文｜投資界PEdaily

這是最新一幕——

投資界—天天IPO獲悉，昨晚（9月19日），美國(guó)最大的雜貨配送平臺(tái)Instacart正式登陸納斯達(dá)克敲鐘舞臺(tái)。這一次，Instacart發(fā)行價(jià)30美元/股，首日收漲12%，市值93億美元（約合人民幣680億元）

但依舊難掩尷尬——比兩年前390億美元估值，目前整整跌去近300億美元（約人民幣2000億元），縮水比例近七成，令人唏噓。

成立于2012年，Instacart由一位80后印度裔加拿大人創(chuàng)立，憑借最快30分鐘將食品雜貨送上門(mén)的服務(wù)而崛起，并在疫情期間業(yè)績(jī)暴漲，是美國(guó)最大的雜貨配送平臺(tái)，很多中國(guó)生鮮玩家都曾或多或少地借鑒其思路。在YC、紅杉、A16Z、Coatue、Tiger Global、D1 Capital等知名投資機(jī)構(gòu)的加持下，Instacart估值水漲船高。

但泡沫很快破裂。去年，美股市場(chǎng)在加息周期之下迎來(lái)慘淡的一年，Instacart的IPO之路坎坷不斷，甚至不惜多次主動(dòng)降估值。目睹這一幕，海外風(fēng)投機(jī)構(gòu)們開(kāi)始反思。

女CEO帶隊(duì)：昨夜，680億IPO誕生

故事得從一位印度裔加拿大人說(shuō)起——Apoorva Mehta。

1986年出生于印度，Mehta從小生長(zhǎng)在加拿大，畢業(yè)于滑鐵盧大學(xué)的電子工程專(zhuān)業(yè)。學(xué)生生涯結(jié)束后，Mehta并不確定自己想要從事什么行業(yè)，但他著迷于技術(shù)，曾短暫地在高通和黑莓等科技公司任職過(guò)，甚至還有鋼鐵廠的上班經(jīng)歷。

2007年前后，Mehta進(jìn)入亞馬遜任職開(kāi)發(fā)工程師，當(dāng)時(shí)亞馬遜正好在開(kāi)拓生鮮版圖。但在這家互聯(lián)網(wǎng)巨無(wú)霸的創(chuàng)業(yè)機(jī)器中，年輕的Mehta只是一顆不起眼的螺絲釘，時(shí)常在公司電腦上編寫(xiě)一些與工作無(wú)關(guān)的小程序。

在亞馬遜工作的兩三年間，他愈發(fā)篤定要出去創(chuàng)業(yè)。為了了解行業(yè)知識(shí)，他常常出入各種投資人、創(chuàng)業(yè)者的論壇與聚會(huì)，也買(mǎi)來(lái)各種書(shū)籍學(xué)習(xí)創(chuàng)業(yè)相關(guān)的知識(shí)。作為技術(shù)開(kāi)發(fā)人員，Mehta想要接受更多挑戰(zhàn)，很快便辭掉了這份工作，搬到舊金山開(kāi)始與搭檔琢磨著創(chuàng)業(yè)。從2010年起的兩年里，他想出了二十來(lái)個(gè)方向：廣告網(wǎng)頁(yè)、外賣(mài)團(tuán)購(gòu)、為律師開(kāi)發(fā)社交網(wǎng)絡(luò)等等。但無(wú)一例外，這些項(xiàng)目最后都夭折了。

也就是這段時(shí)間，一天工作十幾個(gè)小時(shí)的Mehta每天幾乎沒(méi)有時(shí)間做飯，他也不喜歡去超市、食品雜貨店買(mǎi)食材，“每天工作14個(gè)小時(shí)后，你最不想要的就是面對(duì)空空如也的冰箱。”他發(fā)現(xiàn)一個(gè)問(wèn)題，2012年人們可以輕松地用手機(jī)完成大多數(shù)生活方式，卻依然沿著古老且低效的方式進(jìn)行每個(gè)家庭都要做的事——買(mǎi)雜貨，怎么才能更方便地買(mǎi)菜呢？

一個(gè)新的思路在Mehta腦海中迸發(fā)出來(lái)——用共享經(jīng)濟(jì)Uber的模式，讓每個(gè)擁有手機(jī)的普通人都可以申請(qǐng)成為一個(gè)shopper（即代購(gòu)者），當(dāng)顧客在平臺(tái)上發(fā)出需求后，距離顧客最近的shopper即可在手機(jī)上接單，再以最快的速度將貨物送到顧客家中，完成“最后一公里”的送貨上門(mén)服務(wù)。

就這樣，Instacart誕生了——由instant和cart兩個(gè)單詞構(gòu)成，意指“即時(shí)+購(gòu)物車(chē)”。不到一個(gè)月，Mehta就把最初版的APP給編了出來(lái)，自己下單并接單，驗(yàn)證了這個(gè)模式做生鮮的可行性?？梢詫⒅?jiǎn)單地理解為“送菜版滴滴”，用戶(hù)可以在一小時(shí)，后來(lái)（盡可能快）如30分鐘之內(nèi)收到他們?cè)贗nstacart下單的商品。

在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)爆發(fā)的那幾年，Instacart兇猛崛起，很快晉升為矚目的獨(dú)角獸。后來(lái)疫情發(fā)生，生鮮上門(mén)需求爆發(fā)，Instacart更是勢(shì)如破竹，每天的訂單量突飛猛進(jìn)。2020—2021年，Instacart完成了多輪融資，估值水漲船高。

令人意外的是，正值籌備IPO之際，創(chuàng)始人Mehta卻突然選擇隱退——2021年7月，Mehta發(fā)布內(nèi)部信宣布將辭任公司CEO一職，F(xiàn)idji Simo女士接任。進(jìn)入Instacart之前，Simo曾是Ebay戰(zhàn)略團(tuán)隊(duì)中的一員。2011年她加入Facebook，參與了公司歷史上的每一個(gè)重大時(shí)刻，包括幫助公司從1000人發(fā)展到近10萬(wàn)人。

“作為漁民的女兒、孫女和曾孫女，她在成長(zhǎng)過(guò)程中有著令人難以置信的職業(yè)道德，并對(duì)食物將人們團(tuán)結(jié)在一起的力量深表感激?！盡ehta在內(nèi)部信中談到將掌權(quán)移交Simo的原由，“七個(gè)月前，我邀請(qǐng)F(tuán)idji加入Instacart的董事會(huì)。從那以后，我被她作為領(lǐng)導(dǎo)者的能力所震撼。”

這兩年來(lái)，美股遭遇漫長(zhǎng)的IPO干旱期，F(xiàn)idji Simo領(lǐng)導(dǎo)的Instacart上市之路一波三折。經(jīng)歷了暫緩IPO、降估值等，兜兜轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)，女CEO終于迎來(lái)了最期待的IPO時(shí)刻。

估值縮水2000億，VC虧麻了

看似超級(jí)IPO，究竟成色幾何？

上市之際，F(xiàn)idji Simo發(fā)了一封公開(kāi)信。她將Instacart定義為雜貨技術(shù)公司，可以在任何地方提供最佳的消費(fèi)者在線(xiàn)雜貨體驗(yàn)。消費(fèi)者可以根據(jù)自己的品味和偏好搜索他們喜歡的產(chǎn)品并發(fā)現(xiàn)新產(chǎn)品，與他們最喜歡的零售商建立更深層次的關(guān)系。

如今，Instacart與超過(guò)1400個(gè)國(guó)家、地區(qū)和當(dāng)?shù)亓闶燮放坪献?，覆蓋超過(guò)8萬(wàn)家商店，400萬(wàn)家庭通過(guò)Instacart來(lái)完成他們的雜貨需求，占領(lǐng)市場(chǎng)份額85%以上，是美國(guó)最大的雜貨配送平臺(tái)。

招股書(shū)中顯示，自成立以來(lái)，Instacart 已為超過(guò)1000億美元的GTV（為所有零售合作伙伴提供的在線(xiàn)銷(xiāo)售）和超過(guò)9億份訂單提供支持，其中訂購(gòu)的商品數(shù)量約為200億件。其中，770萬(wàn)每月活躍訂購(gòu)者在Instacart上平均每月花費(fèi)約317美元。

整體來(lái)看，Instacart的主要收入來(lái)源包括送貨上門(mén)、廣告以及面向零售商的軟件即服務(wù)（SaaS）解決方案等。招股書(shū)顯示，Instacart在2020—2022年?duì)I收分別為14.77億美元、18.34億美元、25.51億美元；凈利分別為-7000萬(wàn)美元、-7300萬(wàn)美元、4.28億美元，2022年實(shí)現(xiàn)了扭虧為盈。

2023 年上半年，Instacart業(yè)績(jī)依然保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，營(yíng)收為14.75億美元，2022年同期營(yíng)收為11.26億美元；凈利潤(rùn)為2.42億美元，而2022年同期虧損7400萬(wàn)美元。

但是，隨著疫情的減弱和消費(fèi)者回歸商店，食品雜貨配送的增長(zhǎng)有所放緩，Instacart的訂單增速開(kāi)始停滯不前。

一路走來(lái)，Instacart在美國(guó)VC界也是高光不斷。公司一開(kāi)始的融資對(duì)象是YC。2012年6月，當(dāng)時(shí)的掌門(mén)人Apoorva Mehta曾試圖通過(guò)申請(qǐng)YC的創(chuàng)業(yè)營(yíng)獲得投資機(jī)會(huì)，不料錯(cuò)過(guò)了截止日期。

但他沒(méi)有放棄，聯(lián)系了各種人脈，希望能得到與YC合伙人見(jiàn)面的機(jī)會(huì)。事與愿違，雖然成功將Instacart引薦給了YC投資人，但起初沒(méi)有人愿意投這家不起眼的公司。Mehta不甘心，直至轉(zhuǎn)機(jī)出現(xiàn)：

“我打開(kāi)應(yīng)用程序并訂購(gòu)了一提6瓶的啤酒寄給了YC總部的Garry Tan——陳嘉興，新加坡華裔，硅谷知名投資人。半小時(shí)后我接到了Garry的電話(huà)：‘這是什么？’我回答他，‘這是Instacart’?！?/p>

就這樣，Instacart得到了與YC面對(duì)面聊投資的機(jī)會(huì)，最終獲得YC領(lǐng)投的230萬(wàn)美元種子輪融資。后來(lái)，Instacart在美國(guó)風(fēng)投江湖一騎絕塵，集結(jié)了紅杉美國(guó)、A16Z、Coatue、Tiger Global、D1 Capital等知名VC機(jī)構(gòu)的投資。在上市前，Instacart累計(jì)融資額超26億美元。

期間，Instacart的估值暴漲驚人，從2018年的76億美元估值到2020年6月的137億美元估值。2020年10月，Instacart獲2億美元融資，估值達(dá)到177億美元。2021年2月最后一輪2.65億美元I輪融資時(shí)，Instacart估值飆升至390億美元，達(dá)到巔峰。

對(duì)比IPO首日112億美元的市值，相比頂點(diǎn)時(shí)期堪稱(chēng)“腳脖子斬”，縮水超2000億元人民幣，跌到了2020年以前。這意味著，2020年6月之后進(jìn)入的投資人或?qū)⒚媾R虧損。

IPO不賺錢(qián)，投資人集體反思

一波三折。

其實(shí)有關(guān)Instacart計(jì)劃IPO的報(bào)道已經(jīng)流傳了近三年，但因美國(guó)科技股遭遇強(qiáng)烈震蕩，這項(xiàng)計(jì)劃也一而再再而三地被擱置。冰冷的氛圍下，Instacart曾無(wú)奈幾次主動(dòng)下調(diào)估值，幾個(gè)月就砍掉了六成，但市場(chǎng)依舊不買(mǎi)賬。

2022年10月，在一次主題為暫緩IPO的備忘錄中，CEO Fidji Simo寫(xiě)道：極度動(dòng)蕩的市場(chǎng)使得Instacart將取消于2022年進(jìn)行首次公開(kāi)發(fā)售。“市場(chǎng)對(duì)新股上市仍是關(guān)閉的，這就是為什么在過(guò)去10個(gè)月里沒(méi)有科技類(lèi)IPO?！辈⒈硎?，這是過(guò)去25年里科技類(lèi)IPO市場(chǎng)最長(zhǎng)的干旱期。

Instacart軌跡驚心動(dòng)魄，也是美國(guó)風(fēng)投江湖收縮的一縷縮影。

經(jīng)歷了2021年投資與退出的短暫狂歡后，美國(guó)私募股權(quán)投資江湖在加息周期之下跌入冰點(diǎn)，估值與投資雙雙下降，企業(yè)的資產(chǎn)出售和IPO數(shù)量也急劇減少，科技股蕭條景象令人揪心，由此導(dǎo)致的退出跌幅甚至超過(guò)了2008年那場(chǎng)全球金融危機(jī)。

要知道，IPO是VC基金為其LP帶來(lái)回報(bào)至關(guān)重要的一步。PitchBook數(shù)據(jù)顯示，2021年創(chuàng)紀(jì)錄的退出價(jià)值中約有87%來(lái)自公開(kāi)上市。但2022年初以來(lái)IPO驟減，導(dǎo)致等待上市的風(fēng)投支持公司大量積壓。

但上市了，情況也不容樂(lè)觀。Crunchbase對(duì)過(guò)去15年來(lái)成立的20家由風(fēng)險(xiǎn)投資支持的美國(guó)公司在IPO市場(chǎng)上的表現(xiàn)分析得出，只有3家公司的交易價(jià)格高于其發(fā)行價(jià)。這表明許多參與其中的投資公司都沒(méi)賺到錢(qián)。

即使是Airbnb、Pinterest和Snowflake明星公司的股價(jià)，也是遠(yuǎn)低于其首日交易收盤(pán)價(jià)。更糟糕的是電動(dòng)汽車(chē)制造商Rivian，作為2021年美股最大規(guī)模IPO，其市值被抹去最多，自上市以來(lái)市值已蒸發(fā)超540億美元，堪稱(chēng)驚悚。

IPO枯竭，VC/PE退不出去；成功IPO了，卻要面臨虧錢(qián)局面。美國(guó)風(fēng)投市場(chǎng)同樣風(fēng)聲鶴唳——該如何向LP交代？

于是，我們目睹了海外VC/PE調(diào)整姿勢(shì)求生存的一幕幕：一向兇猛的老虎環(huán)球基金罕見(jiàn)低頭，打折賣(mài)資產(chǎn)；黑石、紅杉、老虎等知名基金為從LP處募來(lái)新資金而不惜降低管理費(fèi)；軟銀、老虎等多家機(jī)構(gòu)開(kāi)始貸款還錢(qián)給LP等等。

雖然上周孫正義掌舵的ARM成功上市，以及昨日Instacart為美股IPO市場(chǎng)帶來(lái)了鼓舞，但I(xiàn)PO市場(chǎng)尚未走出困境，情緒也進(jìn)一步傳導(dǎo)至一級(jí)市場(chǎng)。

過(guò)去十年，投資人相對(duì)輕易地開(kāi)出支票，為成長(zhǎng)中的科技初創(chuàng)公司支付了超出預(yù)期的估值溢價(jià)，并愿意對(duì)項(xiàng)目的基本面和盈利能力視而不見(jiàn)。但現(xiàn)在情況變了，正如Instacart身后一位天使投資人的反思——Instacart的IPO表明，做投資要警惕追逐熱門(mén)項(xiàng)目。