文|不二研究院 若楠 熊生

今年“雙11”預(yù)售開啟，片仔癀系列化妝品在電商平臺(tái)火熱營(yíng)銷；但片仔癀的業(yè)績(jī)承壓困局都寫在最新的三季報(bào)里。

被稱為“中藥茅”的漳州片仔癀藥業(yè)股份有限公司(下稱“片仔癀”，600436.SH)于10月16日公布2023年三季報(bào)，其業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)背后仍有隱憂。

「不二研究」據(jù)片仔癀三季報(bào)發(fā)現(xiàn)：今年前三季度，片仔癀肝病用藥毛利率下滑2.15%、心腦血管用藥毛利率下滑7.52%。目前，片仔癀主要面臨核心業(yè)務(wù)毛利率下滑、多元化受阻等問題，在「不二研究」看來，這主要是由于片仔癀產(chǎn)品的核心原料具有稀缺性，使得產(chǎn)品漲幅難以彌補(bǔ)成本上漲；與此同時(shí)，片仔癀的化妝品業(yè)務(wù)營(yíng)收下滑，對(duì)其多元化發(fā)展可能造成拖累。

片仔癀是一家醫(yī)藥制造企業(yè)，主要涵蓋肝病用藥、感冒用藥、皮膚科用藥等領(lǐng)域；其中，以“片仔癀”為主產(chǎn)品包括有錠劑和膠囊劑兩種。

三季報(bào)公布次日(10月17日)，片仔癀股價(jià)下跌5.1%；截至10月31日A股收盤，片仔癀報(bào)收250.20元/股，對(duì)應(yīng)市值1509億元；對(duì)比今年1月的市值高點(diǎn)1954億元，其市值已經(jīng)蒸發(fā)445億元。

「不二研究」據(jù)其三季報(bào)發(fā)現(xiàn)：今年前三季度，片仔癀總營(yíng)收76.00億元，同比增長(zhǎng)14.88%；同期的凈利潤(rùn)24.05億元，同比增長(zhǎng)17.16%。

同期，片仔癀肝病用藥毛利率為78.19%，同比減少2.15%；心腦血管用藥毛利率為40.00%，同比減少7.52%。

與此同時(shí)，今年前三季度，片仔癀的化妝品業(yè)務(wù)營(yíng)收為4.31億元，同比下滑6.53%。

此前5月的一篇舊文中(《20年漲價(jià)20次，片仔癀高增長(zhǎng)神話破滅》)，我們聚焦于“中藥茅”片仔癀時(shí)隔三年再次漲價(jià)；盡管其營(yíng)收凈利保持增長(zhǎng)，但兩者增速持續(xù)放緩。

時(shí)至今日，片仔癀不僅面臨核心業(yè)務(wù)毛利率下滑的問題未解，且直面片仔癀的多元化受阻的挑戰(zhàn)。

隨著漲價(jià)策略失靈，片仔癀能否找到新增長(zhǎng)點(diǎn)？由此，「不二研究」更新了5月舊文的部分?jǐn)?shù)據(jù)和圖表，以下Enjoy：

時(shí)隔三年，片仔癀再次迎來漲價(jià)。

5月5日，片仔癀公告稱，由于片仔癀產(chǎn)品的主要原料及人工成本上漲等原因，其主導(dǎo)產(chǎn)品片仔癀錠劑在國內(nèi)市場(chǎng)的零售價(jià)格將從590元/粒上調(diào)至760元/粒，漲幅接近三成；供應(yīng)價(jià)格相應(yīng)上調(diào)約170元/粒；海外市場(chǎng)供應(yīng)價(jià)格相應(yīng)上調(diào)約35美元/粒。

在歷史上最大幅度的提價(jià)后，片仔癀于今年8月公布了2023年半年報(bào)，盡管上半年的營(yíng)收和凈利潤(rùn)雙增，但整體毛利率卻出現(xiàn)下滑。

「不二研究」據(jù)其半年報(bào)發(fā)現(xiàn)：2023年上半年，片仔癀的營(yíng)收為50.45億元，同比增長(zhǎng)14.08%；同期的凈利潤(rùn)15.41億元，同比增長(zhǎng)17.23%；整體毛利率為47.07%，同比下滑0.63%。

在「不二研究」看來，雖然片仔癀的營(yíng)收凈利潤(rùn)保持增長(zhǎng)，但兩者增速已明顯放緩。19年漲價(jià)20次，盡管片仔癀的漲價(jià)策略在一定程度上提升其品牌價(jià)值，但漲價(jià)并非長(zhǎng)久之計(jì)，片仔癀能否找到新增長(zhǎng)點(diǎn)？

01 19年漲價(jià)20次

福建有三寶——壽山石、烏龍茶、片仔癀。

1999年12月，片仔癀由1956年成立的福建漳州制藥廠改制成立。

據(jù)其官方自述，片仔癀制藥秘方來自于明朝末年的宮廷秘方，由于不滿暴政的宮廷御醫(yī)傳至民間。

此外，還有兩則相關(guān)的典故：其一，1972年中日建交，片仔癀被作為“國禮”贈(zèng)與日方；其二，1988年上海爆發(fā)急性肝病，片仔癀因其療效好而一藥難求。

當(dāng)然，片仔癀的品牌并非由幾則故事簡(jiǎn)單構(gòu)建，核心在于配方。

據(jù)東吳證券研究所數(shù)據(jù)顯示，片仔癀的配方是我國唯二的“國家絕密配方”之一，另一個(gè)是云南白藥。

片仔癀官方稱，片仔癀的核心原料包括麝香、牛黃、三七、蛇膽等稀有藥材。2005年，天然麝香被列入國家管控名錄，片仔癀是首批被批準(zhǔn)可使用天然麝香的藥企之一。

宮廷秘方、國家絕密級(jí)配方、稀缺的天然麝香，三個(gè)因素疊加似乎構(gòu)成片仔癀的“護(hù)城河”，漲價(jià)潮隨之而來。

據(jù)西南證券此前統(tǒng)計(jì)，自2004年天然麝香被林業(yè)局管控起至2020年，片仔癀錠劑一共提價(jià)19次，單粒裝片仔癀內(nèi)銷零售價(jià)從325元提至590元，提升81.54%，出口零售價(jià)從14.5美元提至51.8美元，提升257.24%。

2023年5月，其主導(dǎo)產(chǎn)品片仔癀錠劑在國內(nèi)市場(chǎng)的零售價(jià)格將從590元/粒上調(diào)至760元/粒，漲幅接近三成，算上本次漲價(jià)，20年間片仔癀零售價(jià)已累計(jì)提價(jià)20次。

在“護(hù)城河”效應(yīng)的加持下，即使片仔癀多次漲價(jià)，亦無法阻擋消費(fèi)者購買和炒作的熱潮。

片仔癀官網(wǎng)顯示，其功能主治僅為“清熱解毒，涼血化瘀，消腫止痛。用于熱毒血瘀所致急慢性病毒性肝炎，癰疽疔瘡，無名腫毒，跌打損傷及各種炎癥”。

在藥品屬性之外，坊間流傳片仔癀擁有解酒養(yǎng)肝的功效，有網(wǎng)友評(píng)論“片仔癀能提高免疫力、抗衰老、保肝護(hù)肝”，更有甚者傳出片仔癀對(duì)肝癌晚期亦有療效；對(duì)于片仔癀的療效，坊間傳言已逐漸“神化”。

圖源：片仔癀官網(wǎng)

作為處方藥的片仔癀，在坊間傳聞的推動(dòng)下，逐漸疊加保健功效，讓其同時(shí)具備禮品屬性，再加上其年產(chǎn)量有限，爆炒似乎“萬事俱備、只欠東風(fēng)”。

在「不二研究」看來，片仔癀確有其核心“護(hù)城河”，品牌價(jià)值穩(wěn)固，但是過度炒作更像是一時(shí)的狂歡，最終傷害的也是其多年維護(hù)的品牌形象。盡管片仔癀的漲價(jià)策略在一定程度上提升其品牌價(jià)值，但漲價(jià)并非長(zhǎng)久之計(jì)。當(dāng)炒作退潮，想要維持“中藥茅”的地位，片仔癀還需回歸自身，專研屬于自己的道路。

02 核心產(chǎn)品毛利率下滑

10月17日，片仔癀發(fā)布2023年三季報(bào)顯示，其2023年前三季度總營(yíng)收76.00億元，同比增長(zhǎng)14.88%；同期的凈利潤(rùn)24.05億元，同比增長(zhǎng)17.16%。

其中，2023年三季度片仔癀營(yíng)收為25.55億元，同比增加16.48%；同期凈利潤(rùn)為8.64億元，同比增加17.03%。

「不二研究」發(fā)現(xiàn)，今年前三季度，片仔癀的營(yíng)收和凈利均同比增長(zhǎng)，其中，片仔癀前三季度凈利已接近于去年全年的凈利潤(rùn)24.72億元。

據(jù)片仔癀財(cái)報(bào)顯示，2019-2023年前三季度，其營(yíng)收增速分別為20.06%、13.78%、23.20%、8.38%、14.88%；從2021年開始，片仔癀營(yíng)收增速出現(xiàn)下滑，其中2022年的營(yíng)收增速創(chuàng)下近8年來新低。盡管2023年前三季度，受片仔癀系列產(chǎn)品的漲價(jià)影響，增速回暖，但其增量大多為曇花一現(xiàn)。

目前，片仔癀的醫(yī)藥行業(yè)主要分為醫(yī)藥制造業(yè)、醫(yī)藥流通業(yè)兩大業(yè)務(wù)；其中，醫(yī)藥制造業(yè)主要包括肝病用藥(主要是片仔癀錠劑)、心腦血管用藥(主要是安宮牛黃丸)。

據(jù)片仔癀財(cái)報(bào)顯示，2019-2023年前三季度，片仔癀肝病用藥營(yíng)收分別為21.80億元、25.39億元、22.51億元、37.01億元、35.62億元；營(yíng)收增速分別為21.37%、16.44%、45.75%、-2.95%、19.84%。

縱觀片仔癀肝病用藥歷年收入，自2021年爆發(fā)的“炒作熱”停歇后，2022-2023前三季度，片仔癀肝病用藥的增速與其公司整體業(yè)績(jī)?cè)鏊偃绯鲆晦H；片仔癀系列產(chǎn)品的增長(zhǎng)，恐難支撐“中藥茅”的整體增長(zhǎng)。

「不二研究」認(rèn)為，某種程度而言，漲價(jià)帶來的業(yè)績(jī)?cè)隽?，透支的是片仔癀的未來業(yè)績(jī)。片仔癀產(chǎn)品是有保質(zhì)期的，此前經(jīng)銷商和黃牛囤積的片仔癀，已經(jīng)大量透支片仔癀的未來需求，這并不利于片仔癀的肝病用藥增量。

據(jù)片仔癀三季報(bào)顯示，2023年前三季度，其肝病用藥毛利率為78.19%，同比減少2.15%；心腦血管用藥毛利率為40.00%，同比減少7.52%。

在「不二研究」看來，盡管今年前三季度片仔癀肝病用藥收入有所提升，但其毛利率仍然承壓，片仔癀亟需新的增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)。與許多傳統(tǒng)藥企全力研發(fā)新藥品不同；在有限的投入研發(fā)之外，片仔癀似乎更青睞于嘗試外延收購。

據(jù)片仔癀財(cái)報(bào)顯示，片仔癀2019-2023年前三季度的研發(fā)費(fèi)用率分別為2.09%、1.50%、2.49%、2.65%、2.37%。

據(jù)片仔癀2023年半年報(bào)披露，在新藥開發(fā)進(jìn)程方面，片仔癀有3個(gè)化藥1類新藥、3個(gè)中藥1.1類新藥和1個(gè)中藥1.2類新藥進(jìn)入臨床研究階段。

2020年7月25日，片仔癀宣布收購龍暉藥業(yè)，取得了其51%的股權(quán)，并斬獲安宮牛黃丸等100余種藥品，以完善醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)布局。片仔癀自此進(jìn)入安宮牛黃丸市場(chǎng)，欲與同仁堂和馬百良分一杯羹。

與片仔癀一樣，安宮牛黃丸也是一款頗具“神秘”色彩的中成藥，主要用于治療心腦血管疾病。

今年上半年，受安宮牛黃丸及片仔癀的主要原料天然牛黃和天然麝香價(jià)格上漲影響，安宮牛黃丸的炒作熱度更甚于片仔癀。以北京同仁堂為例，以天然牛黃和天然麝香作為君藥的雙天然安宮牛黃丸售價(jià)798元/丸，而1993年前產(chǎn)的安宮牛黃丸價(jià)格曾被炒至11萬元/丸。

事實(shí)上，據(jù)同仁堂官方顯示：安宮牛黃丸只是一款處方藥，主要功效在于清熱解毒，鎮(zhèn)驚開竅，需對(duì)癥下藥，并無保健作用。并且具有一定副作用，需要在醫(yī)生指導(dǎo)下選擇服用。

片仔癀似乎特別青睞具備爆品潛質(zhì)的中成藥。2021年，片仔癀調(diào)整經(jīng)營(yíng)策略，加碼對(duì)安宮牛黃丸的外延收購。然而，目前安宮牛黃丸業(yè)務(wù)體量仍占比很小。據(jù)片仔癀三季報(bào)顯示，今年前三季度，片仔癀心腦血管用藥營(yíng)收2.40億元，僅占總營(yíng)收3.2%。

在「不二研究」看來，盡管多次提價(jià)在很大程度上維持了片仔癀的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，但提價(jià)并非長(zhǎng)久之計(jì)。片仔癀的重心似乎不在于研發(fā)新藥，而是押注安宮牛黃丸，欲將其打造成另一款熱門產(chǎn)品大高熱單品。作為安宮牛黃丸市場(chǎng)的后來者，片仔癀很難在短期內(nèi)為醫(yī)藥業(yè)務(wù)帶來巨大的增長(zhǎng)量。

03 多元化突圍受阻

“以醫(yī)藥制造生產(chǎn)為龍頭，以保健品、保健食品和特色功效化妝品、日化產(chǎn)品為兩翼”——這是片仔癀在2014年提出的“一核兩翼”發(fā)展戰(zhàn)略。

今年半年報(bào)中，片仔癀表示未來化妝品將以“一個(gè)核心、雙品牌升級(jí)、三大創(chuàng)新”作為品牌戰(zhàn)略布局，致力于打造百年國妝品牌。

目前，在化妝品業(yè)務(wù)方面，片仔癀的化妝品業(yè)務(wù)主體為子公司福建片仔癀化妝品有限公司，旗下?lián)碛小捌旭ァ焙汀盎屎蟆钡绕放?，涵蓋護(hù)膚和洗護(hù)類產(chǎn)品。

在日化用品方面，片仔癀與上海家化合作，其產(chǎn)品主要以“清火”為核心定位，包括牙膏和漱口水等。

在積極布局之下，片仔癀化妝品、日化板塊在初期一直保持高增速，2017-2020年業(yè)績(jī)同比增速分別為21.55%、56.71%、27.65%、42.49%，其占總營(yíng)收比例亦不斷提高。

然而，到2021年，片仔癀化妝品板塊卻出現(xiàn)增長(zhǎng)瓶頸。據(jù)片仔癀財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2021-2023年前三季度片仔癀化妝品板塊營(yíng)收增速分別為-7.05%、-24.61%、-6.53%。

為了突破瓶頸，片仔癀計(jì)劃將化妝品板塊分拆上市。2021年7月21日，片仔癀化妝品公司成立全資子公司片仔癀化妝品商貿(mào)有限公司。據(jù)半年報(bào)披露，2023年上半年，片仔癀化妝品正在梳理IPO盡職調(diào)查問題，推進(jìn)股份制改造流程。

此外，日化業(yè)務(wù)也面臨更嚴(yán)重爭(zhēng)議。據(jù)天眼查數(shù)據(jù)顯示，10月11日，漳州片仔癀上海家化口腔護(hù)理有限公司因不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)行為，被赤壁市市場(chǎng)監(jiān)督管理局罰款3萬元。

「不二研究」對(duì)比部分上市化妝品企業(yè)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，從收入體量看，片仔癀化妝品業(yè)務(wù)與前者仍有差距。

以2023年上半年業(yè)績(jī)而言，珀萊雅(603605.SH)營(yíng)收36.27億元，凈利潤(rùn)為4.99億元；貝泰妮(300957.SZ)營(yíng)收23.68億元，凈利潤(rùn)為4.50億元；同期，片仔癀化妝品營(yíng)收2.73億元，凈利潤(rùn)為0.84億元。

在「不二研究」看來，片仔癀計(jì)劃將化妝品業(yè)務(wù)分拆上市，希望搭上“顏值經(jīng)濟(jì)”的快車。然而，片仔癀是否能夠成功上市尚未可知，倘若能上市成功，其將面臨化妝品市場(chǎng)的激烈競(jìng)爭(zhēng)，與投資者更嚴(yán)苛的審視。目前，片仔癀的化妝品業(yè)務(wù)尚不穩(wěn)定，若寄希望于化妝品業(yè)務(wù)成為新增長(zhǎng)曲線，還有很長(zhǎng)一段路要走。

“中藥茅”能否找到新增長(zhǎng)曲線？

炒作風(fēng)口已過，片仔癀營(yíng)收增長(zhǎng)頹勢(shì)顯露。

一方面，核心產(chǎn)品片仔癀系列，由于受麝香等藥材原材料價(jià)格上漲，續(xù)寫高速增長(zhǎng)業(yè)績(jī)似乎只能提高價(jià)格。事實(shí)上，片仔癀的每次提價(jià)都有限度，因?yàn)檫^度提價(jià)終會(huì)影響其品牌價(jià)值。

另一方面，安宮牛黃丸的布局，短期內(nèi)似乎亦無法對(duì)片仔癀的整體營(yíng)收產(chǎn)生較大影響。

目前，片仔癀主要面臨核心業(yè)務(wù)毛利率下滑、多元化受阻等問題，在「不二研究」看來，這主要是由于片仔癀產(chǎn)品的核心原料具有稀缺性，使得產(chǎn)品漲幅難以彌補(bǔ)成本上漲；與此同時(shí)，片仔癀的化妝品業(yè)務(wù)營(yíng)收下滑，對(duì)其多元化發(fā)展可能造成拖累。

隨著漲價(jià)策略失靈，片仔癀能否找到新增長(zhǎng)曲線？

參考資料

1.《國寶名藥走向全國，一核兩翼展翅騰飛》，西南證券

2.《化妝品/日化業(yè)務(wù)營(yíng)收罕見下跌，片仔癀打出了這三招》，化妝品報(bào)

3.《“中藥茅”片仔癀前三季度凈利增17%，股價(jià)開盤卻大跌》，界面新聞

4.《片仔癀前三季度營(yíng)收凈利雙增》，廣州日?qǐng)?bào)

5.《國民神藥片仔癀為何比黃金還貴？一場(chǎng)原材料、業(yè)績(jī)和資本市場(chǎng)的“三角戲”》，財(cái)聯(lián)社