文｜酒店觀察網(wǎng)
最近這幾年，中國酒店業(yè)掀起了輕資產(chǎn)擴(kuò)張的浪潮，但君亭酒店屬于不走尋常路的一個(gè)“怪咖”。主要體現(xiàn)在兩方面：
1、擴(kuò)張速度緩慢
2021年上市之前的門店數(shù)量增緩慢，直營店的占比較高，上市前直營店占比高達(dá)38%。
2、對(duì)外宣稱堅(jiān)持以直營店擴(kuò)張為導(dǎo)向
比如，招股說明書中提到上市募集資金（2.46億）用于直營店擴(kuò)張；2022年增發(fā)募集資金（5.17億）還是用于直營店擴(kuò)張。
但它真的能堅(jiān)持到底嗎？
或許這場(chǎng)“輕重之爭(zhēng)”中，君亭已經(jīng)動(dòng)搖了。
1、直營店業(yè)績占比大幅下滑
從2023年中報(bào)來看，營收是2.2億，其中直營店收入是1.67億，占比為75.93%，與上市前高于95%的占比相比，差距甚大！
而受托管理的營收占比快速增長到24%！
從毛利占比來看，直營店毛利占比從最早的99%下滑到現(xiàn)在的55%；受托管理的毛利占比則提升到了44.85%，幾乎可以與直營店抗衡。
從這幾年直營店的擴(kuò)張來看，其實(shí)也很慢。2018年為15家，直到2022年只增加到17家。相反，受托管理的數(shù)量增長更快。
2023年上半年已開業(yè)酒店凈增13家、待開業(yè)酒店凈增22家，已開業(yè)數(shù)達(dá)196家，待開業(yè)177家。這期間，新增直營店4家，全年計(jì)劃開7家。
為啥今年直營店開業(yè)速度加快了呢？這就要從IPO說起了。
2021年IPO募集了2.2億資金用于擴(kuò)張直營店，但在2022年改變了資金用途，用于收購“君瀾”系列商標(biāo)及相關(guān)公司，耗資1.4億。
由于君亭改變了融資用途，且用極低的估值蛇吞大象，引起了業(yè)界不少的猜疑。收購?fù)瓿珊?，酒店?shù)量從2021年的58家躍升到183家。
資金都用來收購君瀾了，直營店的擴(kuò)張應(yīng)該受到了阻礙，因此在2022年增發(fā)5.17億，其中大部分資金都用于直營店擴(kuò)張。
但不管怎樣，直營店的擴(kuò)張速度會(huì)明顯落后于受托管理，且毛利率也遠(yuǎn)低于受托管理店。
不知道嘗到甜頭的君亭，還會(huì)不會(huì)繼續(xù)堅(jiān)持直營擴(kuò)張為主呢？
大膽猜測(cè)一下，很可能會(huì)有所動(dòng)搖，時(shí)間可以檢驗(yàn)一切！
2、大比例分紅到底是幾個(gè)意思？
君亭在上市后，立馬開始大比例分紅。
2021年，利潤只有3691萬，分紅卻高達(dá)4027萬，股利支付率為109.8%；
2022年，利潤是2974萬，分紅為2592萬，股利支付率為87.16%！不知道2023年會(huì)分多少紅利。
比較有意思的是，疫情之前，公司利潤更豐厚，但分紅卻少很多。股利支付率還不到30%。見下表。
通常來說，當(dāng)公司有強(qiáng)烈擴(kuò)張意愿時(shí)，就會(huì)減少分紅，將更多利潤留存下來用于開拓業(yè)務(wù)。當(dāng)公司沒有擴(kuò)張意愿或者沒有能力擴(kuò)張時(shí)，才會(huì)加大分紅比例。
我們從它的招股說明書中找到這樣的段落：
（1）公司處于成熟期且無重大資金支出安排的，股利支付率最低應(yīng)達(dá)到 80%；
（2）公司處于成熟期且有重大資金支出安排的，股利支付率最低應(yīng)達(dá)到 40%；
（3）公司處于成長期且有重大資金支出安排的，股利支付率最低應(yīng)達(dá)到 20%。
按照君亭自己的描述，難道他們現(xiàn)在把自己定位到發(fā)展階段的成熟期，且沒有重大資金支出安排？
但矛盾的是，如果不再擴(kuò)張，它干嘛上市？上市后沒多久又增發(fā)募集5億資金？如果不是為了圈錢，一種可能的解釋就是，降低直營擴(kuò)張速度，轉(zhuǎn)型輕資產(chǎn)擴(kuò)張。
當(dāng)前主要是用委托管理的方式擴(kuò)店，未來不排除會(huì)把特許經(jīng)營也搬出來。值得一提的是，2022年公司第一大股東的薪酬為0，第二大股東的薪酬是2.11萬。
因此，他們肯定有強(qiáng)烈的分紅意愿。
當(dāng)然，這不一定是什么壞事，只要不影響公司發(fā)展，這種與投資者共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的大股東是比較稀缺的。很多高管一面拿著天價(jià)薪酬，一面還沒做出什么業(yè)績，人品非常差。
3、全國擴(kuò)張，直營店先行
君亭在上市之前，業(yè)務(wù)幾乎都集中在長三角一帶。上市后，開始逐步向全國進(jìn)發(fā)。從收入構(gòu)成來看，長三角以外的地區(qū)占比已經(jīng)達(dá)到了30%以上。
最近兩年，君亭品牌完成北京區(qū)域、珠三角區(qū)域（深圳）、西南區(qū)域（成都、重慶）三個(gè)區(qū)域的項(xiàng)目拓展計(jì)劃；
君瀾品牌加大與國有大公司和國內(nèi)一流公司合作，君瀾度假圈的范圍在北京、大 灣區(qū)、江蘇等區(qū)域加密布局，積極拓展西部地區(qū)；景瀾品牌重點(diǎn)開拓江浙區(qū)域?yàn)橹?，皖、閩地區(qū)為輔。
從拓展區(qū)域的模式來看，君亭一般是先在目標(biāo)區(qū)域開設(shè)直營店，然后有序開展委托管理。而且委托管理拓展的速度遠(yuǎn)高于直營店。
為什么君亭選擇直營+委托管理，而沒有開展特許經(jīng)營呢？
根據(jù)公司自己的描述，主要是因?yàn)樘卦S經(jīng)營模式對(duì)下屬酒店的管理受限，恐難維持高水準(zhǔn)的服務(wù)質(zhì)量。而君亭定位在中高端精選服務(wù)酒店，更注重差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的培養(yǎng)。
這種求穩(wěn)的態(tài)度在連鎖酒店瘋狂擴(kuò)張的環(huán)境下，也實(shí)屬難得，但最終恐怕也很難獨(dú)善其身。
因?yàn)閯e人都快速搶占市場(chǎng)份額，自己行動(dòng)過慢，最終可能會(huì)錯(cuò)失發(fā)展良機(jī)。當(dāng)市場(chǎng)份額被競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手蠶食殆盡時(shí)，留給自己的只能是遺憾。
從君亭2022年的年報(bào)中可以看到一句話“以君亭尚品樣板店為試點(diǎn)，擇機(jī)啟動(dòng)加盟業(yè)務(wù)”。
君亭尚品是君亭推出的新品牌，在今年上半年實(shí)現(xiàn)開業(yè)。長期以來，君亭酒店給人的印象就是專注東方文化。但此次推出的君亭尚品則顛覆了君亭傳統(tǒng)的標(biāo)簽。
君亭尚品定位于互聯(lián)網(wǎng)環(huán)境下差旅人群而創(chuàng)建的賽博世代酒店品牌，瞄準(zhǔn)的是新世代差旅消費(fèi)市場(chǎng)。一看定位就知道這是一個(gè)需要標(biāo)準(zhǔn)化復(fù)制的品牌，而不是追求個(gè)性化，更加適合特許經(jīng)營的模式進(jìn)行擴(kuò)張。
由此可見，迫于外部環(huán)境的壓力，君亭已經(jīng)有所動(dòng)搖了，不卷不行了。
4、當(dāng)“小而美”遭遇行業(yè)狂奔
從君亭的定位來看，早期擴(kuò)張緩慢是有原因的。因?yàn)樗亩ㄎ皇侨齻€(gè)關(guān)鍵詞：“客房”、“文化藝術(shù) ”和“服務(wù)”。
三者中尤其是文化藝術(shù)是它差異化最顯著的方面。
甚至君亭聲稱自己是一店一品，也就是說，每個(gè)店的設(shè)計(jì)都有不相同，都有自己的獨(dú)到之處。這種理念是無法進(jìn)行規(guī)模化擴(kuò)張的，它更多的是追求小而美，適合用直營的方式進(jìn)行深耕細(xì)作。
凡是有利也有弊，擴(kuò)張速度低，但差異化特征就很明顯，且管理和服務(wù)質(zhì)量就更有可能做得更加出色。
疫情前，從各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)來看，君亭都明顯高于同行。比如，ROE達(dá)到了30.8%，而同行連10%都很難達(dá)到。
君亭直營模式的毛利率雖然不高，只有34.86%，但凈利率則甩同行好幾條街。
是何原因呢？
主要是因?yàn)樗匿N售費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率和管理費(fèi)用率都顯著低于同行。整體的費(fèi)用率只有12.54%，首旅和錦江酒店則高達(dá)78.92%和80.36%。
從運(yùn)營效率來看，其總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率都顯著高于同行。尤其是固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率達(dá)到了 37.28次，首旅和錦江酒店只有 3.44次和2.31次。
通常來說，直營店模式更偏向于重資產(chǎn)運(yùn)營，其固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率通常更低，君亭能達(dá)到這么高的周轉(zhuǎn)率應(yīng)該跟它相對(duì)保守有關(guān)。也就是不過分追求擴(kuò)張速度。
如果接下來擴(kuò)張速度過快，恐怕就很難保證這樣高效的周轉(zhuǎn)率了。
不盲目擴(kuò)張，通常就不容易遇到現(xiàn)金流緊張的危機(jī)。
君亭的負(fù)債率從2016年開始就逐年下降，2019年才40%出頭，其他酒店動(dòng)輒就是80%左右。但疫情期間，加速擴(kuò)張也使負(fù)債率有所提升，但仍然合理范圍內(nèi)。其自由現(xiàn)金流常年都比較健康。
在人員管理效率上來說 ，也值得一提。
2019年的人均創(chuàng)收是54萬，人均創(chuàng)利是10.23萬，而人均薪酬是10.16萬。
2022年的人均創(chuàng)收是48.99萬，人均創(chuàng)利是4.26萬，人均薪酬上漲到了14.43萬！
對(duì)比錦江酒店的數(shù)據(jù)：
2019年人均創(chuàng)收是37萬，人均創(chuàng)利是2.68萬，人均薪酬是12.3萬；2022年人均創(chuàng)收是36.91萬，人均創(chuàng)利是0.38萬，人均薪酬是15.34萬。
不得不說，“小而美 ”如果做好了，效率能大大的提升?？墒敲鎸?duì)同行都快速擴(kuò)張，擺在眼前的難題就是規(guī)模和品質(zhì)之間的抉擇。
從君亭的一系列操作來看，它的想法很可能是：兩個(gè)都要。
一方面，有節(jié)奏的進(jìn)行直營店擴(kuò)張；另一反面，通過收購其他品牌和創(chuàng)立新品牌來進(jìn)行委托管理和特許經(jīng)營的擴(kuò)張。
當(dāng)初IPO的籌資用途是用于直營店擴(kuò)張，但結(jié)果君亭用來收購君瀾，當(dāng)時(shí)業(yè)界對(duì)此事是議論紛紛。
不過這也無可厚非，從萬豪的發(fā)展路徑來看，也是先做直營，然后做委托管理和特許經(jīng)營。后來還把質(zhì)量差的物業(yè)出售，用來購買質(zhì)量更優(yōu)質(zhì)的物業(yè)。
或許君亭正在想方設(shè)法的在規(guī)模上追趕，結(jié)果如何，咱們保持關(guān)注。