文｜首條財(cái)經(jīng) 李歡
編輯｜蒙多
守正創(chuàng)新，是老字號(hào)的一個(gè)熱點(diǎn)議題。
隨著瑞幸與茅臺(tái)的“醬香拿鐵”出圈，奈雪與東阿阿膠的寶藏茶等爆火，老字號(hào)喚新花樣翻新。
只是熱點(diǎn)來(lái)去皆快。真正想贏得市場(chǎng)、黏住用戶，最終還得靠?jī)?nèi)核實(shí)力說(shuō)話。近期，獨(dú)家秘方“傍身”的片仔癀、云南白藥也是輿論焦點(diǎn)。只是一個(gè)因旗下產(chǎn)品虛標(biāo)功效被罰、一個(gè)因分公司涉嫌商賄致歉，吸眼球方式并不光鮮。
痛定思痛后，兩個(gè)老字號(hào)也走到了發(fā)展十字路口，該如何消積弊展新顏、詮釋相匹配的價(jià)值力呢？
1、業(yè)績(jī)股價(jià)背離 警惕漲價(jià)邊際效應(yīng)
先看片仔癀。作為中成藥龍頭，產(chǎn)品護(hù)城河極深。
10月16日，片仔癀披露三季報(bào)：營(yíng)收76億元，同比增長(zhǎng)14.88%，凈利24.05億元，同比增長(zhǎng)17.16%。
業(yè)績(jī)強(qiáng)增與上半年的產(chǎn)品提價(jià)不無(wú)相關(guān)。5月5日，片仔癀錠劑國(guó)內(nèi)市場(chǎng)零售價(jià)格從590元/粒上調(diào)到760元/粒，漲幅高達(dá)28.8%。
受益于此，企業(yè)盈利能力得到提升。報(bào)告期內(nèi)，片仔癀銷(xiāo)售毛利率48.45%，同比增長(zhǎng)1.69%；銷(xiāo)售凈利潤(rùn)率32.42%，同比增長(zhǎng)2.49%。
然從市場(chǎng)反饋看，似乎并不“認(rèn)可”表現(xiàn)。10月17日，片仔癀股價(jià)大跌5.10%。17至20日四個(gè)交易日累跌9.63%，截止10月25日收盤(pán)價(jià)245.28元，相比16日的264.79元仍有一定下跌。
績(jī)熱股冷，市場(chǎng)在觀望什么呢？
瀏覽股吧，一些投資者認(rèn)為業(yè)績(jī)不及預(yù)期。
細(xì)分看，公司第三季度單季營(yíng)收約25.55億元，環(huán)比增長(zhǎng)5.80%；歸母凈利約8.64億元，環(huán)比增長(zhǎng)12.06。而第二季營(yíng)收約24.15億，環(huán)比下降8.17%；歸母凈利約7.71億，環(huán)比增長(zhǎng)0.13%%
平心而論，第三季業(yè)績(jī)表現(xiàn)并不算差。只是若考慮到5月的提價(jià)幅度，增幅稱不上太討喜，起碼低于一些市場(chǎng)預(yù)期。
拉長(zhǎng)視線看，漲價(jià)是片仔癀拉升業(yè)績(jī)的重要手段。據(jù)西南證券統(tǒng)計(jì)，2004年-2020年，該產(chǎn)品共提價(jià)19次（包括內(nèi)銷(xiāo)和外銷(xiāo)），國(guó)內(nèi)零售價(jià)從325元/粒升至590元/粒。今年5月的大提價(jià)更是創(chuàng)下近20年來(lái)的最大調(diào)價(jià)幅度。
但明眼人都知道，漲價(jià)并非萬(wàn)能藥，也有雙刃效應(yīng)、邊際效應(yīng)。2020年至2022年，片仔癀營(yíng)收65.11億元、80.22億元、86.94億元，對(duì)應(yīng)增速13.78%、23.20%、8.38%；
同期，歸母凈利16.72億元、24.32億元、24.72億元，對(duì)應(yīng)增速21.62%、45.49%、1.66%。
不難發(fā)現(xiàn)，2022年增速已明顯放緩。今年前三季雖重回兩位數(shù)，可也與上年同期可比基數(shù)低有關(guān)（營(yíng)收增長(zhǎng)8.25%、凈利僅增2.04%），若相比2021年同期營(yíng)收凈利的超20%、50%增速，差距仍肉眼可見(jiàn)。
7月24日，片仔癀公告稱，收到林緯奇的辭職報(bào)告，因工作調(diào)整，辭去董事長(zhǎng)、董事等職務(wù)。
若將視線拉長(zhǎng)，林緯奇之前，片仔癀已更換兩任董事長(zhǎng)。2021年4月，原董事長(zhǎng)劉建順提前退休。接任者潘杰，僅掌權(quán)8個(gè)月便遺憾落馬。兩位董事長(zhǎng)皆因貪腐問(wèn)題被查。
欣喜的是，新掌門(mén)人林志輝擁有多年紀(jì)委監(jiān)委履歷，對(duì)提升企業(yè)內(nèi)控力外界不乏遐想。
只是，該如何打開(kāi)業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性、持續(xù)穩(wěn)增力，仍有一道考題橫亙。
2 化妝品營(yíng)收連降、牙膏虛標(biāo)功效，第二曲線何時(shí)煉成？
往期看，片仔癀每次提價(jià)大都受原材料或人工價(jià)格上漲影響。不過(guò)2021年，面對(duì)中藥原材料價(jià)持續(xù)上漲的局面，片仔癀卻未漲價(jià)。
梳理輿論，提價(jià)“后遺癥”不得不說(shuō)。據(jù)媒體報(bào)道，官方一盒的十粒裝錠劑的片仔癀一度被黃牛炒到數(shù)千乃至萬(wàn)元。面對(duì)各方吐槽，若彼時(shí)再漲價(jià)無(wú)疑抱薪救火。
好消息是，隨著開(kāi)拓天貓、京東等線上渠道，黃牛炒作之風(fēng)亦有所遏制，這也是今年5月，片仔癀再祭提價(jià)殺招、且幅度最大的前提。
只是，如何消除主營(yíng)產(chǎn)品依賴、擦亮老字號(hào)招牌，仍是一個(gè)嚴(yán)肅話題。
客觀而言，漲價(jià)對(duì)業(yè)績(jī)拉動(dòng)立竿見(jiàn)影。目光回到2023前三季，雖有一些投資者吐槽業(yè)績(jī)成長(zhǎng)不及預(yù)期。但公司肝病用藥營(yíng)收增長(zhǎng)19.84%；片仔癀心腦血管用藥營(yíng)收持續(xù)大增，前三季度同比增長(zhǎng)79.34%，該板塊大單品安宮牛黃丸上半年銷(xiāo)售創(chuàng)歷史新高。足見(jiàn)漲價(jià)拉動(dòng)力的立竿見(jiàn)影。
問(wèn)題在于，相較于醫(yī)藥板塊，公司化妝品業(yè)務(wù)表現(xiàn)稍遜色，前三季營(yíng)收4.3億元，同比下降6.53%，毛利率同比下降10.10%。
其實(shí)，片仔癀很早就開(kāi)啟了業(yè)務(wù)多元化探索。2014 年，劉建順提出了“一核兩翼”的公司發(fā)展策略，“一核”指公司保持傳統(tǒng)中藥生產(chǎn)龍頭企業(yè)的核心優(yōu)勢(shì)，同時(shí)以保健食品、日化用品的發(fā)展作為兩翼，以藥品流通為補(bǔ)充。
然兜兜轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)發(fā)力這些年，從營(yíng)收貢獻(xiàn)角度看，“一核”仍是主驅(qū)動(dòng)力，“兩翼”雖已開(kāi)啟商業(yè)化，離第二增長(zhǎng)曲線仍有距離。
以化妝品業(yè)務(wù)為例，早在2002年5月，片仔癀便成立了福建片仔癀化妝品有限公司。目前旗下?lián)碛小捌旭ァ薄盎屎蟆钡绕放?，產(chǎn)品涵蓋護(hù)膚、洗護(hù)類(lèi)等領(lǐng)域。今年半年報(bào)顯示，片仔癀化妝品業(yè)務(wù)正尋求拆分上市，并提出打造百年國(guó)妝品牌的目標(biāo)。
愿景足夠誘人，然業(yè)績(jī)表現(xiàn)難言出彩。據(jù)雷達(dá)財(cái)經(jīng)，2021年、2022年、2023年前三季度，片仔癀化妝品業(yè)務(wù)營(yíng)收為8.41億元、6.34億元、4.31億元，對(duì)應(yīng)增速-7.05%、-24.61%、-6.53%。
被寄厚望的牙膏業(yè)務(wù)，煩惱也不少。今年1月17日，國(guó)家藥品監(jiān)督管理局發(fā)布《國(guó)家藥監(jiān)局關(guān)于56批次不符合規(guī)定化妝品的通告（2023年第3號(hào)）》稱，片仔癀深抗敏專(zhuān)效滋養(yǎng)牙膏菌落總數(shù)超標(biāo)，檢驗(yàn)結(jié)果顯示菌落總數(shù)高達(dá)7200CFU/g，合理菌落總數(shù)應(yīng)不超過(guò)500CFU/g，超標(biāo)14.4倍。
1月29日，國(guó)家藥品監(jiān)督管理局《國(guó)家藥監(jiān)局關(guān)于70批次不符合規(guī)定化妝品通告（2023年第5號(hào)）》稱，片仔癀深抗敏專(zhuān)效滋養(yǎng)牙膏菌落總數(shù)超標(biāo)，檢驗(yàn)結(jié)果顯示菌落總數(shù)570CFU/g。
10月19日，信用中國(guó)網(wǎng)站新增行政處罰決定書(shū)顯示，片仔癀旗下的漳州片仔癀上海家化口腔護(hù)理有限公司（下稱“漳州片仔癀”）因存在不正當(dāng)?shù)倪`法行為，被罰三萬(wàn)元。
處罰書(shū)顯示，漳州片仔癀出品的“片仔癀牙火清專(zhuān)效深養(yǎng)牙膏”并未實(shí)際取得符合法定資質(zhì)條件的機(jī)構(gòu)出具的《功效作用評(píng)價(jià)報(bào)告》，違反了《化妝品監(jiān)督管理?xiàng)l例》第三十七條第二項(xiàng)虛假或者引人誤解的內(nèi)容，以及《中華人民共和國(guó)反不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)法》第八條第一款的規(guī)定。
眾所周知，成長(zhǎng)性、合規(guī)性是衡量企業(yè)穩(wěn)健、可持續(xù)發(fā)展的兩個(gè)核心點(diǎn)。試問(wèn)上述表現(xiàn)，可是加分項(xiàng)？第二增長(zhǎng)曲線何時(shí)才能擔(dān)起大旗呢？
3 不務(wù)正業(yè)質(zhì)疑、整改喜變，牙膏業(yè)務(wù)隱憂
云南白藥，成長(zhǎng)擔(dān)子同樣不輕。
作為中藥第一民族品牌、國(guó)產(chǎn)牙膏第一品牌，云南白藥護(hù)城河同樣很深，核心產(chǎn)品增長(zhǎng)力強(qiáng)勁。
2023上半年，藥品事業(yè)部、健康品事業(yè)部、中藥資源事業(yè)部、省醫(yī)藥公司四大業(yè)務(wù)部全線增長(zhǎng)。
其中，藥品事業(yè)部主營(yíng)業(yè)務(wù)收入38.52億元，同比增長(zhǎng)14.63%；中藥資源事業(yè)部主營(yíng)業(yè)務(wù)收入8.79億元，同比增長(zhǎng)約21%；省醫(yī)藥主營(yíng)業(yè)務(wù)收入123.64億元，同比增長(zhǎng)13.60%。
扎眼的是，健康品事業(yè)部主營(yíng)業(yè)務(wù)收入32.45億元，同比僅增0.81%。細(xì)分產(chǎn)品，防脫洗護(hù)系列產(chǎn)品同比增長(zhǎng)達(dá)9成。但卻沒(méi)公布主力牙膏產(chǎn)品增速，僅稱保持超行業(yè)平均增長(zhǎng)速度。
要知道，在“口腔護(hù)理、個(gè)人洗護(hù)、美膚醫(yī)美、衛(wèi)生護(hù)理”四大業(yè)務(wù)單元中，牙膏產(chǎn)品最為能打。
今年上半年，云南白藥牙膏繼續(xù)保持行業(yè)市場(chǎng)份額第一，市占率達(dá)到25%，但相比2022年底僅增0.6%。
據(jù)中國(guó)口腔清潔護(hù)理用品工業(yè)協(xié)會(huì)理事長(zhǎng)相建強(qiáng)介紹，2022年全國(guó)牙膏產(chǎn)量60.3萬(wàn)噸，下降10%，其中國(guó)內(nèi)市場(chǎng)銷(xiāo)售量下降3%；規(guī)模以上企業(yè)年銷(xiāo)售收入264億元，下降8.39%，虧損企業(yè)11個(gè)，占13%。
伴隨中藥企業(yè)跨界做日化業(yè)務(wù)成為趨勢(shì)，牙膏市場(chǎng)演變成了紅海。行業(yè)分析師于盛梅認(rèn)為，上半年云南白藥健康品事業(yè)部主營(yíng)業(yè)務(wù)收入微增，大概率與牙膏增長(zhǎng)放緩相關(guān)。放眼未來(lái)，面對(duì)增長(zhǎng)見(jiàn)頂?shù)氖袌?chǎng)、紛至沓來(lái)的競(jìng)對(duì)，何解牙膏業(yè)務(wù)的成長(zhǎng)隱憂，考驗(yàn)企業(yè)大智慧。
2020年至2022年，云南白藥營(yíng)收327.43億元、363.74億元、364.88億元，對(duì)應(yīng)增速10.38%、11.09%、0.31%；歸母凈利潤(rùn)55.16億元、28.05億元、30.01億元，對(duì)應(yīng)增速31.85%、-49.15%、7.0%。
2022年?duì)I收幾乎滯漲，凈利雖有改善，可也是建立在可比基數(shù)低的基礎(chǔ)上，若與2020年相比差距仍然顯眼。
追其原因，梳理輿論，“不務(wù)正業(yè)”是一個(gè)核心質(zhì)疑。企業(yè)曾利用賬面資金多次奔赴二級(jí)市場(chǎng)，多次因斥巨資炒股登上熱搜。
據(jù)野馬財(cái)經(jīng)，2020年-2021年，云南白藥累計(jì)動(dòng)用超240億元“炒股”。其中2020年，公司通過(guò)“炒股”賺了22.4億元，一度讓凈利達(dá)到歷史最高的55.11億元。然2021年便遭遇重創(chuàng)，當(dāng)年炒股巨虧近20億元。
2022年11月10日，云南證監(jiān)局下發(fā)《關(guān)于對(duì)云南白藥集團(tuán)股份有限公司采取責(zé)令改正措施的決定》通知書(shū)，直指企業(yè)治理不規(guī)范、對(duì)外投資決策程序履行不規(guī)范、投后管理和監(jiān)督不到位等問(wèn)題。
好在，云南白藥及時(shí)痛定思痛，大力整頓初見(jiàn)效果。截至今年上半年，公司賬面的交易性金融資產(chǎn)15.41億元，較2020年同期的82.31億元，下降81.28%。
同時(shí)，營(yíng)收203.09億元增長(zhǎng)12.73%，凈利28.28億元增長(zhǎng)88.47%，業(yè)績(jī)修復(fù)喜人。云南白藥表示，營(yíng)收增長(zhǎng)主要得益于本期工業(yè)銷(xiāo)售收入增加5.41億元，商業(yè)銷(xiāo)售收入增加17.59億元。同時(shí)，證券投資收益有所好轉(zhuǎn)。
4 研發(fā)費(fèi)率不足1%、分公司涉商賄案，掌門(mén)空缺何去從？
2020年至2022年，公司賬面貨幣資金分別為152.80億元、188.71億元、130.56億元。
2016年，借著云南白藥的混改的機(jī)會(huì)，陳發(fā)樹(shù)入局云南白藥。2019年，隨著云南白藥董事會(huì)審議通過(guò)了《關(guān)于自有閑置資金調(diào)整證券投資額度的議案》，刪除了10億元的上限規(guī)定，公司亦開(kāi)始瘋狂在二級(jí)市場(chǎng)掃貨。
在行業(yè)分析師郭興看來(lái)，云南白藥炒股，原因在于賬面資金過(guò)多，不知如何高效高質(zhì)利用。而聯(lián)席董事長(zhǎng)陳發(fā)樹(shù)又以擅長(zhǎng)資本運(yùn)作著稱。經(jīng)歷投資迷戀、被質(zhì)疑“不務(wù)正業(yè)”、大力整改、業(yè)績(jī)喜變后，仍需要思考的是，企業(yè)發(fā)展規(guī)劃方面有無(wú)糾偏。
不算多苛求。2020年至2022年，公司研發(fā)費(fèi)為1.81億元、3.31億元、3.37億元，對(duì)應(yīng)研發(fā)費(fèi)用率（研發(fā)費(fèi)/當(dāng)期營(yíng)收）分別為0.5%、0.9%、0.9%。
2023上半年，即便研發(fā)投入1.45億元，同比增長(zhǎng)12.59%，研發(fā)費(fèi)用率依舊不足0.8%，與15.41億元的交易性金融資產(chǎn)體量差距巨大。試問(wèn)既然能拿大筆資金炒股，多些研發(fā)投入是否更香？掙快錢(qián)能持續(xù)擦亮老字號(hào)招牌嗎？
2023年3月，“老帥”王明輝辭職?；仡櫾颇习姿?0多年的發(fā)展歷程，王明輝可謂“靈魂人物”、商業(yè)能力毋庸置疑。而其辭職至今，公司董事長(zhǎng)一職仍未有合適人選。
9月，云南白藥飲片公司發(fā)布《致歉聲明》稱，原區(qū)域經(jīng)理涉嫌個(gè)人行賄行為。對(duì)此，公司已第一時(shí)間終止相關(guān)業(yè)務(wù)合作，涉事員工被解除勞動(dòng)合同。
有態(tài)度有實(shí)操，值得肯定。但在醫(yī)藥反腐的當(dāng)口，難免讓外界審視企業(yè)的內(nèi)控風(fēng)控力。
內(nèi)外憂患下，云南白藥上述喜增能否持續(xù)、整改成果能否夯實(shí)？代理董事長(zhǎng)董明擔(dān)子不輕。
5 守正創(chuàng)新，老字號(hào)的價(jià)值范兒
歷久彌新、慧擇四海！掐指算來(lái)，片仔癀上市已經(jīng)20年，云南白藥上市更達(dá)30年。能在波詭云譎的資本市場(chǎng)博得千億、百億身價(jià)，本身就是一種實(shí)力體現(xiàn)。
市場(chǎng)變化萬(wàn)千，企業(yè)需不斷延展成長(zhǎng)可能性，對(duì)老字號(hào)而言，念好“成長(zhǎng)經(jīng)”難度自然更大。
聚焦片仔癀，除了發(fā)力化妝品業(yè)務(wù)，還在著手研究新藥。 2021年報(bào)披露，公司已獲批兩個(gè)藥品注冊(cè)證書(shū)。其中，用于預(yù)防靜脈血栓栓塞的化藥4類(lèi)藥品阿哌沙班片取得藥品注冊(cè)證書(shū)（批準(zhǔn)文號(hào)：國(guó)藥準(zhǔn)字H20213845），是公司作為上市許可持有人首個(gè)視同通過(guò)一致性評(píng)價(jià)的化藥產(chǎn)品，為公司其他產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)積累了寶貴經(jīng)驗(yàn)；用于治療纖維肌痛的合作研發(fā)項(xiàng)目化藥1類(lèi)新藥PZH2107（LDS片）取得藥物臨床試驗(yàn)批準(zhǔn)通知書(shū)。
同時(shí)，另有3個(gè)化藥1類(lèi)新藥，2個(gè)中藥1.1類(lèi)新藥和1個(gè)中藥1.2類(lèi)新藥進(jìn)入臨床研究階段。得益于上述研發(fā)探索，片仔癀已初步搭建起具有品牌特色的研發(fā)布局管線。
再看云南白藥。個(gè)人護(hù)理領(lǐng)域的探索不乏想象空間。目前在保持口腔護(hù)理產(chǎn)品群優(yōu)勢(shì)的同時(shí)，還將業(yè)務(wù)擴(kuò)至頭皮護(hù)理和美膚產(chǎn)品族群，正著手推動(dòng)產(chǎn)品形態(tài)從功能性產(chǎn)品提供到個(gè)性化、數(shù)智化綜合個(gè)人護(hù)理解決方案的轉(zhuǎn)變。
積極布局醫(yī)美產(chǎn)業(yè)鏈。其中，云臻公司作為云南白藥皮膚綜合解決方案醫(yī)學(xué)中心的設(shè)置單位，以先開(kāi)設(shè)門(mén)診部為切入口先行先試。目前，位于昆明的云臻醫(yī)療科技有限公司呈貢綜合門(mén)診部已經(jīng)營(yíng)業(yè)。
2022年7月，云南白藥在調(diào)研中透露，公司與華為技術(shù)有限公司簽署了《人工智能藥物研發(fā)全面合作協(xié)議》。雙方將在人工智能藥物研發(fā)領(lǐng)域，開(kāi)展廣泛的交流和合作。
2023年7月，云南白藥全資子公司云核醫(yī)藥(天津)有限公司在天津自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)(空港經(jīng)濟(jì)區(qū))注冊(cè)成立，該公司將作為云南白藥的核藥研發(fā)平臺(tái)，將在天津建設(shè)核藥研發(fā)中心，其中規(guī)劃放射性工作場(chǎng)所，包括核藥研發(fā)的放化實(shí)驗(yàn)室、質(zhì)檢室、影像室等。
云南白藥首席科學(xué)家張寧接受媒體采訪時(shí)曾表示，對(duì)于核藥研發(fā)管線的戰(zhàn)略布局，云南白藥已做好充足準(zhǔn)備。目前，已引進(jìn)北京大學(xué)核醫(yī)學(xué)科專(zhuān)家的研究成果，同時(shí)與有關(guān)部門(mén)、研究機(jī)構(gòu)以及中國(guó)抗癌協(xié)會(huì)等形成戰(zhàn)略合作，完整布局了核藥產(chǎn)業(yè)鏈上中下游。
在發(fā)展中發(fā)現(xiàn)問(wèn)題、解決問(wèn)題。顯然，云南白藥、片仔癀一直在守正創(chuàng)新、主動(dòng)擁抱前沿科技、前沿市場(chǎng)。
單從此看，兩者的隱憂頑疾并不可怕。想要念好“成長(zhǎng)經(jīng)”，方向正確了，剩下的就不妨交給時(shí)間。真正耐得住寂寞、才能守得住繁華。