文|子彈財(cái)經(jīng) 王亞靜
編輯|蛋總
美編 | 吳宜忠
審核 | 頌文
在光伏設(shè)備龍頭晶盛機(jī)電宣布籌劃拆分美晶新材上市5個(gè)月后，美晶新材在9月末終于正式向深交所遞交招股書(shū)，擬在創(chuàng)業(yè)板上市。
據(jù)悉，晶盛機(jī)電主攻半導(dǎo)體和光伏兩大產(chǎn)業(yè)，目前已形成了裝備和材料協(xié)同發(fā)展的業(yè)務(wù)格局。其中，美晶新材正是晶盛機(jī)電在材料領(lǐng)域中石英坩堝生產(chǎn)的主體公司，主要產(chǎn)品為光伏石英坩堝和半導(dǎo)體石英坩堝。
于2023年一季度，光伏石英坩堝占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例達(dá)到97%以上。
圖 / 美晶新材招股書(shū)
晶盛機(jī)電已經(jīng)將美晶新材扶上馬，并送了一程。招股書(shū)數(shù)據(jù)顯示，美晶新材目前在中國(guó)境內(nèi)半導(dǎo)體、光伏石英坩堝的市場(chǎng)占有率均為第一，市場(chǎng)份額分別為23.9%、21%。
隨著光伏、半導(dǎo)體的快速發(fā)展，石英坩堝的市場(chǎng)需求也異常火熱。去年9月，被譽(yù)為“石英坩堝第一股”的歐晶科技上市之后，連掀11個(gè)漲停板。
時(shí)隔1年，美晶新材還能受到資本市場(chǎng)的青睞嗎？
1、分拆上市，規(guī)?！盎鸺健痹鲩L(zhǎng)
4月10日，晶盛機(jī)電就曾發(fā)布公告稱，籌劃分拆美晶新材上市，分拆完成后，公司仍是美晶新材的控股股東。
晶盛機(jī)電選擇分拆美晶新材，并非沒(méi)有道理。從數(shù)據(jù)來(lái)看，美晶新材近兩年業(yè)績(jī)爆發(fā)式增長(zhǎng)。
招股書(shū)數(shù)據(jù)顯示，2020年-2023年3月，其營(yíng)業(yè)收入分別為4356.20萬(wàn)元、1.71億元、10.73億元、5.44億元，2020年至2022年復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)396.28%。
圖 / 美晶新材招股書(shū)
在2020年，美晶新材還處于虧損狀態(tài)，虧損額為334.07萬(wàn)元。自2021年開(kāi)始，企業(yè)的凈利潤(rùn)扶搖直上，分別為1521.14萬(wàn)元、3.01億元、2.52億元。
不得不說(shuō)，美晶新材趕上了一個(gè)好時(shí)機(jī)。近年來(lái)，隨著光伏行業(yè)的發(fā)展壯大，光伏裝機(jī)量的穩(wěn)步提升，下游客戶對(duì)光伏石英坩堝的需求呈爆發(fā)式增長(zhǎng)。與此同時(shí)，半導(dǎo)體行業(yè)的景氣度也持續(xù)向好。
在這一背景下，美晶新材研發(fā)出了半導(dǎo)體領(lǐng)域大尺寸高品質(zhì)坩堝的國(guó)產(chǎn)替代品，以及大尺寸、長(zhǎng)壽命光伏石英坩堝。憑借這一優(yōu)勢(shì)，美晶新材的石英坩堝單價(jià)和銷售都直線上升，使得收入快速增長(zhǎng)。
此時(shí)此刻，晶盛機(jī)電選擇分拆美晶新材上市也在情理之中。晶盛機(jī)電直言，分拆美晶新材的目的是提升美晶新材融資效率，促進(jìn)其業(yè)務(wù)加速發(fā)展。
但實(shí)際上，分拆子公司的利好遠(yuǎn)不止于此，如若美晶新材受到資本市場(chǎng)青睞，還可以反哺母公司，進(jìn)一步提升集團(tuán)整體估值。畢竟對(duì)于晶盛機(jī)電來(lái)說(shuō)，十分需要一個(gè)提振股價(jià)的契機(jī)。
Wind數(shù)據(jù)顯示，晶盛機(jī)電股價(jià)在2022年8月達(dá)到歷史最高點(diǎn)85.36元/股之后，開(kāi)始震蕩下行。今年7月14日開(kāi)始，公司股價(jià)更是一泄千里。
截至10月27日收盤(pán)，晶盛機(jī)電報(bào)收43.26元/股。以此計(jì)算，7月14日至10月27日的短短3個(gè)半月時(shí)間里，晶盛機(jī)電股價(jià)下跌約37%，總市值蒸發(fā)超300億元。
2、與對(duì)手搶食“蛋糕”，關(guān)聯(lián)交易不斷
一般而言，分拆上市的企業(yè)大多都存在著一個(gè)共同的弊端：與母公司的關(guān)聯(lián)交易斬不斷，美晶新材同樣沒(méi)有完全走出母公司的“庇護(hù)區(qū)”。
晶盛機(jī)電依然是美晶新材的重要客戶。招股書(shū)顯示，2020年-2022年，美晶新材向晶盛機(jī)電銷售石英坩堝等產(chǎn)品，銷售額分別為27.12萬(wàn)元、56.46萬(wàn)元、3088.09萬(wàn)元。
圖 / 美晶新材招股書(shū)
對(duì)于這些采購(gòu)，美晶新材解釋，是晶盛機(jī)電應(yīng)客戶要求，在向客戶銷售單晶爐時(shí)配備少量坩堝供客戶生產(chǎn)測(cè)試使用，以及采購(gòu)石英坩堝后用于自身設(shè)備的研發(fā)測(cè)試使用。
而美晶新材也會(huì)向母公司采購(gòu)設(shè)備、五金配件、模具。2020年-2023年3月，采購(gòu)額分別為378.44萬(wàn)元、903.06萬(wàn)元、7699.77萬(wàn)元、1647.45萬(wàn)元。
圖 / 美晶新材招股書(shū)
除此之外，晶盛機(jī)電既向美晶新材提供借款，還為銀行授信提供擔(dān)保。
2020年-2022年，美晶新材向母公司借入資金4550萬(wàn)元、1.78億元、1.10億元。2019年-2021年（編者按：按擔(dān)保起始日計(jì)算），晶盛機(jī)電為美晶新材3.45億元銀行授信提供擔(dān)保。
圖 / 美晶新材招股書(shū)
圖 / 美晶新材招股書(shū)
獨(dú)立走向市場(chǎng)之后，美晶新材面臨著激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。「子彈財(cái)經(jīng)」注意到，美晶新材的客戶與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手之間多有重合。
例如，在2020年-2023年3月期間，TCL中環(huán)除了在2021年是美晶新材第二大客戶以外，其余時(shí)期內(nèi)均是第一大客戶。2023年1-3月，TCL中環(huán)的銷售額占比已經(jīng)達(dá)到當(dāng)期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的42.2%。
圖 / 美晶新材招股書(shū)
而據(jù)歐晶科技公布的2022財(cái)報(bào)顯示，TCL中環(huán)同樣是其第一大客戶。2022年，來(lái)自TCL中環(huán)的銷售額占比總銷售額的87.30%。
圖 / 歐晶科技2022年財(cái)報(bào)
美晶新材能夠在激烈的競(jìng)爭(zhēng)中，搶得TCL中環(huán)部分訂單的背后，是母公司晶盛機(jī)電與TCL中環(huán)關(guān)系匪淺。招股書(shū)稱，目前，晶盛機(jī)電持有TCL中環(huán)子公司中環(huán)領(lǐng)先6.00%的股份，晶盛機(jī)電副總裁朱亮曾任中環(huán)領(lǐng)先董事。
據(jù)悉，中環(huán)領(lǐng)先的全資子公司內(nèi)蒙古中環(huán)領(lǐng)先半導(dǎo)體材料有限公司也是美晶新材的客戶之一。
但無(wú)論如何，深度捆綁TCL中環(huán)的歐晶科技也會(huì)使出渾身解數(shù)牢牢抓緊TCL中環(huán)，其與美晶新材的激烈競(jìng)爭(zhēng)大約無(wú)法避免。
除此之外，招股書(shū)顯示，歐晶科技的主要客戶有研硅、石英股份的主要客戶晶澳科技也均是美晶新材的客戶。其中，晶澳科技曾在2021年成為美晶新材的五大客戶之一。
圖 / 美晶新材招股書(shū)
石英股份的財(cái)報(bào)并未詳細(xì)披露大客戶的情況，以及晶澳科技的采購(gòu)產(chǎn)品，但除石英管棒、石英砂之外，石英坩堝的確也是石英股份的主要產(chǎn)品之一。
毋庸置疑，從整個(gè)市場(chǎng)來(lái)看，美晶新材并非輕松上陣，行業(yè)白熱化的競(jìng)爭(zhēng)一觸即發(fā)。
3、資產(chǎn)負(fù)債率一度超100%，遠(yuǎn)高于平均水平
自披露招股書(shū)以來(lái)，美晶新材的資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)高一直被外界詬病。
招股書(shū)顯示，2020年-2023年3月，企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率分別為105.75%、96.59%、83.27%、75.80%；同期，行業(yè)平均值分別為30.79%、26.40%、23.79%、24.89%，美晶新材的資產(chǎn)負(fù)債率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平。
圖 / 美晶新材招股書(shū)
對(duì)此，美晶新材解釋稱，主要原因系公司近年的廠房及設(shè)備等資產(chǎn)投入金額較大，為滿足資金需求，主要通過(guò)銀行貸款等債務(wù)融資補(bǔ)充所需資金。本次公開(kāi)發(fā)行股票募集資金到位后，公司資產(chǎn)負(fù)債率將有所降低，公司償債能力有望增強(qiáng)。
實(shí)際上，美晶新材的資金鏈已經(jīng)相當(dāng)緊張。截至2023年3月31日，美晶新材的貨幣資金為3.13億元，而僅短期借款一項(xiàng)就高達(dá)6.38億元，貨幣資金已經(jīng)無(wú)法覆蓋短期債務(wù)。
圖 / 美晶新材招股書(shū)
之所以如此，或許與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流長(zhǎng)期流出不無(wú)關(guān)系。
2020年-2023年，其經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為-2087.56萬(wàn)元、-1.12億元、-1.42億元。直到2023年一季度，這一數(shù)據(jù)才終于轉(zhuǎn)正，但也僅有1974.73萬(wàn)元。
圖 / 美晶新材招股書(shū)
本次IPO，美晶新材計(jì)劃募集資金15億元。其中，4.15億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。
圖 / 美晶新材招股書(shū)
對(duì)于企業(yè)而言，上市的確是一條獲得融資的快速路。但若想生存長(zhǎng)久，最需要的還是市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。只是，美晶新材的競(jìng)爭(zhēng)力還需要打上一個(gè)問(wèn)號(hào)。
從利潤(rùn)表現(xiàn)來(lái)說(shuō)，美晶新材的毛利率剛剛追上行業(yè)平均水平。2020年-2023年3月，其毛利率分別為14.66%、25.54%%、46.34%、58.67%，行業(yè)平均值為33.72%、38.19%、47.17%、58.65%。
圖 / 美晶新材招股書(shū)
在制造業(yè)上，保持競(jìng)爭(zhēng)力的重要方式就是不斷創(chuàng)新。但美晶新材收入越來(lái)越高，研發(fā)費(fèi)用率反而日漸下滑，漸漸不敵同行。
2020年-2023年3月，美晶新材的研發(fā)費(fèi)用率分別為7.22%、5.10%、3.62%、2.73%，行業(yè)平均值為6.03%、5.51%、5.53%、4.25%。
圖 / 美晶新材招股書(shū)
過(guò)去，晶盛機(jī)電在前，給予了美晶新材諸多便利。獨(dú)立之后，如果沒(méi)有了晶盛機(jī)電的有力支撐，加上沒(méi)有足夠的競(jìng)爭(zhēng)力加持，美晶新材又能從競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手那里分到多少“蛋糕”？又該如何獲得投資者的青睞？