呂植芳帶了項目去某地，對方第一個問題就是”你們打算落到我們這里嗎？“結(jié)果項目方也是保守的回答”你們投的話，我們就可能會落?！?/p>

“最后雞飛蛋打，政府的訴求就是，你先有落地的訴求甚至動作，再談別的。”

募資端的艱難，體現(xiàn)到投資上，就是整個行業(yè)投資節(jié)奏的放緩。

IT桔子數(shù)據(jù)顯示，今年整體的投資交易數(shù)量和金額，相對于去年，都出現(xiàn)了較大的下滑。人民幣已經(jīng)成為國內(nèi)融資的主流幣種，2023年Q3國內(nèi)以人民幣作為交易幣種的私募股權(quán)融資事件有1105起，占比為95%；美元融資交易事件占比從2022Q19.3%下降到了4.4%，占比極少。

近7個季度中，除2023Q1，人民幣交易季度總金額占比均達(dá)到70%+；而美元交易總金額占比從今年Q1的38%連續(xù)下降到14%。

但投資效果不達(dá)預(yù)期，LP率先發(fā)難?！癓P反饋我們的投資效果不如預(yù)期，要砍管理費(fèi)?！眳沃卜?，“這已經(jīng)是在砍斷我們的生命線了。但LP說，你們應(yīng)該是靠風(fēng)險收益賺錢，而不是靠管理費(fèi)活著，雖然簽了協(xié)議、合同，但是管理費(fèi)說砍就砍了?！?/p>

機(jī)構(gòu)有苦難言，但也并不會因為管理費(fèi)的問題和LP對薄公堂——畢竟，未來還得持續(xù)募資。

張桐所在的機(jī)構(gòu)也不好過，最近一些行業(yè)基金本來已經(jīng)敲定，有市級政府出資、有地方國資，有個人LP，但就在敲定的關(guān)鍵時刻，國資撤了。這一大筆錢需要在短期內(nèi)完成。

“本來都應(yīng)該是安穩(wěn)過年的狀態(tài)了，結(jié)果出了這個事，但我們已經(jīng)確定了基金落地地點，不能再接受其他地方的錢了。只能找純市場化的錢，但純市場化的錢，哪那么好找？”

03 超額收益的神話只是神話，VC沒有余糧

IT桔子數(shù)據(jù)顯示，2023Q3合計有99家國內(nèi)企業(yè)成功實現(xiàn)證券化，其中，僅有華虹半導(dǎo)體這家公司是二次上市；最近7個季度中，2022 年下半年的IPO行情較好，今年略微平淡。本季度首次IPO企業(yè)數(shù)環(huán)比減少了12%，同比下降了35%。

從IPO募資額來看，2023Q3國內(nèi)公司上市發(fā)行募資總額約達(dá)到1172.71億元，環(huán)比下降了21%，同比更是減少了47%。從近7個季度

國內(nèi)新股IPO募資額來看，總體處于波動中下降的態(tài)勢。

數(shù)月前，證監(jiān)會在就IPO節(jié)奏相關(guān)問題表態(tài)時曾提到，將加強(qiáng)一二級市場的逆周期調(diào)節(jié)，更好地促進(jìn)一二級市場協(xié)調(diào)平衡發(fā)展。

此后，政策端不斷調(diào)整。體現(xiàn)到二級市場上，整個10月，A股僅有4家公司安排首發(fā)上會，分別為來自北交所的萊賽激光和捷眾科技，來自科創(chuàng)板的燦芯股份，以及來自深證主板的世盟股份。其中燦芯股份被暫緩表決，其余3家公司則順利過會。

10月無疑也是今年以來IPO市場熱度最低的月份。Wind數(shù)據(jù)顯示，今年年內(nèi)共有298家公司首發(fā)上會。9月IPO企業(yè)上會數(shù)31家，而年內(nèi)IPO企業(yè)上會數(shù)最高峰在3月，達(dá)56家。

從IPO注冊來看，內(nèi)共有290家IPO企業(yè)獲得首發(fā)批文。具體到10月，有11家IPO企業(yè)獲得注冊批文，其中有5家來自北交所。10月是截至目前，年內(nèi)獲得IPO注冊批文企業(yè)數(shù)量最少的月份。

如今，一級市場的投資人已經(jīng)率先感受到變化。

比如，大消費(fèi)類企業(yè)上市受限。再如，創(chuàng)業(yè)板、主板對凈利潤要求提升，科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板屬性要求趨嚴(yán)。

從整體看，上市項目仍然重視科技屬性。

一方面，具備硬科技屬性、營業(yè)收入增長的虧損企業(yè)被“開口子”，仍可繼續(xù)推進(jìn)科創(chuàng)板上市進(jìn)程。另一方面，具有一定科技屬性但不足以登陸科創(chuàng)板的企業(yè)，正處于上市窗口期的北交所為其敞開大門。

另外，在行業(yè)方面看，自動駕駛、氫能、光伏、儲能、人工智能五大行業(yè)企業(yè)能否上市，潛在標(biāo)準(zhǔn)達(dá)成。人工智能要想上市需要商業(yè)化落地，其他四類上市并非禁止但短期都不被鼓勵。

此外，滬深交易所IPO節(jié)奏恢復(fù)如?；蛐枰却壥袌鐾顿Y者信心持續(xù)性穩(wěn)定。北上北交所、南下港交所、并購重組，成為投行、企業(yè)、VC/PE當(dāng)前的替代性方案。

今年8月，中國證監(jiān)會發(fā)布消息稱，證監(jiān)會充分考慮當(dāng)前市場形勢，完善一二級市場逆周期調(diào)節(jié)機(jī)制，圍繞合理把握IPO、再融資節(jié)奏作出安排。

一時間，二級市場“利好”聲音不斷。另一邊的一級市場，有個人LP直接發(fā)文表示，未來一段時間將不再對股權(quán)投資行業(yè)進(jìn)行投資。個人LP的沉默，與減持的收緊息息相關(guān)。

“減持收緊會誤傷一級市場的PE/VC，富人在投資VC/PE時會更保守。主要原因是，個人LP最主要關(guān)注的就是收益，如果到期不可減持，那么這筆投資沒有意義?！币晃煌顿Y人直言。確定性將使交易恢復(fù)活力。如果不確定性持續(xù)存在，那么個人LP將猶豫不決。

但也有投資人直言，雖然有大批個人LP下車，但也有一批在VC/PE身上賺到過錢的高凈值財富個人，仍然會選擇股權(quán)投資來配置資產(chǎn)。“房地產(chǎn)還是股市？股權(quán)投資仍然是較為安全的資產(chǎn)之一?！?/p>

事實上，只有退出渠道打開，且二級市場繁榮，一級市場的投資人才能樂觀的投出真金白銀，越是收緊的口子，對于VCPE而言，越會謹(jǐn)慎對待。

由于監(jiān)管層階段性收緊IPO，使得IPO募資規(guī)模驟減。據(jù)悉，部分券商投行設(shè)立了重點行業(yè)小組。如申萬宏源投行部設(shè)立了TMT、環(huán)保能源、金融、裝備、地產(chǎn)基建、消費(fèi)健康等行業(yè)組，國金證券投行成立了醫(yī)療健康、新能源與汽車等事業(yè)部。

對于一級市場，VCPE更加謹(jǐn)慎的對待投資，但也有投資人認(rèn)為，越是在市場低谷，越是投資的好時機(jī)。但可以肯定的是，科技屬性強(qiáng)的項目、具備原創(chuàng)技術(shù)的項目，才是當(dāng)前VC們關(guān)注的目標(biāo)。