文丨直通IPO 韓文靜
“小電驢”正在成為資本市場(chǎng)的“造富密碼”。
今日，綠源集團(tuán)控股在港交所掛牌上市。發(fā)行價(jià)為7.37港元/股，開盤微跌至7.34港元/股；截至發(fā)稿前，每股漲2.71%至7.57港元，總市值32.3億。
來源：雪球網(wǎng)截圖
綠源電動(dòng)車IPO的背后是一對(duì)寧波大學(xué)教師夫妻攜手創(chuàng)業(yè)的故事。
上個(gè)世紀(jì)90年代，倪捷、胡繼紅畢業(yè)后雙雙放棄令人羨慕的大學(xué)教師職業(yè)，投身電動(dòng)車領(lǐng)域創(chuàng)業(yè)。經(jīng)過20多年的發(fā)展，終于帶著綠源敲開了資本市場(chǎng)的大門。
當(dāng)下，越來越多的電動(dòng)兩輪車已經(jīng)“駛向”資本市場(chǎng)，雅迪、新日、艾瑪?shù)榷枷嗬^上市……“姍姍來遲”的綠源集團(tuán)，能否攪動(dòng)電動(dòng)兩輪車生產(chǎn)行業(yè)一池春水，引發(fā)了行業(yè)頗多猜測(cè)。
夫妻檔聯(lián)手，打造了一個(gè)電動(dòng)車獨(dú)角獸
一切要從一對(duì)大學(xué)教師夫婦說起。
1986年，倪捷研究生畢業(yè)后順利進(jìn)入寧波大學(xué)，成為寧大建校后的第一批老師。兩年后，胡繼紅研究生畢業(yè)，也被分配到寧波大學(xué)，擔(dān)任數(shù)學(xué)老師。
彼時(shí)，恰逢國(guó)內(nèi)下海創(chuàng)業(yè)浪潮興起，倪捷和胡繼紅雙雙離開寧波大學(xué)，他們決定放棄“鐵飯碗”，投身實(shí)業(yè)。
最初，夫妻倆進(jìn)入倪捷叔叔的工廠，領(lǐng)略到了制造業(yè)的魅力。直到1995年，夫妻二人開始籌劃自主創(chuàng)業(yè)。
胡繼紅曾表示在大學(xué)時(shí)代所受的科學(xué)教育中，一個(gè)工程師最大的理想，就是將電和機(jī)融合在一起。而電動(dòng)車可以將電能轉(zhuǎn)為動(dòng)能，正好符合這個(gè)理想。
倪捷則是看到了當(dāng)時(shí)國(guó)家推崇使用新能源的號(hào)召，電動(dòng)車無疑是個(gè)合適的載體。于是夫妻二人一拍即合，投入到了電動(dòng)車創(chuàng)業(yè)領(lǐng)域。
1996年，綠源的第一輛電動(dòng)車，由胡繼紅親自參與研發(fā)而成，也是她第一個(gè)試騎的。
1997年，金華市綠源電動(dòng)車有限公司正式成立，由倪捷擔(dān)任公司的董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理，胡繼紅任總工程師，當(dāng)時(shí)綠源向國(guó)家商標(biāo)局申請(qǐng)注冊(cè)了“綠源”商標(biāo)，寓意“綠色能源”和“與綠結(jié)緣”。
同年，綠源第一代電動(dòng)車成功上市銷售。
如今，時(shí)隔25年，兩位元老級(jí)核心人物終于將綠源推向港交所大門口。
在綠源上市前的股東架構(gòu)中，倪捷、胡繼紅夫婦各自通過Drago Investments、Apex Marine分別持股41%、41%，此外他們通過各持50%權(quán)益的Best Expand，間接持股4.77%，夫妻二人合計(jì)持有上市平臺(tái)86.77%的股份，為控股股東。
來源：招股書
一年賣出242萬輛，年?duì)I收47億
目前，綠源的收益主要來自電動(dòng)兩輪車的銷售，電動(dòng)兩輪車大致分為電動(dòng)摩托車、電動(dòng)輕型摩托車及電動(dòng)自行車。
其次，公司也從出售其他特殊功能車輛、電池及其他車輛部件以及向經(jīng)銷商提供各種服務(wù)產(chǎn)生收益。
2020-2022年，綠源三年總銷量分別為147.2萬輛、194.8萬輛、242.4萬輛，復(fù)合年增長(zhǎng)率為28.4%。
銷量的增長(zhǎng)直接帶動(dòng)了公司營(yíng)收的增加。招股書顯示，綠源電動(dòng)車2020年、2021年、2022年?duì)I收分別為23.78億元、34.18億元、47.83億元；毛利分別為2.86億元、3.87億元、5.61億元；期內(nèi)利潤(rùn)分別為4028萬元、5926萬元、1.18億元。
截至2022年4月30日止四個(gè)月，綠源電動(dòng)車的營(yíng)收由11.62億元增加42.1%至2023年同期的人民幣16.51億元。期內(nèi)利潤(rùn)由截至2022年4月30日止四個(gè)月的1640萬元增加149.6%至2023年同期的人民幣4100萬元。
具體來看，2022年，綠源集團(tuán)電動(dòng)自行車業(yè)務(wù)收入最高，占比達(dá)46.7％；電池業(yè)務(wù)、電動(dòng)摩托車業(yè)務(wù)次之，占比分別為22.0％、19.9％。
截至2023年4月30日，綠源電動(dòng)車在中國(guó)內(nèi)地有經(jīng)銷商1314家，覆蓋30個(gè)省級(jí)行政區(qū)的319個(gè)城市。于往績(jī)記錄期間，截至2020年、2021年及2022年12月31日以及2023年4月30日，公司分銷網(wǎng)絡(luò)內(nèi)的零售門店數(shù)目分別超過5400家、7800家、9800家及11400家。
此外，透過與海外經(jīng)銷商合作，綠源于37個(gè)國(guó)家及地區(qū)出售公司的產(chǎn)品，包括泰國(guó)、印尼及菲律賓。
不過綠源來自海外經(jīng)銷商的收入僅占總收入的極小部分。于2020年、2021年及2022年以及截至2022年及2023年4月30日止四個(gè)月，海外經(jīng)銷商產(chǎn)生的收入分別占公司各期銷售產(chǎn)品的收益的1.7%、1.9%、2.4%、4.0%及0.5%。
兩輪電動(dòng)車戰(zhàn)火延續(xù)
對(duì)于綠源而言，上市是一段新挑戰(zhàn)的開始。
雖然自稱“引領(lǐng)”行業(yè)關(guān)鍵技術(shù)的發(fā)展，但綠源電動(dòng)車的市場(chǎng)占有率卻不算高。
以2022年總收益計(jì)，綠源是中國(guó)內(nèi)地排名第五的電動(dòng)兩輪車制造商，市場(chǎng)占有率為4.2%。
第一梯隊(duì)的雅迪、艾瑪、公司A，它們?cè)趪?guó)內(nèi)電動(dòng)車市場(chǎng)占有率超過了55%，綠源的市占率與其相比差距明顯；第二梯隊(duì)則包括綠源、小牛等廠商，它們之間的市場(chǎng)份額差距并不大，都在2.7%至4.2%之間，綠源也未能與同級(jí)別競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手拉開明顯差距。
從毛利率來看，綠源2022年的毛利率為11.7%。在已上市的公司中，2022年，雅迪控股的平均毛利率為18.08%，愛瑪科技為16.36%，新日股份為13.04%。
從凈利率來看，2020-2022年，綠源的凈利率分別為1.69%、1.73%、2.47%；同期雅迪的凈利率分別是4.95%、5.08%、6.96%；小牛的凈利率分別是6.9%、6.1%、0.3%。
綠源在招股書中也提到，根據(jù)弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)，2023年至2027年電動(dòng)兩輪車按中國(guó)內(nèi)地總銷量計(jì)的市場(chǎng)規(guī)模將按復(fù)合年增長(zhǎng)率4.6%增加，相對(duì)低于2018年至2022年的17.1%。
鑒于電動(dòng)兩輪車行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)日益加劇且增長(zhǎng)放緩，公司可能無法成功保持過往的高速業(yè)務(wù)增長(zhǎng)。
兩輪電動(dòng)車企業(yè)想要實(shí)現(xiàn)持續(xù)增長(zhǎng)，探索新產(chǎn)品、新技術(shù)、新市場(chǎng)和新的發(fā)展模式十分關(guān)鍵。兩輪電動(dòng)車品牌們，也開始尋找突圍路徑，其中智能化成為了一個(gè)新的思路。
綠源在招股書中提到，公司高度重視產(chǎn)品升級(jí)更新及開發(fā)相關(guān)技術(shù)，核心技術(shù)覆蓋電動(dòng)兩輪車的關(guān)鍵部件，技術(shù)的開發(fā)進(jìn)步極大地提升了電動(dòng)兩輪車產(chǎn)品的使用壽命和安全性能。
在技術(shù)研發(fā)方面，綠源專注于離子電池安全、智能電動(dòng)兩輪車等具備強(qiáng)大潛力的領(lǐng)域。兩輪電動(dòng)車的“智能化”發(fā)展態(tài)勢(shì)愈發(fā)明朗，其高端化、智能化競(jìng)爭(zhēng)還未到終局。