文｜云酒網
核心觀點：
從2023年前三季度凈利潤增速突出的酒企來看，具備“結構性”優(yōu)勢的酒企，能催生更強的對沖能力和抗壓能力，在復雜多變的市場環(huán)境中，更具增長優(yōu)勢。
上月底，除港股珍酒李渡未披露外，國內20家A股白酒上市企業(yè)2023年三季報已悉數披露完畢。
從凈利潤表現來看，20家白酒上市企業(yè)呈梯度分布，分化加速凸顯，增速呈現兩極分化。
云酒大數據中心梳理發(fā)現，在20家白酒上市企業(yè)中，山西汾酒、瀘州老窖、古井貢酒、今世緣、迎駕貢酒、金徽酒、伊力特、巖石股份（上海貴酒）8家企業(yè)營收、凈利增速均超過20%，其中，山西汾酒、古井貢酒、迎駕貢酒、伊力特、巖石股份（上海貴酒）5家企業(yè)凈利潤增速更是保持在30%以上，涌現出了一支“高增長隊伍”。
如今，白酒市場呈現出“增長收斂”的趨勢，白酒行業(yè)或許已經離開了增長的“高速區(qū)間”，進入到了競爭更為激烈的“中速區(qū)間”。
在當前行業(yè)背景下，這種“集群式”高增長意味著什么？
近半數利潤高增，腰部及以下成主力
前三季度，20家白酒上市企業(yè)實現營收合計3111.62億元，同比增長15.91%；歸母凈利潤合計1189.8億元，同比增長18.92%。
其中，超過凈利潤整體增速的有貴州茅臺、山西汾酒、瀘州老窖、古井貢酒、今世緣、迎駕貢酒、金徽酒、伊力特、巖石股份（上海貴酒）共9家企業(yè)。
具體來看，前三季度凈利潤增速在不同階梯皆有分布。云酒大數據中心將其分為五檔，分別是30%以上/20%-30%/10%-20%/0-10%/0以下，具體如下圖。
云酒大數據中心發(fā)現，前三季度凈利潤高增長群體中，前三強延續(xù)了“穩(wěn)健”的風格，頭部中的山西汾酒、瀘州老窖和古井貢酒則一如既往突飛猛進。值得注意的是，腰部企業(yè)和中小企業(yè)亦不乏“高增”選手，已成為高增隊伍中的主要力量，在前三季度前8強中，占據了5席。
一時之強或許代表不了什么，也難免存在“偶然”的因素。但當我們以5年、10年的跨度看這幾家高增長企業(yè)，或許更能發(fā)現其增長態(tài)勢延續(xù)的可能性。
誰會繼續(xù)高增長？
云酒大數據統(tǒng)計了前三季度凈利潤增速前8家企業(yè)近年的增長情況?？梢灶A測的是，絕大部分的增長具有延續(xù)性，而部分企業(yè)還有待觀察。
2017年以后，山西汾酒營收和凈利潤始終在高速增長，特別是凈利潤增速水平長期保持在30%以上。在2019年突破百億后，山西汾酒“加速度”愈發(fā)顯現，僅用三年即突破200億，300億大關僅剩臨門一腳。
2017年，山西汾酒的營收為63.6億元，到了2022年，已猛漲至260億元，凈利潤也從9.44億元一路高漲至80.96億元，利潤同比增速分別約為56%/55%/32%/59%/73%/52%。
從利潤數據來看，20家白酒上市公司中，前三季度共有4家企業(yè)利潤總額超過百億，瀘州老窖以105.66億元排名第三，利潤營收占比高達48.15%，僅次于茅臺。
過去7年時間里，除了特殊的2020年外，瀘州老窖的凈利潤增速始終保持在30%以上，平均增速為31.62%，且凈利潤在總營收中的占比也從2016年的23.16%上升至48.15%。
在業(yè)績排名前十的上市酒企中，古井貢酒凈利潤增速高居榜首，展現出強勁的增長勢頭。古井貢酒去年的營收基數可不低，在保持營收增速不減的同時，凈利呈現出加速增長的態(tài)勢。
在上一輪白酒調整期，即最艱難的2013年和2014年，有且只有茅臺和古井貢酒實現了正增長。在近十年中，茅臺是復合增長率最高的企業(yè)，緊隨其后的則是山西汾酒和古井貢酒。
此外，在前三季度，古井貢酒營業(yè)收入同比增長25%，營業(yè)成本、銷售費用、管理費用相應才增加了11%/20%/19%，古井貢酒用更少的成本、費用，實現了更高增速的收入。
無論是第三季度，還是前三季度，今世緣的營收、凈利潤增幅都在25%以上，最低都達到26.38%。回顧此前兩個季度的增長，可以發(fā)現，今世緣在2023年每一個季度的增長都是如此，增幅同樣都在25%以上。
而這樣的趨勢，從2021年就已露出端倪。2021年，今世緣營收、凈利潤同比增長25.13%/29.50%；2022年，營收、凈利潤同比增幅雖不及之前，但也都超過23%，分別是23.09%/23.34%。
可以看出，跨越50億之后，今世緣就走在高增長的道路上，而且增勢、增幅都很穩(wěn)定。
2015年，迎駕貢酒在A股主板上市，營收從2015年的29.27億元增至2022年的55.05億元，同期，凈利潤也從5.3億元增至17.05億元。
上市7年來，迎駕貢酒營收增長了88%，凈利潤增長了221%。自2021年一季度以來，行業(yè)進入深度調整期起，迎駕貢酒已經連續(xù)11個季度同比保持不少于19%的增速，顯示出很強的韌性與潛力。
雖然進入白酒賽道的時間不長，但上海貴酒始終保持著高增長，且增勢、增幅都居于行業(yè)前列。
2021年、2022年以及2023前三季度，上海貴酒營收分別為6.03億元/10.91億元/13.54億元。從億級營收到十億級營收，上海貴酒僅用了三年的時間。
同處西北地區(qū)的金徽酒和伊力特在今年凈利潤開始回升，實現正增長。其中金徽酒在2021年、2022年凈利潤下滑，2023年三季度營收、凈利潤雙雙“兩位數”增長。伊力特近年凈利潤頻頻下滑，2019年-2021年伊力特凈利潤分別為4.47億元/3.42億元/3.13億元，同比增長4.43%/-23.48%/-8.53%。
“結構性”優(yōu)勢突出
從2023年前三季度凈利潤增速突出的酒企來看，發(fā)展結構優(yōu)勢突出，在復雜多變的市場環(huán)境中，更具增長優(yōu)勢。
首先，從產品結構來看。
山西汾酒在“抓青花、強腰部、穩(wěn)玻汾”的產品戰(zhàn)略指導下，推動產品結構順利向高端化邁進。年初至今，山西汾酒高價位的酒類產品占公司總營收的74.01%，達到197.92億元。
瀘州老窖產品結構調整獲得巨大成功，實現了全價格體系、全產品概念、全包裝形態(tài)的產品體系全覆蓋。以上半年數據舉例，今年1-6月，瀘州老窖中高檔酒收入繼續(xù)增長，營收達129.9億元，同比增長25.24%，占總營收比例高達89.02%。
古井貢酒產品體系逐步優(yōu)化。今年1到6月，年份原漿、古井貢酒、黃鶴樓及其他分別實現銷售收入87.61億元/11.11億元/11.08億元，同比增長分別為30.67%/23.26%/1.63%，毛利率分別為85.15%/59.21%/65.71%。
今世緣產品結構穩(wěn)固，不僅覆蓋全價位帶，還有各自相應的消費場景。2023年前三季度，出廠指導價300元/瓶以上的特A+類產品實現營業(yè)收入54.41億元，同比增長25.24%，占公司收入比重為65.06%?？傮w而言，百元以上中高端產品銷售占比高達93.13%。
迎駕貢酒明確表示，其業(yè)績增長主要系以洞藏系列為代表的中高檔白酒產品收入增長。迎駕貢酒2022年中高檔酒、普通酒分別實現營收39.3億元/12.7億元，銷量分別提升20.0%/2.2%，噸價分別提升6.3%/1.3%。其中，中高檔酒量價雙升。
金徽酒根據各地白酒消費環(huán)境合理布局產品，例如在在甘肅省實現了全價位、全渠道、全區(qū)域覆蓋。前三季度，金徽酒高檔產品累計銷售13.72億元，同比增長33.05%；中檔產品累計銷售6.05億元，同比增長23.77%。
伊力特高檔酒前三季度銷售收入為10.9億元，比去年前三季度銷售收入8.21億元，同比增長33.34%；直銷產品前三季度銷售收入為2.06億元，比去年前三季度銷售收入8777.30萬元，同比增長135.12%。
上海貴酒堅持對產品結構進行優(yōu)化，在聚焦醬酒主賽道的同時，通過多品牌、多香型、多模式，切入多個細分市場，形成了多元化產品矩陣。
其次，從市場結構來看。
山西汾酒在外省市場取得了階段性的突破，隨著全國化布局的逐步推進，其將釋放更強大的品類和品牌勢能。前三季度，山西汾酒省外市場營收增長17.97%，達到159.36億元，占比60.12%。到今年6月底，其全國可控的終端數量達到120萬家，渠道和終端的掌控能力進一步增強。
在過去三季度中，瀘州老窖與經銷商之間表現出了超高的黏性和信任度。另一面，瀘州老窖國際化之路也正如火如荼的進行。
古井貢酒全國化覆蓋率達到70%以上，省內、省外結構比為6：4，其全國化進程正不斷走向縱深。三季報顯示，省內市場繼續(xù)保持較高的增長態(tài)勢。
前三季度，今世緣省外市場實現營收6.05億元，同比增長40.42%。就比例而言，省外市場占比仍然較低，但從增幅來看，今世緣以“周邊化、板塊化”為主線的全國化戰(zhàn)略卻頗有行穩(wěn)致遠的意味。
2023年上半年，迎駕貢酒省內營收7.45億，省外營收4.03億，省內經銷商達到726個，凈增加35個；省外經銷商669個，凈增加21個。
前三季度，金徽酒按照“布局全國，深耕西北，重點突破”的戰(zhàn)略路徑，金徽酒各銷售區(qū)域營收穩(wěn)健增長，增速均超過20%，通過區(qū)域擴張，市場份額進一步提升。2023年前三季度，省外及其他地區(qū)實現銷售收入4.72億元，同比增長20.61%；伊力特疆內、疆外實現銷售收入分別為9.56億元/2.35億元，同比增長4.76%/14.22%。
上海貴酒則在渠道上創(chuàng)新突破。從2022年報披露的數據來看，經銷商模式、團購模式、線上渠道貢獻的營收占比分別為70.80%/20.09%/9.11%?？梢?，經銷商渠道是上海貴酒的主要出貨方式。
云酒頭條認為，白酒行業(yè)加速步入漸進式增長階段，由過去追求規(guī)模，追求速度，向“高質量”為本、協調、健康發(fā)展轉變，在本輪調整期及今后，高質量發(fā)展的能力，將深刻影響行業(yè)走勢，高質量發(fā)展領先的企業(yè)，將占據戰(zhàn)略性、決定性的競爭優(yōu)勢。
而具備“結構性”優(yōu)勢的酒企，無疑將具備更強的對沖能力和抗壓能力。