文|投資界daily

投資界獲悉，黑石最新宣布將旗下企業(yè)信貸、資產融資和保險集團整合為一個新部門，取名為——黑石信貸保險（BXCI），未來將提供涵蓋企業(yè)信貸、資產信貸，以及投資級和非投資級私人信貸的一站式解決方案。

黑石歷來是PE圈風向標之一。此次設立新部門，一門隱秘生意走進我們的視野——私募信貸。無獨有偶，KKR、貝恩資本、凱雷集團等多個PE巨頭最近大舉涉足信貸業(yè)務，專門募集了新基金。

用圈內的話來說，海外PE開始做起了放貸生意。

迄今管理資產達10000億美元，黑石掌門人蘇世民對新部門十分樂觀——“我們看到BXCI和房地產信貸在未來十年內有機會達到1萬億美元?！睋Q言之，黑石要再造一個萬億版圖。

黑石新部門來了，開拓新業(yè)務，這一次，黑石意欲為何？

官網顯示，黑石新成立的BXCI部門融合了黑石此前的三個業(yè)務——企業(yè)信貸、資產融資和保險集團，未來將提供涵蓋企業(yè)信貸、資產信貸，以及投資級和非投資級私人信貸的一站式解決方案。

為此，黑石晉升了44歲的保險業(yè)務主管Gilles Dellaert擔任BXCI全球主管。Dellaert雖然在2020年才加入黑石，但業(yè)績不俗。未來，他將領導業(yè)務的合并運營，管理近3000億美元的資產，并制定在十年內將信用資產總額擴大到1萬億美元的目標。

此外，黑石信貸全球主管Dwight Scott將擔任BXCI主席，負責客戶關系、關鍵增長計劃以及公司歐洲平臺的進一步擴展。Scott算是黑石老將，在集團工作近20年。正是在他的主導下，黑石建立了世界級的信貸業(yè)務。

此次新部門亮相，VC/PE圈最為關注的是黑石的信貸業(yè)務。

正如Dwight Scott坦言，“我們仍處于私人信貸大趨勢的早期階段，特別是在當今基準利率上升的環(huán)境中，考慮到我們許多產品的高級擔保結構，我們認為這是目前該資產類別幾十年來最好的風險調整環(huán)境?！?/p>

官網披露，目前黑石在市場上的頭部業(yè)務包括全球最大的私人信用基金（BCRED）、最大的私人信貸能源轉型基金（BGREEN）、全球最大的貸款抵押債券（CLO）和高級貸款管理公司以及第二大保險資產另類管理公司。

其中，信貸和保險是黑石增長最快的部門——在過去三年中，管理資產翻了一番多，達到2950億美元。而從2023年第二季度財報來看，黑石的“彈藥”（Dry Powder）超1900億美元，其中信貸與保險板塊就有合計399億美元。

更具風向標意味的是，黑石第二季度幾乎所有主要策略的投資組合估值均有所上升，企業(yè)私募股權和私人信貸策略表現最佳。其中，黑石私募信貸板塊收益率驚人——過去12個月的表現高達12.7%。

投資界從一份黑石提供的文本中獲悉，黑石首席財務官Michael Chae表示，已經看到通脹正呈現下降趨勢，在當前環(huán)境下放貸是一個頗具吸引力的機會，帶來的風險回報可能處于很長時間以來所看到的最高水平之列。而對于其他形式的私募信貸，無論是資產支持型信貸還是房地產信貸，從風險回報的角度來看，現在也是一個非常好的投資時機。

PE紛紛開始放貸

透過新部門，可以看到黑石的信貸業(yè)務正愈發(fā)壯大。

猶記得去年，黑石立下了目標：在短期內將亞太私人信貸業(yè)務的資產規(guī)模從此前承諾的5億美元提升到至少50億美元。而之所以瞄準亞洲，是因為越來越多的亞洲公司從銀行貸款轉向債務融資，黑石看到了機遇。

今年8月，黑石為其最新的私人信貸基金B(yǎng)lackstone Green Private Credit Fund III募集到71億美元。該基金隸屬于該資產管理公司信貸業(yè)務的可持續(xù)資源部門，專注于能源轉型公司，為可再生能源、基礎設施和能源轉型公司提供私人信貸。

作為全球PE之王，黑石的動向歷來舉足輕重。這一次，黑石讓大家重新注意這門新生意——私募信貸。

與銀行借貸不同，私募信貸又稱私募債務融資，指向私營公司提供的貸款，包括直接借貸、房地產貸款、特殊情況和其他專項貸款等。因具有非公開、抗周期、高回報等特點，如今私募信貸市場已經聚集了不少全球頭部PE。

印象深刻的是2020年，KKR宣布完成新一輪40億美元融資，直接投資于市場波動所帶來的信貸機會。去年5月，KKR再度宣布募集完成亞洲信貸機遇基金（ACOF），募資總額達11億美元，旨在針對亞太地區(qū)的非公開市場的信貸進行投資。募集完成后，ACOF將成為首個專注于信貸投資的最大型區(qū)域性基金。

彼時，KKR在全球管理的信貸資產約為1840億美元，信貸團隊分布于7個國家的9個城市。而在2023年一季度的財報中，KKR反復強調今年信貸與基于抵押品的現金流的重要性，甚至直接表明態(tài)度：在大多數資產類別中，信貸比股票更有意義。

幾乎同一時間，貝恩資本也宣布完成募集第二支亞太地區(qū)特殊機會基金（Special Situations Fund），基金總資本承諾超20億美元。此前，貝恩資本亞洲負責信貸和特殊機會投資的董事總經理蔡啟華曾表示，伴隨新冠疫情對全球經濟和金融市場影響，私募信貸市場正迎來前所未有的發(fā)展機遇。

還有凱雷集團，也傳出正處于探索進入印度私募信貸市場的初期階段，而最新投資者簡報顯示，凱雷的信貸資產約占該公司管理的3810億美元資產的39%。

為何PE不約而同做起了“放貸生意”？

相比銀行，私募信貸要求的信用門檻更低，限制也更??；更重要的是，與企業(yè)在一級市場的股權融資相比，借貸不會稀釋股份，對企業(yè)干預更少。因此迅速成為中小企業(yè)籌措資金的主要形式之一。

還有一個關鍵原因：相比VC/PE投資，私募信貸有著真實價值的抵押物，投資風險較小，周期也不會太長，更便于向LP交代。

一級市場尋找生機

信貸意外火爆背后，隱約透露著全球一級市場的艱難現狀。

今年4月，老虎環(huán)球基金告知LP——截至去年底，旗下127億美元的風投基金錄得20%虧損。更慘淡的是，老虎盤子里的非上市項目整體估值蒸發(fā)了230億美元（約合人民幣超1500億元），釀造了其風投史上最大窟窿。

面對困境，老虎放低姿態(tài)向LP道歉：“低估了通脹上升的影響，高估了疫情對其投資組合所帶來業(yè)務增長的可持續(xù)性。”即便如此，老虎環(huán)球基金今年新基金遇冷，募資金額腰斬。

后來，更罕見一幕在海外出現——全球最大的私募股權公司之一Vista Equity Partners正在為最新旗艦基金籌集高達200億美元的資金。期間，這家執(zhí)掌1000億美元的PE巨頭聘請了高盛為其投資組合資產安排一筆15億美元的貸款，專業(yè)名詞叫資產凈值貸款（NAV Credit）。

據知情人士透露，這筆資金中的一部分將用于償還LP。說得更直白些，PE開始貸款向LP返還現金。

眾所周知，經歷了2021年投資與退出的短暫狂歡后，全球私募股權投資江湖在加息周期之下跌入冰點，估值與投資雙雙下降，企業(yè)的資產出售和IPO 數量也急劇減少，由此導致的退出跌幅甚至超過了2008年那場全球金融危機。

直到現在，復蘇似乎還未到來。貝恩公司發(fā)布的2023年全球私募股權市場年中報告顯示，2023年上半年，LP仍處于周期性緊縮中，全球私募基金在過去六個月中的募資額跌至5170億美元，較去年同期下降35%。

此情此景，大家都在調整著生存姿勢。

極具代表性的依然是黑石，最近重啟PE基金的募集工作，將以往每年1.5%-2%的管理費調整到1.25%，并提供六個月的管理費減免期。換言之，為了吸引LP，黑石醞釀降低管理費。

而放眼華爾街，這一幕仍在蔓延——在科技股震蕩之下，創(chuàng)業(yè)公司高估值泡沫破滅，就連KKR、黑石、高盛等投資巨頭也遭遇著不同程度的挫折?；腥婚g，那個屬于VC/PE的狂飆年代遠去。

歷史經驗表明，創(chuàng)投是一個周期性極強的行業(yè)。雖然眼下處于低谷，但也更加鍛煉大家的求生本領。出路在哪里？大家都不約而同開始了嶄新嘗試。