文|每日財(cái)報(bào) 楚風(fēng)
繼去年凈利潤下降后，妙可藍(lán)多業(yè)績再遭重挫。今年前三季度，妙可藍(lán)多實(shí)現(xiàn)營收與凈利潤“雙降”，其中凈利潤同比下滑超七成，扣非凈利潤陷入虧損。其中，三大業(yè)務(wù)的收入均出現(xiàn)下滑，奶酪主業(yè)較去年同期少賺5億元。
2020年及2021年，妙可藍(lán)多業(yè)績實(shí)現(xiàn)大幅增長，受到資本市場爆炒，市盈率（TTM）最高飆升至477倍，市值超過300億元。當(dāng)前業(yè)績持續(xù)縮水，妙可藍(lán)多股價跌跌不休，市值已經(jīng)降至90億元，而市盈率（TTM）仍達(dá)到350倍，業(yè)績能否支撐市值存疑。
《每日財(cái)報(bào)》注意到，妙可藍(lán)多銷售以經(jīng)銷渠道為主，而經(jīng)銷商數(shù)量有所減少。2022年至今，經(jīng)銷商數(shù)量出現(xiàn)大進(jìn)大出的現(xiàn)象，更換極為頻繁。
奶酪在中國屬于新興市場，入局者眾多，市場競爭加劇。不僅是新興品牌如雨后春筍，伊利、蒙牛等乳業(yè)巨頭也來分一杯羹。同時，奶酪產(chǎn)品同質(zhì)化較為嚴(yán)重，妙可藍(lán)多產(chǎn)品競爭優(yōu)勢越來越難凸顯。
凈利潤大降逾七成，能否支撐市場估值？
2020年及2021年是妙可藍(lán)多的高光時刻。2020年，妙可藍(lán)多錄得業(yè)績最高增速，實(shí)現(xiàn)營收和凈利潤分別同比增長63.20%和208.16%。2021年，妙可藍(lán)多延續(xù)業(yè)績高增長趨勢，實(shí)現(xiàn)營收和凈利潤分別為44.47億元和1.54億元，分別同比增長57.31%和160.60%。
在業(yè)績高歌猛進(jìn)和未來想象空間的推動下，妙可藍(lán)多股票遭受資本熱炒。2021年5月，其股價增長至歷史最高水平，超過80元/股（前復(fù)權(quán)），市值也超過300億元，市盈率（TTM）達(dá)到令人咂舌的400多倍。
2022年，妙可藍(lán)多業(yè)績高增速戛然而止，當(dāng)年錄得“增收不增利”。其中，營收同比增長7.84%至48.30億元，凈利潤同比下滑12.32%至1.35億元；扣非凈利潤同比下滑45.14%。
今年前三季度，妙可藍(lán)多業(yè)績下滑幅度更為顯著，遭遇營收與凈利潤“雙降”。當(dāng)期，妙可藍(lán)多實(shí)現(xiàn)營收為30.75億元，同比下降19.69%；實(shí)現(xiàn)凈利潤為3388萬元，同比下降76.42%；扣非凈利潤虧損191萬元，同比下降102.16%。
分業(yè)務(wù)來看，今年前三季度，奶酪業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入為24.16億元，較去年同期下滑18.36%；液態(tài)奶業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入為2.44億元，較去年同比下滑10.74%；即使是貿(mào)易業(yè)務(wù)，收入也同比下滑30.72%。
自2021年5月股價高點(diǎn)以來，妙可藍(lán)多的股票就在持續(xù)下跌，尤其是業(yè)績不及預(yù)期后，下跌幅度更為顯著。11月9日，其股價為17.46元/股，市值跌至90億元，較歷史高點(diǎn)縮水近八成，較今年高點(diǎn)也“腰斬”。
盡管股價跌跌不休，但是隨著凈利潤大降，妙可藍(lán)多估值仍高企。據(jù)同花順iFinD數(shù)據(jù)，當(dāng)前妙可藍(lán)多的市盈率（TTM）仍高達(dá)350倍。從歷史數(shù)據(jù)來看，今年市盈率（TTM）暴漲是發(fā)生在6月30日，從130倍漲至358倍。今年中期，妙可藍(lán)多的歸屬凈利潤下降78.36%。
（數(shù)據(jù)來源：同花順iFinD，妙可藍(lán)多-市盈率（TTM）走勢）
經(jīng)銷商大進(jìn)大出，或因更難賺錢
從銷售渠道來看，妙可藍(lán)多以經(jīng)銷渠道為主，2022年度經(jīng)銷渠道銷售收入占總收入比重超過七成，直營渠道銷售收入占比僅為15.80%，其余為貿(mào)易模式的收入比例。近兩年來，妙可藍(lán)多經(jīng)銷商數(shù)量有所減少，同時更換頻率極高。
2020年末，妙可藍(lán)多的經(jīng)銷商數(shù)量尚為2626家，2021年末，僅在一年間增加到5363家，累計(jì)凈增加2737家，相較之下翻了一倍。到2022年末，其經(jīng)銷商數(shù)量降至5218家，今年三季末再降至4854家。
《每日財(cái)報(bào)》發(fā)現(xiàn)，妙可藍(lán)多的經(jīng)銷商更換頻率非常高。2022年度，妙可藍(lán)多新增經(jīng)銷商2334家，減少經(jīng)銷商2479家；今年前三季度，妙可藍(lán)多新增經(jīng)銷商991家，減少經(jīng)銷商1355家。由此可見，在經(jīng)銷商大量流失的同時，妙可藍(lán)多又在不斷開發(fā)新的經(jīng)銷商。
對于今年第三季度經(jīng)銷商數(shù)量下降，柴琇在業(yè)績說明會上表示，南區(qū)經(jīng)銷商減少44家，在正常的數(shù)量波動范圍內(nèi)，經(jīng)銷商整體規(guī)模和結(jié)構(gòu)體系保持穩(wěn)定。公司適時調(diào)整、不斷優(yōu)化經(jīng)銷商體系，增加經(jīng)銷商與當(dāng)?shù)厥袌龅倪m配性。北區(qū)市場為公司傳統(tǒng)優(yōu)勢市場，公司也一直致力于加大拓展開發(fā)南區(qū)市場。
在經(jīng)銷商不斷流失背后，或?yàn)榻?jīng)銷商更難賺錢。2020年度，妙可藍(lán)多平均從每位經(jīng)銷商獲得的銷售收入為81.69萬元；2021年，妙可藍(lán)多平均從每位經(jīng)銷商獲得的銷售收入為61.69萬元。
到2022年，妙可藍(lán)多平均從每位經(jīng)銷商獲得的銷售收入為62.21萬元；今年前三季度，妙可藍(lán)多平均從每位經(jīng)銷商獲得的銷售收入為46.17萬元，同比下降11.75%。妙可藍(lán)多從經(jīng)銷商獲得的收入，本質(zhì)上也是經(jīng)銷商的拿貨金額。
入局玩家數(shù)量多，市場競爭壓力大
經(jīng)過快速增長后，奶酪市場規(guī)模增速在持續(xù)放緩。2018年至2020年，奶酪市場規(guī)模持續(xù)增長，增速分別為20.7%、27%和35.1%。至2021年及2022年，奶酪市場規(guī)模增長放緩，增速分別為22.8%和8.9%。
在奶酪市場規(guī)模大增之際，新入局的玩家越來越多。不僅有蒙牛、伊利等頭部乳企爭奪市場，二三線乳企也有布局，包括光明、三元等乳企。除妙可藍(lán)多外，還有奶酪博士、妙飛等新興品牌來分一杯羹。
為了爭奪市場份額，各大品牌競爭加劇，價格戰(zhàn)不斷。據(jù)相關(guān)媒體報(bào)道，在線下市場，奶酪棒品牌紛紛在打折促銷。近兩年來，妙可藍(lán)多的毛利率也在持續(xù)走低，今年前三季度綜合毛利率為30.59%，而2021年綜合毛利率為38.21%。
在激烈的市場競爭中，妙可藍(lán)多投入大量資金做營銷。今年前三季度，其銷售費(fèi)用為7.33億元，占總收入比例23.84%；2022年，其銷售費(fèi)用為11.59億元，占總收入比例25.88%，其中廣告促銷費(fèi)占銷售費(fèi)用比例78.18%。
同時，奶酪產(chǎn)品的創(chuàng)新空間有限，設(shè)計(jì)、買點(diǎn)、配料表大同小異，同質(zhì)化現(xiàn)象較為嚴(yán)重。妙可藍(lán)多投入的研發(fā)費(fèi)用也較低，今年前三季度研發(fā)費(fèi)用為3501萬元，占總收入比重1.14%。
對于奶酪棒品類的戰(zhàn)略規(guī)劃，柴琇表示，在中國奶酪發(fā)展的1.0時代，妙可藍(lán)多以奶酪棒為大單品，以兒童為核心目標(biāo)消費(fèi)人群，打開了奶酪在中國的大門；2.0時代，妙可藍(lán)多將在穩(wěn)固兒童健康營養(yǎng)產(chǎn)品的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步拓展“奶酪+”成人休閑零食品類。