文|《港灣商業(yè)觀察》 施子夫 王璐
被外界稱為“徽酒四杰”的安徽省內(nèi)四大上市白酒企業(yè)，分別是古井貢酒（000596.SZ）、迎駕貢酒（603198.SH）、口子窖（603589.SH）、金種子酒（600199.SH）。
從這四大酒企的三季度增速上看，口子窖無疑顯得壓力頗大。
今年前三季報(bào)，口子窖實(shí)現(xiàn)營(yíng)收44.45億元，同比增長(zhǎng)18.18%；凈利潤(rùn)13.48億元，同比增長(zhǎng)12.22%。
第三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收15.3億元，同比增加4.67%，凈利潤(rùn)5億元，同比增長(zhǎng)8.36%。
01、前三季度業(yè)績(jī)?cè)鏊龠d色省內(nèi)三杰
據(jù)悉，從銷售區(qū)域看，安徽省內(nèi)營(yíng)收36.15億元，同比增加21.24%，省外營(yíng)收約7.6億元，同比上漲5.03%。按產(chǎn)品檔次分類，今年前三季度，口子窖高檔白酒銷售收入42.4億元，同比增加19.34%，中檔白酒與低檔白酒營(yíng)收均出現(xiàn)下滑，分別下滑17.52%、5.83%。
以前三季度營(yíng)收和凈利潤(rùn)比較：古井貢酒實(shí)現(xiàn)營(yíng)收159.53億元，同比增長(zhǎng)24.98%，凈利潤(rùn)38.13億元，同比增長(zhǎng)45.37%；迎駕貢酒實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入48.04億元，同比增長(zhǎng)23.42%，凈利潤(rùn)為16.55億元，同比增長(zhǎng)37.57%；金種子酒實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.73億元，同比提升31.73%，凈利潤(rùn)為-3485.94萬元，與2022年凈利潤(rùn)-1.36億元相比，大幅收窄。
換言之，口子窖前三季度的營(yíng)收及凈利潤(rùn)增速要大幅落后于其他三家安徽同行。
知趣咨詢總經(jīng)理、白酒行業(yè)分析師蔡學(xué)飛向《港灣商業(yè)觀察》表示，從三季報(bào)來看，口子窖高檔表現(xiàn)上尚可，中低檔則明顯承壓。此外，由于口子窖主打兼香，本身就是小香型，作為區(qū)域品牌，優(yōu)勢(shì)是省內(nèi)不錯(cuò)，但弱勢(shì)是高端價(jià)值全國(guó)來看非常有限，影響力明顯偏弱，跨區(qū)域發(fā)展動(dòng)力不足，這都制約了公司的規(guī)模效應(yīng)及增速。
蔡學(xué)飛還指出，口子窖營(yíng)收與利潤(rùn)增速低于省內(nèi)其他競(jìng)品的原因比較復(fù)雜，外部看是安徽省內(nèi)銷售內(nèi)卷加劇，競(jìng)爭(zhēng)正本不斷走高，但是核心問題是口子窖5年6年等老產(chǎn)品過度成熟，缺乏市場(chǎng)新增量，并且產(chǎn)品利潤(rùn)固化，渠道推介積極性不足，消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)下中高端市場(chǎng)存在滯后性，加上新推出的兼10、20、30產(chǎn)品屬于中高端定位，上市不久，尚在培育期，前置性投入過大，也拉低了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)。綜合來看，口子窖遇到的問題是區(qū)域酒企在存量擠壓，消費(fèi)升級(jí)環(huán)境下的普遍現(xiàn)象，需要企業(yè)長(zhǎng)時(shí)間去提升系統(tǒng)競(jìng)爭(zhēng)力，從而化解危機(jī)，實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型發(fā)展。
浙商證券研究報(bào)告認(rèn)為，口子窖老品：裸價(jià)模式運(yùn)營(yíng)下終端利潤(rùn)仍維持穩(wěn)定，庫存保持良性。新品：省內(nèi)流通渠道鋪貨陳列基本完成，新品采取掃碼紅包、廠家返利等運(yùn)營(yíng)模式，預(yù)計(jì)中秋至明年春節(jié)仍為過渡期。
事實(shí)上，從上半年來看，口子窖盈利增速指標(biāo)要比三季度好?？谧咏焉习肽陮?shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入約29.12億元，同比增長(zhǎng)26.79%；凈利潤(rùn)約8.48億元，同比增長(zhǎng)14.64%。
中銀國(guó)際則對(duì)此點(diǎn)評(píng)，1，口子窖三季度營(yíng)收15.3億元，同比增4.7%，收入環(huán)比2季度降速明顯。判斷由于公司產(chǎn)品換新，2季度老品年份系列產(chǎn)品經(jīng)銷商積極進(jìn)貨，2季度公司營(yíng)收實(shí)現(xiàn)高增，3季度渠道去庫存。2，分產(chǎn)品來看，公司高檔產(chǎn)品營(yíng)收14.7億元，同比增5.8%，收入占比97%，同比提升1.1個(gè)百分點(diǎn)。安徽省內(nèi)宴席市場(chǎng)較快恢復(fù),判斷3季度大眾價(jià)格帶的5年、6年有一定增長(zhǎng)。新品兼香系列2季度經(jīng)銷商完成打款鋪貨后，目前仍處于消費(fèi)者培育期。公司一貫執(zhí)行低庫存、高周轉(zhuǎn)政策，因此3季度渠道去庫存為主要?jiǎng)幼鳌?/p>
3，分區(qū)域來看，三季度省內(nèi)營(yíng)收12.2億元，同比增5.3%，收入占比80.5%，省外營(yíng)收3.0億元，同比增1.9%，省內(nèi)表現(xiàn)好于省外，公司享受了安徽經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)的紅利。從經(jīng)銷商數(shù)量來看，截至3季度末，公司經(jīng)銷商數(shù)量合計(jì)920家，環(huán)比上半年新增16家經(jīng)銷商，主要為省外新增。4，截至3季度末，公司合同負(fù)債3.8億元，環(huán)比上半年降3.4億元，上年同期環(huán)比降0.1億元。
02、股價(jià)半年多跌超三成，回購與理財(cái)
值得關(guān)注的是，雖然不同機(jī)構(gòu)都談及到口子窖庫存良性，但存貨方面也依然維持高位，前三季度公司存貨創(chuàng)下近年來新高，達(dá)到47.96億。2019年前三季報(bào)-2023年前三季報(bào)，公司存貨分別為21.37億、26.60億、33.29億、39.34億和47.96億。
與此同時(shí)，口子窖銷售費(fèi)用及管理費(fèi)用方面，前三季度也創(chuàng)下歷年來新高。2019年前三季報(bào)-2023年前三季報(bào)，公司銷售費(fèi)用分別為2.885億、3.920億、4.954億、5.199億和6.344億；管理費(fèi)用分別為1.553億、1.561億、1.793億、1.867億和2.631億。
資本市場(chǎng)表現(xiàn)上，近幾個(gè)月來看，口子窖股價(jià)高位在3月初，截至11月10日，股價(jià)跌幅為35.15%。
對(duì)于低迷的表現(xiàn)，口子窖11月7日宣布，公司擬以不超55元/股的價(jià)格，以集中競(jìng)價(jià)交易方式回購公司股份，用自有資金不低于0.55億元(含)、不超過1.1億元(含)。本次回購的股份將作為公司日后擬實(shí)施股權(quán)激勵(lì)或員工持股計(jì)劃的股票來源。
口子窖認(rèn)為，為進(jìn)一步穩(wěn)定投資者對(duì)公司股票長(zhǎng)期價(jià)值的預(yù)期，構(gòu)建長(zhǎng)期穩(wěn)定的投資者結(jié)構(gòu)，同時(shí)充分調(diào)動(dòng)公司董事、高級(jí)管理人員、中層管理人員及核心骨干的積極性，有效地將股東利益、公司利益和核心團(tuán)隊(duì)利益結(jié)合在一起，經(jīng)綜合考慮公司實(shí)際經(jīng)營(yíng)情況、財(cái)務(wù)狀況以及未來盈利能力和發(fā)展規(guī)劃，公司擬以自有資金回購公司股份用于公司股權(quán)激勵(lì)或員工持股計(jì)劃。
回購固然可以增加信心，不過，看起來口子窖對(duì)于公司現(xiàn)有資金的使用更傾向于理財(cái)。今年8月29日，口子窖發(fā)布了關(guān)于使用部分閑置募集資金購買理財(cái)產(chǎn)品的公告。
公告顯示，近十二個(gè)月公司共耗資1.15億元購買券商理財(cái)產(chǎn)品，實(shí)際收益則為80.1883萬元。
著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋清輝認(rèn)為，像口子窖這樣如果自身業(yè)績(jī)?cè)鏊龠h(yuǎn)低于省內(nèi)同行，那么公司需要認(rèn)真研究是產(chǎn)品、渠道或其他方面到底出現(xiàn)了哪些問題，可以利用現(xiàn)有資金更多去做提升業(yè)績(jī)表現(xiàn)方面的事情，如果一味去購買理財(cái)產(chǎn)品，而收益率也并不好，那么這筆賬可能并不劃算。至少目前看起來，公司試圖去回購股票，也算是好消息。（港灣財(cái)經(jīng)出品）