文|野馬財(cái)經(jīng)  武麗娟

編輯|高巖

光伏行業(yè)爆火，成就資本市場多家千億巨頭。水產(chǎn)飼料起家，后跨界光伏業(yè)務(wù)，走上“人生巔峰”的通威股份(600438.SH)就是其中一家。

2022年通威股份以257.3億元?dú)w母凈利潤登頂光伏行業(yè)“盈利之王”。曾經(jīng)的“魚飼料大王”劉漢元可能沒有意料到，通威股份會成為光伏行業(yè)“盈利一哥”。

不過，巨頭也有煩惱。今年二季度通威股份盈利能力大幅下滑，公司股價(jià)也從一年前最高62.65元/股跌至9月22日收盤的最低點(diǎn)29.48元/股，跌幅超50%。

此外，光伏行業(yè)的擴(kuò)產(chǎn)狂潮也帶來了隱患——產(chǎn)能過剩。

在公布160億元定增項(xiàng)目5個(gè)多月后，9月26日晚間，通威股份公告終止了定增計(jì)劃，其認(rèn)為當(dāng)前資本市場環(huán)境發(fā)生變化，公司價(jià)值存在明顯低估。這也意味著今年以來光伏行業(yè)上市公司最大金額的定增案宣告失敗。

定增終止公告宣布后，通威股份股價(jià)連續(xù)小幅反彈，截至9月28日收盤，報(bào)收32.26元/股，總市值1452億元。

值得一提的是，今年3月，1989年出生的劉漢元之女劉舒琪接任通威股份董事長，這次取消的定增計(jì)劃也是在其上臺不久后的第“一把火”。目前光伏行業(yè)產(chǎn)能過剩危機(jī)下，接班的新“二代”能否帶領(lǐng)千億光伏龍頭繼續(xù)大步前行？

160億定增終止，因股價(jià)太低？

4月25日，通威股份曾公告，擬向不超過35名特定投資者發(fā)行不超過9億股公司股份，募資不超過160億元，用于20萬噸高純晶硅項(xiàng)目。其中94億元投向“20萬噸高純晶硅項(xiàng)目”，66億元用于“云南通威水電硅材高純晶硅綠色能源項(xiàng)目”（二期20萬噸/年高純晶硅項(xiàng)目）。

為何突然宣布取消這一融資計(jì)劃？通威股份解釋稱，基于當(dāng)前資本市場環(huán)境發(fā)生變化，公司價(jià)值存在明顯低估，為維護(hù)全體股東的利益，綜合考慮公司經(jīng)營發(fā)展與財(cái)務(wù)情況，終止本次定增事項(xiàng)。不過，后續(xù)公司還將合理利用自有資金、金融機(jī)構(gòu)貸款以及其他融資方式，統(tǒng)籌資金安排，保障上述兩個(gè)項(xiàng)目的順利實(shí)施。

IPG中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家柏文喜認(rèn)為，相對于公司的實(shí)際價(jià)值，市場對通威股份的估值存在較大差異。通威認(rèn)為市場對其業(yè)績、前景等方面的預(yù)期較為悲觀，導(dǎo)致股價(jià)被低估。其次，市場情緒因素或短期波動(dòng)因素導(dǎo)致股價(jià)下跌，而公司認(rèn)為這種下跌并不符合其真實(shí)價(jià)值。這些可能都是通威認(rèn)為自身價(jià)值被明顯低估的原因。

事實(shí)上，從2022年下半年開始，光伏股就進(jìn)入了下行階段。一年時(shí)間，光伏上市公司估值也到了歷史低位。除了通威股份，電池龍頭隆基綠能（601012.SH）股價(jià)腰斬，市值蒸發(fā)超2000億，協(xié)鑫科技(3800.HK)、合盛硅業(yè)(603260.SH)等龍頭的市值均迎來了大幅下滑。

艾媒咨詢集團(tuán)CEO兼首席分析師張毅認(rèn)為，如果公司估值比較低的話，160億的定增金額對股東的股權(quán)稀釋和利益可能會是一種損害，通常也會很難平衡股東的利益而導(dǎo)致終止。因此，這個(gè)決定也是被視作對未來積極的一種預(yù)期表現(xiàn)，對股價(jià)和市值會產(chǎn)生一定的正面影響。

中原證券研報(bào)指出，光伏行業(yè)估值水平處于歷史低位。目前市場對新能源板塊風(fēng)險(xiǎn)偏好較低，資金持續(xù)撤離板塊，短期難有改觀。經(jīng)過兩年的大幅擴(kuò)產(chǎn)后，投資者對行業(yè)產(chǎn)能過剩存擔(dān)憂預(yù)期。

柏文喜預(yù)測，通威股份通過回購等舉措來推動(dòng)估值回到合理水平是有可能的。通過回購，可以減少市場上的賣盤壓力，增加投資者對公司的信心，從而提高股價(jià)。此外，通威還可采取其他措施來提升估值，比如加強(qiáng)與投資者溝通，提供更準(zhǔn)確的業(yè)績預(yù)期和未來發(fā)展計(jì)劃，增加公司透明度和吸引力；加大市場推廣力度，提升公司知名度和品牌價(jià)值；加大研發(fā)投入，提升技術(shù)創(chuàng)新能力等。

另外，自2020年開始，新能源賽道再融資一路狂飆，不少上市公司拋出超百億元定增、可轉(zhuǎn)債預(yù)案，擴(kuò)張勢頭不減。與此同時(shí)，光伏行業(yè)面臨著產(chǎn)能過剩、內(nèi)卷加劇的境況。

2020年、2022年，通威股份曾通過定增和可轉(zhuǎn)債分別募資60億元、120億元。過去10年，其通過增發(fā)融資總額為185億（不含此次160億定增預(yù)案），可轉(zhuǎn)債175億。而隆基綠能最近11年直接融資263.85億元。

8月27日，證監(jiān)會針對IPO、再融資作出6項(xiàng)監(jiān)管安排，再融資收緊信號明確。當(dāng)時(shí)，多名市場人士就預(yù)計(jì)，再融資新規(guī)出臺后，預(yù)計(jì)將有很多新能源行業(yè)上市公司再融資撤單或融資規(guī)?？s水。如8月30日，房地產(chǎn)龍頭萬科150億元定增終止。

面臨著市場環(huán)境的變化和監(jiān)管政策的調(diào)整等各種因素的影響，Wind數(shù)據(jù)顯示，目前今年至少已有22家上市公司宣布終止定增、撤回申請文件。

上半年業(yè)績增速放緩，千億龍頭也有煩惱

通威股份的主營業(yè)務(wù)分為光伏、農(nóng)牧兩大板塊。起家的農(nóng)牧板塊包括飼料、食品加工等業(yè)務(wù)；后來的光伏板塊包括高純硅、電池、組件、發(fā)電等業(yè)務(wù)。

從產(chǎn)業(yè)鏈角度來說，光伏產(chǎn)業(yè)鏈包括上游的硅料、硅片，中游各類電池片、組件，下游電池逆變器及建設(shè)運(yùn)營等環(huán)節(jié)。

2006年，通威股份開啟跨界轉(zhuǎn)型，進(jìn)入光伏產(chǎn)業(yè)，收購樂山的永祥公司51%的股份，生產(chǎn)高純晶硅。2013年，在光伏產(chǎn)業(yè)鏈強(qiáng)勢擴(kuò)張，收購合肥賽維百分之百的股權(quán)，進(jìn)入到光伏產(chǎn)業(yè)中游電池片的生產(chǎn)領(lǐng)域。2022年8月，通威進(jìn)軍光伏組件板塊。

2021年全球光伏行業(yè)高速發(fā)展，通威股份光伏板塊營收增長69.7%達(dá)382億，占營收的60%；農(nóng)牧板塊營收同比增長17.5%，達(dá)246億。

2022年，通威股份實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1424.23億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤約257.26億元，成為光伏行業(yè)的“盈利之王”，市值最高突破3000億元。

不過，龍頭的業(yè)績增速有放緩跡象。2023年半年報(bào)顯示，上半年通威股份實(shí)現(xiàn)營收740.68億元，同比增長22.8%，而去年同期增速為127.2%；歸母凈利潤132.7億元，同比增長8.6%，去年同期增速為312.2%。

單季度來看，2023年一季度，通威股份實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤86.01億元，二季度則大幅下降至46.69億元，環(huán)比下滑45.72%，幾乎腰斬。對此，通威股份在半年報(bào)中表示，自2022年底以來，隨著高純晶硅料產(chǎn)能集中釋放，行業(yè)供需從緊缺變?yōu)閷捤?，硅料價(jià)格也出現(xiàn)大幅下跌。

確實(shí)，通威股份對光伏產(chǎn)業(yè)的依賴不小，2023年上半年光伏業(yè)務(wù)營收占比達(dá)78.5%。

張毅表示，當(dāng)前硅料市場確實(shí)波動(dòng)還是比較大的，多晶硅價(jià)格在短期應(yīng)該還是受到比較大的供需關(guān)系、政策調(diào)控和電價(jià)波動(dòng)的影響。但從長期來看，可再生能源需求還在不停增長，多晶硅市場只要不發(fā)生再生設(shè)備或技術(shù)不會迭代的話，市場應(yīng)該還會保持增長。

同時(shí)，不少券商研報(bào)也對通威股份做出風(fēng)險(xiǎn)提示：注意下游裝機(jī)需求不及預(yù)期；行業(yè)競爭加劇導(dǎo)致盈利能力下降、擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目推進(jìn)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。

一方面，光伏產(chǎn)業(yè)的投資回報(bào)周期長，一般情況下大概8~10年回本，總有效運(yùn)營期僅為25~30年。需要大量的初期投資，并且對技術(shù)和管理的要求非常高。另一方面，光伏產(chǎn)業(yè)的發(fā)展受到政府政策的極大影響，如補(bǔ)貼政策、環(huán)保規(guī)定等，任何政策的變動(dòng)都可能對企業(yè)的經(jīng)營造成巨大的影響。

漢能集團(tuán)創(chuàng)始人李河君在光伏產(chǎn)業(yè)低迷時(shí)期，投入巨資布局薄膜發(fā)電，一舉成為全球薄膜發(fā)電的第一人。但彼時(shí)這一路線并非是行業(yè)首選，太陽能發(fā)電行業(yè)正處于發(fā)展初期，技術(shù)路徑還不清晰，況且，太陽能光伏項(xiàng)目又涉及到巨額貸款，這些都給漢能未來的發(fā)展埋下了隱患。

不久后，正當(dāng)李河君描繪未來之際，漢能集團(tuán)在股票市場上遭到做空跌停，千億資產(chǎn)瞬間消失殆盡，而后企業(yè)自身的問題不斷曝光，再也沒能翻身。曾經(jīng)貴為“首富”的李河君和他的薄膜技術(shù)探索，在中國光伏史上被視為一個(gè)插曲，但就是這個(gè)插曲展示了光伏技術(shù)變革的殘酷性和押注新技術(shù)的巨大風(fēng)險(xiǎn)。

張毅建議，光伏行業(yè)從過去激烈的競爭，到今天遭遇到一定程度的產(chǎn)能過剩，這個(gè)現(xiàn)象還是比較嚴(yán)重，但是隨著可再生能源需求的增長和技術(shù)的不停的推進(jìn)，在“碳中和”目標(biāo)之下，光伏行業(yè)的前景應(yīng)該說是值得期待?？缃绲墓夥髽I(yè)需要有更多的創(chuàng)新來面對競爭，具有技術(shù)優(yōu)勢和品牌影響的企業(yè)將會有機(jī)會。同時(shí)，政策支持和市場需求對于光伏長期的基本面來說，是可以期待的。盡管當(dāng)前會有一些短期的波動(dòng)和挑戰(zhàn)，但是客觀來講，不少企業(yè)能不能熬到紅利再次釋放的時(shí)候，也是個(gè)問題，所以對于目前激烈競爭的態(tài)勢，企業(yè)還是要做好充足的應(yīng)對準(zhǔn)備，合理管控好自己的產(chǎn)能和銷售。

在多輪募資擴(kuò)產(chǎn)后，通威股份的營收、利潤增速出現(xiàn)放緩跡象?？梢哉f，此次主動(dòng)終止大規(guī)模定增計(jì)劃，也意味著通威股份放緩自己的擴(kuò)產(chǎn)節(jié)奏。

此外，通威股份也在不斷強(qiáng)化一體化產(chǎn)能布局，根據(jù)半年報(bào)，稱目前鹽城25GW和金堂16GW高效組件項(xiàng)目已全面投產(chǎn)，公司組件年產(chǎn)能提升至55GW。通威股份已經(jīng)形成從硅料、拉棒、切片、電池片、組件以及電站全覆蓋的一體化產(chǎn)業(yè)鏈。

從漁夫到跨界光伏，劉漢元打下千億商業(yè)帝國

近兩年，得益于光伏行業(yè)的火熱和自身光伏業(yè)務(wù)的快速發(fā)展，通威股份的市值從2019年的500億元，暴漲到2021年的2000多億元。通威集團(tuán)實(shí)控人劉漢元夫婦的身家也水漲船高，2021年達(dá)到1200億元，僅次于四川首富劉永好家族的1250億元。2022年，劉漢元代替穩(wěn)坐四川首富20年的劉永好，升至首富之位。

劉漢元曾說：“任何一件事，只要你想清楚了再去做，沒有不成功的。”從一名漁夫到光伏大佬，從開始創(chuàng)業(yè)時(shí)的500元，到如今身價(jià)千億，劉漢元用了40年。

1964年，劉漢元出生在四川省眉山縣的農(nóng)村。在四川省水產(chǎn)學(xué)院學(xué)習(xí)淡水養(yǎng)殖的經(jīng)歷，讓他為日后的“養(yǎng)魚”大計(jì)奠定了專業(yè)基礎(chǔ)。因?yàn)榘l(fā)明金屬網(wǎng)箱養(yǎng)魚的技術(shù)，劉漢元還成為水產(chǎn)養(yǎng)殖界最具口碑和影響力的人。

1983年，湊了500塊錢，買了舊鋼管、自己焊好鐵箱、買了小魚苗和魚飼料，劉漢元的創(chuàng)業(yè)之路，正式開始了。

1984年，劉漢元發(fā)明的“渠道金屬網(wǎng)箱式流水養(yǎng)魚技術(shù)”通過驗(yàn)收，并創(chuàng)造了四川省養(yǎng)魚高產(chǎn)紀(jì)錄。之后他又開始研究魚飼料，1986年劉漢元在老家，和幾個(gè)伙伴建起了一個(gè)漁用飼料廠，這便是通威集團(tuán)的雛形。

1992年，劉漢元打開市場，將自己的廠子擴(kuò)大再生產(chǎn)，而他在當(dāng)?shù)匾查_出了最具有規(guī)模性的工廠，成立了四川通威飼料有限公司。

到了2000年，劉漢元決定開始股份改制，將通威飼料有限公司整體轉(zhuǎn)變?yōu)楣煞莨?，開始為上市做打算。

2002年，劉漢元進(jìn)入北京大學(xué)光華管理學(xué)院就讀EMBA，并在畢業(yè)后連讀了DBA工商管理碩士。在此期間，還結(jié)識了比亞迪的董事長王傳福。坊間有傳聞稱稱劉漢元是受王傳福的影響才進(jìn)軍光伏行業(yè)。

2004年3月2日，通威股份正式在上交所上市。2006年，劉漢元決定進(jìn)軍光伏行業(yè)，涉足多晶硅環(huán)節(jié)。

2008年，通威股份收購四川永祥50%的股份，并于同年11月投產(chǎn)首批2000多噸多晶硅。盡管此后迎來疲軟的市場需求，但劉漢元進(jìn)軍光伏領(lǐng)域的野心并沒消退。2009年7月，通威股份逆勢擴(kuò)產(chǎn)3000多噸多晶硅，展現(xiàn)了深耕光伏領(lǐng)域的決心。

通威股份從2013年開始涉足光伏組件環(huán)節(jié)，2016年12月成立高效組件研發(fā)項(xiàng)目部，2017年時(shí)已正式量產(chǎn)疊瓦組件。2022年，通威疊瓦Terra系列組件還獲得法國碳足跡認(rèn)證。2013年9月并購合肥塞維100%的股份，因此掌握了光伏組件、電池片的關(guān)鍵技術(shù)。

2015年和2016年，通威股份先后實(shí)現(xiàn)了對旗下通威新能源、永祥股份、合肥通威的百分百控股，一舉拿下硅料、電池、光伏電站三項(xiàng)業(yè)務(wù)。

“二代”劉舒琪上任以來，繼160億元定增計(jì)劃之后，8月下旬，通威股份又拋出兩份投資計(jì)劃。

其一，計(jì)劃在樂山市峨眉山市投資建設(shè)16GW拉棒、切片和電池片項(xiàng)目；其二，計(jì)劃在樂山市五通橋區(qū)投資建設(shè)16GW拉棒、切片和電池片項(xiàng)目，兩個(gè)項(xiàng)目總投資200億元。至于資金來源，通威股份表示，將合理利用自有資金及金融機(jī)構(gòu)貸款，統(tǒng)籌資金安排，確保項(xiàng)目順利實(shí)施。

快速擴(kuò)張下，通威股份已成為行業(yè)龍頭。不過，任何產(chǎn)業(yè)都會經(jīng)歷波折，任何公司都不可能一帆風(fēng)順，尤其身處競爭加劇、兼具變化性和周期性特征的光伏行業(yè)，通威股份想要繼續(xù)攻城略地，也面臨不小的挑戰(zhàn)。

您對光伏行業(yè)的前景有何看法？看好通威股份“光二代”新任董事長嗎？留言聊聊吧！