文｜云酒網(wǎng)
核心觀點(diǎn)：
從2023年前三季度凈利潤(rùn)增速突出的酒企來(lái)看，具備“結(jié)構(gòu)性”優(yōu)勢(shì)的酒企，能催生更強(qiáng)的對(duì)沖能力和抗壓能力，在復(fù)雜多變的市場(chǎng)環(huán)境中，更具增長(zhǎng)優(yōu)勢(shì)。
上月底，除港股珍酒李渡未披露外，國(guó)內(nèi)20家A股白酒上市企業(yè)2023年三季報(bào)已悉數(shù)披露完畢。
從凈利潤(rùn)表現(xiàn)來(lái)看，20家白酒上市企業(yè)呈梯度分布，分化加速凸顯，增速呈現(xiàn)兩極分化。
云酒大數(shù)據(jù)中心梳理發(fā)現(xiàn)，在20家白酒上市企業(yè)中，山西汾酒、瀘州老窖、古井貢酒、今世緣、迎駕貢酒、金徽酒、伊力特、巖石股份（上海貴酒）8家企業(yè)營(yíng)收、凈利增速均超過(guò)20%，其中，山西汾酒、古井貢酒、迎駕貢酒、伊力特、巖石股份（上海貴酒）5家企業(yè)凈利潤(rùn)增速更是保持在30%以上，涌現(xiàn)出了一支“高增長(zhǎng)隊(duì)伍”。
如今，白酒市場(chǎng)呈現(xiàn)出“增長(zhǎng)收斂”的趨勢(shì)，白酒行業(yè)或許已經(jīng)離開(kāi)了增長(zhǎng)的“高速區(qū)間”，進(jìn)入到了競(jìng)爭(zhēng)更為激烈的“中速區(qū)間”。
在當(dāng)前行業(yè)背景下，這種“集群式”高增長(zhǎng)意味著什么？
近半數(shù)利潤(rùn)高增，腰部及以下成主力
前三季度，20家白酒上市企業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收合計(jì)3111.62億元，同比增長(zhǎng)15.91%；歸母凈利潤(rùn)合計(jì)1189.8億元，同比增長(zhǎng)18.92%。
其中，超過(guò)凈利潤(rùn)整體增速的有貴州茅臺(tái)、山西汾酒、瀘州老窖、古井貢酒、今世緣、迎駕貢酒、金徽酒、伊力特、巖石股份（上海貴酒）共9家企業(yè)。
具體來(lái)看，前三季度凈利潤(rùn)增速在不同階梯皆有分布。云酒大數(shù)據(jù)中心將其分為五檔，分別是30%以上/20%-30%/10%-20%/0-10%/0以下，具體如下圖。
云酒大數(shù)據(jù)中心發(fā)現(xiàn)，前三季度凈利潤(rùn)高增長(zhǎng)群體中，前三強(qiáng)延續(xù)了“穩(wěn)健”的風(fēng)格，頭部中的山西汾酒、瀘州老窖和古井貢酒則一如既往突飛猛進(jìn)。值得注意的是，腰部企業(yè)和中小企業(yè)亦不乏“高增”選手，已成為高增隊(duì)伍中的主要力量，在前三季度前8強(qiáng)中，占據(jù)了5席。
一時(shí)之強(qiáng)或許代表不了什么，也難免存在“偶然”的因素。但當(dāng)我們以5年、10年的跨度看這幾家高增長(zhǎng)企業(yè)，或許更能發(fā)現(xiàn)其增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)延續(xù)的可能性。
誰(shuí)會(huì)繼續(xù)高增長(zhǎng)？
云酒大數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)了前三季度凈利潤(rùn)增速前8家企業(yè)近年的增長(zhǎng)情況。可以預(yù)測(cè)的是，絕大部分的增長(zhǎng)具有延續(xù)性，而部分企業(yè)還有待觀察。
2017年以后，山西汾酒營(yíng)收和凈利潤(rùn)始終在高速增長(zhǎng)，特別是凈利潤(rùn)增速水平長(zhǎng)期保持在30%以上。在2019年突破百億后，山西汾酒“加速度”愈發(fā)顯現(xiàn)，僅用三年即突破200億，300億大關(guān)僅剩臨門一腳。
2017年，山西汾酒的營(yíng)收為63.6億元，到了2022年，已猛漲至260億元，凈利潤(rùn)也從9.44億元一路高漲至80.96億元，利潤(rùn)同比增速分別約為56%/55%/32%/59%/73%/52%。
從利潤(rùn)數(shù)據(jù)來(lái)看，20家白酒上市公司中，前三季度共有4家企業(yè)利潤(rùn)總額超過(guò)百億，瀘州老窖以105.66億元排名第三，利潤(rùn)營(yíng)收占比高達(dá)48.15%，僅次于茅臺(tái)。
過(guò)去7年時(shí)間里，除了特殊的2020年外，瀘州老窖的凈利潤(rùn)增速始終保持在30%以上，平均增速為31.62%，且凈利潤(rùn)在總營(yíng)收中的占比也從2016年的23.16%上升至48.15%。
在業(yè)績(jī)排名前十的上市酒企中，古井貢酒凈利潤(rùn)增速高居榜首，展現(xiàn)出強(qiáng)勁的增長(zhǎng)勢(shì)頭。古井貢酒去年的營(yíng)收基數(shù)可不低，在保持營(yíng)收增速不減的同時(shí)，凈利呈現(xiàn)出加速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。
在上一輪白酒調(diào)整期，即最艱難的2013年和2014年，有且只有茅臺(tái)和古井貢酒實(shí)現(xiàn)了正增長(zhǎng)。在近十年中，茅臺(tái)是復(fù)合增長(zhǎng)率最高的企業(yè)，緊隨其后的則是山西汾酒和古井貢酒。
此外，在前三季度，古井貢酒營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)25%，營(yíng)業(yè)成本、銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用相應(yīng)才增加了11%/20%/19%，古井貢酒用更少的成本、費(fèi)用，實(shí)現(xiàn)了更高增速的收入。
無(wú)論是第三季度，還是前三季度，今世緣的營(yíng)收、凈利潤(rùn)增幅都在25%以上，最低都達(dá)到26.38%?；仡櫞饲皟蓚€(gè)季度的增長(zhǎng)，可以發(fā)現(xiàn)，今世緣在2023年每一個(gè)季度的增長(zhǎng)都是如此，增幅同樣都在25%以上。
而這樣的趨勢(shì)，從2021年就已露出端倪。2021年，今世緣營(yíng)收、凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)25.13%/29.50%；2022年，營(yíng)收、凈利潤(rùn)同比增幅雖不及之前，但也都超過(guò)23%，分別是23.09%/23.34%。
可以看出，跨越50億之后，今世緣就走在高增長(zhǎng)的道路上，而且增勢(shì)、增幅都很穩(wěn)定。
2015年，迎駕貢酒在A股主板上市，營(yíng)收從2015年的29.27億元增至2022年的55.05億元，同期，凈利潤(rùn)也從5.3億元增至17.05億元。
上市7年來(lái)，迎駕貢酒營(yíng)收增長(zhǎng)了88%，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)了221%。自2021年一季度以來(lái)，行業(yè)進(jìn)入深度調(diào)整期起，迎駕貢酒已經(jīng)連續(xù)11個(gè)季度同比保持不少于19%的增速，顯示出很強(qiáng)的韌性與潛力。
雖然進(jìn)入白酒賽道的時(shí)間不長(zhǎng)，但上海貴酒始終保持著高增長(zhǎng)，且增勢(shì)、增幅都居于行業(yè)前列。
2021年、2022年以及2023前三季度，上海貴酒營(yíng)收分別為6.03億元/10.91億元/13.54億元。從億級(jí)營(yíng)收到十億級(jí)營(yíng)收，上海貴酒僅用了三年的時(shí)間。
同處西北地區(qū)的金徽酒和伊力特在今年凈利潤(rùn)開(kāi)始回升，實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。其中金徽酒在2021年、2022年凈利潤(rùn)下滑，2023年三季度營(yíng)收、凈利潤(rùn)雙雙“兩位數(shù)”增長(zhǎng)。伊力特近年凈利潤(rùn)頻頻下滑，2019年-2021年伊力特凈利潤(rùn)分別為4.47億元/3.42億元/3.13億元，同比增長(zhǎng)4.43%/-23.48%/-8.53%。
“結(jié)構(gòu)性”優(yōu)勢(shì)突出
從2023年前三季度凈利潤(rùn)增速突出的酒企來(lái)看，發(fā)展結(jié)構(gòu)優(yōu)勢(shì)突出，在復(fù)雜多變的市場(chǎng)環(huán)境中，更具增長(zhǎng)優(yōu)勢(shì)。
首先，從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來(lái)看。
山西汾酒在“抓青花、強(qiáng)腰部、穩(wěn)玻汾”的產(chǎn)品戰(zhàn)略指導(dǎo)下，推動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)順利向高端化邁進(jìn)。年初至今，山西汾酒高價(jià)位的酒類產(chǎn)品占公司總營(yíng)收的74.01%，達(dá)到197.92億元。
瀘州老窖產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整獲得巨大成功，實(shí)現(xiàn)了全價(jià)格體系、全產(chǎn)品概念、全包裝形態(tài)的產(chǎn)品體系全覆蓋。以上半年數(shù)據(jù)舉例，今年1-6月，瀘州老窖中高檔酒收入繼續(xù)增長(zhǎng)，營(yíng)收達(dá)129.9億元，同比增長(zhǎng)25.24%，占總營(yíng)收比例高達(dá)89.02%。
古井貢酒產(chǎn)品體系逐步優(yōu)化。今年1到6月，年份原漿、古井貢酒、黃鶴樓及其他分別實(shí)現(xiàn)銷售收入87.61億元/11.11億元/11.08億元，同比增長(zhǎng)分別為30.67%/23.26%/1.63%，毛利率分別為85.15%/59.21%/65.71%。
今世緣產(chǎn)品結(jié)構(gòu)穩(wěn)固，不僅覆蓋全價(jià)位帶，還有各自相應(yīng)的消費(fèi)場(chǎng)景。2023年前三季度，出廠指導(dǎo)價(jià)300元/瓶以上的特A+類產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入54.41億元，同比增長(zhǎng)25.24%，占公司收入比重為65.06%?？傮w而言，百元以上中高端產(chǎn)品銷售占比高達(dá)93.13%。
迎駕貢酒明確表示，其業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要系以洞藏系列為代表的中高檔白酒產(chǎn)品收入增長(zhǎng)。迎駕貢酒2022年中高檔酒、普通酒分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收39.3億元/12.7億元，銷量分別提升20.0%/2.2%，噸價(jià)分別提升6.3%/1.3%。其中，中高檔酒量?jī)r(jià)雙升。
金徽酒根據(jù)各地白酒消費(fèi)環(huán)境合理布局產(chǎn)品，例如在在甘肅省實(shí)現(xiàn)了全價(jià)位、全渠道、全區(qū)域覆蓋。前三季度，金徽酒高檔產(chǎn)品累計(jì)銷售13.72億元，同比增長(zhǎng)33.05%；中檔產(chǎn)品累計(jì)銷售6.05億元，同比增長(zhǎng)23.77%。
伊力特高檔酒前三季度銷售收入為10.9億元，比去年前三季度銷售收入8.21億元，同比增長(zhǎng)33.34%；直銷產(chǎn)品前三季度銷售收入為2.06億元，比去年前三季度銷售收入8777.30萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)135.12%。
上海貴酒堅(jiān)持對(duì)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)行優(yōu)化，在聚焦醬酒主賽道的同時(shí)，通過(guò)多品牌、多香型、多模式，切入多個(gè)細(xì)分市場(chǎng)，形成了多元化產(chǎn)品矩陣。
其次，從市場(chǎng)結(jié)構(gòu)來(lái)看。
山西汾酒在外省市場(chǎng)取得了階段性的突破，隨著全國(guó)化布局的逐步推進(jìn)，其將釋放更強(qiáng)大的品類和品牌勢(shì)能。前三季度，山西汾酒省外市場(chǎng)營(yíng)收增長(zhǎng)17.97%，達(dá)到159.36億元，占比60.12%。到今年6月底，其全國(guó)可控的終端數(shù)量達(dá)到120萬(wàn)家，渠道和終端的掌控能力進(jìn)一步增強(qiáng)。
在過(guò)去三季度中，瀘州老窖與經(jīng)銷商之間表現(xiàn)出了超高的黏性和信任度。另一面，瀘州老窖國(guó)際化之路也正如火如荼的進(jìn)行。
古井貢酒全國(guó)化覆蓋率達(dá)到70%以上，省內(nèi)、省外結(jié)構(gòu)比為6：4，其全國(guó)化進(jìn)程正不斷走向縱深。三季報(bào)顯示，省內(nèi)市場(chǎng)繼續(xù)保持較高的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。
前三季度，今世緣省外市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.05億元，同比增長(zhǎng)40.42%。就比例而言，省外市場(chǎng)占比仍然較低，但從增幅來(lái)看，今世緣以“周邊化、板塊化”為主線的全國(guó)化戰(zhàn)略卻頗有行穩(wěn)致遠(yuǎn)的意味。
2023年上半年，迎駕貢酒省內(nèi)營(yíng)收7.45億，省外營(yíng)收4.03億，省內(nèi)經(jīng)銷商達(dá)到726個(gè)，凈增加35個(gè)；省外經(jīng)銷商669個(gè)，凈增加21個(gè)。
前三季度，金徽酒按照“布局全國(guó)，深耕西北，重點(diǎn)突破”的戰(zhàn)略路徑，金徽酒各銷售區(qū)域營(yíng)收穩(wěn)健增長(zhǎng)，增速均超過(guò)20%，通過(guò)區(qū)域擴(kuò)張，市場(chǎng)份額進(jìn)一步提升。2023年前三季度，省外及其他地區(qū)實(shí)現(xiàn)銷售收入4.72億元，同比增長(zhǎng)20.61%；伊力特疆內(nèi)、疆外實(shí)現(xiàn)銷售收入分別為9.56億元/2.35億元，同比增長(zhǎng)4.76%/14.22%。
上海貴酒則在渠道上創(chuàng)新突破。從2022年報(bào)披露的數(shù)據(jù)來(lái)看，經(jīng)銷商模式、團(tuán)購(gòu)模式、線上渠道貢獻(xiàn)的營(yíng)收占比分別為70.80%/20.09%/9.11%。可見(jiàn)，經(jīng)銷商渠道是上海貴酒的主要出貨方式。
云酒頭條認(rèn)為，白酒行業(yè)加速步入漸進(jìn)式增長(zhǎng)階段，由過(guò)去追求規(guī)模，追求速度，向“高質(zhì)量”為本、協(xié)調(diào)、健康發(fā)展轉(zhuǎn)變，在本輪調(diào)整期及今后，高質(zhì)量發(fā)展的能力，將深刻影響行業(yè)走勢(shì)，高質(zhì)量發(fā)展領(lǐng)先的企業(yè)，將占據(jù)戰(zhàn)略性、決定性的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
而具備“結(jié)構(gòu)性”優(yōu)勢(shì)的酒企，無(wú)疑將具備更強(qiáng)的對(duì)沖能力和抗壓能力。