文 | DoNews  H.H

作為“茶馬古道”的源頭，中國(guó)茶已經(jīng)有千年傳奇歷史；但在A股市場(chǎng)上，卻始終沒(méi)有一家中國(guó)茶企沖出重圍。

過(guò)去的十多年間，茶企扎堆IPO，從安溪鐵觀音到華祥苑、七彩云南，再到近兩年中國(guó)茶葉、八馬茶道，這些曾被寄予厚望的茶企先后在爭(zhēng)奪“A股茶葉第一股”的戰(zhàn)場(chǎng)上折戟。時(shí)至今日，僅剩瀾滄古茶這唯一一家還在排隊(duì)等著IPO的茶企。

結(jié)合最新消息來(lái)看，經(jīng)過(guò)多次沖擊上市，瀾滄古茶已經(jīng)于近日正式通過(guò)聆訊，即將登陸香港交易所。

隨著IPO結(jié)果正式公布日期的逼近，瀾滄古茶究竟能打破前述茶企上市中止的魔咒，又該如何講好自己的資本化故事，再度成為市場(chǎng)熱議的焦點(diǎn)。

一、A股，港股都容不下茶企？

瀾滄古茶的品牌歷史可追溯到1966年，當(dāng)時(shí)杜春嶧還不是瀾滄古茶董事會(huì)主席和創(chuàng)始人，她來(lái)到景邁山學(xué)習(xí)種茶和制茶技術(shù)，并成為了瀾滄縣茶葉廠的一名員工。

好景不長(zhǎng)，1998年由于茶廠經(jīng)營(yíng)不善而宣布破產(chǎn)，杜春嶧帶領(lǐng)82名下崗失業(yè)工人自發(fā)籌集了39萬(wàn)元資金，組建了瀾滄古茶有限公司，并擔(dān)任董事長(zhǎng)。自此，一段下崗女工再就業(yè)，白手起家逆襲的勵(lì)志故事拉開(kāi)序幕。

隨后二十幾年，在杜春嶧領(lǐng)導(dǎo)下，瀾滄古茶以景邁山古茶園為依托，構(gòu)建了1966、茶媽媽及巖冷三大產(chǎn)品線，發(fā)展成為一家集研發(fā)、生產(chǎn)、銷售為一體的綜合性茶葉企業(yè)，其中 1966 專注經(jīng)典普洱茶的產(chǎn)銷，是公司的業(yè)績(jī)基石，收入占總營(yíng)收達(dá)七成。在此基礎(chǔ)上，瀾滄古茶憑借“養(yǎng)護(hù)古茶樹(shù)高達(dá)4000多株、3年內(nèi)不采摘鮮葉、不制作茶葉”等品牌故事，成功獲得了市場(chǎng)關(guān)注。

翻看往期招股書(shū)，瀾滄古茶的盈利能力十分喜人。2017-2021年，瀾滄古茶的營(yíng)收和凈利潤(rùn)呈現(xiàn)出穩(wěn)定上升的趨勢(shì)：2017年?duì)I收2.5億，2019年3.77億元和2021年的5.59億，凈利潤(rùn)分別為0.59億，0.81億和和1.29億；2022年?duì)I收雖然達(dá)到了4.63億，但凈利潤(rùn)卻跌至7000萬(wàn)。

雖然業(yè)績(jī)略有波動(dòng)，但瀾滄古茶的毛利率卻一如既往的穩(wěn)定，2020年甚至一度高達(dá)70%。作為對(duì)比，八馬茶業(yè)毛利率為53%，中茶股份38%更是只有瀾滄古茶的一半。

只可惜堪稱“暴利”的瀾滄古茶，卻遲遲得不到資本市場(chǎng)的認(rèn)可，上市之路一波三折。2020年6月，瀾滄古茶曾向深交所遞交上市申請(qǐng)，但經(jīng)過(guò)了一整年排隊(duì)，上市審議的前一天宣布撤回申請(qǐng)材料。直到今年8月，瀾滄古茶重新提交上市申請(qǐng)、更新招股書(shū)，轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股。

瀾滄古茶碰壁背后，是茶企上市艱難的縮影。同一批沖擊IPO的茶企，八馬茶業(yè)和中國(guó)茶葉也十分坎坷，八馬茶業(yè)在2018年4月終止新三板掛牌后轉(zhuǎn)戰(zhàn)深交所，然而2021年10月完成首輪問(wèn)詢后卻中止上市，2022年4月恢復(fù)上市審核后又在今年上半年再次申請(qǐng)中止；同樣的事也發(fā)生在中國(guó)茶葉身上，2020年6月遞交申請(qǐng)后便陷入了長(zhǎng)期沉寂，直到今年6月30日才恢復(fù)發(fā)行上市審核程序。

截至目前，成功登陸資本市場(chǎng)的傳統(tǒng)茶企，僅有港股的天福茗茶一家。此次，隨著證監(jiān)會(huì)對(duì)瀾滄古茶備案信息的確認(rèn)，公司有望登陸香港交易所，成為名副其實(shí)的“普洱茶第一股”。

二、為什么茶企上市難？

“資本不愛(ài)茶”早已不是什么秘密。

今年9月，八馬茶業(yè)再次撤回發(fā)行上市申請(qǐng)文件，這是八馬茶業(yè)十年來(lái)第三次闖關(guān)IPO失敗，也是第二次主動(dòng)撤回上市申請(qǐng)。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，此次IPO遲遲未進(jìn)入問(wèn)詢階段，是因?yàn)槠湫袠I(yè)定位、創(chuàng)新能力和銷售模式都備受質(zhì)疑。

根據(jù)艾媒咨詢數(shù)據(jù)顯示，截至2022年末整個(gè)行業(yè)規(guī)模已經(jīng)達(dá)到了3210億元，從數(shù)據(jù)上來(lái)這是一門(mén)大生意，但為何遲遲沒(méi)能走出一家茶葉屆的“茅臺(tái)”呢？

首先，這個(gè)行業(yè)太過(guò)于分散，是典型的“大行業(yè)小公司、有品類無(wú)品牌”。造成這一切的原因，要從茶葉生產(chǎn)采集流程說(shuō)起。

本質(zhì)上茶樹(shù)種植屬于農(nóng)產(chǎn)品，有三大顯著特點(diǎn)：1）過(guò)于依賴自然條件，排水、降水、溫差、光照、土壤等都得看天吃飯，存在不確定性；2）茶葉行業(yè)目前仍停留在小農(nóng)經(jīng)濟(jì)階段，茶葉生產(chǎn)和加工仍主要以人力為主，成本較高；3）沒(méi)辦法形成規(guī)模效應(yīng)。這就導(dǎo)致了種植規(guī)模小、供應(yīng)秩序亂、品牌分散等缺陷，長(zhǎng)期存在于茶葉供應(yīng)鏈中。

其二，高產(chǎn)量、低消費(fèi)的特點(diǎn)，使得國(guó)內(nèi)外缺乏高價(jià)值增長(zhǎng)空間。

茶葉想要做成一門(mén)大生意，原料僅是產(chǎn)業(yè)鏈中的一環(huán)。按照微笑曲線原理，茶葉不僅要穩(wěn)抓上游生產(chǎn)流程和工藝，推進(jìn)研發(fā)設(shè)計(jì)，還得穩(wěn)抓下游的市場(chǎng)營(yíng)銷與服務(wù)。

就目前茶葉市場(chǎng)而言，國(guó)內(nèi)外消費(fèi)增量觸及到天花板，并不樂(lè)觀。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)顯示，1991年-2022年期間全國(guó)茶葉產(chǎn)量一路走高，即便受到了疫情影響，2022年茶葉產(chǎn)量依舊達(dá)到了334.21萬(wàn)噸。

相比之下，茶葉內(nèi)銷及出口都露出了增長(zhǎng)乏力的勢(shì)頭。2020年內(nèi)銷總量220.16萬(wàn)噸，2022年內(nèi)銷總量卻只有239.75萬(wàn)噸，三年間銷量增長(zhǎng)低于20萬(wàn)噸；內(nèi)銷低迷的同時(shí)，我國(guó)茶葉出口至今未能突破50萬(wàn)噸關(guān)口。盡管曾在2014年迎來(lái)了快速增長(zhǎng)期，但2020年下滑至34.88萬(wàn)噸后至今仍未恢復(fù)，2022年出口量?jī)H僅有37.52萬(wàn)噸。

事實(shí)上，中國(guó)茶葉市場(chǎng)“增速放緩，產(chǎn)大于銷”的現(xiàn)象已有多年。據(jù)《2022年中國(guó)茶葉產(chǎn)銷形勢(shì)報(bào)告》顯示，2022年中國(guó)干毛茶總產(chǎn)量為318.1萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)僅有3.85%，此種市場(chǎng)環(huán)境下，資本對(duì)茶業(yè)賽道缺乏信心也在所難免。

其三，大量存貨積壓，嚴(yán)重?cái)D壓茶業(yè)市場(chǎng)的利潤(rùn)空間。

瀾滄古茶2022年經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的數(shù)據(jù)顯示，公司在營(yíng)收、毛利、凈利等方面均出現(xiàn)下降，其中凈利潤(rùn)同比近乎腰斬，凈利潤(rùn)率也從2020年的30.3%降到如今15.2%。

這一方面源自于其經(jīng)銷模式的掣肘。與大多數(shù)茶企相似，瀾滄古茶主要通過(guò)線下經(jīng)銷商來(lái)銷售產(chǎn)品，除此之外還包括自營(yíng)門(mén)店。然而通過(guò)招股書(shū)可以看出，2019-2022年間公司經(jīng)銷商門(mén)店從649家減少為508家，經(jīng)銷商的平均采購(gòu)額也由2021年的85萬(wàn)元減少至2022年的66萬(wàn)元。

盡管瀾滄古茶方面給出去的解釋是公司為實(shí)現(xiàn)提質(zhì)增效，主動(dòng)與業(yè)績(jī)未能達(dá)到篩選要求的經(jīng)銷商終止關(guān)系。但從結(jié)果上看，這一決策難免對(duì)銷售產(chǎn)生一定影響。

另一方面隨著瀾滄古茶營(yíng)收的不斷擴(kuò)大，存貨及存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)也始終維持在高位。根據(jù)招股書(shū)，瀾滄古茶分別有存貨4.7億元、6.36億元、7.84億元，存貨周轉(zhuǎn)日數(shù)分別為1345日、1061日、1641日。據(jù)了解，瀾滄古茶的存貨包括原材料、在制品及制成品。公司也表示，“只要存儲(chǔ)得當(dāng)，原材料毛茶及在制茶可以保存數(shù)十年?！?/p>

雖然普洱茶年頭越久收藏價(jià)值越高。但專業(yè)人士表示，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)不清晰、產(chǎn)業(yè)鏈完整度不足，正是阻礙茶企上市的問(wèn)題所在。這確實(shí)給瀾滄古茶提了個(gè)醒，如果公司上市后存貨水平大幅上升，那么其財(cái)務(wù)狀況及現(xiàn)金流將會(huì)面臨巨大挑戰(zhàn)。

三、守住“收藏”價(jià)值，還是拓新年輕人？

長(zhǎng)久以來(lái)，普洱茶一直是瀾滄古茶的核心業(yè)務(wù)板塊。

普洱茶被稱為“可以喝的古董”，能長(zhǎng)期存放且越陳越香，價(jià)值也會(huì)隨之提高。從整個(gè)營(yíng)收體系來(lái)看，瀾滄古茶對(duì)于普洱茶的依賴度相當(dāng)之高。根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，按2021年普洱茶產(chǎn)品產(chǎn)生的收益計(jì)算，瀾滄古茶已經(jīng)成為中國(guó)第二大普洱茶公司，產(chǎn)品連續(xù)十年入選“云南省十大名茶”。

瀾滄古茶旗下子品牌1966，主要銷售普洱茶產(chǎn)品，每年在瀾滄古茶的總營(yíng)收當(dāng)中貢獻(xiàn)度超過(guò)70%。 例如在2021年，1966銷售額為4.14億元，占比高達(dá)74%。到了2023年上半年，瀾滄古茶1966的收入占比維持在7成左右，毛利率為65.5%，繼續(xù)保持公司業(yè)績(jī)基石的優(yōu)勢(shì)地位。

圈內(nèi)人士看來(lái)，普洱茶的特殊之處在于其所具備的“收藏”價(jià)值，甚至有人買上一餅普洱茶，就像沖進(jìn)股市買了一只漲漲跌跌的股票。但對(duì)大多數(shù)普通消費(fèi)者而言，喝茶主要是從個(gè)人喜好出發(fā)來(lái)判斷口感。

公開(kāi)信息顯示，能夠決定一餅普洱茶真正價(jià)值的因素其實(shí)有很多。除了原產(chǎn)地之外，還包括茶葉品相、樹(shù)齡、發(fā)酵技術(shù)等，甚至就連保存時(shí)間和保存方式也會(huì)產(chǎn)生極大的影響。

例如對(duì)于大眾化的茶產(chǎn)品不管是綠茶還是紅茶，隔一年再去喝味道都會(huì)大打折扣，甚至已經(jīng)不適合作為飲品只能另作他用。而保存得當(dāng)?shù)钠斩?，隨著年份增加口感會(huì)多出一些奇特變化，這也是為什么曾經(jīng)瀾滄古茶最貴能夠賣到每公斤售價(jià)超7萬(wàn)元的原因。

事實(shí)上，由于普洱茶具備獨(dú)特的收藏價(jià)值，通常年份和品種俱佳的產(chǎn)品就像飛天茅臺(tái)在白酒中的地位一樣，被當(dāng)做“硬通貨”來(lái)看待。很多消費(fèi)者會(huì)本能認(rèn)為普洱茶自身的屬性更像是收藏品或禮品，而非消耗品，因此就普洱茶核心受眾而言，更多集中在中青年消費(fèi)群體。

不過(guò)包括普洱茶在內(nèi)很多茶葉品類，目前普遍面臨的問(wèn)題是市場(chǎng)中缺少規(guī)范的評(píng)估體系和標(biāo)準(zhǔn)。一方面無(wú)法從源頭量化古樹(shù)的價(jià)值，另一方面對(duì)很多茶葉商家而言也不可避免面臨著有品類、無(wú)品牌的困擾。

況且當(dāng)行業(yè)還在憂慮品牌和成長(zhǎng)性時(shí)，整個(gè)市場(chǎng)的風(fēng)向也在不斷產(chǎn)生變化。

事實(shí)上，由于傳統(tǒng)的茶文化和飲茶方式吸引力在逐漸下降，如今年輕消費(fèi)群體即便購(gòu)買普洱茶也會(huì)想直接跳過(guò)煮茶環(huán)節(jié)，更多偏向于飲用方便，價(jià)格低廉的產(chǎn)品。向世人傳播茶文化的重任，正逐漸向新茶飲等后起之秀們轉(zhuǎn)移。

以10年前橫空出世的小罐茶為例，為了能夠?qū)⒉枞~價(jià)格和價(jià)值透明化，10年來(lái)一直致力于將茶葉向消費(fèi)品轉(zhuǎn)型。同時(shí)小罐茶還在2023年創(chuàng)立了“年跡”品牌，正式打入年份茶市場(chǎng)。

東方樹(shù)葉旗下的青柑普洱更不必多說(shuō)，2023年在年輕消費(fèi)群體中的熱度和好感度一路走高，成為不少人首次接觸普洱茶的飲品。如此局勢(shì)下，再加上喜茶、奈雪等新茶飲品牌的持續(xù)創(chuàng)新，原本售價(jià)較高的普洱茶正在以年輕人更能接受的方式攻城略地。

對(duì)瀾滄古茶而言，想要打破資本市場(chǎng)對(duì)于傳統(tǒng)茶企的偏見(jiàn)，倒是可以參考東方樹(shù)葉的產(chǎn)品思路，積極探索新式茶飲的表現(xiàn)形式，同時(shí)嘗試眼下正在聚集熱度的無(wú)糖茶賽道。

若瀾滄古茶成功上市成為“普洱茶第一股”，相信也能夠給整個(gè)茶葉賽道帶來(lái)更多的想象空間。