文|趕碳號
最近，《國際融資評論》（IFR）刊發(fā)一篇題為《古瑞瓦特引發(fā)罕見杠桿收購》的文章，首次透露黑石集團將以15億美元收購創(chuàng)始人丁永強持有的古瑞瓦特52%股權，從而實現(xiàn)對全球逆變器TOP4——古瑞瓦特的并購。
但是，在趕碳號看來，這筆交易距離最后真正達成可能仍存變數(shù)。
01 古瑞瓦特，漲價了？
來源：IFR
10月2日，據(jù)《國際融資評論》（IFR）報道：
“亞洲可再生能源行業(yè)將在杠桿融資市場上留下印記，黑石集團擬提供至少7億美元的貸款，來支持其收購中國太陽能設備制造商——古瑞瓦特科技 (Growatt Technology) 的多數(shù)股權。
黑石集團擬以約15億美元收購古瑞瓦特創(chuàng)始人持有的約52%的股份。這家私募股權公司正在尋求杠桿倍數(shù)為4.25倍至4.50 倍的債務融資，這對于亞洲可再生能源企業(yè)來說，是罕見的杠桿貸款案例。”
15億美元，52%股權！算下來，黑石對于古瑞瓦特的估值，已經(jīng)來到了28.85億美元。按照最新匯率，古瑞瓦特現(xiàn)在的估值已經(jīng)達到了210.62億人民幣。考慮到并購方黑石已經(jīng)進入并購貸款這種項目融資的工作階段，這個210億，很可能就是雙方最終的成交價。
在上篇文章中，彭博引述未具名知情人士的觀點，說古瑞瓦特只值10億美元。當時趕碳號就認為這個說法有點不太靠譜，畢竟公司又沒出什么大問題，這個價格實在太便宜了。
但是后來，丁永強借助媒體發(fā)聲堅決予以否認，連說三聲不屬實。一些“知情人士”也認為黑石收購古瑞瓦特的可能性概率小，接下來還會繼續(xù)推進在港交所的上市計劃。甚至，有人認為古瑞瓦特在港交所的合理估值應在500-700億元。
趕碳號看到這個估值時當時就有點蒙。后來和一些圈內(nèi)朋友開玩笑，古瑞瓦特真要是這個估值，就連行業(yè)老三錦浪科技（總市值341.7億元）和行業(yè)老五固德威（總市值228.5億元），兩家現(xiàn)有市值加起來都不夠。古瑞瓦特完全可以等IPO之后，用融到的錢收購老三或老五其中的一家。當然，這只是玩笑——沒有如果，恰恰因為多次上市失敗，才走到今天這一步。
當然，無論是10億美元的傳聞，還是500-700億的放風，甚至包括這次28.85億美元的交易信息，可能都只是買賣雙方故布疑陣、隔空討價還價的手法而已。
2022年6月，IDG資本向古瑞瓦特投資9億元人民幣，并獲得6.52%的股份。以此交易對價計算，古瑞瓦特在香港IPO前的估值，當時已達138億元人民幣。
基于專業(yè)大神級的機構IDG資本在一年前對古瑞瓦特的估值，趕碳號認為，要考慮古瑞瓦特還沒上市，另外此次交易性質是取得公司控股權，210億的估值還是相對合理的，至少已經(jīng)接近最終的成交底價了。
上次趕碳號就說過，按照常理，這么重大的一筆交易，無論是買賣雙方還是參與的投行律所會計師等相關三方機構，都要簽署嚴格的保密協(xié)議，哪有那么多知情人。所謂“知情人”，大概率上都是自己人。
02 消息可靠嗎？
上次傳出10億美元信息的是彭博，絕非空穴來風。那么，爆出今天這則新聞的《國際融資評論》（IFR），又是一家什么機構呢？
《國際融資評論》類似于《經(jīng)濟學人》、《巴倫周刊》，雖然在國內(nèi)知名度不如后面兩家，但其定位特長就在于準確的情報，擁有40多年歷史，號稱是“全球領先的資本市場情報提供商”。
《國際融資評論》（IFR）的老板比較厲害，叫路孚特（Refinitiv）。后者是倫敦證券交易所集團（ LSEG）成員企業(yè)，也是全球最大的金融市場數(shù)據(jù)和基礎設施提供商之一，年營業(yè)收入達62.5 億美元，在190 個國家/地區(qū)擁有超過 40,000 家客戶和 400,000 名終端用戶。
接下來說的才是重點。《國際融資評論》（IFR）的母公司路孚特，在早年本來隸屬于湯森路透集團。2018年，正是今天這場并購案的主角——全球私募巨頭黑石集團，以200億美元的總估值，收購路孚特55%股權，湯森路透則持有路孚特45%股權。
也許會有人好奇，路孚特及旗下媒體，在黑石并購古瑞瓦特一案中，還能夠保持自己的獨立性嗎？對此，趕碳號并不擔心。
實際上，上面這張圖片就是《國際融資評論》（IFR）該篇文章的配圖，相信黑石的老大們在看到自己的卡通形象后，一定不會感到太開心。
這只是對于杠桿收購行為的一種善意玩笑。資本的魔力是無窮的，站在新能源的大風口上，站在萬物生長依靠的太陽面前，助力全人類應對氣候危機、實現(xiàn)能源轉型，是資本大佬義不容辭的責任，何況還能賺錢，賺大錢。
03 丁永強將套現(xiàn)110億？
古瑞瓦特招股書顯示， 公司在上市前的股東架構中，丁永強通過ESunyT Capital、ETshine Capital分別持有37.49%、25.60%的股份，合計持股63.09%；
雇員持股平臺HKEMT International Capital，持股6.67%；
雇員持股平臺Sunwave Capital，持股4.46%；
丁偉、呂劍鋒通過LYUJFounder International Capital持股4.39%；
丁偉、曾濤通過TAOMY Capital持股4.02%；
秦坤、ZHOU Qian、LIU Lilin，通過SFly Capital持股3.66%；
王丹、徐進、秦嘉鮒、王軍，通過XIHE International Capital持股3.53%；
董海平，通過Ferryman International Capital持股2.19%；
秦笑儒、王丹，通過Sheen Harmon持股1.46%；
IDG資本投資平臺Bateson Group、Best Select Ventures分別持股3.62%、2.90%。
古瑞瓦特招股書
假設丁永強轉讓ESunyT Capital的A類股份和ETshine Capital的股權，兩個平臺相加約為7.13億股，正好占古瑞瓦特總股本的52%。這樣，丁永強還通過ESunyT Capital持有古瑞瓦特B類股份1.5億股，約占總股本的10.97%。
但是，果真如此的話，就意味著此次套現(xiàn)的僅僅是丁永強個人，一把就是15億美元，折合人民幣109.52億元。趕碳號推測，這次退出，可能并不包括員工持股平臺、其他自然人股東和機構股東。這些人也許還要再等相當長的一段時間。
想來也是，如果員工在這一輪套現(xiàn)，可能也許就沒有繼續(xù)奮斗的動力了。并購完成以后，丁永強仍以10.97%的股比位列公司第二大股東，大概率會留在公司帶著一幫兄弟們繼續(xù)奮戰(zhàn)，直到在海外上市為止?，F(xiàn)有管理團隊留任并做出未來業(yè)績增長的承諾，大概率會體現(xiàn)在并購協(xié)議之中。
對于黑石來說，只要未來古瑞瓦特能在海外成功上市，這筆生意基本保賺不賠。古瑞瓦特的對標對象是美股逆變器企業(yè)Enphase，其最新動態(tài)市盈率為27.82倍。古瑞瓦特2022年歸母凈利潤為16.4億元人民幣。即便不考慮2023年的增長，以2022年的財務數(shù)據(jù)計算，未來古瑞瓦特如果能獲得Enphase的估值，市值將高達450億以上。當然，這肯定是在美股，在一片頹勢的港股市場中可能性并不高。
然而，這是一件板上釘釘?shù)氖虑閱幔?/p>
04 事情可能沒有想得那么簡單
來源：伍德麥肯齊
今年8月14日，伍德麥肯齊（Wood Mackenzie）發(fā)布2022年逆變器出貨量排名：TOP5分別是華為、陽光電源、錦浪、古瑞瓦特、固德威。TOP5在2022年的出貨量超過200GWac，占到全球光伏逆變器總出貨量的71%。其中，華為出貨量大幅增長83%。
伍德麥肯齊的報告同時指出，2021年排名前八的供應商在2022年排名保持不變，但只有錦浪和古瑞瓦特的位置互換，古瑞瓦特從2021年的第三位下滑到第四位。
對于古瑞瓦特創(chuàng)始人丁永強來說，在三番五次的上市計劃均告失敗之后，在當下時點上，選擇一個有實力的買家來并購自己，個人也能套現(xiàn)一大部分實現(xiàn)充分的財務自由，這對于一位企業(yè)家來說，實屬人之常情，再正常不過。
目前，國內(nèi)A股市場環(huán)境正在發(fā)生深刻變化，IPO正階段性收緊，針對大股東減持的限制也將越來越嚴格。早就無緣A股的古瑞瓦特，退而求其次到港股上市亦未能得償所愿的古瑞瓦特，如今再也不需要經(jīng)歷漫長的排隊，以及同樣漫長的解禁期，即可套現(xiàn)百億，真可謂塞翁失馬，種豆得瓜。
趕碳號就在思考，古瑞瓦特的這種模式，會不會給國內(nèi)正等待上市的一些企業(yè)，開辟出一種全新的解題思路呢？當然，這條路也不是所有企業(yè)都有底氣走、都敢于嘗試的。
在過去一段時間，基于中國和海外的海關數(shù)據(jù)，趕碳號曾經(jīng)對首航新能、古瑞瓦特等企業(yè)的海外銷售數(shù)據(jù)保持懷疑態(tài)度。但不容否認，古瑞瓦特從總體上還是一家歷史相對較長、質地優(yōu)良的公司。
在風光氫儲新能源領域，不少企業(yè)的資產(chǎn)質量與經(jīng)營質量，也許并不像古瑞瓦特那么好，在大多數(shù)情況下甚至還要迎合市場需要，做一些必要的包裝和修飾。這樣的企業(yè)，黑石也未必會買。當然，這有點跑題了。
賣資產(chǎn)是一門藝術。
在上篇文章中，趕碳號借用了某位投資集團大佬的話來形容當下賣資產(chǎn)的現(xiàn)實——現(xiàn)在還有人愿意買你的資產(chǎn)，你還能賣得出去，就不是一件壞事。當時筆者點到輒止，這句話其實可以理解為兩層意思：
首先，你的資產(chǎn)必須是好資產(chǎn)，才會有人買。
第二，你還要能賣得出去。趕碳號理解為，這個交易行為要得到買賣雙方的相關審批監(jiān)管機構的批準，能夠順利完成交易，并不是你想賣也有人買這事就百分百沒問題。有個反面的例子就是潘石屹，交易對手巧了，也是黑石，100多億的一筆并購，拖了好幾年，結果大家都知道。
我們其實完全可以換位來思考這件事。
假設，我們一家中資機構現(xiàn)在準備收購美國一家擁有一定科創(chuàng)屬性的企業(yè)，這家企業(yè)在新能源細分領域排名全球第四。我們計劃買下來到A股來上市，當然管理團隊和研發(fā)人員，必須全部要留下來。你們認為，這樁生意美國商務部會批準嗎？
站在美國的角度，可能也沒那么容易。
上個月底的一則壞消息是，福特向外界證實，已經(jīng)暫停與寧德時代在美國鋰電池工廠的合作。該項目總投資35億美元，是建在美國本土的密歇根州，使用的寧德時代的技術。以福特在美國的影響力，尚且如此。我本將心向明月，奈何明月照溝渠。
根據(jù)古瑞瓦特招股書介紹，ESunyT Capital和ETshine Capital均為離岸公司。但是，此次股權轉讓的標的，畢竟是實實在在的境內(nèi)資產(chǎn)。
不管怎樣，祝福古瑞瓦特。