文|邁點(diǎn)

三季報(bào)業(yè)績暴增7倍的長白山(SH:603099)，創(chuàng)造了歷史最佳。在預(yù)告發(fā)布后的第一個交易日，股價也強(qiáng)勢漲停，而這，已經(jīng)是長白山年內(nèi)的第八次漲停。

01、業(yè)績創(chuàng)歷史新高，公募基金瘋狂搶籌

業(yè)績預(yù)告顯示，長白山2023年前三季度歸母凈利潤達(dá)到1.47-1.57億元，同比增長675.09%-714.21%，較2019年同期增長78.96%-91.14%。其中，長白山第三季度歸母凈利潤高達(dá)1.35-1.45億元，環(huán)比增長1561%-1684%。而且，長白山的歸母扣非凈利潤為1.46-1.56億元，也就是說非經(jīng)常性損益約為100萬元，三季報(bào)業(yè)績的含金量十足。

更為重要的是，長白山還創(chuàng)造了自2014年上市以來的最佳三季報(bào)，而且也超越了自上市以來歷年的全年業(yè)績。此前，長白山三季報(bào)和年報(bào)的最佳業(yè)績?yōu)?015年的1.16億元和1.01億元。

對此，長白山在業(yè)績預(yù)告中表示，2023年前三季度，長白山景區(qū)接待游客數(shù)量與上年同期相比有較大幅度的增長，公司營收與上年同期相比增長約3.39億元，在做好成本管控的基礎(chǔ)上，實(shí)現(xiàn)了盈利能力的提升。

據(jù)此測算，長白山2023年前三季度的營業(yè)收入約為5億元，這同樣創(chuàng)造了上市以來三季報(bào)以及年報(bào)的新高。此前，長白山三季報(bào)和年報(bào)的最高營收為2019年的3.85億元和4.67億元。

根據(jù)官方披露的數(shù)據(jù)，長白山景區(qū)7-9月份游客接待量分別達(dá)到63.34萬人次、57.68萬人次、37.5萬人次，較2022年同期增長228.7%、80.1%、471.0%。其中，7月還創(chuàng)造了歷年同期單月接待人數(shù)新高。

剛剛過去的中秋國慶長假，長白山景區(qū)累計(jì)接待游客量為16.65萬人次，同比增長141.8%。年初至10月6日，長白山景區(qū)共接待游客237.06萬人次，同比增長241.8%，較2019年同期增長4.2%。

客流量的激增，不僅帶動了營收，同樣放大了盈利能力。在長白山的收入結(jié)構(gòu)中，旅游客運(yùn)、酒店業(yè)務(wù)合計(jì)占比超過90%，而這兩項(xiàng)業(yè)務(wù)主要以固定成本為主，經(jīng)營杠桿效應(yīng)顯著。

此外，酒店業(yè)務(wù)也是盈利能力提升的重要原因之一。在2023年半年報(bào)的業(yè)績說明會上，長白山指出報(bào)告期內(nèi)酒店版塊主要指標(biāo)實(shí)現(xiàn)大幅增長，業(yè)績較為矚目。

反映到資本市場中，長白山的股價從年初最低8.99元/股，最高漲至16.60元/股，漲幅高達(dá)84.65%。年初至今，長白山合計(jì)出現(xiàn)了8次漲停，自其上市以來實(shí)屬罕見。公司半年報(bào)顯示，博時、富國、華夏三大公募基金在Q2集體殺入，其中江蘇銀行股份有限公司-博時匯融回報(bào)一年持有期混合型證券投資基金更是成為公司第四大股東。

但是，復(fù)盤長白山過往的經(jīng)營業(yè)績，受季節(jié)性因素影響顯著，每年的第三季度是公司全年的業(yè)績高點(diǎn)，而且其余三個季度大多處于虧損狀態(tài)。對此，長白山解釋稱，長白山景區(qū)冬季寒冷且持續(xù)時間長，旅游客流較夏季顯著減少，因此旅游旺季主要集中在每年的第三季度。

那么，這是否意味著，長白山Q4又會陷入虧損境地?而股價的“狂飆”也即將告一段落?

02、冰雪游漸升溫，淡季變旺季

2022年冬奧會的舉辦，帶火了“冰雪游”。國家體育總局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2022年全國冰雪運(yùn)動參與人數(shù)達(dá)到3.46億人，居民參與率為24.56%。另據(jù)中國旅游研究院數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，71.7%的游客會在北京冬奧會激勵下不改變或者增加冰雪旅游的消費(fèi)，有68.4%的游客十分確定會受北京冬奧會影響增加冰雪旅游的次數(shù)。

與此同時，近些年中央和地方也陸續(xù)出臺了多項(xiàng)政策，以支持和推動冰雪旅游產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。例如：

　　·《“十四五”旅游業(yè)發(fā)展規(guī)劃》提出要打造一批國家級滑雪旅游度假地和冰雪旅游基地。

　　·《戶外運(yùn)動產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》提出要在吉林長白山等地建設(shè)冰雪絲路帶。

　　·《吉林省冰雪產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展規(guī)劃》提出到2025年，全省冰雪產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展體系初步建立，產(chǎn)業(yè)總規(guī)模達(dá)到2500億，成為世界知名的國際冰雪旅游勝地;到2035年，冰雪產(chǎn)業(yè)消費(fèi)鏈供應(yīng)鏈轉(zhuǎn)型升級，成為寒地冰雪經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展示范區(qū)。

根據(jù)《中國冰雪旅游發(fā)展報(bào)告2020》預(yù)測，2025年我國冰雪旅游人數(shù)將超過5億人次，冰雪旅游收入超過1.1萬億元，其中東北地區(qū)蘊(yùn)含著3億冰雪旅游人次、5000億元收入規(guī)模的市場潛力。

長白山景區(qū)由于地處北緯41°-43°之間的“世界冰雪黃金緯度帶”，不僅雪期長、氣候條件優(yōu)越，而且擁有世界頂級的粉雪資源，無論是雪質(zhì)、雪量還是雪期，均處于世界頂級水平，與全球冰雪旅游圣地阿爾卑斯山區(qū)相比也毫不遜色。在2010年發(fā)布的《東北地區(qū)旅游業(yè)發(fā)展規(guī)劃》中，國家旅游局(現(xiàn)文旅部)就曾提出要將長白山景區(qū)打造成“亞洲的阿爾卑斯山”。

因此，自“十二五”以來，長白山景區(qū)也成為了吉林省旅游業(yè)的發(fā)展重心，形成了國際旅游度假區(qū)、國際滑雪場、溫泉度假區(qū)、自駕游基地等多種生態(tài)休閑度假業(yè)態(tài)，并吸引了萬達(dá)集團(tuán)、魯能集團(tuán)等資本方共建冰雪旅游市場，產(chǎn)業(yè)集群效應(yīng)愈發(fā)顯著。

與此同時，長白山在過去三年中也在不斷豐富冰雪旅游產(chǎn)品，例如推出了霧松奇觀、溫泉度假、漁獵體驗(yàn)、圍爐煮茶、雪谷穿越、尋鹿跡等多層次、高品質(zhì)旅游業(yè)態(tài)，并加快溫泉部落二期項(xiàng)目建設(shè)。

此外，吉林省也在不斷改善長白山景區(qū)周邊的交通設(shè)施。2023年7月，長白山機(jī)場二期改擴(kuò)建基本完成，投入運(yùn)營后年吞吐量將由55萬人次提升至180萬人次;2021年，沈佳高鐵白敦段正式開通，去往北京、大連、哈爾濱、長春、沈陽等城市的時間大幅縮減;2025年，在沈白高鐵開通后，北京到長白山最短運(yùn)行時間將壓縮至4小時，沈陽至長白山高鐵運(yùn)行時間壓縮至1.5小時。

2023年，長白山景區(qū)多年來的產(chǎn)業(yè)布局也終于進(jìn)入收獲期。春節(jié)假期期間，長白山景區(qū)累計(jì)接待游客2.71萬人，同比增長316.92%，并榮登馬蜂窩小眾熱門旅游目的地榜首。第一季度，游客接待量達(dá)到19.37萬人次，同比增長415.77%，較2019年同期增長14.41%。

受益于此，長白山2023Q1營收達(dá)到6960.90萬元，不僅較2019年增長41.26%，而且創(chuàng)造了上市以來一季報(bào)的新高。更為重要的是，與此前多達(dá)幾千萬的虧損相比，2023Q1僅虧損413.63萬元，虧損規(guī)模大幅收窄。

顯然，長白山曾經(jīng)涇渭分明的“淡季”與“旺季”，邊界日趨模糊。這同時意味著，業(yè)務(wù)量的翻倍。而且，與傳統(tǒng)的觀光游相比，冰雪游具有消費(fèi)水平高、停留時間長的特點(diǎn)，且重游率同樣較高，屬于典型的休閑度假旅游產(chǎn)品，這將顯著提升長白山的營收規(guī)模與盈利能力。

03、酒店業(yè)務(wù)全面盈利，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化

與眾多旅游景區(qū)上市企業(yè)類似的是，長期以來游客運(yùn)輸在長白山的收入結(jié)構(gòu)中占據(jù)了重要比重。作為地方國資控股企業(yè)，長白山擁有北、西、南景區(qū)交通線路的獨(dú)家經(jīng)營權(quán)，上市前三年，旅游客運(yùn)業(yè)務(wù)占比始終保持在95%左右，近些年雖有下降，但占比仍然超過60%。

不過，與那些因商業(yè)模式落后、主營業(yè)務(wù)單一而折戟IPO的景區(qū)企業(yè)不同，長白山在上市之初就有著清晰的戰(zhàn)略目標(biāo)，例如IPO募集資金全部用于長白山溫泉皇冠假日酒店的建設(shè)，這與那些依然熱衷于提升運(yùn)力的景區(qū)企業(yè)形成了鮮明對比。

借此，長白山不僅能夠優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，形成新的業(yè)績增長點(diǎn)，而且酒店作為“食住行游購?qiáng)省绷舐糜我氐闹匾M成部分，能夠完善旅游產(chǎn)品供給，推動長白山景區(qū)由“觀光游”向“休閑度假游”轉(zhuǎn)型。

然而，長白山在涉足酒店業(yè)務(wù)后，卻并未取得立竿見影的效果，反而拖累了經(jīng)營業(yè)績。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2017-2019年間，酒店業(yè)務(wù)收入穩(wěn)定保持在10%左右，但卻拉低了整體盈利能力。期間，酒店業(yè)務(wù)毛利率分別為-33%、2%和6%，這也讓長白山的綜合毛利率從上市之初的50%以上下降至40%以下，并陷入到“增收不增利”的窘境中。

不過，隨著長白山景區(qū)客流量的大幅增長，長白山的酒店業(yè)務(wù)在2023年上半年也終于實(shí)現(xiàn)了全面盈利。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，報(bào)告期內(nèi)酒店版塊收入為4,909.36萬元，同比增長200%，實(shí)現(xiàn)凈利潤975.61萬元，同比增長225%。

與此同時，長白山的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)也不斷優(yōu)化，酒店業(yè)務(wù)收入占比由2019年的10.27%提升至2022年的27.38%，2023年上半年已經(jīng)接近30%。

2022年，長白山拋出5億元定增計(jì)劃，其中70%用于長白山溫泉部落二期的建設(shè)，持續(xù)加碼酒店業(yè)務(wù)，優(yōu)化休閑度假旅游產(chǎn)品供給，這也有望成為長白山的第二成長曲線。

資料顯示，溫泉部落二期項(xiàng)目定位于中端、休閑度假、親子游，預(yù)計(jì)將于2025年建成，屆時將增加溫泉主題的“親子度假、休閑購物、演出娛樂、特色餐飲”等內(nèi)容，年游客接待能力將達(dá)到99.9萬人次。

04、結(jié)語

近6個月以來，共有10家機(jī)構(gòu)對長白山2023年經(jīng)營業(yè)績做出了預(yù)測，均值為1.32億元，最大值為1.63億元。其中，有5家機(jī)構(gòu)近期上調(diào)了2023年的業(yè)績預(yù)期。

顯然，“冰雪游”的持續(xù)升溫、全球頂尖的粉雪資源、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的持續(xù)優(yōu)化，以及當(dāng)?shù)卦桨l(fā)完善的交通配套設(shè)施，讓長白山終于“破繭成蝶”，并贏得了資本市場的青睞。