文|子彈財經(jīng) 王亞靜
編輯|蛋總
在A股大門外兜兜轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)5年之后，趣致集團最終還是選擇奔赴港交所。
作為一家AIoT營銷解決方案提供商，趣致集團主要通過使用智能終端為快消品品牌提供服務。灼識咨詢資料顯示，按2022年AIoT營銷收入4.05億元計，趣致集團在國內(nèi)排名第三，市場份額約為3.5%。
但實際上，趣致集團和行業(yè)TOP2企業(yè)相差甚遠。招股書顯示，行業(yè)TOP2企業(yè)2022年AIoT營銷收入分別為30.70億元、9.28億元，市占率分別為26.4%、8.0%，趣致集團已經(jīng)被甩開。
不過，趣致集團和后來者沒有拉開明顯距離，競爭相當激烈。數(shù)據(jù)顯示，排名第四的公司C 2022年AIoT營銷收入為3.87億元，市占率為3.3%，與趣致集團僅相差不到2000萬元。
盡管趣致集團的市占率并不算高，凈利潤更是接連虧損三年，但趣致集團沖擊資本市場的決心不改。
按照其說法，2018年2月，曾委聘申萬宏源于輔導期擔任保薦人，籌備在A股上市，但最終于2020年6月終止。同月，趣致集團又委聘中金公司于輔導期擔任保薦人，沖刺科創(chuàng)板，后于2021年7月終止，再次折戟。
那么，放棄A股之后，趣致集團能如愿敲開港交所的大門嗎？
01 創(chuàng)始人送股，股東關系錯綜復雜
上海趣致成立于2013年7月，是趣致集團的主要營運附屬公司。
成立之后，上海趣致獲得了資本的青睞。招股書顯示，2013年10月至2023年6月期間，集團獲得9輪投資，投資方包括源渡、君聯(lián)資本、廈門建發(fā)等投資機構(gòu)。
基于此，集團的投后估值水漲船高，從最初的2857萬元上漲至5.71億美元（按最新匯率計算，約合人民幣41.7億元），估值飆漲超140倍。
但頗為奇怪的是，投資方或多或少的存在未付款項。
招股書顯示，2021年-2023年6月，企業(yè)應收股東款項均為118.8萬元。其中，控股股東的3家公司應收款項在1000元至5000元之間，另有4家股東公司的應收款項甚至在千元以下。
而應收款項最高的當屬老鷹基金創(chuàng)始人劉小鷹，金額達到118.1萬元。對于這些款項，趣致集團明確“為非貿(mào)易性質(zhì)、無抵押且免息”。
值得注意的是，劉小鷹在趣致集團獲得的利益遠不止于此。
2013年10月，上海長鷹認繳上海趣致約7%的股權(quán)，代價為200萬元。據(jù)悉，上海長鷹于上海趣致的股權(quán)是代劉小鷹持有。
緊隨這輪融資之后，趣致集團創(chuàng)始人殷玨輝就將上海趣致相當于3%的股權(quán)贈予劉小鷹，這些股份由殷玨輝代持。按照劉小鷹投資的價格計算，這些股權(quán)價值近百萬。
對于這一“慷慨送股”的舉措，趣致集團聲稱，是為表彰劉小鷹提供的財務顧問服務。但劉小鷹究竟提供了哪些財務顧問服務，招股書卻并未仔細言明，而這種不透明的操作背后，是否隱藏了更多利益？
不可否認的是，劉小鷹已經(jīng)在趣致集團賺得盆滿缽滿。例如，2017年2月，上海長鷹將上海趣致相當于2.0%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓予源渡二期，套現(xiàn)1000萬元。而類似這樣的交易，隱藏在數(shù)輪股權(quán)轉(zhuǎn)讓之中。
不僅如此，「子彈財經(jīng)」注意到，在趣致集團的股東與高管之間，出現(xiàn)了不少錯綜復雜的關系。
例如，殷玨輝與公司的首席財務官殷玨蓮是姐妹，非執(zhí)行董事周莉以配偶身份與公司的主要股東之一Yeung Man先生同居。
如若未來趣致集團成功上市，這些紛雜的關系是否會滋生更多暗處利益鏈？
02 累虧5億，“造血能力”欠缺
回到基本面來看，趣致集團的財務表現(xiàn)并不算好。
招股書顯示，2020年-2022年，其收入呈現(xiàn)增長趨勢，分別為3.65億元、5.02億元、5.54億元，但利潤卻是年年虧損，分別虧損1.12億元、1.39億元、1.16億元。
直至今年上半年，趣致集團的利潤才實現(xiàn)了報告期內(nèi)的首次轉(zhuǎn)正，為6539萬元。
但拉長時間來看，趣致集團仍然整體虧損。于2023年6月30日，集團虧損總額4.49億元，母公司擁有人應占累計虧損高達5.34億元。
相比于凈利潤的虧損，企業(yè)當前更緊急的問題是現(xiàn)金流相對緊張。
從業(yè)務層面來看，趣致集團的存貨連年攀升。2020年-2023年7月，企業(yè)的存貨分別為786.1萬元、2042.6萬元、3269萬元、3539.9萬元。
據(jù)悉，趣致集團的庫存主要是飲料和食物等快消品，而快消品的特征就是更新快、過時快、降價快，過多的存貨極易造成積壓，無法及時轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金流。
趣致集團也坦承，存貨水平超出客戶需求可能導致存貨撇減、到期或存貨存置成本增加，以及對流動資金造成潛在負面影響。
另一個影響現(xiàn)金流轉(zhuǎn)化的關鍵指標就是應收賬款。2020年-2023年6月，其貿(mào)易應收款項分別為1.24億元、2.43億元、4.62億元、4.56億元。
更致命的是，應收款項走高的同時，周轉(zhuǎn)天數(shù)也在快速走高。同期，貿(mào)易應收款項周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為115.8天、182.2天、320.3天、293.6天。
若這些應收款項無法及時收回，對趣致集團的現(xiàn)金流沖擊極大，因為企業(yè)自身仍欠缺足夠的“造血能力”，經(jīng)營現(xiàn)金流連續(xù)3年為負。
招股書顯示，2020年-2023年6月，其經(jīng)營現(xiàn)金流凈額分別為-1251.5萬元、-6888.7萬元、-1.09億元、5769.8萬元。
在過往的發(fā)展中，趣致集團極度依賴投資，但這些款項已基本消耗殆盡。截至2023年8月30日，趣致集團已動用95.76%的投資凈額。
截至2023年6月30日，企業(yè)現(xiàn)金及銀行結(jié)余為1.61億元。趣致集團聲稱，經(jīng)計及內(nèi)部資金、銀行及其他借款可得融資等財務資源，認為可滿足目前及從本文件日期起未來12個月的需求。
而這或許也可以解釋，趣致集團為何選擇放棄堅持了多年的A股之路，快速奔向港交所了。
03 行業(yè)競爭激烈，以廣告換銷量難長久
灼識咨詢報告顯示，中國的快消品AIoT營銷市場近年來穩(wěn)步增長，2018年至2022年的年復合增長率為16.3%，預計2022年至2027年將按30.1%的年復合增長率持續(xù)增長。
任何一片藍海，都不缺少競爭者。
趣致集團坦言，有越來越多的參與者計劃進入這個市場，未來競爭將更加激烈。此外，公司還存在與其他營銷渠道的競爭，其他營銷渠道的廣泛滲透可能會降低對公司服務的市場需求。
這些影響實實在在地反應到了業(yè)績之中。
招股書顯示，2020年-2023年6月，企業(yè)的新增注冊用戶分別為565.6萬人、927.1萬人、606.5萬人、277.8萬人。由此可見，新增注冊用戶數(shù)在2021年到達頂峰之后，迅速滑落。
與之相對應的是，企業(yè)的智能終端數(shù)量也走出了一樣的曲線。
2020年-2023年6月，智能終端數(shù)量分別為4178臺、8520臺、7402臺、6018臺。從2021年開始的短短一年半時間，智能終端數(shù)量減少了約2500臺。
在行業(yè)競爭加劇、自身業(yè)績又承壓的情況下，趣致集團的路又該何處去尋？
在招股書中，趣致集團提及，競爭加劇可能會降低公司的市場份額和盈利能力，并導致公司未來需要提高銷售和營銷力度并增加資金投入。
實際上，趣致集團在營銷上一直毫不手軟。
2020年-2023年6月，公司營銷及推廣費用分別為4343.5萬元、8726.8萬元、6965.4萬元、5743.4萬元，分別占總收入的11.9%、17.4%、12.6%、15.8%。
趣致集團聲稱，“隨著業(yè)務不斷擴張及發(fā)展，我們預期營銷及推廣費用將于可預見未來繼續(xù)作為我們最主要的成本之一?！?/p>
趣致集團已經(jīng)走入了一個怪圈，用營銷、廣告換更高銷量，但這些營銷費用反過來極大地吞噬了企業(yè)的凈利潤，這導致企業(yè)的收入雖在增長，但盈利水平出現(xiàn)下滑。
2020年-2023年6月，趣致集團整體毛利率分別為66.0%、68.8%、60.4%、53.4%，已經(jīng)出現(xiàn)了下滑態(tài)勢，如若繼續(xù)加大營銷費用的投入，勢必會對企業(yè)的盈利能力造成影響。
總的來看，基于趣致集團整體的財務表現(xiàn)，我們有一定的理由懷疑，沒有利潤或賺錢實力作為“墊腳石”，趣致集團走向港交所的路不會平坦。