文|野馬財經(jīng) 劉欽文
編輯|李白玉
這個秋天可謂是IPO多事之秋。先是自媒體和股民通過自身努力，暫停了浙江國祥的IPO，現(xiàn)又出現(xiàn)一家“大額分紅后，募資還債”的福華化學(xué)，遭到股民抵制。
圖源：東方財富網(wǎng)
之所以遭到詬病，與福華化學(xué)的一番“騷操作”有關(guān)。2022年其資產(chǎn)負債率達76.2%，債務(wù)壓頂?shù)那闆r下，卻在2021年、2022年合計分紅33億元。分紅后將債務(wù)問題丟向資本市場，此次IPO，福華化學(xué)計劃募資60億元，其中27億元用于補充流動資金和償還債務(wù)。
這也迅速引起了監(jiān)管關(guān)注。10月19日，深交所新聞發(fā)言人答記者問時表示，“我所于7月發(fā)出第一輪審核問詢函，其中已就公司大額分紅的合理性、控股股東將分紅所得用于歸還所欠公司款項、擬將相當(dāng)比例募集資金用于補充流動資金及償還銀行貸款等事項，進行了重點審核問詢，要求發(fā)行人予以充分說明，要求保薦機構(gòu)、會計師事務(wù)所審慎核查并發(fā)表明確意見。后續(xù)，我們將對公司發(fā)行上市申請進行嚴格審核，依法依規(guī)進行處理?！?/p>
至今，福華化學(xué)尚未回復(fù)問詢。而是在9月27日，因更新財務(wù)報告，自行中止了IPO進程。
利潤暴漲53倍后，大額分紅33億
福華化學(xué)全稱為福華通達化學(xué)股份公司，成立于2007年12月。正如名字所言，其產(chǎn)品以精細化學(xué)品和基礎(chǔ)化學(xué)品為主。精細化學(xué)品主要包括草甘膦及其制劑、草銨膦及其制劑、一氯甲烷等；基礎(chǔ)化學(xué)品主要包括燒堿、雙氧水、甘氨酸、液氯等。這些化學(xué)品則是農(nóng)藥、施肥原料、除草劑等的原料。
圖源：《招股書》
2023年6月，福華化學(xué)向深市主板遞交《招股書》。從《招股書》來看，其表現(xiàn)可謂優(yōu)異。
首先，其多項化學(xué)產(chǎn)品擁有領(lǐng)先市場地位，2022年福華化學(xué)的草甘膦產(chǎn)能位居全球第三、國內(nèi)第二。根據(jù)大宗商品市場信息供應(yīng)商“百川盈孚”統(tǒng)計數(shù)據(jù)，拜耳、興發(fā)集團、福華化學(xué)2022年的產(chǎn)能，合計占全球產(chǎn)能的64.5%。
其次，過去三年，全球極端天氣的持續(xù)和地緣沖突，使得全球各國對于糧食的需求增長。同時，整個產(chǎn)業(yè)又處于低庫存階段。因此，草甘膦的價格進入了非理性上漲階段。福華化學(xué)的草甘膦原粉平均銷售價格從2020年的2.17萬元/噸，上漲到2022年的6.49萬元/噸，草甘膦制劑平均價格從1.33萬元/噸漲到3.51萬元/噸。
產(chǎn)品漲價+自身擁有大量產(chǎn)能，使得福華化學(xué)過去三年的營收、凈利暴漲。2020-2022年，該公司營收分別為42.98億元、87.12億元和95.29億元，年復(fù)合增長率48.89%；歸母凈利潤分別為0.52億元、15.85億元和27.66億元，3年增長了53倍。其綜合毛利率也從17.32%漲到了46.77%。
“業(yè)績高點上市，上市后業(yè)績肯定大幅下滑。福華化學(xué)核心業(yè)務(wù)是草甘膦，是一家典型的周期行業(yè)，在業(yè)績最高點上市，上市后肯定業(yè)績下滑?？梢钥隙ㄆ?023年業(yè)績就大幅下滑了?！弊悦襟w“初善投資”表示。
截至2022年12月31日，福華化學(xué)的資產(chǎn)負債率達到76.2%。負債結(jié)構(gòu)中，短期借款就達到44.12億元，占總負債的52.69%。而同年，福華化學(xué)的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物僅為4.85億元，與債務(wù)之間存在較大缺口。
面對著即將到期的短期借款，福華化學(xué)并未將“行業(yè)紅利”所得的利潤用于還債，而是進行了大額分紅?！墩泄蓵凤@示，2021年、2022年分別分紅7億元、26億元，占到了當(dāng)年凈利潤的44.3%和94%。
錢分出去了，福華化學(xué)的債怎么辦？《招股書》顯示，此次IPO福華化學(xué)計劃募資60億元，其中27.5億元用于補充流動資金和償還銀行貸款，占到總募資額的45.83%。
圖源：《招股書》
對此，今日頭條上，有網(wǎng)友表示，“募資60個億，還債27億。分紅26億，剰下7億剛好用于上市費用, 也就是說60個億渣都沒剩下?！彼侥即罄薪獜V策更是表示，“比轉(zhuǎn)融通更可惡、比量化做空更可恥！分紅不是要賺到錢才分的嗎?這邊債都沒還怎么有錢分紅？這叫轉(zhuǎn)移資產(chǎn)還是叫搶劫資產(chǎn)？”
圖源：今日頭條
不過，某上市公司前董事長也表示，“理論上有收益進行分紅是可以的，上市公司肯定不會是0債務(wù)，所以募集資金理由也是充分的。”
用分紅解決資金占用？
那么，分紅都進入了誰的口袋？
《招股書》顯示，公司控股股東為福華集團，張華通過福華集團等公司合計控制福華化學(xué)62.59%的股份表決權(quán)，為公司的實際控制人。張華的妻子王蕾間接控制公司24.31%的股份表決權(quán)；兩個女兒張潯縈、張金竹，分別持有公司1.11%的股份。一家四口合計合計控制89.12%股份。
以此計算，33億分紅中，29.4億元落入張華一家口袋。實際上，張華一家也是用分紅的錢還了欠公司的“債”。
《招股書》中解釋，公司實施大額現(xiàn)金分紅原因為：解決與控股股東等關(guān)聯(lián)方之間的非經(jīng)營性資金往來問題。
據(jù)“市值風(fēng)云“統(tǒng)計，2020年-2022年，福華化學(xué)與控股股東福華集團之間，非經(jīng)營性資金往來發(fā)生額合計高達59.59億元，其中2022年高達31.86億元。
圖源：市值風(fēng)云
而根據(jù)上市相關(guān)規(guī)定，上市公司控股股東、實際控制人不得以任何方式占用公司資金。為解決該問題，福華化學(xué)采用讓控股股東獲得大額分紅，再將分紅所得用于歸還所欠公司款項的方法。
具體操作方式，福華化學(xué)并未詳細解釋，“針對上述關(guān)聯(lián)方非經(jīng)營性資金往來事項，公司按照上市公司規(guī)范運行要求進行了整改，截至2022年12月31日，上述關(guān)聯(lián)方非經(jīng)營性資金往來已全部清理完畢，公司不存在被關(guān)聯(lián)方資金占用的情況，且未再發(fā)生關(guān)聯(lián)方非經(jīng)營性往來情況。”
“我是看明白了，大股東占用公司的資金，公司欠了一屁股債，然后通過巨額分紅方案，抹了大股東的賬，最后發(fā)起上市，圈一波錢還公司的債，邏輯閉環(huán)?！币还擅癖硎?。
圖源：今日頭條
福華化學(xué)的控股股東福華集團母公司的資產(chǎn)負債率2020年、2021年分別為89.03%、87.55%。
進行大額分紅后，控股股東福華集團2022年的資產(chǎn)負債率驟降為63.16%。“報告期內(nèi)，福華集團已通過獲取發(fā)行人分紅、降低江山股份持股比例等多種渠道降低資產(chǎn)負債率，報告期內(nèi)福華集團母公司的資產(chǎn)負債率持續(xù)降低?！备ＨA化學(xué)表示。
四川富豪的資本版圖
實際上，福華化學(xué)對于資本市場已準備了13年。其曾計劃在港交所上市，并在2010年開始搭建境外紅籌架構(gòu)，后鑒于資本市場形勢及業(yè)務(wù)發(fā)展規(guī)劃，福華化學(xué)又撤回在港交所的上市申請，并逐步拆除境外紅籌架構(gòu)。 一搭一拆，便是四年時間。
在紅籌架構(gòu)拆除過程中，還出現(xiàn)了不合規(guī)買賣外匯的行為，2021年11月4日，國家外匯管理局四川省分局對福華集團給予警告，并處以人民幣861.24萬元的罰款。
2018年，福華化學(xué)又計劃通過重組謀求上市公司控制權(quán)。斥資18億受讓江山股份（600389.SH）29.19%股權(quán)，成為第二大股東。然而2021年，因江山股份股價與重組首次董事會鎖定的股價價差較大，雙方對交易方案未能達成一致。最終，福華化學(xué)通過重組上市的計劃又以失敗告終。
港股、借殼都失敗后，福華化學(xué)決定靠自己。于2023年6月向A股遞交《招股書》。
多次推動福華化學(xué)上市的張華也不是一個沒有故事的男同學(xué)。
1965年張華出生于四川樂山，高中學(xué)歷，擁有新加坡、中國香港永久居留權(quán)；妻子王蕾擁有圣基茨和尼維斯國籍，新加坡、中國香港永久居留權(quán)；女兒張金竹，擁有新加坡、中國香港永久居留權(quán)。
除了福華化學(xué)外，張華家族的商業(yè)版圖還涉及投資控股、紙漿及制品生產(chǎn)銷售和大宗商品貿(mào)易等業(yè)務(wù)，多家公司營收在千萬級別。
1999年張華就涉足紙業(yè)，成立了四川省樂山市福華紙業(yè)有限責(zé)任公司，直到2012年才注銷。截至目前，張華通過福華集團還擁有竹漿紙業(yè)、錦豐紙業(yè)、錦豐實業(yè)、源泰竹纖維、錦豐紙品、福華紙業(yè)、福布衛(wèi)護、奧琪康材等多家企業(yè)，涉及紙制品生產(chǎn)、紙業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營和紙業(yè)貿(mào)易等多個環(huán)節(jié)。
2022年，其中的源泰竹纖維營收達1965.58萬元，凈利潤-5649.71萬元；錦豐紙業(yè)營收3150萬元，凈利潤-1137.6萬元。
投資控股方面，福華科技持有江山股份9.65%股份，2022年凈利潤達到12.66億元。張華還在拙樸投資持股18.66%，據(jù)其官網(wǎng)顯示，投資案例包括全網(wǎng)數(shù)商、小田冷鏈、九鼎投資、福耐克等。
圖源：《招股書》
福華集團還持有一家100%控股的高科種業(yè)，主營業(yè)務(wù)為農(nóng)作物種子生產(chǎn)、進出口、經(jīng)營等，2020年營收797.21萬元，凈利潤-297.81萬元。還有兩家間接持股100%，主營大宗商品貿(mào)易的源豐成貿(mào)易、泰新禾貿(mào)易公司，分別負責(zé)機械設(shè)備貿(mào)易代理和家具及家居用品貿(mào)易代理。
此外，張華還在主營汽車流通和汽車消費營銷的廣州發(fā)車科技有限公司持股14.29%，為第四大股東；給許多酒店、高端住宅項目提供密封系統(tǒng)用膠的白云科技持股16.4%，為第四大股東。
涉足多個產(chǎn)業(yè)的張華家族可能沒想到，自己因福華化學(xué)結(jié)結(jié)實實的“火”了一把。你對福華化學(xué)IPO和張華家族的產(chǎn)業(yè)怎么看？歡迎下方留言討論。