文 | 子彈財(cái)經(jīng) 左星月
編輯 | 胡芳潔
近年來(lái)，黃金珠寶企業(yè)上市之路頗為艱難，老鋪黃金、周六福等公司均未上市成功。
9月28日，主營(yíng)黃金珠寶的夢(mèng)金園黃金珠寶集團(tuán)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“夢(mèng)金園”）在港交所遞交了招股說(shuō)明書(shū)，這也是夢(mèng)金園在沖擊A股失敗后，再度向資本市場(chǎng)發(fā)起沖擊。
不過(guò)夢(mèng)金園不僅業(yè)績(jī)疲軟，且盈利能力遠(yuǎn)不敵同行公司。此外，旗下有眾多加盟商的夢(mèng)金園還卷入侵權(quán)案件，公司的管理能力也存在一定漏洞。
在目前黃金價(jià)格震蕩的背景下，夢(mèng)金園的“資本夢(mèng)”能否實(shí)現(xiàn)，還需時(shí)間考驗(yàn)。
1、A股“夢(mèng)碎”，夢(mèng)金園轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股
夢(mèng)金園成立于1994年，是一家主營(yíng)黃金珠寶的企業(yè)。公司主要從事“夢(mèng)金園”品牌黃金珠寶首飾的設(shè)計(jì)研發(fā)、生產(chǎn)加工、批發(fā)零售及品牌加盟業(yè)務(wù)，產(chǎn)品以高純度黃金首飾為主，兼營(yíng)鉆寶玉石鑲嵌、K金、鉑金等飾品。
據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，2022財(cái)年，中國(guó)五大黃金珠寶品牌的黃金珠寶收益共約1954億元，占整個(gè)市場(chǎng)的47.7%。其中，夢(mèng)金園排名第五，所占份額為3.8%。
圖 / 夢(mèng)金園招股書(shū)
由此可見(jiàn)，夢(mèng)金園的市場(chǎng)份額優(yōu)勢(shì)并不大，和已經(jīng)上市的黃金珠寶品牌公司相比，存在著較大的差距。
作為前五大品牌中唯一的非上市公司，在沖擊資本市場(chǎng)的道路上，夢(mèng)金園也是一波三折。
2020年9月30日，夢(mèng)金園向深交所主板遞交了招股說(shuō)明書(shū)，保薦機(jī)構(gòu)為中泰證券。2021年6月21日，夢(mèng)金園更新招股說(shuō)明書(shū)，四個(gè)月后的10月28日，證監(jiān)會(huì)發(fā)審委第116次發(fā)審委會(huì)議暫緩表決夢(mèng)金園的首發(fā)申請(qǐng)。
同年11月25日，證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)顯示，夢(mèng)金園首發(fā)二次上會(huì)未獲通過(guò)。夢(mèng)金園的A股之夢(mèng)“破碎”。
IPO審核并未通過(guò)，發(fā)審委主要向夢(mèng)金園提出三方面問(wèn)題，包括主營(yíng)業(yè)務(wù)收入主要來(lái)自加盟模式；黃金飾品和K金飾品的以舊換新業(yè)務(wù)占當(dāng)期相關(guān)產(chǎn)品主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例較高；存貨賬面價(jià)值金額較大、占總資產(chǎn)比例較高，存貨周轉(zhuǎn)率逐年降低等。
與此同時(shí)，與夢(mèng)金園同時(shí)申報(bào)A股IPO的老鋪黃金、周六福同樣被否。
此次，夢(mèng)金園再次出發(fā)，申報(bào)在港交所上市，保薦機(jī)構(gòu)也更換為中信證券。
引人注意的是，夢(mèng)金園不僅擁有明星代言人，還有明星股東。
2013年-2020年，公司的形象代言人為演員海清（本名：黃怡）。2018年3月，海清以10元/出資額的價(jià)格，認(rèn)繳夢(mèng)金園新增注冊(cè)資本500萬(wàn)元，成為夢(mèng)金園的股東。截至招股書(shū)簽署之日，海清持有夢(mèng)金園1.5279%的股份。目前夢(mèng)金園的品牌代言人為知名演員江疏影。
圖 / 夢(mèng)金園官網(wǎng)
值得注目的是，“卷土重來(lái)”的夢(mèng)金園仍然面臨著較大的業(yè)績(jī)壓力。
招股書(shū)顯示，2020年-2023年前六個(gè)月（以下簡(jiǎn)稱“報(bào)告期”），夢(mèng)金園的營(yíng)業(yè)收入分別為108.34億元、168.71億元、157.24億元、93.16億元；同期凈利潤(rùn)分別為1.74億元、2.24億元、1.81億元和1.06億元。公司2022年?duì)I業(yè)收入以及凈利潤(rùn)均呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)。
圖 / 夢(mèng)金園招股書(shū)
值得一提的是，夢(mèng)金園的營(yíng)業(yè)收入超百億，而公司的凈利潤(rùn)卻僅有1億元左右，公司的盈利能力堪憂。報(bào)告期內(nèi)，公司凈利率分別僅有1.6%、1.3%、1.1%、1.1%。
圖 / 夢(mèng)金園招股書(shū)
夢(mèng)金園過(guò)低的毛利率，也是拖累公司盈利能力的關(guān)鍵因素所在。
報(bào)告期內(nèi)，夢(mèng)金園的毛利率分別為5.9%、3.2%、4.8%、5.7%，公司核心業(yè)務(wù)黃金珠寶及其他黃金首飾產(chǎn)品的毛利率分別為4.4%、2.2%、3.9%和4.9%，毛利率較低且波動(dòng)較大。5%左右的毛利率，更是只有同行公司的零頭。
圖 / 夢(mèng)金園招股書(shū)
2023年6月29日，同行公司周六福再次在深交所主板更新了招股說(shuō)明書(shū)。招股書(shū)顯示，2020年-2022年，周六福的毛利率分別為37.62%、34.92%、39.22%，遠(yuǎn)超夢(mèng)金園5%左右的毛利率水平。
同期，包括周大福、周大生、中國(guó)黃金等在內(nèi)的同行可比上市公司毛利率均值分別為27.49%、22.26%、20.71%，均超過(guò)夢(mèng)金園。
圖 / 周六福招股書(shū)
可見(jiàn)，夢(mèng)金園的盈利能力和同行公司相比存在較大差距?！百嵉纳?、債務(wù)多”已經(jīng)成為夢(mèng)金園的主旋律。
2、存貨金額居高不下，資產(chǎn)負(fù)債率高企
兩年前，夢(mèng)金園在深交所主板IPO失敗之時(shí)，就因?yàn)榇尕泦?wèn)題多次被證監(jiān)會(huì)問(wèn)詢。而兩年后，這一問(wèn)題仍然沒(méi)有得到解決。
招股書(shū)顯示，報(bào)告期各期末，夢(mèng)金園存貨金額分別為17.73億元、20.49億元、16.89億元、22.07億元，公司的存貨金額總體上呈現(xiàn)增長(zhǎng)趨勢(shì)。
圖 / 夢(mèng)金園招股書(shū)
公司的存貨主要包括原材料、在制品、制成品等。此外，由于夢(mèng)金園主要通過(guò)加盟商進(jìn)行銷售，因此，大額的存貨也隱藏著一定風(fēng)險(xiǎn)。夢(mèng)金園加盟商是否存在大量庫(kù)存積壓，是否提前壓貨銷售，是否存在調(diào)節(jié)收入的情形，還需要夢(mèng)金園的進(jìn)一步解釋。
不僅如此，報(bào)告期各期末，公司的貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)分別為1.23億元、1.45億元、1.67億元和1.56億元，2020年-2022年公司的應(yīng)收賬款也呈現(xiàn)逐年增長(zhǎng)的狀態(tài)。
圖 / 夢(mèng)金園招股書(shū)
由于大額的存貨加上不斷增長(zhǎng)的應(yīng)收賬款，占用了公司的大量資金，夢(mèng)金園也不得不舉債經(jīng)營(yíng)。招股書(shū)顯示，報(bào)告期內(nèi)，公司的資產(chǎn)負(fù)債率分別為91%、86.8%、49.1%、63%。2020年公司資產(chǎn)負(fù)債率更是高達(dá)91%。
和同行相比，夢(mèng)金園的資產(chǎn)負(fù)債率也高得厲害。
2020年-2022年，周六福的資產(chǎn)負(fù)債率分別為36.35%、34.63%、26.17%，只有夢(mèng)金園的一半左右。此外，根據(jù)周六福招股書(shū)數(shù)據(jù)，同行可比上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率均值分別為40.28%、36.73%、37.70%，同樣遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于夢(mèng)金園。
圖 / 周六福招股書(shū)
夢(mèng)金園的負(fù)債水平較高，并為此付出不少代價(jià)。
招股書(shū)顯示，報(bào)告期內(nèi)公司的財(cái)務(wù)成本分別為7262.4萬(wàn)元、6416.1萬(wàn)元、5686.8萬(wàn)元、3114.2萬(wàn)元，其中，借款利息分別為1865.1萬(wàn)元、2392.1萬(wàn)元、2789.1萬(wàn)元、1505.9萬(wàn)元，這對(duì)于一家凈利潤(rùn)僅有1億-2億元的公司來(lái)說(shuō)，還是存在著不小的壓力。
圖 / 夢(mèng)金園招股書(shū)
夢(mèng)金園還在招股書(shū)中表示，為進(jìn)一步擴(kuò)大業(yè)務(wù)、開(kāi)發(fā)新黃金飾品及保持競(jìng)爭(zhēng)力，公司可能需要在營(yíng)運(yùn)中投入額外資本。尤其是黃金材料的采購(gòu)屬資本密集型，是夢(mèng)金園擴(kuò)張有機(jī)業(yè)務(wù)的必經(jīng)之路。
然而，同樣是主營(yíng)黃金珠寶的企業(yè)，周六福等同行公司的資產(chǎn)負(fù)債率卻比夢(mèng)金園低得多，可見(jiàn)夢(mèng)金園的運(yùn)營(yíng)能力、盤活資金的能力不夠強(qiáng)。
此外，公司的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所得現(xiàn)金凈額也長(zhǎng)期凈流出，報(bào)告期內(nèi)，這一數(shù)據(jù)分別為-1.52億元、-593.5萬(wàn)元、5.23億元、-6302.5萬(wàn)元，除2022年為正外，其他年份均為負(fù)。
圖 / 夢(mèng)金園招股書(shū)
值得一提的是，截至2023年6月末，公司的期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物僅有1.67億元，可見(jiàn)公司資金之緊張。
因此，作為一家擬上市公司，如何將資金盤活，提高自身的盈利能力，才是公司今后重要的發(fā)展方向。
3、招股書(shū)數(shù)據(jù)存偏差，投訴頻發(fā)
「子彈財(cái)經(jīng)」還注意到，夢(mèng)金園在港股遞交的營(yíng)業(yè)收入數(shù)據(jù)和在A股招股書(shū)中的數(shù)據(jù)不一致，存在著較大的偏差。
2021年6月21日，夢(mèng)金園在深交所主板遞交的招股書(shū)中，公司2020年的營(yíng)業(yè)收入為117.82億元，而在港交所遞交的招股說(shuō)明書(shū)中，營(yíng)業(yè)收入變?yōu)榱?08.34億元，相差將近10億元。
左 / 遞交于深交所招股書(shū)（單元：萬(wàn)元）；右 / 遞交于港交所招股書(shū)（單位：千元）
此外，兩版招股書(shū)中，夢(mèng)金園的銷售費(fèi)用也不一致，A股招股書(shū)中，公司2020年銷售費(fèi)用為1.24億元，最新發(fā)布的港股招股書(shū)中，公司的分銷及銷售開(kāi)支為1.29億元。
對(duì)此，「子彈財(cái)經(jīng)」記者通過(guò)打電話、發(fā)采訪函的形式向夢(mèng)金園求證，但截至稿件發(fā)布，夢(mèng)金園并未回復(fù)。
夢(mèng)金園的港股招股書(shū)中的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)采用的是香港會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，雖然與A股招股書(shū)中的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則存在差異，但是高達(dá)10億元的收入差距還是存在疑慮。
值得注意的是，夢(mèng)金園對(duì)于旗下經(jīng)銷商的管理也存在一定漏洞。
報(bào)告期各期末，夢(mèng)金園分別擁有1703個(gè)、1721個(gè)、1704個(gè)、1694個(gè)加盟商。報(bào)告期內(nèi)，公司的加盟商規(guī)模并沒(méi)有擴(kuò)大。
2018年12月，卡地亞國(guó)際有限公司（以下簡(jiǎn)稱“卡地亞”）以侵害其商標(biāo)權(quán)與不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)糾紛為由將夢(mèng)金園、山東夢(mèng)金園，以及包括平陽(yáng)縣尚豐珠寶行、溫嶺市澤國(guó)金玉樓珠寶店、平湖市當(dāng)湖鎮(zhèn)鳳祥銀屋、蒼南縣大福珠寶有限公司（以下簡(jiǎn)稱“被訴加盟商”）在內(nèi)的公司加盟商起訴至天津市第一中級(jí)人民法院，請(qǐng)求法院判令夢(mèng)金園和山東夢(mèng)金園支付賠償款235萬(wàn)元。
經(jīng)過(guò)一審判決后，卡地亞不服一審判決，提起上訴。2020年11月30日，二審判決要求夢(mèng)金園、山東夢(mèng)金園賠償卡地亞20萬(wàn)元，并于判決生效后十日內(nèi)付清，夢(mèng)金園、山東夢(mèng)金園再次提起上訴。
今年4月，天津高法發(fā)布《「津法發(fā)布」天津法院發(fā)布知識(shí)產(chǎn)權(quán)典型案例》，其中就提起了夢(mèng)金園與卡地亞的這起案件。
天津高法表示，夢(mèng)金園的經(jīng)銷商在使用“夢(mèng)金園”商標(biāo)時(shí)，夢(mèng)金園對(duì)于經(jīng)銷商負(fù)有相應(yīng)的監(jiān)督管理職責(zé)。然而，夢(mèng)金園明知經(jīng)銷商存在侵權(quán)行為仍怠于履行監(jiān)督管理的義務(wù)，可以認(rèn)定存在過(guò)錯(cuò)構(gòu)成幫助侵權(quán)。
圖 / 天津高法
由此可見(jiàn)，夢(mèng)金園對(duì)于加盟商的監(jiān)督管理不足，間接造成了侵權(quán)案件的發(fā)生。
總之，夢(mèng)金園不僅在兩版招股書(shū)上存在數(shù)據(jù)不一致的情況，此外，公司對(duì)于旗下經(jīng)銷商的管理不力也是一大隱患。夢(mèng)金園想要做大做強(qiáng)，管理好旗下門店、在消費(fèi)者中保持好口碑，應(yīng)該是重中之重。
美編 | 倩倩
審核 | 頌文