記者 王珍

國慶長假過后，特殊再融資債券發(fā)行開始提速。根據(jù)中國債券信息網(wǎng)公布的信息，截至10月11日，已有內(nèi)蒙古、天津、遼寧、重慶等8個(gè)省份（含直轄市、自治區(qū)）公布了發(fā)行計(jì)劃，擬募集資金超4000億元。

與再融資債券一般用來償還到期債券本金不同，特殊再融資債券的特殊之處在于它是用來償還存量債務(wù)，實(shí)際上就是隱性債務(wù)，如城投平臺債。

2018年8月，中共中央、國務(wù)院印發(fā)《關(guān)于防范化解地方政府隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的意見》，要求地方政府在未來5-10年內(nèi)化解隱性債務(wù)。特殊再融資債就是用于化解隱債的一項(xiàng)工具，其實(shí)質(zhì)是將地方政府隱性債務(wù)顯性化。

特殊再融資債券最早用于部分建制縣化解隱債試點(diǎn)，從2020年12月到2021年9月，湖南、貴州、云南、遼寧、內(nèi)蒙古、甘肅6個(gè)省份的部分建制縣共發(fā)行了6128億元特殊再融資債券。隨后，又被用于北京、上海、廣東三地“全域無隱性債務(wù)”試點(diǎn)，至2022年6月，三地共發(fā)行約5042億元特殊再融資債券。

9月26日，內(nèi)蒙古自治區(qū)公告擬發(fā)行660億元再融資債券用于償還存量債務(wù)，成為自7月中央政治局會議提出“制定實(shí)施一攬子化債方案”以來首個(gè)重啟特殊再融資債券發(fā)行的省份。隨后，天津、遼寧、重慶、云南、廣西、青海、吉林也相繼發(fā)布公告。

西南證券分析師楊杰峰對界面新聞指出，這8個(gè)省市的共同特點(diǎn)是區(qū)域信用資質(zhì)相對偏弱，大多位列信用利差最高的前十省份之列，整體流動性壓力相對較大?！叭踬Y質(zhì)區(qū)域先發(fā)，與特殊再融資債緩解短期流動性壓力的目的相契合。”他說。

東方金誠研究發(fā)展部高級分析師馮琳表示，特殊再融資債券的發(fā)行對這些高債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)地區(qū)的流動性壓力起到緩釋作用，有利于改善區(qū)域的再融資環(huán)境。

對于發(fā)行規(guī)模，楊杰峰預(yù)計(jì)，今年年內(nèi)特殊再融資債發(fā)行額在1萬億元左右。馮琳則認(rèn)為，從最近的發(fā)行情況看，部分省份發(fā)行規(guī)模的超預(yù)期以及地方債務(wù)限額空間的統(tǒng)籌調(diào)度和充分利用，預(yù)示著本輪特殊再融資債的實(shí)際發(fā)行規(guī)?？赡軙龃饲笆袌鲱A(yù)計(jì)的1.0萬-1.5萬億元。

以2022年末地方政府債務(wù)限額和余額之差來衡量，一些省份特殊再融資債發(fā)行規(guī)模遠(yuǎn)超預(yù)期。比如，截至2022年末，內(nèi)蒙古自治區(qū)政府一般債務(wù)限額和余額差值為542億元，而此次內(nèi)蒙古三期（特殊）再融資一般債券擬發(fā)行總額為663億元。再如，截至2022年末，天津市政府一般債務(wù)限額和余額差值為11億元，而此次天津市三期（特殊）再融資一般債券擬發(fā)行總金額達(dá)210億元。

對此，楊杰峰表示，各地發(fā)行特殊再融資債券的額度可能和各省申報(bào)規(guī)模、存量隱債規(guī)模、資質(zhì)強(qiáng)弱等因素相關(guān)，決定因素較為復(fù)雜。另外，地方債存在“回收-再分配”機(jī)制，可以實(shí)現(xiàn)限額空間的跨省調(diào)配。根據(jù)財(cái)政部152號文和財(cái)政部171號文，2021年用于建制縣隱債化解的6128億特殊再融資債額度也主要來自于各省收回限額空間后的跨省再分配。

馮琳也表示，由于各地政府債務(wù)結(jié)存限額差異較大，與債務(wù)化解壓力不匹配，中央會收回各省一定比例的地方債務(wù)限額進(jìn)行全國統(tǒng)籌，給予高債務(wù)負(fù)擔(dān)地區(qū)更多發(fā)行特殊再融資債置換隱債的額度。

另外，遼寧、廣西發(fā)行的特殊再融資債券，不僅有再融資一般債券，還有再融資專項(xiàng)債券。分析師表示，這主要是源于債務(wù)形成的差異，主要投向沒有收益的項(xiàng)目所形成的債務(wù)通過發(fā)行一般債置換，有一定收益的公益性項(xiàng)目形成的債務(wù)則通過發(fā)行專項(xiàng)債置換。

上述省份在債券信息披露文件中并未提及還款來源。分析師表示，應(yīng)該和普通再融資債券還款途徑一致，如再融資一般債券本息償還資金納入地方政府一般公共預(yù)算管理，主要以一般公共預(yù)算收入償還；再融資專項(xiàng)債還本付息的資金則來源于項(xiàng)目對應(yīng)的政府性基金或項(xiàng)目建成后取得的專項(xiàng)收入。此外，地方政府還可以通過發(fā)行再融資債來償還到期政府債券本金。

中誠信國際研報(bào)指出，在當(dāng)前地方財(cái)政困難局面并未好轉(zhuǎn)、城投企業(yè)自身風(fēng)險(xiǎn)仍存，特別是政府投融資管理體制改革仍待深化、“債務(wù)-投資”驅(qū)動模式未明顯轉(zhuǎn)變的背景下，本輪特殊再融資債發(fā)行能否實(shí)質(zhì)性改善流動性壓力和企業(yè)基本面，還需持續(xù)動態(tài)關(guān)注落地情況及實(shí)施效果，根據(jù)化債效果不斷優(yōu)化政策措施。若效果不及預(yù)期，未來還應(yīng)及時(shí)出臺一系列政策穩(wěn)定市場信心，穩(wěn)妥推進(jìn)化債。