文｜動(dòng)脈網(wǎng)
由于產(chǎn)品研發(fā)周期長(zhǎng)、投入資金量大，醫(yī)療領(lǐng)域初創(chuàng)企業(yè)幾乎都繞不開(kāi)融資的話題。
對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)，理想狀態(tài)是迅速拿到每一輪融資，順利進(jìn)行研發(fā)、商業(yè)化，成功上市、進(jìn)入新的成長(zhǎng)階段，實(shí)現(xiàn)商業(yè)價(jià)值和社會(huì)價(jià)值。投資方的理想狀態(tài)則是，看準(zhǔn)項(xiàng)目、及時(shí)出手，被投企業(yè)業(yè)務(wù)節(jié)節(jié)高，上市或大規(guī)模盈利之后，獲得財(cái)務(wù)回報(bào)。
前幾年，醫(yī)療領(lǐng)域一級(jí)市場(chǎng)投資火熱，創(chuàng)新企業(yè)能以較為理想的估值融到資金，A、B、C輪進(jìn)展順利，企業(yè)、資方都干脆利落，單筆資金時(shí)常刷新新高，一批成長(zhǎng)迅速的企業(yè)已經(jīng)上市。
不過(guò)，2022年以來(lái)，業(yè)內(nèi)頻繁出現(xiàn)天使+、天使++、Pre-A、Pre-A+、A+、A++等“拆分式”融資的現(xiàn)象，同一輪融資周期拉長(zhǎng)，距離后續(xù)重大進(jìn)展似乎還有點(diǎn)遠(yuǎn)。
一個(gè)+不夠，++輪融資頻現(xiàn)
通常，企業(yè)在進(jìn)行兩輪融資之間若遇特殊情況，會(huì)通過(guò)Pre-X、X+的拆分方式來(lái)完成一次“過(guò)渡型”融資，而最新現(xiàn)狀是，一次“過(guò)渡型”融資似乎不夠了。
據(jù)動(dòng)脈橙數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，2022年至今，共有38起融資是在某一輪次基礎(chǔ)上“附加”兩次或以上的方式完成。例如，在Pre-A輪之后進(jìn)行Pre-A+輪，在A+輪之后進(jìn)行A++輪，甚至天使輪之后也有天使+或天使++輪次。?
38起融資中，Pre-A+輪最多，達(dá)到22起；其次是A++輪，共有9起。也就是說(shuō)，處于A輪前后的情況最多。這些企業(yè)以藥械公司為主，包括16家創(chuàng)新藥企業(yè)、14家創(chuàng)新器械企業(yè)，大多成立于2017年-2019年之間，的確在早期階段。
從各家企業(yè)公布的融資用途來(lái)看，基本都集中在產(chǎn)品研發(fā)的各個(gè)階段，包括技術(shù)優(yōu)化、臨床試驗(yàn)、注冊(cè)申報(bào)、管線擴(kuò)充、團(tuán)隊(duì)建設(shè)等。
從交易金額來(lái)看，38起事件中，超過(guò)半數(shù)的單筆融資額在數(shù)千萬(wàn)元級(jí)別，11起單筆融資在億元左右，一筆近2億元的Pre-B+輪融資是其中較高的金額。創(chuàng)新研發(fā)花費(fèi)巨大，這樣的融資額并不算高。同時(shí)，許多企業(yè)兩次融資之間間隔時(shí)間較短，幾乎都在幾個(gè)月到1年左右，最短僅間隔3個(gè)月。
總的來(lái)說(shuō)，類似這樣“附加”兩次或以上的融資，具有企業(yè)成立時(shí)間短、處于早期研發(fā)關(guān)鍵階段、融資密集、單筆金額不高等特征。
目前，“投早投小”幾乎已成為一級(jí)市場(chǎng)投資機(jī)構(gòu)的共識(shí)。2023年年初，動(dòng)脈網(wǎng)在“2023投資風(fēng)向標(biāo)”專題訪談中，12家投資機(jī)構(gòu)大多都提到了“投早投小”的意義和趨勢(shì)。
紅杉中國(guó)、華蓋資本等多家投資機(jī)構(gòu)均成立了專注種子期、早期的創(chuàng)投基金，多地政府引導(dǎo)基金也聯(lián)動(dòng)當(dāng)?shù)貒?guó)資設(shè)立支持醫(yī)療創(chuàng)新創(chuàng)投的科技成果轉(zhuǎn)化基金、種子基金。
不過(guò)，早期投資終究是高風(fēng)險(xiǎn)的。
“2019年-2020年，天使輪、A輪、B輪……早期融資推進(jìn)很快，很少出現(xiàn)現(xiàn)在的情況?！备咛丶淹顿Y集團(tuán)副總經(jīng)理王海蛟認(rèn)為，早期的++輪融資更多，說(shuō)明早期融資更難了。
為何這么多++輪出現(xiàn)？
創(chuàng)新企業(yè)能拿到融資，甚至短期內(nèi)頻頻獲得資本青睞，一定是因?yàn)楣居刑囟ǖ漠a(chǎn)業(yè)價(jià)值。事物總是存在多面性，如果從更多維度看，為什么會(huì)有這么多++輪出現(xiàn)？
毅達(dá)資本合伙人孟曉英介紹，按照以往對(duì)融資輪次的界定，A、B、C輪區(qū)分標(biāo)準(zhǔn)明確：首先要有重要里程碑事件達(dá)成，其次是估值有明顯差異，只是因?yàn)樘厥鈺r(shí)間點(diǎn)處理、投資方性質(zhì)區(qū)分要求、輪次后追加投資等少數(shù)個(gè)性化事件發(fā)生才有所調(diào)整，形成類似Pre-A、A+的情況?！拔覀円沧⒁獾?，目前++輪融資比以往常見(jiàn)，整體上是同一輪融資周期被拉長(zhǎng)?！?/p>
里程碑事件與企業(yè)融資輪次息息相關(guān)，也就是說(shuō)，若企業(yè)在同一輪進(jìn)行多次融資，直接原因就包括：業(yè)務(wù)或產(chǎn)品尚未到達(dá)一定里程碑，且此前融到的資金不足以推動(dòng)達(dá)到下個(gè)里程碑；沒(méi)有足夠的里程碑進(jìn)展就無(wú)法支撐顯著高出上一輪的估值，不得不繼續(xù)在同一輪融資。
至于間接因素，企業(yè)之所以很難一次性籌集到足以支撐里程碑進(jìn)展的資金，又與投資機(jī)構(gòu)及市場(chǎng)環(huán)境相關(guān)。
據(jù)動(dòng)脈橙、蛋殼研究院《2023年H1全球醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)資本報(bào)告》數(shù)據(jù)顯示，2023年上半年，中國(guó)醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)投融資總額超56億美元（約410.51億人民幣），同比下降超43%；融資交易數(shù)量為650起，較2022年上半年增加27起。
中國(guó)2012-2023H1年各季度融資總額及事件數(shù)（單位：億美元），圖片來(lái)源：《2023年H1全球醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)資本報(bào)告》
總?cè)谫Y額減少、交易數(shù)量增長(zhǎng)，意味著單筆交易金額下降。各類投資機(jī)構(gòu)出手更加謹(jǐn)慎，在資金有限的情況下，每個(gè)項(xiàng)目少投一些、降低風(fēng)險(xiǎn)。
浩悅資本創(chuàng)始管理合伙人、首席運(yùn)營(yíng)官丁亞猛表示，投資機(jī)構(gòu)比前幾年更加謹(jǐn)慎，投后管理也越來(lái)越細(xì)致，甚至?xí)蠢锍瘫倪_(dá)成情況，希望企業(yè)能又快又好又省地完成階段性目標(biāo)?！?/p>
市場(chǎng)方面，王海蛟表示，當(dāng)前整體市場(chǎng)已發(fā)生變化，若企業(yè)上一輪融資時(shí)估值高，現(xiàn)在即使基本面有了明顯變化，也未必能獲得顯著高于上一輪的估值?！耙詣?chuàng)新藥為例，假設(shè)企業(yè)A輪融資時(shí)估值10億元，產(chǎn)品處于臨床前；現(xiàn)在，Ⅰ期臨床試驗(yàn)已完成，但市場(chǎng)環(huán)境變化，融資時(shí)也只有10億元或略高的估值，就只能做成A+輪?！?/p>
2023年以來(lái)，不少投資人都認(rèn)為，一級(jí)市場(chǎng)投資機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)的估值正處于回調(diào)階段，每一輪融資之間估值不一定有大幅提升，或者只是平穩(wěn)，甚至不排除下降的可能。
“企業(yè)變得更加務(wù)實(shí)，當(dāng)估值或融資金額達(dá)不到預(yù)設(shè)情況時(shí)，就采用這種‘成熟一批關(guān)閉一批’的做法；如果像以前，各個(gè)投資方與企業(yè)之間你等我、我等你，說(shuō)不定整個(gè)交易都‘黃了’?！倍喢驼劦?。
是權(quán)宜之計(jì)還是常態(tài)策略？
企業(yè)通過(guò)特殊方式達(dá)成融資目的，保障正常運(yùn)營(yíng)，不得不為。那么，這樣的融資方式是否會(huì)成為常態(tài)化融資策略？
在丁亞猛看來(lái)，這樣的融資方式至少對(duì)創(chuàng)始人、企業(yè)家的挑戰(zhàn)越來(lái)越大?！捌髽I(yè)要適應(yīng)市場(chǎng)環(huán)境變化，千萬(wàn)不能以自我為中心。融資時(shí)，不管投資方是創(chuàng)投基金、產(chǎn)業(yè)資本還是地方政府、園區(qū)，能拿的錢(qián)都盡量拿，千萬(wàn)不能等?！?/p>
這樣的節(jié)奏，就決定了企業(yè)不是在融資，就是在融資的路上?！捌髽I(yè)需要一手抓主業(yè)經(jīng)營(yíng)，一手抓融資。創(chuàng)始人保持在資本市場(chǎng)、產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)同時(shí)作戰(zhàn)的狀態(tài)?！?/p>
動(dòng)脈網(wǎng)注意到，有的企業(yè)宣布完成一次融資的同時(shí)，也宣布了啟動(dòng)下一輪融資。按照以往邊界清晰的每個(gè)輪次來(lái)看，企業(yè)通常一年半左右進(jìn)行一輪融資，每次融資3-6個(gè)月關(guān)閉。意味著創(chuàng)始人每一輪在3-6個(gè)月的時(shí)間里投入精力做融資，其他時(shí)間專注于業(yè)務(wù)發(fā)展。若++輪融資常態(tài)化，勢(shì)必會(huì)大量削減創(chuàng)始人用于業(yè)務(wù)本身的精力。
“創(chuàng)始人精力被分散，怎么推動(dòng)企業(yè)往前走呢？”王海蛟坦言，這是企業(yè)和投資方都不愿看到的現(xiàn)象。“類似++輪的融資只是權(quán)宜之策，并非長(zhǎng)久之計(jì)。”
孟曉英也認(rèn)為，++輪融資與其說(shuō)是一種策略，更近似于是一種“不得不”的現(xiàn)狀。“這種模式不可持續(xù)，對(duì)企業(yè)、投資機(jī)構(gòu)及整個(gè)行業(yè)來(lái)說(shuō)，都存在不確定性。”
既然這樣的模式并非由某一方單一造成，那么，破局也需要多方合力。
在孟曉英看來(lái)，對(duì)企業(yè)角度，最直接的就是要更謹(jǐn)慎地、更合理地制定資金規(guī)劃，避免過(guò)于樂(lè)觀，或資金使用模型缺乏說(shuō)服力。“在保持信心的同時(shí)，有多少資源做多大的事?！?/p>
企業(yè)早期運(yùn)營(yíng)主要依賴融資，在一級(jí)市場(chǎng)整體情況不夠樂(lè)觀的前提下，或許也可以考慮早期“變現(xiàn)”模式。動(dòng)脈網(wǎng)訪談的多位投資人都表示，投資機(jī)構(gòu)希望推動(dòng)企業(yè)在各個(gè)階段建立起造血機(jī)制，比如，尋求外部合作，除了資本市場(chǎng)融資之外，通過(guò)產(chǎn)業(yè)合作進(jìn)行多元化融資，先保證活下來(lái)。
“如果快速融一筆大錢(qián)能幫助自己到達(dá)下一個(gè)里程碑，建議企業(yè)適當(dāng)放棄在估值上的堅(jiān)持?！蓖鹾ｒ员硎荆蛘咴诠芫€上做取舍，假如A輪原計(jì)劃融資1億元，推進(jìn)三個(gè)管線，但在難以短期籌到足夠資金的情況下，不如及時(shí)關(guān)閉，暫停一個(gè)管線，集中資源推進(jìn)另外兩個(gè)管線到下個(gè)里程碑，再融B輪，這樣的路徑更現(xiàn)實(shí)。
投資機(jī)構(gòu)亦然，也要有足夠信心，相信自己的判斷。“在企業(yè)符合基金投資要求的情況下，盡可能一次性投資到位，一次性給夠錢(qián)；最好不要讓被投企業(yè)陷入頻繁融資、創(chuàng)始人精力分散的不良循環(huán)中?！蓖鹾ｒ哉劦健?/p>
2023年以來(lái)，獲老股東追加投資的早期融資，加粗字體為老股東（篇幅有限，僅展示單筆融資金額億元級(jí)、A輪及以前的融資），資料來(lái)源：動(dòng)脈橙
如果被投企業(yè)后續(xù)融不到資，項(xiàng)目又足夠優(yōu)質(zhì)，該怎么辦？一些機(jī)構(gòu)采取的策略是：將新基金的一定比例分配給老項(xiàng)目，繼續(xù)加注。
據(jù)動(dòng)脈橙數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2023年以來(lái)（截至9月20日），有多達(dá)90余家企業(yè)獲老股東加注投資。其中，48家是A輪及之前的早期企業(yè)。
雖然企業(yè)獲老股東繼續(xù)投資，并不一定都是因?yàn)榍拔姆治龅姆N種原因，但這可以看出機(jī)構(gòu)對(duì)某個(gè)創(chuàng)新賽道、優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目支持到底的信心和決心，是當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境下非常關(guān)鍵的協(xié)同。
創(chuàng)投腳步可能減緩，但不會(huì)停滯
資本寒冬下，企業(yè)融資難始的現(xiàn)象終會(huì)追溯到投資機(jī)構(gòu)募資難。
2022年，醫(yī)療創(chuàng)投項(xiàng)目數(shù)量、投資金額減少，決策速度顯著放緩。一方面，這是在2020年-2021年投資熱潮之后的理性節(jié)奏回歸，另一方面也與募資環(huán)境不理想有關(guān)。
2023年以來(lái)，政府引導(dǎo)基金動(dòng)作頻繁、部分產(chǎn)業(yè)資本出手，廣州、重慶、杭州等地成立千億級(jí)母基金，醫(yī)療健康是重點(diǎn)支持領(lǐng)域之一。
據(jù)動(dòng)脈網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，2023年1-5月，共有58只以醫(yī)療、生物醫(yī)藥、大健康等命名的新基金完成備案，總規(guī)模約243億元，數(shù)量和規(guī)模都略高于2022和2021年同期。其中，啟明創(chuàng)投、達(dá)晨財(cái)智先后宣布完成數(shù)十億規(guī)模的基金募集，重點(diǎn)布局領(lǐng)域包括醫(yī)療健康。
近期也有好消息頻傳，多家引導(dǎo)基金招募醫(yī)療產(chǎn)業(yè)類GP、多家GP完成高額醫(yī)療產(chǎn)業(yè)基金募資。
9月，華蓋資本醫(yī)療成長(zhǎng)四期基金已經(jīng)完成首關(guān)募集，首關(guān)簽約規(guī)模15億，預(yù)計(jì)最終規(guī)模不低于30億元，繼續(xù)關(guān)注生物醫(yī)藥、醫(yī)療器械、醫(yī)療服務(wù)、數(shù)字醫(yī)療四大領(lǐng)域。
北京市政府投資引導(dǎo)基金發(fā)布公告，遴選北京市醫(yī)藥健康產(chǎn)業(yè)投資基金管理機(jī)構(gòu)，基金規(guī)模高達(dá)200億元，重點(diǎn)投向創(chuàng)新藥、創(chuàng)新醫(yī)療器械等重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域以及細(xì)胞與基因治療、數(shù)字醫(yī)療等新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，兼顧公共衛(wèi)生安全、臨床生產(chǎn)服務(wù)等領(lǐng)域。
8月，深圳福田太平醫(yī)療健康基金首期關(guān)賬15.01億元后，開(kāi)始投資運(yùn)營(yíng)，基金目標(biāo)規(guī)模30.01億元，主要投資于大灣區(qū)內(nèi)醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)，輻射健康科技和健康消費(fèi)等領(lǐng)域。
創(chuàng)新創(chuàng)投的腳步可能減緩，但不會(huì)停滯。當(dāng)前，企業(yè)、投資機(jī)構(gòu)等產(chǎn)業(yè)相關(guān)方都面臨挑戰(zhàn)，任何一家公司或機(jī)構(gòu)的單一力量都是薄弱的，唯有堅(jiān)定信念、抱團(tuán)取暖，共渡難關(guān)。