文|趕碳號(hào)

這已經(jīng)是交易所對(duì)TCL中環(huán)138億可轉(zhuǎn)債再項(xiàng)融資項(xiàng)目的問(wèn)詢(xún)?nèi)喠?！手握百億貨幣現(xiàn)金的TCL中環(huán)，仍然堅(jiān)持138億再融資計(jì)劃，不變。

交易所的問(wèn)題仍然集中在兩方面：募投項(xiàng)目尤其是103億廣州TOPCon電池項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)、賬上趴著百億現(xiàn)金仍要融資是否合理。

TCL中環(huán)在本輪回復(fù)中，透露出一些更為勁爆的信息：公司TOPCon電池量產(chǎn)效率現(xiàn)在已可碾壓晶科、鈞達(dá)等一眾同行，但與此同時(shí)，環(huán)晟提交德國(guó)萊茵TüV認(rèn)證的疊瓦組件中的TOPCon電池，卻是外購(gòu)的。這，究竟是為什么呢？

01、外購(gòu)TOPCon電池，通過(guò)德國(guó)萊茵TüV認(rèn)證

今年8月3日，環(huán)晟光伏宣布：“日前，TCL中環(huán)旗下環(huán)晟光伏N型疊瓦新品收到第三方檢測(cè)機(jī)構(gòu)德國(guó)萊茵TüV的認(rèn)證證書(shū)。版型為G12-68P的TOPCon疊瓦雙玻組件以?xún)?yōu)異表現(xiàn)，通過(guò)TüV萊茵光伏組件IEC標(biāo)準(zhǔn)的各項(xiàng)測(cè)試，高發(fā)電量、高可靠性受到權(quán)威認(rèn)可……此次通過(guò)認(rèn)證的N型68P雙玻組件，功率達(dá)705W，轉(zhuǎn)換效率達(dá)22.4%……”

能得到權(quán)威第三方機(jī)構(gòu)認(rèn)證，是件大好事。這件大好事，深交所也關(guān)注到了，在第三輪問(wèn)詢(xún)函中問(wèn)及：

“公司某款主要產(chǎn)品大功率雙玻組件部分第三方權(quán)威機(jī)構(gòu)的認(rèn)證，將于第三季度內(nèi)完成，其他多款采用TOPCon電池的疊瓦組件的認(rèn)證正在進(jìn)行中，處于測(cè)試階段，預(yù)計(jì)在2024年1月底可完成。采用TOPCon電池的疊瓦組件認(rèn)證進(jìn)度情況，是否符合預(yù)期，認(rèn)證是否存在重大障礙或風(fēng)險(xiǎn)，上述經(jīng)認(rèn)證的組件所采用的電池是否為外購(gòu)電池……”

對(duì)此，TCL中環(huán)大大方方承認(rèn)：“已完成認(rèn)證的組件采用外采電池，亦正在進(jìn)行替換為自產(chǎn)電池的TüV 認(rèn)證測(cè)試。”

以上問(wèn)題，實(shí)際上指向的是TCL中環(huán)在TOPCon電池方面的技術(shù)實(shí)力。其實(shí)，早在第二輪問(wèn)詢(xún)函的時(shí)候，深交所就問(wèn)及：TCL中環(huán)N 型電池的技術(shù)儲(chǔ)備情況、是否具備相應(yīng)優(yōu)勢(shì)等?！?/p>

TCL中環(huán)給予肯定答復(fù)，自稱(chēng)技術(shù)領(lǐng)先，此次亦然：“截至2023年6月30日，公司已經(jīng)獲得電池相關(guān)授權(quán)專(zhuān)利97項(xiàng)，其中發(fā)明專(zhuān)利13項(xiàng)，實(shí)用新型專(zhuān)利84項(xiàng)目 ；在上述電池專(zhuān)利中，N型TOPCon高效電池相關(guān)授權(quán)專(zhuān)利為53項(xiàng)，包括5項(xiàng)發(fā)明專(zhuān)利和48項(xiàng)實(shí)用新型，覆蓋了電池的結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)、工藝、加工設(shè)備等關(guān)鍵環(huán)節(jié)。”

來(lái)源：TCL中環(huán)第三輪問(wèn)詢(xún)函回復(fù)

先不說(shuō)錯(cuò)別字了——趕碳號(hào)也經(jīng)常寫(xiě)錯(cuò)別字。既然公司技術(shù)這么領(lǐng)先，有這么多專(zhuān)利，那為什么認(rèn)證的TOPCon疊瓦組件，非要外購(gòu)電池呢？

TCL中環(huán)解釋?zhuān)庐a(chǎn)品認(rèn)證周期約4-5 個(gè)月，公司在2023年3月開(kāi)始送樣認(rèn)證測(cè)試時(shí)，自己的TOPCon電池還沒(méi)量產(chǎn)，更何況單獨(dú)電池片的報(bào)備就需要3個(gè)月。公司TOPCon產(chǎn)線在今年8月已完成調(diào)試，目前正在進(jìn)行中的其他TOPCon 疊瓦組件產(chǎn)品認(rèn)證，均采用自產(chǎn)電池。

這算不算是一種“作弊”呢？

對(duì)于這個(gè)疑問(wèn)，光伏專(zhuān)業(yè)人士向趕碳號(hào)解釋?zhuān)骸耙话氵@種認(rèn)證就屬于市場(chǎng)進(jìn)入的硬性要求，并不是什么榮譽(yù)證書(shū)。市場(chǎng)上確實(shí)也有外采電池進(jìn)行第三方認(rèn)證的情況，企業(yè)一般都不會(huì)對(duì)外詳細(xì)說(shuō)明?！?/p>

交易所本著時(shí)時(shí)放心不下的心態(tài)，就是想了解，未來(lái)如果換成你自己的TOPCon電池，那還行不行呢？TCL中環(huán)拍著胸脯說(shuō)，沒(méi)問(wèn)題，我太行了，我現(xiàn)在已經(jīng)25.7%了。

02、”關(guān)公戰(zhàn)秦瓊“式的比較方法

在9月12日，回復(fù)交易所第二輪問(wèn)詢(xún)時(shí)，TCL中環(huán)稱(chēng)：“公司N 型 TOPCon 高效太陽(yáng)能電池產(chǎn)品性能先進(jìn)，光電轉(zhuǎn)化效率大于25%。”

這算一個(gè)行業(yè)潛規(guī)則：一般的情況下，大于25%，就是基本就是25%持平或略高。當(dāng)時(shí)，趕碳號(hào)還感慨：TCL中環(huán)太實(shí)在了！在當(dāng)下TOPCon電池轉(zhuǎn)換效率普遍注水的情況下，有著工匠精神的TCL中環(huán)，自報(bào)的這個(gè)25%，基本是全行業(yè)墊底。

不過(guò)還不到一個(gè)月，即10月10晚，公司在回復(fù)交易所第三輪問(wèn)詢(xún)時(shí)就有了新進(jìn)展：“ 公司目前TOPCon電池量產(chǎn)光電轉(zhuǎn)換效率達(dá)到行業(yè)高水平的25.7%”

來(lái)源：TCL中環(huán)第三輪問(wèn)詢(xún)函回復(fù)

不到一個(gè)月時(shí)間，在TCL中環(huán)自己制作的榜單中，該公司一舉躍升成TOPCon的頭部企業(yè)。對(duì)此，趕碳號(hào)有幾點(diǎn)看法。

第一，雖然是不到一個(gè)月轉(zhuǎn)換效率由25%躍升至25.7%，但是不能說(shuō)完全不可能?？陀^說(shuō)，TCL中環(huán)的研發(fā)投入和功底還是相當(dāng)深厚的。

第二，為了強(qiáng)調(diào)自己的電池轉(zhuǎn)換效率有多高，TCL中環(huán)這次學(xué)習(xí)了個(gè)別頭部企業(yè)的不好做法，有貶低同行之嫌。

在上述表單中，TCL中環(huán)引用的數(shù)據(jù)，是鈞達(dá)股份在去年10月披露轉(zhuǎn)換效率數(shù)據(jù)。鈞達(dá)股份至少是TOPCon電池這一輪產(chǎn)業(yè)化的領(lǐng)軍者之一。實(shí)際上，今年半年報(bào)時(shí)，鈞達(dá)股份就披露過(guò)：公司實(shí)現(xiàn)LPCVD技術(shù)改進(jìn)以及SE技術(shù)的量產(chǎn)導(dǎo)入，已經(jīng)將TOPCon電池量產(chǎn)效率，從年初的25%左右提升至25.5%以上。

實(shí)際上，這已經(jīng)不是第一次，TCL中環(huán)拿別人家去年、前年的老數(shù)據(jù)，來(lái)證明自己的現(xiàn)在做得有多么優(yōu)秀了。

交易所在第二輪問(wèn)詢(xún)函中就問(wèn)及：TCL中環(huán)的募投項(xiàng)目成本是不是太高了？當(dāng)時(shí)為了證明自己投資成本并不高，TCL中環(huán)給出了一組與同行比較的數(shù)據(jù)，來(lái)證明自己?jiǎn)挝划a(chǎn)能投資強(qiáng)度，與行業(yè)平均水平保持了一致。對(duì)比數(shù)據(jù)中，TCL中環(huán)拿隆基綠能2021年的數(shù)據(jù)作參照、放著天合光能2023年的數(shù)據(jù)不用、而選用天合光能2022年的數(shù)據(jù)，刻意回避TOPCon設(shè)備產(chǎn)能投資快速降本的客觀事實(shí)。

第三，回復(fù)函寫(xiě)得實(shí)在太敷衍，信息披露低級(jí)錯(cuò)誤頻現(xiàn)，上面的錯(cuò)別字還是小事。在上述表格之中，“三孚新材”和表格內(nèi)容毫不相干，難道是通用模板沒(méi)刪除干凈？

10月8日，TCL中環(huán)發(fā)布轉(zhuǎn)讓參股公司股權(quán)的公告，披露的國(guó)通信托股權(quán)結(jié)構(gòu)，也和事實(shí)不符。一向閃耀著工程師文化、工匠精神光環(huán)的TCL中環(huán)，最近有點(diǎn)不太講求細(xì)節(jié)了。

第四，繼續(xù)差異化披露、差異化比較，讓投資者搞不清楚狀況。

第三輪問(wèn)詢(xún)函回復(fù)原文這樣表述：“公司憑借在材料生長(zhǎng)的差異化技術(shù)，持續(xù)優(yōu)化電池隧穿氧化層、硼擴(kuò)散方阻、ALD 厚度等關(guān)鍵性能參數(shù)，實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)光電轉(zhuǎn)化效率最高達(dá) 25.7%?！?/p>

這種表述就說(shuō)明公司實(shí)際上已經(jīng)在量產(chǎn)了。既然有量產(chǎn)，在與同行做電池轉(zhuǎn)換效率比較的時(shí)候，就應(yīng)該采用同一指標(biāo)——量產(chǎn)良率。

但是TCL中環(huán)，再次刻意避開(kāi)了量產(chǎn)良率，而是談“工程試驗(yàn)線”、“產(chǎn)線產(chǎn)品良率、一致性和直通率”，稱(chēng)以上“綜合超過(guò)85%”。

就“一致性和直通率”，趕碳號(hào)特別請(qǐng)教了專(zhuān)業(yè)人士。一致性指的是產(chǎn)品性能參數(shù)測(cè)試結(jié)果的集中度比較高，不會(huì)太離散。產(chǎn)品從開(kāi)始生產(chǎn)到生產(chǎn)結(jié)束，中間沒(méi)有任何的返修過(guò)程。直通率是這種產(chǎn)品的良率。

若也采用產(chǎn)品良率、一致性和直通率指標(biāo)，現(xiàn)在的一線大廠一般98%-99%。一般來(lái)說(shuō)只有達(dá)到95%才具有量產(chǎn)價(jià)值。

不過(guò)，也有專(zhuān)家稱(chēng)：若是工程試驗(yàn)線產(chǎn)線，一開(kāi)始產(chǎn)品良率、一致性和直通率綜合超過(guò)85%，也還是不錯(cuò)的。

若25.7%電池轉(zhuǎn)換效率，對(duì)應(yīng)的是這樣“工程試驗(yàn)線”“產(chǎn)品良率、一致性和直通率”，而公司拿這個(gè)去和同行量產(chǎn)效率做比較，以證明自己在TOPCon電池上的領(lǐng)先，合適嗎？

TCL中環(huán)25.7%的轉(zhuǎn)換效率所對(duì)應(yīng)的量產(chǎn)良率，究竟是多少呢？

03、未來(lái)3年，50%的復(fù)合增長(zhǎng)率？

一個(gè)謊言，往往需要更多個(gè)謊言去掩蓋。一個(gè)信口開(kāi)河的敷衍，往往也需要更多理由去解釋。

在第二輪問(wèn)詢(xún)函中，交易所問(wèn)及TCL中環(huán)斥資百億下場(chǎng)做電池，未來(lái)如何應(yīng)對(duì)產(chǎn)能過(guò)剩。

公司回復(fù)：“報(bào)告期內(nèi)公司組件銷(xiāo)量復(fù)合增長(zhǎng)率為 87.11%。假設(shè)未來(lái)3年按每年 50%的訂單增長(zhǎng)率測(cè)算，2024年、2025年和2026年，公司每年訂單量分別為16.32GW、24.48GW和36.72 GW。項(xiàng)目二建成后 TOPCon 電池產(chǎn)能將新增25GW，電池總產(chǎn)能為 27GW。”這么預(yù)計(jì)，未來(lái)訂單可以匹配產(chǎn)能。

就是針對(duì)這一點(diǎn)，深交所在第三輪問(wèn)詢(xún)函中提問(wèn)：你在2023 年上半年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)率都下降了，憑什么預(yù)計(jì)自己未來(lái)三年仍能保持30%的增速？

簡(jiǎn)單總結(jié)一下TCL中環(huán)的回復(fù)：

第一，未來(lái)多晶硅原材料呈現(xiàn)大幅下降的可能性較低；第二，公司有工業(yè)4.0；第三，公司有供應(yīng)鏈體系和全球化布局。若是沒(méi)有看明白，那應(yīng)該是趕碳號(hào)沒(méi)有總結(jié)好。

近幾年光伏產(chǎn)業(yè)保持了高增長(zhǎng)，但未來(lái)三年光伏行業(yè)仍然能保持50%的增長(zhǎng)速度嗎？TCL中環(huán)是否考慮過(guò)整個(gè)光伏行業(yè)越來(lái)越卷的現(xiàn)實(shí)，不遠(yuǎn)的未來(lái)光伏產(chǎn)能過(guò)剩的現(xiàn)實(shí)會(huì)不會(huì)波及自己？是否考慮過(guò)國(guó)際貿(mào)易特別是歐洲市場(chǎng)對(duì)光伏需求可能會(huì)階段性下降的不利影響？

另外，TCL中環(huán)在電池、組件領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)力，會(huì)優(yōu)于隆基、晶科、晶澳、天合光能這些老玩家嗎？環(huán)晟虧錢(qián)，也不是一年兩年了。未來(lái)是TCL中環(huán)碾壓老玩家們，還是被老玩家們吊打呢？

04、靈魂拷問(wèn)，真的缺錢(qián)嗎？

A股融資環(huán)境，階段性、有針對(duì)性收緊，既是趨勢(shì)，也是現(xiàn)實(shí)。目前，有企業(yè)審時(shí)度勢(shì)，已經(jīng)撤回IPO、再融資申請(qǐng)，亦有企業(yè)減少融資額度。

TCL中環(huán)出于業(yè)務(wù)發(fā)展需要，堅(jiān)持138億元融資不動(dòng)搖。的確如此，如果行業(yè)進(jìn)入微利時(shí)代，殘酷的存量博弈中，每一分錢(qián)對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)都是非常重要的。

交易所不得不再次質(zhì)問(wèn)，公司真的缺錢(qián)嗎。

第一次交易所問(wèn)詢(xún)時(shí)，TCL中環(huán)回復(fù)了：未來(lái)三年，公司計(jì)劃重大項(xiàng)目資金支出為464億元。再算上分紅、償債等資金需求，公司未來(lái)的資金缺口還有228億元。

第二次交易所問(wèn)詢(xún)時(shí)，TCL中環(huán)堅(jiān)稱(chēng)很缺錢(qián)，口徑不放松：“綜合考量未來(lái)三年?duì)I運(yùn)資金需求、重大項(xiàng)目支出安排、貨幣資金、銀行授信及貸款余額等因素，預(yù)計(jì)公司未來(lái)三年資金缺口為 2,284,037.45萬(wàn)元”。

于是就引出了交易所第三輪問(wèn)詢(xún)“大額償債資金需求的測(cè)算依據(jù)”是什么？

TCL中環(huán)這樣回復(fù)：“以1-3 年期限授信額度已使用情況測(cè)算大額償債資金需求，上述測(cè)算主要系考慮到1-3 年期限授信額度在未來(lái)三年將產(chǎn)生償債需求，以此為測(cè)算依據(jù)?！?/p>

可是，哪家公司沒(méi)有銀行貸款呢？

償債需求更應(yīng)該看資產(chǎn)負(fù)債率。為了證明自己負(fù)債率高，TCL中環(huán)又列了一個(gè)表格。TCL中環(huán)再一次選擇對(duì)自己有利的數(shù)據(jù)！

來(lái)源：TCL中環(huán)第三輪問(wèn)詢(xún)函回復(fù)

趕碳號(hào)統(tǒng)計(jì)才發(fā)現(xiàn)，原來(lái)TCL中環(huán)負(fù)債率控制得這么優(yōu)秀，負(fù)債率甚至比隆基、通威都要低。TCL中環(huán)拿未來(lái)幾年的償債來(lái)說(shuō)自己缺錢(qián)，現(xiàn)在看倒是有點(diǎn)像在炫富了。

來(lái)源：WIND

尾聲

最近，不缺錢(qián)又要IPO融資的，有一個(gè)著名案例，就是浙江國(guó)祥。該公司擬募資7.37億元，其中5.37億元用于項(xiàng)目建設(shè)，而2億元用于補(bǔ)充運(yùn)營(yíng)資金項(xiàng)目。與此同時(shí)，該公司上市前的理財(cái)資金就高達(dá)9個(gè)億。不缺錢(qián)還上市，不是圈錢(qián)是什么呢？

TCL中環(huán)也真的不差錢(qián)。交易所三次問(wèn)詢(xún)，其實(shí)就一個(gè)核心問(wèn)題：硅片龍頭TCL中環(huán)賬上躺著百億現(xiàn)金，仍要融資138億，有必要性和合理性嗎？