文｜酒high 方圓

編輯｜念祎

大樹底下好乘涼，但也有可能一不小心真的會(huì)涼涼。

小品牌找大樹、抱大腿，必然造成企業(yè)收購、并購。在中國白酒業(yè)，集中性爆發(fā)過三輪并購潮，這里面不僅有玉林泉、文君酒這樣名不見經(jīng)傳的小品牌找依靠，也有黃鶴樓、口子窖這樣的知名酒企對尋求資本加持。

當(dāng)然，有酒意的“大樹”不僅多且背景豐富，有“泰國酒王”TCC集團(tuán)、投資銀行高盛集團(tuán)、奢侈品集團(tuán)LVHM等海外資本，也有聯(lián)想控股、天洋集團(tuán)、維維股份這樣的國內(nèi)跨界資本入局涉酒，更有老白干酒、古井貢酒等一批白酒企業(yè)收攏勢力。

時(shí)間證明，不是每一棵大樹都是乘涼的好去處，它們中更多的是在大樹下被遺忘。大廠也玩不轉(zhuǎn)的小品牌，命里究竟缺了啥？

01、外國資本獵奇

2006年12月11日，中國加入WTO走過第五個(gè)年頭。這一天，國際酒業(yè)巨頭帝亞吉?dú)W拿到了四川成都全興集團(tuán)有限公司43%股權(quán)，間接拿到了水井坊16.64%股份，成為水井坊僅次于全興集團(tuán)的第二大股東。

得益于全興與水井坊在白酒業(yè)的知名度，以及倡導(dǎo)國際貿(mào)易友好合作的大背景，帝亞吉?dú)W收購水井坊這一舉動(dòng)在當(dāng)時(shí)被成為“開創(chuàng)了外資收購中國白酒企業(yè)的先河”。

但實(shí)際上，在帝亞吉?dú)W拿下水井坊之前，泰國最大的酒業(yè)集團(tuán)——TCC集團(tuán)在與古井貢酒、西鳳酒洽談?wù)w收購失敗后，于2005年收購了云南省的玉林泉酒業(yè)。這一收購案后，玉林泉酒業(yè)則成為了“國內(nèi)第一個(gè)被外資并購的酒企”。

順帶一提，TCC集團(tuán)旗下飲料制造公司Thai Beverage實(shí)際曾于2007年4月10日通過子公司IBHL拿下了古井貢酒100%國有產(chǎn)權(quán)。只不過后因時(shí)任董事長王效金因涉嫌違紀(jì)落馬，該收購計(jì)劃最終告吹。

不管是“開創(chuàng)先河”，還是“國內(nèi)第一”，外資入局中國白酒業(yè)的第一波浪潮就此拉開帷幕。

繼帝亞吉?dú)W之后，另一國際烈酒集團(tuán)也聞著酒味入華。2008年3月，全球第六大烈性酒企業(yè)V&S集團(tuán)與當(dāng)時(shí)還是“茅五劍”之一的劍南春達(dá)成合作協(xié)議，雙方合資組建的四川天成祥酒類銷售有限公司共同經(jīng)營老字號(hào)高端白酒品牌“天成祥”。

而在此之前，劍南春前腳剛剛將旗下的文君酒賣給了奢侈品集團(tuán)LVHM旗下的軒尼詩集團(tuán)，后者曾揚(yáng)言要將文君酒打造成白酒界的“LV”。有意思的是，在飛天茅臺(tái)的零售價(jià)還只是400元/瓶出頭的年代，劍南春賣出的兩個(gè)白酒品牌，天成祥將終端價(jià)格定在在500元-900元之間，文君酒又要做奢侈白酒，可見當(dāng)時(shí)劍南春在外資眼中出塵的市場地位。

同一時(shí)期，美國摩根士丹利公司、美國橡樹資本管理公司、高盛集團(tuán)等財(cái)務(wù)投資者前赴后繼涌入，包括山西汾酒、口子窖等眾多中國知名白酒品牌都曾是它們的招攬對象。其中，高盛集團(tuán)則于2008年7月、2009年12月先后斥資2.65億元、9000萬元共計(jì)購得口子窖25.27%股權(quán)，一度成為口子窖第一大股東。

當(dāng)然，這個(gè)時(shí)期的外資投資白酒業(yè)并不算最好的時(shí)候。在第五屆評酒會(huì)（1989年）之后，國家頒布的《外商投資產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄》不允許外資對白酒名優(yōu)酒和黃酒進(jìn)行控股和收購，這也很大程度上限制了外資在投資標(biāo)的上的選擇。

也正因?yàn)槿绱?，TCC集團(tuán)、V&S集團(tuán)、LVHM、高盛集團(tuán)等外資收購、投資的都是小眾品牌。而帝亞吉?dú)W為了規(guī)避這一點(diǎn)，后續(xù)還進(jìn)行了一系列操作將水井坊從全興集團(tuán)剝離（注：全興大曲于第二屆、第四屆、第五屆評酒會(huì)三次獲得“中國名酒”稱號(hào)）。

短暫引起輿論關(guān)注后，這些一度被冠以“外資”之名的小品牌們，并沒有在這些大廠的樹下茁壯成長。無論是曾經(jīng)一度在新加坡上市的玉林泉，還是奔著高端市場而去的天成祥、文君酒，無一例外淹沒在了時(shí)間的洪流中。

信息來源：公開資料；酒訊智庫整理

02?、業(yè)外資本逐利

在這一波外資掀起的并購潮中，只有少數(shù)如帝亞吉?dú)W與水井坊那樣把日子過得紅火起來的。這場幾乎全軍覆沒的資本大躍進(jìn)，也讓不少人笑談“外國資本玩不轉(zhuǎn)白酒”。但實(shí)際上，中國資本也不見得都玩得轉(zhuǎn)。

隨著外國資本折戟，白酒業(yè)的投資、并購熱潮漸漸冷卻。直到“白酒黃金十年”行至后半段，國內(nèi)資本也嗅到了白酒業(yè)遍地的黃金味兒。天洋控股集團(tuán)、聯(lián)想控股、維維股份、哇哈哈等等，涵蓋了地產(chǎn)、科技、飲料等眾多行業(yè)。

其中最為瘋狂的要數(shù)聯(lián)想控股。2011年，聯(lián)想控股先后控股了武陵酒（39%股權(quán)）、乾隆醉酒業(yè)（板城燒鍋，100%股權(quán)）、蜀光酒業(yè)（51%股權(quán)），并以這三個(gè)品牌為基站成立了豐聯(lián)酒業(yè)控股有限公司。

而后以豐聯(lián)酒業(yè)為據(jù)點(diǎn)，聯(lián)想控股不僅進(jìn)一步完成對武陵酒的全資控股，還加碼全資控股了孔府家酒、文王貢酒。酒訊智庫梳理了解到，上述5家企業(yè)的收購共計(jì)斥資聯(lián)想控股23.08億元。加上出資設(shè)立豐聯(lián)酒業(yè)的19.02億元，聯(lián)想控股此番入局白酒局的花費(fèi)超過40億元，手筆之大令人咋舌。

只是，有理不在錢多，40多億元的巨額投資讓聯(lián)想的白酒事業(yè)茁壯成長。2013年出清蜀光酒業(yè)股權(quán)，后又于2017年3月將豐聯(lián)酒業(yè)打包賣給了老白干酒。需要注意的是，此次豐聯(lián)酒業(yè)作價(jià)13.99億元（現(xiàn)金方式支付6.19億元，股份支付7.8億元），較之此前的40多億元，凈虧超過28億元。

當(dāng)然，門外漢聯(lián)想玩不轉(zhuǎn)的小品牌，老白干酒也盤不動(dòng)。根據(jù)老白干酒2023年上半年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，公司五大系列產(chǎn)品衡水老白干、武陵酒、板城燒鍋、文王貢酒、孔府家酒的營收分別為10.52億元、4.27億元、3.35億元、2.51億元、0.72億元。武陵酒、板城燒鍋、文王貢酒、孔府家酒的體量算不得出色，甚至可以說競爭無力。

聯(lián)想控股是第二波并購潮中業(yè)外資本們的縮影。維維股份、哇哈哈、中國平安集團(tuán)等許多業(yè)外資本的涉酒情緒雖比不上聯(lián)想控股大手筆，但也都是高調(diào)入局、大肆玩酒，只是結(jié)局都不甚理想——維維股份旗下的枝江酒業(yè)、貴州醇先后被洋河股份控股股東江蘇綜藝集團(tuán)帶走，哇哈哈旗下的領(lǐng)醬國酒丟給了直銷公司華林集團(tuán)，中國平安集團(tuán)的紅樓夢酒則轉(zhuǎn)身再賣新東家……

信息來源：公開資料；酒訊智庫整理

03?、大型財(cái)團(tuán)肉搏

第三波并購潮自2020年有了苗頭，至2021年全面爆發(fā)，到2022年巨頭初現(xiàn)，一種區(qū)別于外資獵奇、業(yè)外資本逐利的并購潮基本塵埃落地。

十年能磨一劍，三年也能堆出那么幾個(gè)鋒芒畢露的巨頭——復(fù)星系、華潤系、貴州醇系成為第三波并購潮中最亮眼的崽。

從體量來看，三大財(cái)團(tuán)收購的品牌均屬于小體量酒企。貴州醇系的貴州醇、枝江酒業(yè)、藺郎酒業(yè)、貴州青酒、勻酒集團(tuán)5個(gè)品牌總計(jì)年度銷售額約在15億元左右；復(fù)星系的金徽酒、舍得酒業(yè)、夜郎古酒業(yè)3個(gè)品牌的總計(jì)年度銷售額約在80億元左右；華潤系的景芝酒業(yè)、金種子酒、金沙酒業(yè)3個(gè)品牌的總計(jì)年度銷售額約在50億元左右。

其中，貴州醇系看起來品牌最多，但體量最小，平均每個(gè)品牌的年度收入約在3億元左右；復(fù)星系3個(gè)品牌，僅舍得酒業(yè)一家便貢獻(xiàn)了60.56億元，占比7成以上；華潤系與復(fù)星系類似，金沙酒業(yè)以35.46億元的規(guī)模占據(jù)了約7成的份額。

信息來源：公開資料；酒訊智庫整理

就輿論視角來看，貴州醇系以朱偉的網(wǎng)紅式營銷站在舞臺(tái)最中央，但它想要做大做強(qiáng)的理想也是最受質(zhì)疑的。

在2020年上任貴州醇董事長之初，朱偉曾發(fā)布公開信提出“貴州醇的第一個(gè)十年發(fā)展規(guī)劃——實(shí)現(xiàn)2000億市值”。

但這樣的目標(biāo)在業(yè)內(nèi)人士看來有些過于宏大。中原基金董事、執(zhí)行合伙人晉育鋒認(rèn)為，2000億市值，以白酒行業(yè)普遍的20-25倍PE計(jì)算，凈利潤要在80-100億元之間，如果是15倍PE，則凈利潤需要133億元。但這個(gè)凈利潤規(guī)模所需要的營收規(guī)模在350億元-400億元，單一品牌不可能實(shí)現(xiàn)那么大，那就得并購。

但從一口氣拿下5家酒企也才看看聚攏了15億元的體量來看，2000億市值的目標(biāo)過于艱難。參照同級(jí)別體量的金徽酒（20.12億元年?duì)I收），130億元左右的市值，那么貴州醇系還要在盤下數(shù)十個(gè)勻酒集團(tuán)才行，這條路任重而道遠(yuǎn)。

圖片來源：酒訊制圖

同理，華潤系也面臨著大廠可能帶不動(dòng)小品牌的問題。據(jù)了解，華潤入主金種子后，將其在安徽市場擁有約28.7 萬家餐飲與流通渠道終端開放給金種子酒進(jìn)行賦能，并試圖從安徽輻射周邊市場，再實(shí)現(xiàn)泛全國化擴(kuò)張。

然而，再華潤入主一年后，金種子酒仍未成功扭虧。數(shù)據(jù)顯示，2023上半年，金種子酒錄得歸母凈利潤為-3781.47萬元。華潤給了不少，卻沒能救金種子出虧損泥淖。

當(dāng)然，相比于第一波的外資和第二波國內(nèi)業(yè)外資本，如今這一場大型財(cái)團(tuán)的貼身肉搏才剛剛開始。這些大樹能否將羽翼下的雛鳥們呵護(hù)長大，還需要時(shí)間驗(yàn)證。

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排版｜王月桃