文|斑馬消費 沈庹
念念不忘，必有回響。
在新三板“見習(xí)”了長達8年之后，中國專注于消費行業(yè)的VC頭牌天圖投資，兩度闖關(guān)港股IPO，終于在日前再次通過港交所聆訊，距離掛牌上市只差臨門一腳。一旦上市成功，它將成為首家“新三板+港股”兩地掛牌的創(chuàng)投機構(gòu)。
天圖投資的上市，倍受外界關(guān)注，關(guān)注的重點是，這個“超級吃貨”登上更大的資本舞臺后，會給PE/VC行業(yè)帶來什么改變。
兩次闖關(guān)
在一般人的印象中，創(chuàng)投機構(gòu)是一個神秘而又多金的存在。它們拿著從各路金主那里募集來的資金，在市場上篩選優(yōu)質(zhì)項目，一旦看準(zhǔn)，就豪擲重金。通過幾年的跟蹤和培育，坐等被投企業(yè)估值增長，或通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓，或推動并購、上市，實現(xiàn)高額的投資收益，結(jié)利退出。
但很多人不知道的是，創(chuàng)投機構(gòu)在用資本的力量，推動被投資企業(yè)走向資本市場的同時，自身的資本化，卻一直存在較大的障礙。A股滬深兩市，幾乎沒有PE/VC機構(gòu)，通過IPO上市的案例。
2013年，新三板宣布開板，對掛牌企業(yè)更加包容，也給PE/VC機構(gòu)的資本化，提供了一條便捷的路徑。
九鼎集團于2014年掛牌新三板，成為了首家新三板私募機構(gòu)。公司市值一度超過千億，被成為“新三板第一股”。2015年，公司借殼中江地產(chǎn)，曲線登陸上交所主板，更名為九鼎投資。
轉(zhuǎn)正A股后的九鼎投資，問題頻發(fā)，從天堂直線下墜。最新市值，僅有56.75億元（9月21日收盤）。
在九鼎之后，天圖投資也于2015年11月，成功掛牌新三板，但它遠(yuǎn)沒有九鼎那般瘋狂。
新三板流動性較差，且融資能力相對較弱，天圖投資一直尋求更大的資本舞臺。不過，這一條路走得并不順暢。
去年6月，天圖投資就向聯(lián)交所遞交了上市申請，并于當(dāng)年10月獲得了證監(jiān)會的批復(fù)。1個月后，聯(lián)交所上市委就審議通過了公司的H股上市申請。但因公司在A1半年有效期內(nèi)未完成上市，相關(guān)材料失效，首次上市折戟。
很快，公司于今年3月31日，更新加期數(shù)據(jù)再戰(zhàn)，直至近期獲聆訊通過。
超級吃貨
非專業(yè)的投資者，可能并不甚了解天圖投資，但它投資過的企業(yè)，一定耳熟能詳。
賣鴨脖子的周黑鴨、開奶茶店的奈雪、文案比酒更好的江小白、水果死貴的百果園、總在排隊的茶顏悅色、燒不化的鐘薛高……不知道這些東西好不好？就去小紅書上看看別人怎么說，它也拿了天圖的投資。
沒錯，天圖投資專注的領(lǐng)域，就是消費行業(yè)。
2020年-2022年，論在中國消費行業(yè)的投資項目數(shù)量，天圖在所有私募股權(quán)機構(gòu)中排名第三，僅次于騰訊投資和紅杉中國。在所有專注于消費行業(yè)的私募中，排名第一。
截至2022年末，天圖投資在中國超7000家私募中排名130位左右，在專注消費行業(yè)的私募中排名第二。
PE/VC機構(gòu)能否發(fā)現(xiàn)、投資好項目，并最終獲利退出，是硬實力。也就是說，能幫人賺錢，別人才愿意把錢交給你去管理。
在行業(yè)浸淫了20年，加之一直深耕消費行業(yè)，天圖投資具有一定的實力和資源優(yōu)勢。
特別是對周黑鴨的投資，讓天圖一戰(zhàn)成名。
2010年，周黑鴨還只是偏安于武漢的一個鹵貨品牌，天圖看到了它的成長潛力，果斷作為領(lǐng)投方參與了首輪融資。6年后，周黑鴨成功于港股上市，市值增長超過20倍，天圖當(dāng)然也獲利頗豐。
目前，天圖已投資了187家公司，其中60多家為各垂直領(lǐng)域的頭部企業(yè)，超過3成自投資起已獲得了估值翻倍。2016年以來，有周黑鴨、奈雪的茶、中國飛鶴、百果園等11家公司實現(xiàn)了上市。
正是基于這種能力，天圖投資的資產(chǎn)管理規(guī)模持續(xù)增長，截至2023年3月，為255億元。共管理著8支人民幣資金和3支美元基金。如此大的資產(chǎn)管理規(guī)模，公司的人員只有80多人。
業(yè)績也很VC
PE/VC機構(gòu)靠什么賺錢？
常規(guī)的有兩個。一是管理費，一般按認(rèn)繳或?qū)嵗U資本的2%/年，向投資人收取，以持續(xù)基金的日常運作。
另外一個，與基金的投資業(yè)績掛鉤。如若基金的投資收益超過了約定最低投資回報率后，投資人會依據(jù)合約，給予基金管理人一筆額外的獎勵，天圖投資一般是按20%收取。
綜合下來，截至今年3月末，天圖投資所管理基金的平均內(nèi)部收益率為16.0%。
另外，在條件允許的情況下，PE/VC機構(gòu)也會拿出一定的自有資金，去參與部分優(yōu)質(zhì)項目的投資，這樣來獲取更大的投資收益。
在天圖投資目前在管的資產(chǎn)中，外部資金占82.0%，由98名基金投資者貢獻。公司自身以GP、LP的身份，用自有資金貢獻了18.0%。
PE/VC機構(gòu)的普遍操作是，通過資金投入獲得被投企業(yè)的少數(shù)股權(quán)，然后隱身幕后，并不直接參與企業(yè)管理。但由此產(chǎn)生的問題也很突出，風(fēng)險大、周期長、收益存在不確定性。
天圖投資也曾做出其他嘗試，希望通過對部分企業(yè)的控股，來對沖這種風(fēng)險。
2018年7月，公司出資5.6億元，拿下蒙天乳業(yè)58.39%股權(quán)，將其納入合并報表范圍。后又追加投資1.8億元，持股達到61.21%，這也是天圖的首個控股項目。
做出這一投資決策的背景是，當(dāng)年二級市場持續(xù)大幅下跌，公司所持股票公允價值大幅下降，賬面損失達13.41億元。直接導(dǎo)致該年度，公司錄得營業(yè)收入-7.58億元，歸母凈利潤-13.58億元。
次年，公司再以2.99億元，收購了優(yōu)諾乳業(yè)100%股權(quán)，拿下了全球第二大酸奶品牌的在華業(yè)務(wù)。
不過，出于多方考慮，2021年和2022年，天圖投資退出了這兩家公司的控制權(quán)，一次性結(jié)利，移出合并報表范圍。
PE/VC機構(gòu)普遍存在的業(yè)績大幅波動的風(fēng)險，在天圖投資身上也有明顯體現(xiàn)，最近幾年更是呈現(xiàn)出急劇下滑的趨勢。
2020年-2022年，公司總收入及投資收益或虧損凈額分別為11.95億元、4.95億元和4.23億元，純利分別為10.58億元、7.20億元和5.33億元，今年一季度虧損0.81億元。