文|首條財(cái)經(jīng) 陳晚鄰
編輯|李明達(dá)
風(fēng)品：南辭 明湘
提升上市質(zhì)量、維護(hù)投資者權(quán)益。伴隨門檻提升、IPO節(jié)奏出現(xiàn)階段性收緊。
截至10月16日，年內(nèi)已有超200家企業(yè)終止IPO，包括但不限于未通過(guò)審核、主動(dòng)撤回申請(qǐng)、審議過(guò)會(huì)后違法行為等。
9月22日，深交所官網(wǎng)顯示，百神藥業(yè)主板IPO已終止，系公司主動(dòng)撤單。這也是8月以來(lái)，繼榮盛生物、力捷迅、津同仁之后第四家終止的醫(yī)藥企業(yè)。到底在躊躇什么呢？
1、區(qū)域依賴怎么破，3年4.2億“學(xué)術(shù)推廣會(huì)議費(fèi)”
公開資料顯示，百神藥業(yè)成立于2001年，一直深耕于中藥領(lǐng)域，旗下“百神”品牌2014年被認(rèn)定為“中國(guó)馳名商標(biāo)”。
雖聲名遠(yuǎn)播，百神藥業(yè)仍屬一家“地域性中藥企業(yè)”。2022年，華東地區(qū)營(yíng)收占比約70%，其中又主要來(lái)自大本營(yíng)江西省。
2020-2022年，百神藥業(yè)在江西省實(shí)現(xiàn)營(yíng)收為3.02億元、3.91億元、3.51億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比達(dá)54.90%、62.61%、62.38%，占比大且持續(xù)增長(zhǎng)。
區(qū)域集中依賴，也導(dǎo)致相比招股書中奇正藏藥、羚銳制藥、濟(jì)川藥業(yè)等競(jìng)品動(dòng)輒數(shù)十億的營(yíng)收，百神藥業(yè)體量顯得羸弱。
此番IPO撤回，梳理輿論，銷售費(fèi)高企是一個(gè)考量。2020-2022年，銷售費(fèi)為3.03億元、3.32億元和2.8億元，占期間費(fèi)用比高達(dá)87.72%、88.26%、86.11%，占營(yíng)收比55.02%、53.03%、49.7%。
其中，市場(chǎng)及學(xué)術(shù)推廣費(fèi)是大頭，占營(yíng)收比達(dá)47.86%、46.39%、和42.97%，遠(yuǎn)高于可比公司均值。
從絕對(duì)金額來(lái)看，“學(xué)術(shù)推廣會(huì)議費(fèi)”又是“市場(chǎng)與學(xué)術(shù)推廣費(fèi)”的大頭。2020年數(shù)據(jù)是1.9億元，占比72%；2021年是1.25億元，占比約43%；2022年是1.06億元，占比44%。
換言之，單單“學(xué)術(shù)推廣會(huì)議費(fèi)”三年就花了4.2億元。雖然持續(xù)下降，上億元的絕對(duì)值仍不算低。
報(bào)告期內(nèi)，公司學(xué)術(shù)推廣會(huì)、科室會(huì)的次數(shù)大幅下降：學(xué)術(shù)推廣會(huì)場(chǎng)次分別為1495場(chǎng)、855場(chǎng)、751場(chǎng)，科室會(huì)場(chǎng)次為96場(chǎng)、3場(chǎng)、16場(chǎng)。
學(xué)術(shù)推廣會(huì)費(fèi)用包括會(huì)議場(chǎng)地費(fèi)、交通費(fèi)、住宿費(fèi)、餐飲費(fèi)、茶歇費(fèi)、服務(wù)費(fèi)、宣傳材料費(fèi)、會(huì)議用品等。平均到每個(gè)月來(lái)看，報(bào)告期內(nèi)學(xué)術(shù)推廣會(huì)為133場(chǎng)/月、72場(chǎng)/月、64場(chǎng)/月。
客觀而言，無(wú)論培育市場(chǎng)，還是研發(fā)新品，學(xué)術(shù)推廣會(huì)、科室會(huì)都是藥企的做大做強(qiáng)的重要手段，本身無(wú)可厚非、也必須必要。但一切前提是合理有度、守住合規(guī)合法紅線。
2023年8月15日，國(guó)家衛(wèi)健委發(fā)布全國(guó)醫(yī)藥領(lǐng)域腐敗問(wèn)題集中整治工作有關(guān)問(wèn)答，指出需要整治的是那些無(wú)中生有、編造虛假學(xué)術(shù)會(huì)議的名頭，進(jìn)行違法違規(guī)利益輸送，或者違規(guī)將學(xué)術(shù)會(huì)議贊助費(fèi)私分的不法行為。
聚焦百神藥業(yè)，深交所在問(wèn)詢函中指出，百神藥業(yè)的學(xué)術(shù)推廣會(huì)場(chǎng)次分別為1495 場(chǎng)、855場(chǎng)、751場(chǎng)（累計(jì)達(dá)3100場(chǎng)），開會(huì)頻率遠(yuǎn)高于同行業(yè)可比公司均值，要求百神藥業(yè)結(jié)合同行業(yè)可比公司情況說(shuō)明學(xué)術(shù)推廣會(huì)舉辦次數(shù)與收入規(guī)模、舉辦頻率。
另外，還要說(shuō)明學(xué)術(shù)推廣費(fèi)、科室會(huì)、營(yíng)銷策略會(huì)的場(chǎng)地、交通、餐飲等明細(xì)費(fèi)用的場(chǎng)均或人均具體構(gòu)成及公允性，拜訪醫(yī)療機(jī)構(gòu)和配送經(jīng)銷商、發(fā)放調(diào)查問(wèn)卷等各類市場(chǎng)調(diào)研活動(dòng)的費(fèi)用明細(xì)，人均推廣醫(yī)院數(shù)量及對(duì)應(yīng)醫(yī)生數(shù)量，每人月均推廣次數(shù)的合理性和可實(shí)現(xiàn)性。
2、毛利率下滑、集采壓力，研發(fā)應(yīng)該加把勁
不算多苛求。
更深一度看，涉及企業(yè)的核心成長(zhǎng)動(dòng)力。2020年至2022年，百神藥業(yè)營(yíng)收5.51億元、6.26億元和5.63億元，2022年同比下降10.05%。同期，歸母凈利8048.41萬(wàn)元、1.14億元、1.22億元，持續(xù)增長(zhǎng)可圈可點(diǎn)，不過(guò)2022年同比增速亦有放緩。
主營(yíng)業(yè)務(wù)收入結(jié)構(gòu)也發(fā)生變化。東方財(cái)富數(shù)據(jù)顯示，2020年末，公司中成藥營(yíng)收占比50.43%；2022年末降到41.80%。中藥配方顆粒占比則由49.56%升至58.20%。且報(bào)告期內(nèi)，前者毛利率下滑后者毛利率上升。
報(bào)告期內(nèi)，百神藥業(yè)毛利率為82.22%、79.17%、74.40%，持續(xù)下降。
深入產(chǎn)品，活血止痛膠囊銷售收入下降。2021年12月以來(lái)，該膠囊陸續(xù)中標(biāo)湖北聯(lián)盟、廣東聯(lián)盟及北京市中成藥帶量采購(gòu)。
百神藥業(yè)表示，中標(biāo)價(jià)較以前年度平均銷售價(jià)出現(xiàn)一定下降，且2021年11月中藥配方顆粒試點(diǎn)全面放開后，預(yù)計(jì)更多競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手將進(jìn)入中藥配方顆粒業(yè)，進(jìn)而造成競(jìng)爭(zhēng)加劇。
行業(yè)分析師于盛梅表示，帶量采購(gòu)、一致性評(píng)價(jià)等醫(yī)改的初衷，就是要引導(dǎo)從業(yè)者提質(zhì)增效、從銷售型向研發(fā)創(chuàng)新企業(yè)轉(zhuǎn)變，以此提升企業(yè)產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力、改善國(guó)民就醫(yī)體驗(yàn)。這也是往期打擊帶金銷售、醫(yī)療反腐的良苦用心所在。
與高企銷售費(fèi)用相比，百神藥業(yè)研發(fā)投入略顯吝嗇，報(bào)告期內(nèi)，研發(fā)費(fèi)分別約為1405.32萬(wàn)元、1768.65萬(wàn)元、2098.79萬(wàn)元。
以2022年為例，2.798億元的銷售費(fèi)用，是凈利潤(rùn)1.22億元的2.29倍，是研發(fā)費(fèi)2098.79 萬(wàn)元的13.34倍。
2019年至2022年，公司總計(jì)銷售費(fèi)累計(jì)12.13億元，是當(dāng)期研發(fā)費(fèi)的18.66倍。
到底靠啥驅(qū)動(dòng)核心成長(zhǎng)？贏在當(dāng)下未來(lái)？順勢(shì)而為、乘勢(shì)而起，能否及時(shí)調(diào)整航向，對(duì)百神藥業(yè)來(lái)說(shuō)非常重要。
3、十年漫漫上市路，對(duì)賭壓力多少
種一棵樹最好的時(shí)間是十年前，其次是現(xiàn)在。
遙想2012年5月，百神藥業(yè)就發(fā)布了接受上市輔導(dǎo)的公告，目標(biāo)是2014年6月底前在國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)上市，但直到2022年7月才首次披露招股書，目標(biāo)為深交所主板。
2023年3月，隨著全面注冊(cè)制實(shí)施，百神藥業(yè)IPO 審核平移到深交所。6月20日，公司收到問(wèn)詢，8月31日回復(fù)首輪問(wèn)詢。
然回復(fù)完僅半個(gè)月，百神藥業(yè)與保薦機(jī)構(gòu)浙商證券就于9月14日主動(dòng)申請(qǐng)撤回上市材料，9月22日深交所終止了其上市審核程序。
十年漫漫上市路，仍未如愿除了遺憾，個(gè)中急迫性也不得不說(shuō)。
2012年，百神藥業(yè)實(shí)控人付志高就與新興基金簽訂《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，付志高將其持有的百神藥業(yè)200萬(wàn)股以6.5元/股的價(jià)格（共計(jì)1300萬(wàn)元）轉(zhuǎn)讓給新興基金。
協(xié)議規(guī)定，若百神藥業(yè)在2014年6月30日之前未能實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)首次公開發(fā)行股票并上市，付志高應(yīng)無(wú)條件接受新興基金的回購(gòu)申請(qǐng)。
2022年4月28日，付志高又與新興基金簽訂《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議之補(bǔ)充協(xié)議（二）》。這份補(bǔ)充協(xié)議規(guī)定，若百神藥業(yè)IPO申請(qǐng)未在2023年12月31日前獲得核準(zhǔn)或注冊(cè)，或2022年6月30日前IPO申請(qǐng)未獲得受理，或上市申請(qǐng)因任何原因被撤回、退回、撤銷，依然會(huì)觸發(fā)“回購(gòu)”條款。
據(jù)中國(guó)基金報(bào)，付志高需履行1300萬(wàn)元投資款加2012年以來(lái)利息單利8%/年的回購(gòu)義務(wù)，保守估算回購(gòu)金額在2000萬(wàn)元以上。
顯然，主動(dòng)撤單后的百神藥業(yè)依然不輕松，能否卷土重來(lái)呢？