文｜讀懂財經(jīng)
從2021年到2022年，碳酸鋰價格從9萬元/噸一度一度沖破60萬/噸大關。上游鋰礦企業(yè)賺得盆滿缽滿。新能源親歷了“造電池還不如去賣礦”的魔幻現(xiàn)實，就連寧德時代也淪為了礦主們的“打工仔”。2022年寧王凈利率才10%，天齊鋰業(yè)凈利率超過76%。
鋰礦股也一度成為新能源最靚的仔。2021年-2022年，天齊鋰業(yè)股價漲超1倍，期間股價最高漲幅2.6倍。而同期，寧德時代的漲幅只有10%。
但隨著鋰礦供給端放量，鋰價開始下降。從去年年底到今年10月初，電池級碳酸鋰的價格從每噸60萬跌至17.5萬，暴跌幅度超過70%。鋰礦股的好日子也告一段落，從去年到高點到現(xiàn)在，大部分鋰礦股股價已經(jīng)腰斬。
不過10月中旬以后，鋰礦股開始回暖了。10月11日-10月18日，碳酸鋰現(xiàn)貨價格從15.6萬/噸上漲到16.7萬/噸。鋰價回升帶來鋰礦股暴漲。10月19日-10月20日，江特電機連續(xù)兩日漲停，天齊鋰業(yè)、融捷股份、吉翔股份等多個鋰礦股也在前幾日出現(xiàn)漲停。鋰礦股的好日子又回來了嗎？
本文持有以下觀點：
1、鋰礦股只是反彈，并非反轉(zhuǎn)。近一周，鋰價回升是因為高寒地區(qū)鹽湖因季節(jié)性因素減產(chǎn)，部分鋰礦廠挺價惜售造成現(xiàn)貨減少。但這只能使鋰價短期下跌，10月20日碳酸鋰主力合約觸及跌停。鋰價未能扭轉(zhuǎn)下行趨勢，鋰礦股難以反轉(zhuǎn)。
2、鋰長期面臨供給過剩。鋰礦企業(yè)為搶占頭部位置，中下游企業(yè)為強化產(chǎn)業(yè)鏈話語權，都在擴產(chǎn)鋰礦產(chǎn)能。中信期貨預計，2025年碳酸鋰產(chǎn)能為183.1萬噸；而需求量只有165.15萬噸碳酸鋰。
3、行業(yè)出清遠未到來。復盤上一輪鋰礦周期，鋰價何時跌破礦山成本價，才決定了未來鋰價下行周期的底部位置。而當下自有礦石和鹽湖資源的企業(yè)，成本線大概在10萬元/噸以下，結合現(xiàn)在16.7萬/噸的鋰礦價格，行業(yè)出清遠未到來。
/ 01 / 暫時的鋰價回升
鋰礦的好日子已經(jīng)結束了一年多的時間。從去年下半年開始，天齊鋰業(yè)、贛鋒鋰業(yè)等A股上絕大部分的鋰礦股股價都已經(jīng)腰斬。
但最近一段時間，鋰礦股的股價開始回暖。9月18日，江特電機、吉翔股份等多個鋰礦股漲停。而在前幾天，天齊鋰業(yè)、中礦資源等龍頭也出現(xiàn)過單日至少漲超7%的情況。
鋰礦股股價回暖核心是因為鋰價回升了。從去年年底到今年10月初，電池級碳酸鋰的價格從每噸60萬跌至17.5萬，暴跌幅度超過70%。但進入到10月中旬后，鋰價開始反彈。10月11日-10月18日，碳酸鋰現(xiàn)貨價格從15.6萬/噸上漲到16.7萬/噸，漲幅超過7%。
鋰價回升導致行業(yè)有可能出現(xiàn)潛在的供需錯配。鋰主要從礦石和鹽湖中提取，在我國鹽湖鋰資源儲量占了總儲量的80%。但由于鹽湖多在青海、西藏等高海拔地區(qū)，一到冬天容易受到管道設備結冰以及日照時間縮短鹽湖揮發(fā)量減少等弊端。因此很多從鹽湖中提鋰的企業(yè)在冬天很容易出現(xiàn)減產(chǎn)甚至停產(chǎn)的情況。
SMM顯示，志存鋰業(yè)等多家冶煉廠規(guī)劃于 10 月期間減產(chǎn)停產(chǎn)。而在減產(chǎn)預期中，中糧期貨認為10月碳酸鋰冶煉廠減產(chǎn)超過預期。中金公司也預計，10月國內(nèi)碳酸鋰產(chǎn)量或?qū)p少約5000噸。而9月份碳酸鋰產(chǎn)量為4.2萬噸，減少5000噸意味著產(chǎn)量一個月就減少超過10%。在鋰礦供應減少的情況下，部分鋰礦廠商開始挺價惜售，停止散單僅維持長單交貨，市場可流通的現(xiàn)貨減少。
鋰的供應少了，但需求端表現(xiàn)卻超出了預期。中汽協(xié)發(fā)布數(shù)據(jù)，9月份新能源汽車超預期，產(chǎn)銷分別達到87.9萬輛和90.4萬輛，環(huán)比分別增長4.3%和6.8%，同比分別增長16.1%和27.7%。
現(xiàn)貨供應少了，但下游需求側有了好轉(zhuǎn)，鋰價也就出現(xiàn)了回升。但這種趨勢卻很難維持下去。
/ 02 / 長期的產(chǎn)能過剩
中長期而言，供需過剩基本面仍然未改，碳酸鋰價格或仍然以偏空走勢為主。
鋰價的長期下跌預期也反映在期貨上?，F(xiàn)在碳酸鋰的期貨是越來越便宜，2021年1月碳酸鋰期貨的價格是169.2萬，但2024年9月碳酸鋰的期貨價格是13.7萬，說明市場還在預期未來碳酸鋰價格將持續(xù)下行。
碳酸鋰價格長期下行，是因為行業(yè)供給過剩的情況很難改變。據(jù)中信建投期貨預計，2023-2025年鋰供給分別約112.25萬噸、154.65萬噸和183.1萬噸碳酸鋰；而鋰需求分別為110.45萬噸、136.12萬噸和165.15萬噸碳酸鋰?？梢姡嚬┙o量將逐年大于鋰需求量。
鋰礦供給過?？梢詮匿嚨V的買賣生意中觀察。一個有意思的現(xiàn)象是，今年鋰價雖然下跌，但鋰礦卻很火熱。今年夏天，四川省馬爾康市加達鋰礦的勘查權爭奪，經(jīng)歷了，三天三夜的“搶礦大戰(zhàn)”，最高報價42.06億元，起始價僅319萬元，升值率超1317倍。
鋰礦賣出天價，是因為上下游企業(yè)都在堅持擴產(chǎn)。比如，下游電池龍頭寧德時代宣布將投資14億美元開發(fā)玻利維亞的鋰礦資源，并計劃在7月份開始建設工廠。鋰礦龍頭天齊鋰業(yè)今年上半年購買固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)付出的金額同比增長了198%。
新能源上下游企業(yè)都在加碼鋰礦也不難理解。對于下游企業(yè)來說，只要搶礦才能有更穩(wěn)定的利潤，獲得更大的行業(yè)話語權。動力電池、車企都被說漲就漲的鋰價“整怕了”，搶礦鎖礦成為了增強安全感的行為；再者“有礦在身”就等于具備了話語權和溢價的能力。所以即使像寧德時代這樣的電池巨頭，也要親自下場，收購或入股鋰礦企業(yè)。
而對于鋰礦企業(yè)來說，新能源汽車作為主要的應用場景，市場滲透率剛剛超過30%。這意味著，行業(yè)還有很大的增量空間。當在行業(yè)仍有超大空間的時候，企業(yè)最重要的是搶占市場。因此即使短期價格下降，但企業(yè)為了未來不掉隊，堅持擴產(chǎn)能也就成為了最佳的選擇。
上下游企業(yè)的集體加碼鋰礦，說明行業(yè)產(chǎn)能過剩的情況將長期存在。
/ 03 / 反轉(zhuǎn)周期尚未到來
從去年年底到現(xiàn)在，鋰礦價格下降了70%。從去年的高點到現(xiàn)在，大部分鋰礦股股價已經(jīng)腰斬，今年以來大部分的鋰礦股跌幅也在20%以上。
如今鋰礦價雖然在近一段時間內(nèi)有所反彈。但10月20日，鋰價再次出現(xiàn)下跌趨勢，碳酸鋰主力合約日內(nèi)觸及跌停，跌幅為6.99%，報151700元/噸。鋰價再次下跌，也意味著鋰礦股仍未走出本次下跌周期。
鋰礦沒走出下行周期的核心是行業(yè)并未迎來出清時刻?；仡櫳弦惠嗕噧r周期行情（2018-2020 年），上輪鋰供應極大程度地依賴澳大利亞礦山，因此鋰價反轉(zhuǎn)受澳洲礦山的影響。
具體來說，上輪價格觸底的標志性事件是鋰礦價格跌破澳大利亞綠地礦山現(xiàn)金成本，Alita、Bald Hill等生產(chǎn)商的礦山關停，鋰價最終觸底開啟的上行周期。因此，鋰價何時跌破礦山成本價，才決定了未來下行周期的底部位置。
從價格看，本輪鋰礦價格最近在16.7萬/噸，這一價格只與缺少自有礦石主要依賴原材料外購的冶煉型鋰礦廠成本價格接近。但冶煉型礦廠一旦跌破成本價，只是進行設備的檢修停產(chǎn)，而部分上游礦山資源的鋰礦企業(yè)成本線較低，依然會持續(xù)生產(chǎn)，甚至補上冶煉型鋰礦企業(yè)的產(chǎn)能缺口。因此，如今的鋰價只與外購型冶煉礦廠的成本價接近，并不會影響對鋰價走勢造成重要影響。
而反觀資源型鋰礦企業(yè)，雖然碳酸鋰的成本根據(jù)企業(yè)不同工藝略有差別，但自有礦石和鹽湖資源的企業(yè)，成本線大概在10萬元/噸以下。這也意味著，在當下16.7萬/噸的鋰礦價格下，資源型鋰礦企業(yè)仍有較大的利潤。
以國內(nèi)自有礦資源最多的天齊鋰業(yè)為例，今年上半年，天齊鋰業(yè)毛利率還有87%，與2022年的毛利率水平相當。而在上一輪鋰價下行周期中，天齊鋰業(yè)毛利率一度下滑到40%。當前鋰礦價格仍有資源型礦廠的成本價有較大差距，意味著真正的供給出清還遠未到來。
換句話說，鋰礦股想要走出下行周期回到曾經(jīng)的高光時刻，還需要比較長的時間。