文|每日財(cái)報(bào) 楚風(fēng)
繼去年凈利潤(rùn)下降后，妙可藍(lán)多業(yè)績(jī)?cè)僭庵卮?。今年前三季度，妙可藍(lán)多實(shí)現(xiàn)營(yíng)收與凈利潤(rùn)“雙降”，其中凈利潤(rùn)同比下滑超七成，扣非凈利潤(rùn)陷入虧損。其中，三大業(yè)務(wù)的收入均出現(xiàn)下滑，奶酪主業(yè)較去年同期少賺5億元。
2020年及2021年，妙可藍(lán)多業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，受到資本市場(chǎng)爆炒，市盈率（TTM）最高飆升至477倍，市值超過(guò)300億元。當(dāng)前業(yè)績(jī)持續(xù)縮水，妙可藍(lán)多股價(jià)跌跌不休，市值已經(jīng)降至90億元，而市盈率（TTM）仍達(dá)到350倍，業(yè)績(jī)能否支撐市值存疑。
《每日財(cái)報(bào)》注意到，妙可藍(lán)多銷售以經(jīng)銷渠道為主，而經(jīng)銷商數(shù)量有所減少。2022年至今，經(jīng)銷商數(shù)量出現(xiàn)大進(jìn)大出的現(xiàn)象，更換極為頻繁。
奶酪在中國(guó)屬于新興市場(chǎng)，入局者眾多，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。不僅是新興品牌如雨后春筍，伊利、蒙牛等乳業(yè)巨頭也來(lái)分一杯羹。同時(shí)，奶酪產(chǎn)品同質(zhì)化較為嚴(yán)重，妙可藍(lán)多產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)越來(lái)越難凸顯。
凈利潤(rùn)大降逾七成，能否支撐市場(chǎng)估值？
2020年及2021年是妙可藍(lán)多的高光時(shí)刻。2020年，妙可藍(lán)多錄得業(yè)績(jī)最高增速，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收和凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)63.20%和208.16%。2021年，妙可藍(lán)多延續(xù)業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)趨勢(shì)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收和凈利潤(rùn)分別為44.47億元和1.54億元，分別同比增長(zhǎng)57.31%和160.60%。
在業(yè)績(jī)高歌猛進(jìn)和未來(lái)想象空間的推動(dòng)下，妙可藍(lán)多股票遭受資本熱炒。2021年5月，其股價(jià)增長(zhǎng)至歷史最高水平，超過(guò)80元/股（前復(fù)權(quán)），市值也超過(guò)300億元，市盈率（TTM）達(dá)到令人咂舌的400多倍。
2022年，妙可藍(lán)多業(yè)績(jī)高增速戛然而止，當(dāng)年錄得“增收不增利”。其中，營(yíng)收同比增長(zhǎng)7.84%至48.30億元，凈利潤(rùn)同比下滑12.32%至1.35億元；扣非凈利潤(rùn)同比下滑45.14%。
今年前三季度，妙可藍(lán)多業(yè)績(jī)下滑幅度更為顯著，遭遇營(yíng)收與凈利潤(rùn)“雙降”。當(dāng)期，妙可藍(lán)多實(shí)現(xiàn)營(yíng)收為30.75億元，同比下降19.69%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)為3388萬(wàn)元，同比下降76.42%；扣非凈利潤(rùn)虧損191萬(wàn)元，同比下降102.16%。
分業(yè)務(wù)來(lái)看，今年前三季度，奶酪業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入為24.16億元，較去年同期下滑18.36%；液態(tài)奶業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入為2.44億元，較去年同比下滑10.74%；即使是貿(mào)易業(yè)務(wù)，收入也同比下滑30.72%。
自2021年5月股價(jià)高點(diǎn)以來(lái)，妙可藍(lán)多的股票就在持續(xù)下跌，尤其是業(yè)績(jī)不及預(yù)期后，下跌幅度更為顯著。11月9日，其股價(jià)為17.46元/股，市值跌至90億元，較歷史高點(diǎn)縮水近八成，較今年高點(diǎn)也“腰斬”。
盡管股價(jià)跌跌不休，但是隨著凈利潤(rùn)大降，妙可藍(lán)多估值仍高企。據(jù)同花順iFinD數(shù)據(jù)，當(dāng)前妙可藍(lán)多的市盈率（TTM）仍高達(dá)350倍。從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，今年市盈率（TTM）暴漲是發(fā)生在6月30日，從130倍漲至358倍。今年中期，妙可藍(lán)多的歸屬凈利潤(rùn)下降78.36%。
（數(shù)據(jù)來(lái)源：同花順iFinD，妙可藍(lán)多-市盈率（TTM）走勢(shì)）
經(jīng)銷商大進(jìn)大出，或因更難賺錢
從銷售渠道來(lái)看，妙可藍(lán)多以經(jīng)銷渠道為主，2022年度經(jīng)銷渠道銷售收入占總收入比重超過(guò)七成，直營(yíng)渠道銷售收入占比僅為15.80%，其余為貿(mào)易模式的收入比例。近兩年來(lái)，妙可藍(lán)多經(jīng)銷商數(shù)量有所減少，同時(shí)更換頻率極高。
2020年末，妙可藍(lán)多的經(jīng)銷商數(shù)量尚為2626家，2021年末，僅在一年間增加到5363家，累計(jì)凈增加2737家，相較之下翻了一倍。到2022年末，其經(jīng)銷商數(shù)量降至5218家，今年三季末再降至4854家。
《每日財(cái)報(bào)》發(fā)現(xiàn)，妙可藍(lán)多的經(jīng)銷商更換頻率非常高。2022年度，妙可藍(lán)多新增經(jīng)銷商2334家，減少經(jīng)銷商2479家；今年前三季度，妙可藍(lán)多新增經(jīng)銷商991家，減少經(jīng)銷商1355家。由此可見(jiàn)，在經(jīng)銷商大量流失的同時(shí)，妙可藍(lán)多又在不斷開(kāi)發(fā)新的經(jīng)銷商。
對(duì)于今年第三季度經(jīng)銷商數(shù)量下降，柴琇在業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)上表示，南區(qū)經(jīng)銷商減少44家，在正常的數(shù)量波動(dòng)范圍內(nèi)，經(jīng)銷商整體規(guī)模和結(jié)構(gòu)體系保持穩(wěn)定。公司適時(shí)調(diào)整、不斷優(yōu)化經(jīng)銷商體系，增加經(jīng)銷商與當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)的適配性。北區(qū)市場(chǎng)為公司傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)市場(chǎng)，公司也一直致力于加大拓展開(kāi)發(fā)南區(qū)市場(chǎng)。
在經(jīng)銷商不斷流失背后，或?yàn)榻?jīng)銷商更難賺錢。2020年度，妙可藍(lán)多平均從每位經(jīng)銷商獲得的銷售收入為81.69萬(wàn)元；2021年，妙可藍(lán)多平均從每位經(jīng)銷商獲得的銷售收入為61.69萬(wàn)元。
到2022年，妙可藍(lán)多平均從每位經(jīng)銷商獲得的銷售收入為62.21萬(wàn)元；今年前三季度，妙可藍(lán)多平均從每位經(jīng)銷商獲得的銷售收入為46.17萬(wàn)元，同比下降11.75%。妙可藍(lán)多從經(jīng)銷商獲得的收入，本質(zhì)上也是經(jīng)銷商的拿貨金額。
入局玩家數(shù)量多，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)壓力大
經(jīng)過(guò)快速增長(zhǎng)后，奶酪市場(chǎng)規(guī)模增速在持續(xù)放緩。2018年至2020年，奶酪市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，增速分別為20.7%、27%和35.1%。至2021年及2022年，奶酪市場(chǎng)規(guī)模增長(zhǎng)放緩，增速分別為22.8%和8.9%。
在奶酪市場(chǎng)規(guī)模大增之際，新入局的玩家越來(lái)越多。不僅有蒙牛、伊利等頭部乳企爭(zhēng)奪市場(chǎng)，二三線乳企也有布局，包括光明、三元等乳企。除妙可藍(lán)多外，還有奶酪博士、妙飛等新興品牌來(lái)分一杯羹。
為了爭(zhēng)奪市場(chǎng)份額，各大品牌競(jìng)爭(zhēng)加劇，價(jià)格戰(zhàn)不斷。據(jù)相關(guān)媒體報(bào)道，在線下市場(chǎng)，奶酪棒品牌紛紛在打折促銷。近兩年來(lái)，妙可藍(lán)多的毛利率也在持續(xù)走低，今年前三季度綜合毛利率為30.59%，而2021年綜合毛利率為38.21%。
在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，妙可藍(lán)多投入大量資金做營(yíng)銷。今年前三季度，其銷售費(fèi)用為7.33億元，占總收入比例23.84%；2022年，其銷售費(fèi)用為11.59億元，占總收入比例25.88%，其中廣告促銷費(fèi)占銷售費(fèi)用比例78.18%。
同時(shí)，奶酪產(chǎn)品的創(chuàng)新空間有限，設(shè)計(jì)、買點(diǎn)、配料表大同小異，同質(zhì)化現(xiàn)象較為嚴(yán)重。妙可藍(lán)多投入的研發(fā)費(fèi)用也較低，今年前三季度研發(fā)費(fèi)用為3501萬(wàn)元，占總收入比重1.14%。
對(duì)于奶酪棒品類的戰(zhàn)略規(guī)劃，柴琇表示，在中國(guó)奶酪發(fā)展的1.0時(shí)代，妙可藍(lán)多以奶酪棒為大單品，以兒童為核心目標(biāo)消費(fèi)人群，打開(kāi)了奶酪在中國(guó)的大門；2.0時(shí)代，妙可藍(lán)多將在穩(wěn)固兒童健康營(yíng)養(yǎng)產(chǎn)品的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步拓展“奶酪+”成人休閑零食品類。