文|讀懂財(cái)經(jīng)

2020年疫情以來(lái)，超級(jí)信貸擴(kuò)張的周期下，奢侈品公司成了資本市場(chǎng)上最靚的仔。

根據(jù)晚點(diǎn)統(tǒng)計(jì)，自2020年初到今年4月初，13 家全球豪華品牌的市值增加了超過(guò)5萬(wàn)億。其中，自去年底以來(lái)，總市值已經(jīng)增加 2.6 萬(wàn)億元。LVMH 貢獻(xiàn) 8783 億元、愛(ài)馬仕貢獻(xiàn) 4719 億元、歐萊雅貢獻(xiàn) 3917 億元，已經(jīng)占去近七成增量。在連續(xù)的漲價(jià)下，愛(ài)馬仕的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率和凈利潤(rùn)率，分別創(chuàng)下歷史最高水平和近十年來(lái)最高水平。

但是，當(dāng)流動(dòng)性的音樂(lè)停止，投資人發(fā)現(xiàn)一個(gè)事實(shí)：屬于奢侈品的超級(jí)賺錢周期正在結(jié)束。

10月10日，全球最大奢侈品綜合集團(tuán)LVMH發(fā)布三季度業(yè)績(jī)報(bào)告。財(cái)報(bào)顯示，今年第三季度，LVMH營(yíng)業(yè)收入199.6億歐元，同比增長(zhǎng)9%。這個(gè)數(shù)字低于此前分析師預(yù)期的211.4億歐元，相比今年前兩季度17%的增速幾乎腰斬。其中，中國(guó)和美國(guó)兩大市場(chǎng)增速都較去年同期有明顯下降。

換句話說(shuō)，LV也賣不動(dòng)了。

01 LV賣不動(dòng)了

從業(yè)務(wù)線條看，各大板塊的增速都有不同程度的回調(diào)。其中，由LV和Dior主導(dǎo)的時(shí)裝皮具業(yè)務(wù)有機(jī)收入增幅從上一季度的21%降至9%，達(dá)到97.5億歐元，創(chuàng)下近兩年來(lái)最差表現(xiàn)。去年同期，該業(yè)務(wù)的增速高達(dá)22%。

同樣低迷的還有香水美妝和珠寶手表。三季度，LVMH的香水美妝業(yè)務(wù)有機(jī)收入增長(zhǎng)9%至19.93億歐元，較今年上半年13%的增速略有下滑。珠寶手表方面，LVMH的珠寶手表收入增速只有3%，今年上半年和去年同期這塊業(yè)務(wù)的收入增速分別為13%和16%。

當(dāng)然，賣不動(dòng)或許還不止LVMH。美國(guó)銀行分析師在最新一份研究報(bào)告中預(yù)計(jì)，歐洲奢侈品公司三季度的收入增長(zhǎng)將放緩，按固定匯率計(jì)算，該行業(yè)收入平均增幅約為5%。

比起業(yè)績(jī)?cè)鏊倩卣{(diào)，資本市場(chǎng)對(duì)奢侈品公司股票的信心也在流失。就在Q3財(cái)報(bào)發(fā)布前一天，摩根士丹利將 2024 年奢侈品每股收益預(yù)期下調(diào)了 6%，而美國(guó)銀行則將預(yù)期下調(diào)了 7%。

而包含LVMH、開(kāi)云、歷峰、愛(ài)馬仕在內(nèi)的STOXX 歐洲奢侈品10s指數(shù)創(chuàng)下了2020年以來(lái)的最大跌幅——自3月底以來(lái)，這10只股票的價(jià)值已減少約1750億美元。其中，截至10月12日，LVMH的股價(jià)已經(jīng)較最高點(diǎn)跌去了27.65%。

02 非核心用戶正在流失

LVMH增長(zhǎng)“剎車”，源于美國(guó)、中國(guó)兩大奢侈品消費(fèi)市場(chǎng)的“低迷“。

今年以來(lái)，美國(guó)的奢侈品消費(fèi)一直很疲軟。LVMH第二季度在美國(guó)收入出現(xiàn)1%的罕見(jiàn)下跌，上半年該集團(tuán)美國(guó)銷售額增長(zhǎng)放緩至3%，上年同期LVMH來(lái)自美國(guó)的收入增速在24%。

大幅下降的還有以中國(guó)為代表的亞洲市場(chǎng)。在經(jīng)歷了上半年的大幅反彈后，在第三季度熱情退潮，同比增長(zhǎng)僅11%，較上個(gè)月季度下降了23個(gè)百分點(diǎn)。

要知道，美國(guó)、中國(guó)一直是奢侈品的重要消費(fèi)市場(chǎng)，在LVMH的銷售里也是如此。

今年前三季度，美國(guó)市場(chǎng)銷售額占比為24%，而包括中國(guó)在內(nèi)的日本以外亞洲市場(chǎng)占比則高達(dá)32%。一份來(lái)自高盛分析師的數(shù)據(jù)顯示：LVMH與開(kāi)云的中國(guó)收入敞口都為17%，愛(ài)馬仕為20%，歷峰為25%，Swatch為35%。換句話說(shuō)，美國(guó)、中國(guó)兩個(gè)市場(chǎng)在LVMH的銷售額占比應(yīng)該在40%左右。

雖然同樣都是需求低迷，但LVMH在美國(guó)、中國(guó)面臨困難的核心都在于，對(duì)非核心奢侈品消費(fèi)者的依賴。根據(jù)貝恩的報(bào)告，奢侈品的核心客群VIC只占了所有消費(fèi)者的2%，但卻貢獻(xiàn)了全球奢侈品銷售額的40%。換句話說(shuō)，有6成的奢侈品消費(fèi)是由非核心消費(fèi)者貢獻(xiàn)的。與核心消費(fèi)者不同，入門級(jí)消費(fèi)者的信心與購(gòu)買力受到外部環(huán)境的影響更大。

美國(guó)富裕消費(fèi)者研究公司提出的“HENRY”（尚未致富的高收入者）一詞，指代在不包括住房的前提下，財(cái)富規(guī)模不到100萬(wàn)美元，平均收入26.3萬(wàn)美元的人群。這些人群也是奢侈品公司近年來(lái)極力拉攏的市場(chǎng)增量，助推了其業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)。

但隨著美國(guó)通貨膨脹加劇，以及加息的疊加下，消費(fèi)者經(jīng)濟(jì)壓力不斷加大，美國(guó)消費(fèi)者從去年底就逐漸減少消費(fèi)。據(jù)穆迪分析公司（Moody’s Analytics）的數(shù)據(jù)顯示，與兩年前相比，典型的美國(guó)家庭，在7月份購(gòu)買相同商品和服務(wù)的支出增加了709美元。

固然，富裕人群對(duì)經(jīng)濟(jì)下行的抗壓性更強(qiáng)，但持續(xù)的通脹導(dǎo)致的加息和對(duì)經(jīng)濟(jì)前景的擔(dān)憂，仍會(huì)讓 LVMH 的一部分客戶暫時(shí)抑制自己的消費(fèi)欲?；ㄆ?Citi)本周公布的信用卡數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)3月奢侈品支出降至近三年來(lái)的最低水平，降幅達(dá)18%，在高端商品上大手筆消費(fèi)的人減少了。

同樣在美國(guó)市場(chǎng)折戟的還有開(kāi)云集團(tuán)。上半年。開(kāi)云集團(tuán)在北美市場(chǎng)業(yè)績(jī)下滑了16%，核心品牌Gucci在北美市場(chǎng)也大跌22%。同一時(shí)期，Burberry和Prada在美洲地區(qū)的銷售額也分別出現(xiàn)6％和8％的下滑。

如今，類似的趨勢(shì)也蔓延到了歐洲。自去年7月開(kāi)啟加息進(jìn)程以來(lái)，歐洲央行已連續(xù)十次加息，存款利率提高了25個(gè)基點(diǎn)，達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄水平4%。這也一定程度上削弱了消費(fèi)者的需求。

今年6月歐盟知識(shí)產(chǎn)權(quán)局的一項(xiàng)研究發(fā)現(xiàn)，近三分之一的歐盟居民認(rèn)為當(dāng)正品價(jià)格過(guò)高的時(shí)候，購(gòu)買假冒產(chǎn)品是可以接受的，超過(guò)四分之一的歐洲年輕人在過(guò)去兩個(gè)月內(nèi)購(gòu)買了假冒產(chǎn)品。

而在中國(guó)市場(chǎng)，尚未完全復(fù)蘇的境外消費(fèi)，則是奢侈品品牌面臨的另一大考驗(yàn)。按Guiony在電話會(huì)上所說(shuō)，今年中國(guó)消費(fèi)者約30%的購(gòu)買在境外下單，這一比例是去年的兩倍，珠寶和腕表品牌不到20%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及疫情前的數(shù)據(jù)。當(dāng)時(shí)，中國(guó)消費(fèi)者三分之二的消費(fèi)都發(fā)生在境外。

境外消費(fèi)的意義在于，更高的客單價(jià)。Guiony表示，“如果消費(fèi)者是在國(guó)內(nèi)買東西，那么平均消費(fèi)水平往往跟一生只在外國(guó)激情購(gòu)物一次不能比?！睋Q句話說(shuō)，單個(gè)消費(fèi)者在境外買的體量遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于境內(nèi)。

與其說(shuō)，奢侈品公司是遇到增長(zhǎng)的“陣痛“，不如說(shuō)是一個(gè)超級(jí)周期的結(jié)束。

03 一個(gè)“超級(jí)周期”的結(jié)束

LVMH首席財(cái)務(wù)官Jean-Jacques Guiony在電話會(huì)上說(shuō)：“經(jīng)過(guò)三年一路高歌猛進(jìn)，增長(zhǎng)正趨于歷史平均水平?！?/p>

LVMH首席財(cái)務(wù)官這句話也揭示了，奢侈品公司在過(guò)去三年經(jīng)歷了一個(gè)怎樣的周期：

2020年以來(lái)，奢侈品成為了要比科技股更具避險(xiǎn)價(jià)值的投資標(biāo)的。根據(jù)晚點(diǎn)統(tǒng)計(jì)，自2020年初到今年4月初，13 家全球豪華品牌的市值增加了超過(guò)5萬(wàn)億。其中，自去年底以來(lái)，總市值已經(jīng)增加 2.6 萬(wàn)億元。LVMH 貢獻(xiàn) 8783 億元、愛(ài)馬仕貢獻(xiàn) 4719 億元、歐萊雅貢獻(xiàn) 3917 億元，已經(jīng)占去近七成增量。

今年4月，LVMH的市值更是超過(guò)5000億歐元。這不僅讓LVMH成為歐洲第一家市值超過(guò) 5000 億歐元的公司，也把把集團(tuán)創(chuàng)始人貝爾納·阿爾諾一度送到了世界首富的位置上。

狂飆地不止是奢侈品公司的市值，還有不斷上漲的價(jià)格和業(yè)績(jī)。2023年6月1日，LV進(jìn)行了新一輪調(diào)價(jià)，部分漲幅超11%——4個(gè)月前才剛進(jìn)行過(guò)一次調(diào)價(jià)，這已經(jīng)是該品牌半年來(lái)的第三次漲價(jià)。2020年以來(lái)，LV漲價(jià)已近10次。

去年，愛(ài)馬仕營(yíng)收超過(guò) 116 億歐元，固定匯率下的同比增速約 23%，其 40.5%的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率和29%的凈利潤(rùn)率，分別是歷史最高水平和近十年來(lái)最高水平。

這背后得益于美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)多年的信貸擴(kuò)張。尤其在突如其來(lái)的新冠肺炎疫情沖擊下，歐美等主要經(jīng)濟(jì)體央行紛紛采取了超常規(guī)量化寬松政策為經(jīng)濟(jì)紓困。

持續(xù)多年的信貸擴(kuò)張已使得生產(chǎn)結(jié)構(gòu)過(guò)度延長(zhǎng)，對(duì)利率敏感的高級(jí)資本品價(jià)格被抬高就是一種投資不當(dāng)行為。這種過(guò)度延長(zhǎng)的生產(chǎn)結(jié)構(gòu)是不可持續(xù)的，因?yàn)槿藶榻档屠识龀龅耐顿Y計(jì)劃與消費(fèi)者的個(gè)人時(shí)間偏好不一致，繁榮時(shí)期延長(zhǎng)的生產(chǎn)結(jié)構(gòu)和過(guò)度消費(fèi)就會(huì)從兩端拉跨整個(gè)生產(chǎn)結(jié)構(gòu)。

隨著信貸緊縮的到來(lái)，一切發(fā)生了變化，富人開(kāi)始珍惜現(xiàn)金流，因?yàn)楦蝗送顿Y的大量生意都是順應(yīng)過(guò)去信貸擴(kuò)張帶來(lái)的需求，而這些需求其實(shí)并不是消費(fèi)者的必需消費(fèi)品。同時(shí)，消費(fèi)者在信貸擴(kuò)張中過(guò)度消耗了儲(chǔ)蓄，生意難做錢難賺，經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)信貸緊縮的負(fù)反饋開(kāi)始了。

從這個(gè)角度上說(shuō)，或許奢侈品行業(yè)的蕭條才剛剛開(kāi)始。