文|創(chuàng)業(yè)最前線  段楠楠

編輯|馮羽

美編 | 吳宜忠

審核 | 頌文

作為國內(nèi)MLCC（片式多層陶瓷電容器）領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，風(fēng)華高科過去幾年過得并不愉快——公司不僅業(yè)績下滑、股價暴跌，更有高達(dá)上千起訴訟纏身。

這些訴訟大部分源自風(fēng)華高科多年前的財務(wù)造假案，因為財務(wù)造假，風(fēng)華高科以及公司高管均被監(jiān)管機(jī)構(gòu)處罰。

由于財務(wù)造假證據(jù)確鑿，部分風(fēng)華高科小股東起訴公司，要求風(fēng)華高科賠償因股價下跌給投資者帶來的損失。

2020年至2021年，風(fēng)華高科投資者訴訟支出分別高達(dá)2.29億元、1084.39萬元，截至10月25日，風(fēng)華高科1100多起司法訴訟中，就有1071起有關(guān)公司證券虛假陳述責(zé)任糾紛。

不僅如此，由于各種原因，風(fēng)華高科管理層更換頻繁，7年內(nèi)公司歷經(jīng)了5任董事長。即便擁有華為等優(yōu)質(zhì)客戶，風(fēng)華高科業(yè)績也一落千丈。作為昔日資本市場的明星企業(yè)，風(fēng)華高科能否重現(xiàn)輝煌？

1、股價腰斬，歸母凈利潤大跌6成

10月20日晚間，風(fēng)華高科公布了2023年三季度報告。數(shù)據(jù)顯示，2023年前三季度風(fēng)華高科實現(xiàn)營業(yè)收入32.40億元，同比增長11.01%，實現(xiàn)歸母凈利潤1.11億元，同比下滑64.36%。

圖 / 風(fēng)華高科招股書

值得注意的是，這已經(jīng)是風(fēng)華高科連續(xù)第二年前三季度歸母凈利潤大跌。2022年前三季度，風(fēng)華高科歸母凈利潤同樣下滑超過60%。

在業(yè)績連續(xù)大幅下滑影響下，風(fēng)華高科股價出現(xiàn)大跌。2022年年初至今，風(fēng)華高科股價累計跌幅超過50%。對于公司業(yè)績連續(xù)下滑，風(fēng)華高科表示，主要是因為公司產(chǎn)品價格下跌所致。

從收入來看，風(fēng)華高科幾乎所有收入都來源于電子元器件及電子材料。

而公司電子元器件及電子材料又包含MLCC（片式多層陶瓷電容器）、片式電阻器以及電感器三部分。MLCC是風(fēng)華高科三大主營業(yè)務(wù)之一，也是公司未來重點發(fā)展的業(yè)務(wù)，因此MLCC行業(yè)的景氣度直接關(guān)系到風(fēng)華高科的業(yè)績走向，而MLCC最大的應(yīng)用場景是消費電子。

近兩年由于手機(jī)、筆記本電腦等消費電子不景氣，消費電子廠商訂單減少，與消費電子相關(guān)的電子元器件及電子材料價格均大幅下跌。

以MLCC為例，由于下游需求萎靡，加上MLCC廠商擴(kuò)充產(chǎn)能，導(dǎo)致MLCC供需失衡。據(jù)央視財經(jīng)報道，自2021年開始，MLCC跌價周期超過14個月，直到2023年4月才有所緩解。

MLCC被稱為“電子工業(yè)大米”，本身具備很強(qiáng)的周期性。2020年疫情影響下催生了居家辦公需求，加上供應(yīng)端受到干擾，MLCC產(chǎn)能缺口被進(jìn)一步放大，產(chǎn)品價格出現(xiàn)暴漲。

近兩年，由于宏觀經(jīng)濟(jì)不景氣，加上消費電子創(chuàng)新不足，手機(jī)、筆記本電腦出貨量持續(xù)下滑，電子元器件及電子材料價格出現(xiàn)大跌。

由于產(chǎn)品價格下跌，相關(guān)MLCC廠商業(yè)績均出現(xiàn)大幅下滑。以全球MLCC巨頭村田為例，2022財年村田實現(xiàn)凈利潤2260億日元，同比下滑28.1%；國內(nèi)MLCC企業(yè)三環(huán)集團(tuán)2022年實現(xiàn)歸母凈利潤15.05億元，同比下降25.17%，2023年上半年三環(huán)集團(tuán)歸母凈利潤再度同比下滑22.16%。

對于風(fēng)華高科來說也是如此，由于產(chǎn)品價格持續(xù)下跌，公司毛利率從2021年的30.93%下降至2023年前三季度的13.34%。2023年前三季度，風(fēng)華高科技?xì)w母凈利潤，在2022年前三季度下滑64.43%的基礎(chǔ)上再度同比下滑64.36%。

好消息是由于華為、蘋果等廠商陸續(xù)推出新機(jī)，市場預(yù)測消費電子市場將出現(xiàn)回暖，相關(guān)原材料廠商也將受益。

根據(jù)相關(guān)機(jī)構(gòu)預(yù)測，MLCC市場幾個月前已經(jīng)開始復(fù)蘇。Trend Force在7月表示，2023年MLCC訂單出貨比已經(jīng)從4月的0.84回升至7月初的0.91，總出貨量從3月的3450億顆逐步攀升到6月的3890億顆，增幅達(dá)12%。國內(nèi)MLCC龍頭企業(yè)三環(huán)集團(tuán)也在2023年4月發(fā)布了二季度產(chǎn)品價格上調(diào)通知。

這也意味著，MLCC長達(dá)14個月價格下跌周期暫時結(jié)束。這對于風(fēng)華高科、三環(huán)集團(tuán)等廠商而言，無疑是巨大的利好。

值得注意的是，在行業(yè)持續(xù)回暖的情況下，風(fēng)華高科第三季度扣非凈利潤環(huán)比出現(xiàn)大幅下滑。數(shù)據(jù)顯示，第三季度風(fēng)華高科扣非凈利潤為1552.60萬元，較第二季度的3637.55萬元環(huán)比大幅下跌57.32%。

在三季報中，風(fēng)華高科并未披露公司扣非凈利潤環(huán)比大跌的原因。不過在行業(yè)持續(xù)回暖時，公司扣非凈利潤下跌反映出公司競爭力較弱的事實。

2、產(chǎn)品技術(shù)落后，受困于行業(yè)周期

對于風(fēng)華高科而言，行業(yè)周期性波動并不可怕，畢竟任何行業(yè)都會有周期性波動?？膳碌氖窍噍^于國外MLCC巨頭，公司無論是產(chǎn)品技術(shù)上還是產(chǎn)能規(guī)模上都相差甚遠(yuǎn)。

根據(jù)中國電子元件行業(yè)協(xié)會、中商產(chǎn)業(yè)研究院披露的數(shù)據(jù)，2021年，全球MLCC市場前三廠商分別為日本村田、三星電機(jī)、太陽誘電，市場份額分別為32.7%、23.3%、10.5%，風(fēng)華高科市占率僅為1.4%。

除規(guī)模較小外，風(fēng)華高科產(chǎn)品技術(shù)相較于村田等頭部廠商仍有差距。從產(chǎn)品本身而言，行業(yè)普遍將MLCC分為高、中、低端三檔。

高端MLCC主要指車規(guī)級（主要應(yīng)用部件為安全件、動力件等）、中端對應(yīng)的是工控級（主要應(yīng)用部件為車燈、門鎖、充電樁等）、低端則為周邊、消費電子類。目前風(fēng)華高科MLCC產(chǎn)能結(jié)構(gòu)主要以中低端為主，高端MLCC產(chǎn)能幾乎可以忽略不計。

從行業(yè)發(fā)展趨勢來看，目前國內(nèi)消費電子MLCC已經(jīng)由低端MLCC逐步轉(zhuǎn)向中端MLCC，而汽車電子所用的MLCC主要以高端MLCC產(chǎn)品為主。

雖然風(fēng)華高科在互動平臺上表示，公司已經(jīng)跟汽車廠商達(dá)成合作，但公司MLCC主要應(yīng)用場景仍是消費電子，華為也是風(fēng)華高科核心客戶之一。

從MLCC終端應(yīng)用來看，能持續(xù)增長的行業(yè)就是汽車電子。根據(jù)Murata的數(shù)據(jù)，傳統(tǒng)燃油汽車動力系統(tǒng)使用的MLCC數(shù)量為450-600顆，且均是常規(guī)型號產(chǎn)品。電動車動力系統(tǒng)使用的MLCC數(shù)量為2700-3100顆，并且主要是高端產(chǎn)品。

目前MLCC高端市場主要被國外MLCC巨頭村田、三星電機(jī)所占據(jù)，這也是在MLCC景氣度下滑時，村田扣非凈利潤下滑遠(yuǎn)低于風(fēng)華高科的重要原因。

不過，目前以村田為代表的MLCC廠商正在逐步退出中低端產(chǎn)能，而風(fēng)華高科也在進(jìn)一步擴(kuò)大中低端產(chǎn)能。

也許在不久的將來，MLCC行業(yè)也會像面板行業(yè)一樣，中低端市場被國內(nèi)企業(yè)壟斷——當(dāng)MLCC景氣度高時，相關(guān)廠商暴賺；當(dāng)景氣度下滑時，相關(guān)公司業(yè)績將持續(xù)低迷。

3、曾財務(wù)造假，7年5換董事長

對于風(fēng)華高科而言，承受行業(yè)周期波動是迫不得已，而頻繁的司法訴訟以及管理層頻繁變動才是公司頭疼的難題。

2018年8月7日，風(fēng)華高科因涉嫌信披違規(guī)被證監(jiān)會調(diào)查，在后續(xù)證監(jiān)會公布的《處罰書》得知，其在2015年年報、2016年半年報以及2016年年報中存在虛假記載，累計虛增利潤總額為6192.12萬元。

因為財務(wù)造假，風(fēng)華高科被罰款40萬元，涉事的25名高管合計被罰款164萬元。因為財務(wù)造假，風(fēng)華高科也被投資者告上法庭。

天眼查顯示，截至2023年10月25日風(fēng)華高科司法訴訟高達(dá)1100多起，其中1071起是有關(guān)證券虛假陳述責(zé)任糾紛。

圖 / 天眼查

由于風(fēng)華高科財務(wù)造假事實清楚、證據(jù)充分，只要在規(guī)定時間內(nèi)買入風(fēng)華高科并實際損失的投資者，只要起訴風(fēng)華高科，基本都能勝訴。

2020年胡金粦等8位投資者便以風(fēng)華高科虛假陳述為由，起訴風(fēng)華高科。該8人累計索賠金額高達(dá)4693.46萬元，由于財務(wù)造假證據(jù)確鑿，廣州中院審查后很快作出判決，支持胡金粦等8位投資者訴訟請求，要求風(fēng)華高科如實賠償。

有意思的是，風(fēng)華高科不服本次判決，認(rèn)為賠償金額過多，并提起上訴。事后，廣州高院委托中證法律中心對投資者損失進(jìn)行核算，發(fā)現(xiàn)投資者申請賠償金額竟然少要了597.21萬元。此后上述投資者再次就賠償差額部分提出上訴，被法院駁回起訴，仍維持一審判決結(jié)果。

在大量的索賠案件中，風(fēng)華高科也付出了沉重代價。數(shù)據(jù)顯示，2020年和2021年，公司的投資者訴訟支出分別為2.29億元、1084.39萬元。

除財務(wù)造假，公司管理層頻繁變動也被投資者詬病。Wind數(shù)據(jù)顯示，2016年至今風(fēng)華高科經(jīng)歷了5任董事長，其中王金全和劉偉任職時長分別只有8個月以及7個月時間。除此之外，公司財務(wù)總監(jiān)、董秘等核心崗位也曾頻繁變動。

上市公司管理層是否穩(wěn)定，是投資者尤其是機(jī)構(gòu)投資者重點考察的因素之一。尤其是董事長作為公司核心人物是否穩(wěn)定，是關(guān)系到公司經(jīng)營戰(zhàn)略能否延續(xù)的重要條件。

風(fēng)華高科董事長頻繁變動，也反映出公司管理混亂。從公司股權(quán)結(jié)構(gòu)來看，公司控股股東是廣東省廣晟控股集團(tuán)有限公司，背后實控人則是廣東省國資委，因此，公司董事長大多來自行政任命。

對于公司管理層不穩(wěn)定，風(fēng)華高科曾在今年9月透露，公司目前正在研究引進(jìn)戰(zhàn)略投資者，精簡治理結(jié)構(gòu)，推進(jìn)董事會重組，優(yōu)化治理結(jié)構(gòu)。至于何時能完成董事會重組還有待時間驗證。

對于風(fēng)華高科而言，2023年三季報顯然不夠好看，公司業(yè)績何時能重回往日巔峰，或許只能等待下一輪MLCC漲價周期的來臨。