文|融中財(cái)經(jīng)
去年，我們?cè)鴪?bào)道一個(gè)線索，就連最火的人民幣科技投資機(jī)構(gòu)，都在降本增效了。今年，這一境況仍在加劇。
融中記者到中西部某地出差，臨登機(jī)，身后的兩位投資人聊起天。
A:“誒，你們也去北京？開會(huì)??？”
B：“看會(huì)還用出差？都線上了，去看項(xiàng)目?！?/em>
A:“你住哪？XX酒店？”
B：“那不行啊，超標(biāo)準(zhǔn)了?！?/em>
A:“我住宣武門，全季?！?/em>
B：“我住昌平全季?！?/em>
近幾年，投資人的出差標(biāo)準(zhǔn)越發(fā)嚴(yán)格，直接因素是募資變得更難，管理費(fèi)減低了。另外，VC機(jī)構(gòu)的超額投資收益也在降低，賺錢更難了。
疊加之下，總是勸被投企業(yè)降本增效的投資人們，也開始勒緊自己的褲腰帶了。
01 “超標(biāo)了”
出差費(fèi)用超標(biāo)，已經(jīng)成了普遍現(xiàn)象。
“費(fèi)用上正在壓縮?！?某中西部機(jī)構(gòu)投資總監(jiān)張耿告訴融中記者，“過(guò)去，總監(jiān)級(jí)別一線城市出差報(bào)銷標(biāo)準(zhǔn)是1000元/天，二三線城市是800元/天；普通投資經(jīng)理一線城市800元/天，二三線城市600元/天?！?/p>
“現(xiàn)在可以說(shuō)是腰斬了。不僅費(fèi)用降低，而且‘管理更加精細(xì)化’：北上廣深550元/天，二線城市450元/天，三線城市350元/天?！?/p>
張耿另一家機(jī)構(gòu)的朋友李桐聽了很震驚“一天800？這么多？我們都是600。而且要求必須是當(dāng)天航班中最便宜那趟?！?/p>
越來(lái)越嚴(yán)格的差旅，投資人還要不要出差？
事實(shí)上，嚴(yán)格控費(fèi)，一方面，是要求投資人避免非必要的出差。早在3、4年前，行業(yè)內(nèi)已經(jīng)有了這一跡象。在一些頭部機(jī)構(gòu)內(nèi)部，開始著意避免“為了出差而出差”的現(xiàn)象，強(qiáng)調(diào)“有效能的出差”。
何為有效能的出差？就是在進(jìn)行了確定的行業(yè)研究后，篩選出了頭部項(xiàng)目，且符合機(jī)構(gòu)內(nèi)部的標(biāo)準(zhǔn)和要求，小團(tuán)隊(duì)leader首肯的項(xiàng)目，才能出差拜訪、會(huì)談。一些本就“模棱兩可”的項(xiàng)目，“線上聊聊就行，不需要出差當(dāng)面見?！?/p>
這一現(xiàn)象起源就是2018年資管新規(guī)落地后，機(jī)構(gòu)們不好募資，而深層則源自疫情。
疫情后，在線辦公軟件的通用，讓不少機(jī)構(gòu)的老大們也發(fā)現(xiàn)一個(gè)問題——前期的會(huì)議溝通，也不一定非要見面。
“現(xiàn)在想要出差，要經(jīng)過(guò)嚴(yán)格的流程審核。”張桐告訴融中記者，“不能自己隨意安排，需要交內(nèi)部流程，去哪、見誰(shuí)，要寫個(gè)小作文，還需要和領(lǐng)導(dǎo)匯報(bào)清晰才行?！?/p>
“更多的時(shí)候，看領(lǐng)導(dǎo)安排，而不是主動(dòng)出差。”張桐進(jìn)一步表示，他看來(lái)機(jī)構(gòu)壓縮差旅，主要是為了控制出差頻率，要高效出差——“按照我們領(lǐng)導(dǎo)的話說(shuō)，每次出差，必須要見到效果?！?/p>
最有意思的一幕出現(xiàn)了，今年年初，疫情開放以來(lái)，帶動(dòng)了一二三線城市的旅游，也讓酒店住宿、火車飛機(jī)費(fèi)用攀升。過(guò)去深圳普通經(jīng)濟(jì)型酒店，600左右的費(fèi)用，上升至800元，但投資人們苦于差旅降低，只得住的更遠(yuǎn)或者更差。
反饋回機(jī)構(gòu)，但是合伙人們表示，“現(xiàn)在都在下沉了，我們要投資水面下的項(xiàng)目，都在三線城市，你去一線城市能挖到什么?！?/p>
更為嚴(yán)格的出差效果評(píng)估開始了。
張耿告訴融中財(cái)經(jīng)，剛進(jìn)入今年三季度，機(jī)構(gòu)內(nèi)部進(jìn)行上半年復(fù)盤后，宣布了一個(gè)新的規(guī)定——出差效果評(píng)估。
除了出差前需要按照內(nèi)部流程，提交各類小作文之外，出差完成后，還需要提交出差效能、出差結(jié)果、出差目的達(dá)成情況的分析。
“內(nèi)部搞了個(gè)表格，大概就這么幾個(gè)項(xiàng)目，需要嚴(yán)格執(zhí)行，提交給小組負(fù)責(zé)人，最終提交給部門負(fù)責(zé)人。自己需要填寫的就是項(xiàng)目基本情況上下游產(chǎn)業(yè)、鏈主企業(yè)、以及新認(rèn)識(shí)的項(xiàng)目，另外就是出差情況，一天見了幾個(gè)人。最后還要自行評(píng)估出差的效果。”
這樣一頓操作下來(lái)，果然，出差的數(shù)量降低了。“大家還是會(huì)第一選擇在線上溝通，除非這個(gè)項(xiàng)目?jī)?nèi)部已經(jīng)有了初步意向，能上立項(xiàng)了，才能出差。”
過(guò)去，頭部機(jī)構(gòu)每年能收到上千份BP，其中很多在初篩階段就被斃掉了，有一小部分進(jìn)入面試階段再篩掉，剩下的還會(huì)進(jìn)入實(shí)地考察環(huán)節(jié)。雖然疫情中，機(jī)構(gòu)都采用線上的方式進(jìn)行會(huì)議，但投資人們也認(rèn)為，只有線下考察，現(xiàn)場(chǎng)盡調(diào)才能確保盡調(diào)的全面性。
而且，一些項(xiàng)目創(chuàng)始人，也只有線下接觸過(guò)，了解過(guò)，才能讓投資人有更全面的考量，只是線上約聊，能隱藏的有價(jià)值信息太多。
“控制差旅成本，從機(jī)構(gòu)本身考量，是特殊經(jīng)濟(jì)周期下無(wú)奈的選擇，但是對(duì)于投資這個(gè)商業(yè)模式而言，可能會(huì)錯(cuò)過(guò)一些機(jī)會(huì)?！?/p>
02 “管理費(fèi)降低，LP還會(huì)臨時(shí)扣KPI”
年初，投資人們都在說(shuō)“信心比黃金重要”，到了年末發(fā)現(xiàn)，“還是黃金更重要?！?/p>
全年在募資、全員在募資、全天候在募資，這已經(jīng)是每家機(jī)構(gòu)的現(xiàn)狀。而一個(gè)事實(shí)是，就在4、5年前，機(jī)構(gòu)的募資還是一種階段性工作。在一只基金投資進(jìn)入末期時(shí)，機(jī)構(gòu)才會(huì)開始策劃新基金的募集。然后IR配合合伙人們進(jìn)行拜訪和落地。
而今，即便手上還有子彈，但是也要持續(xù)的募資，一只基金分多期落地才是常態(tài)，能完成首關(guān)都是贏家。
全市場(chǎng)都在找錢，但最終能完成基金募集的只有頭部的少數(shù)幾家。而想要完成一只基金落地，引導(dǎo)基金的錢是壓艙石。
雖然大家都在大談特談引導(dǎo)基金也沒有余糧了，但引導(dǎo)基金為首的國(guó)資，仍然是市場(chǎng)上主流出資來(lái)源。
對(duì)比財(cái)富個(gè)人和純市場(chǎng)化母基金日趨保守、謹(jǐn)慎的投資，國(guó)資充當(dāng)了至關(guān)重要的作用。而想要拿到引導(dǎo)基金的錢，招商是必要?jiǎng)幼鳌?/p>
招商動(dòng)作的前移，促使各家機(jī)構(gòu)紛紛招兵買馬，擴(kuò)大募資團(tuán)隊(duì)?？梢哉f(shuō)，當(dāng)前，一個(gè)合格的人民幣基金管理人，一定知道鏈辦。
“現(xiàn)在引導(dǎo)基金也更注重效果了，“呂植芳帶了項(xiàng)目去某地，對(duì)方第一個(gè)問題就是”你們打算落到我們這里嗎？“結(jié)果項(xiàng)目方也是保守的回答”你們投的話，我們就可能會(huì)落?！?/p>
“最后雞飛蛋打，政府的訴求就是，你先有落地的訴求甚至動(dòng)作，再談別的?！?/p>
募資端的艱難，體現(xiàn)到投資上，就是整個(gè)行業(yè)投資節(jié)奏的放緩。
IT桔子數(shù)據(jù)顯示，今年整體的投資交易數(shù)量和金額，相對(duì)于去年，都出現(xiàn)了較大的下滑。人民幣已經(jīng)成為國(guó)內(nèi)融資的主流幣種，2023年Q3國(guó)內(nèi)以人民幣作為交易幣種的私募股權(quán)融資事件有1105起，占比為95%；美元融資交易事件占比從2022Q19.3%下降到了4.4%，占比極少。
近7個(gè)季度中，除2023Q1，人民幣交易季度總金額占比均達(dá)到70%+；而美元交易總金額占比從今年Q1的38%連續(xù)下降到14%。
但投資效果不達(dá)預(yù)期，LP率先發(fā)難?！癓P反饋我們的投資效果不如預(yù)期，要砍管理費(fèi)。”呂植芳，“這已經(jīng)是在砍斷我們的生命線了。但LP說(shuō)，你們應(yīng)該是靠風(fēng)險(xiǎn)收益賺錢，而不是靠管理費(fèi)活著，雖然簽了協(xié)議、合同，但是管理費(fèi)說(shuō)砍就砍了。”
機(jī)構(gòu)有苦難言，但也并不會(huì)因?yàn)楣芾碣M(fèi)的問題和LP對(duì)薄公堂——畢竟，未來(lái)還得持續(xù)募資。
張桐所在的機(jī)構(gòu)也不好過(guò)，最近一些行業(yè)基金本來(lái)已經(jīng)敲定，有市級(jí)政府出資、有地方國(guó)資，有個(gè)人LP，但就在敲定的關(guān)鍵時(shí)刻，國(guó)資撤了。這一大筆錢需要在短期內(nèi)完成。
“本來(lái)都應(yīng)該是安穩(wěn)過(guò)年的狀態(tài)了，結(jié)果出了這個(gè)事，但我們已經(jīng)確定了基金落地地點(diǎn)，不能再接受其他地方的錢了。只能找純市場(chǎng)化的錢，但純市場(chǎng)化的錢，哪那么好找？”
03 超額收益的神話只是神話，VC沒有余糧
IT桔子數(shù)據(jù)顯示，2023Q3合計(jì)有99家國(guó)內(nèi)企業(yè)成功實(shí)現(xiàn)證券化，其中，僅有華虹半導(dǎo)體這家公司是二次上市；最近7個(gè)季度中，2022 年下半年的IPO行情較好，今年略微平淡。本季度首次IPO企業(yè)數(shù)環(huán)比減少了12%，同比下降了35%。
從IPO募資額來(lái)看，2023Q3國(guó)內(nèi)公司上市發(fā)行募資總額約達(dá)到1172.71億元，環(huán)比下降了21%，同比更是減少了47%。從近7個(gè)季度
國(guó)內(nèi)新股IPO募資額來(lái)看，總體處于波動(dòng)中下降的態(tài)勢(shì)。
數(shù)月前，證監(jiān)會(huì)在就IPO節(jié)奏相關(guān)問題表態(tài)時(shí)曾提到，將加強(qiáng)一二級(jí)市場(chǎng)的逆周期調(diào)節(jié)，更好地促進(jìn)一二級(jí)市場(chǎng)協(xié)調(diào)平衡發(fā)展。
此后，政策端不斷調(diào)整。體現(xiàn)到二級(jí)市場(chǎng)上，整個(gè)10月，A股僅有4家公司安排首發(fā)上會(huì)，分別為來(lái)自北交所的萊賽激光和捷眾科技，來(lái)自科創(chuàng)板的燦芯股份，以及來(lái)自深證主板的世盟股份。其中燦芯股份被暫緩表決，其余3家公司則順利過(guò)會(huì)。
10月無(wú)疑也是今年以來(lái)IPO市場(chǎng)熱度最低的月份。Wind數(shù)據(jù)顯示，今年年內(nèi)共有298家公司首發(fā)上會(huì)。9月IPO企業(yè)上會(huì)數(shù)31家，而年內(nèi)IPO企業(yè)上會(huì)數(shù)最高峰在3月，達(dá)56家。
從IPO注冊(cè)來(lái)看，內(nèi)共有290家IPO企業(yè)獲得首發(fā)批文。具體到10月，有11家IPO企業(yè)獲得注冊(cè)批文，其中有5家來(lái)自北交所。10月是截至目前，年內(nèi)獲得IPO注冊(cè)批文企業(yè)數(shù)量最少的月份。
如今，一級(jí)市場(chǎng)的投資人已經(jīng)率先感受到變化。
比如，大消費(fèi)類企業(yè)上市受限。再如，創(chuàng)業(yè)板、主板對(duì)凈利潤(rùn)要求提升，科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板屬性要求趨嚴(yán)。
從整體看，上市項(xiàng)目仍然重視科技屬性。
一方面，具備硬科技屬性、營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)的虧損企業(yè)被“開口子”，仍可繼續(xù)推進(jìn)科創(chuàng)板上市進(jìn)程。另一方面，具有一定科技屬性但不足以登陸科創(chuàng)板的企業(yè)，正處于上市窗口期的北交所為其敞開大門。
另外，在行業(yè)方面看，自動(dòng)駕駛、氫能、光伏、儲(chǔ)能、人工智能五大行業(yè)企業(yè)能否上市，潛在標(biāo)準(zhǔn)達(dá)成。人工智能要想上市需要商業(yè)化落地，其他四類上市并非禁止但短期都不被鼓勵(lì)。
此外，滬深交易所IPO節(jié)奏恢復(fù)如?；蛐枰却?jí)市場(chǎng)投資者信心持續(xù)性穩(wěn)定。北上北交所、南下港交所、并購(gòu)重組，成為投行、企業(yè)、VC/PE當(dāng)前的替代性方案。
今年8月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布消息稱，證監(jiān)會(huì)充分考慮當(dāng)前市場(chǎng)形勢(shì)，完善一二級(jí)市場(chǎng)逆周期調(diào)節(jié)機(jī)制，圍繞合理把握IPO、再融資節(jié)奏作出安排。
一時(shí)間，二級(jí)市場(chǎng)“利好”聲音不斷。另一邊的一級(jí)市場(chǎng)，有個(gè)人LP直接發(fā)文表示，未來(lái)一段時(shí)間將不再對(duì)股權(quán)投資行業(yè)進(jìn)行投資。個(gè)人LP的沉默，與減持的收緊息息相關(guān)。
“減持收緊會(huì)誤傷一級(jí)市場(chǎng)的PE/VC，富人在投資VC/PE時(shí)會(huì)更保守。主要原因是，個(gè)人LP最主要關(guān)注的就是收益，如果到期不可減持，那么這筆投資沒有意義?！币晃煌顿Y人直言。確定性將使交易恢復(fù)活力。如果不確定性持續(xù)存在，那么個(gè)人LP將猶豫不決。
但也有投資人直言，雖然有大批個(gè)人LP下車，但也有一批在VC/PE身上賺到過(guò)錢的高凈值財(cái)富個(gè)人，仍然會(huì)選擇股權(quán)投資來(lái)配置資產(chǎn)?！胺康禺a(chǎn)還是股市？股權(quán)投資仍然是較為安全的資產(chǎn)之一。”
事實(shí)上，只有退出渠道打開，且二級(jí)市場(chǎng)繁榮，一級(jí)市場(chǎng)的投資人才能樂觀的投出真金白銀，越是收緊的口子，對(duì)于VCPE而言，越會(huì)謹(jǐn)慎對(duì)待。
由于監(jiān)管層階段性收緊IPO，使得IPO募資規(guī)模驟減。據(jù)悉，部分券商投行設(shè)立了重點(diǎn)行業(yè)小組。如申萬(wàn)宏源投行部設(shè)立了TMT、環(huán)保能源、金融、裝備、地產(chǎn)基建、消費(fèi)健康等行業(yè)組，國(guó)金證券投行成立了醫(yī)療健康、新能源與汽車等事業(yè)部。
對(duì)于一級(jí)市場(chǎng)，VCPE更加謹(jǐn)慎的對(duì)待投資，但也有投資人認(rèn)為，越是在市場(chǎng)低谷，越是投資的好時(shí)機(jī)。但可以肯定的是，科技屬性強(qiáng)的項(xiàng)目、具備原創(chuàng)技術(shù)的項(xiàng)目，才是當(dāng)前VC們關(guān)注的目標(biāo)。