文｜讀懂財經(jīng)
在投資人眼里，火電幾乎是一個負資產(chǎn)的存在。不僅受到新能源擠壓，上游煤炭動不動漲價，也讓火電廠動不動就虧損。過去兩年，火電行業(yè)虧損的比例高達77%、63%。
但回歸產(chǎn)業(yè)層面，火電在新電力體系中的重要性卻在不斷提升。由于新能源發(fā)電存在不穩(wěn)定性和波動性，火電對電力系統(tǒng)穩(wěn)定的重要性開始凸顯。這背后是火電角色的變化——作為穩(wěn)定可控的電源，煤電正在由主體電源轉(zhuǎn)為調(diào)節(jié)電源，成為電力系統(tǒng)中輔助服務(wù)的主要提供者。
隨著容量電價的出臺，為火電廠提供了一個新的盈利模式，即通過輔助服務(wù)進行價值變現(xiàn)。根據(jù)券商預(yù)測，容量電價的未來的市場空間在2024年就將達到1100億元左右。
從這一點上，火電資產(chǎn)的價值重估大概率將發(fā)生。
/ 01 / 新電力體系下的“角色變化”
在解釋容量電價前，我們有必要先對如今的電力結(jié)構(gòu)有一個清晰的認識。
這幾年，隨著新能源的崛起，新能源的占比也在逐年提升。根據(jù)國家能源局數(shù)據(jù)，截至2023年7月，國內(nèi)風電裝機約3.9億千瓦， 相比于2022年底增加約0.3億千瓦，同比增長14.3%，光伏發(fā)電裝機約4.9億千瓦，相比于2022年底增加約1.0億千瓦，同比增長42.9%，風光合計裝機占比達到 32.3%，2023上半年風光發(fā)電量占比達到 12.8%。伴隨電力結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，2011-2022 年，火電發(fā)電量占比由 82.8%下降至 69.8%
在這樣的結(jié)構(gòu)下，煤電的角色也在發(fā)生變化。簡單來說，煤電由主體電源轉(zhuǎn)為調(diào)節(jié)電源，煤電作為穩(wěn)定可控的電源，在轉(zhuǎn)型后將成為電力系統(tǒng)中輔助服務(wù)的主要提供者。
原因不難理解，由于風光發(fā)電對自然條件依賴較大，發(fā)電存在不穩(wěn)定性和波動性。就拿風電來說，日波動最大幅度可達裝機容量的80%，且呈現(xiàn)一定的反調(diào)峰特性。在這種情況下，火電機組的機電特性可為電力系統(tǒng)穩(wěn)定和平衡貢獻重要支撐，對保障供電可靠性具有重要意義。
但隨之也帶來一個問題，由于風光消納優(yōu)先，火電利用小時下降成必然性趨勢，加上在現(xiàn)有定價機制下，火電廠極易受上游煤炭漲價的影響出現(xiàn)巨額虧損，如果在這個時候，還要負擔固定資產(chǎn)折舊帶來的額外成本，無疑會加劇火電行業(yè)的負擔。隨著火電的收益在不斷下降，導(dǎo)致沒有人愿意投資火電。因此，新型電力系統(tǒng)建設(shè)需要建立傳統(tǒng)電源的容量成本回收機制，于是容量電價也登上了歷史舞臺。
此前，在推進電力體制改革的多個文件中，都曾提及容量電價機制。例如，1439號文中提到“探索建立市場化容量補償機制”；118號文提到“加快應(yīng)急備用和調(diào)峰電源能力建設(shè)，建立健全成本回收機制”。
從本質(zhì)上說，容量機制的作用在于讓靈活性調(diào)節(jié)電源回收發(fā)運成本以外的其他成本，補償其在電力系統(tǒng)中的定位從基荷電源轉(zhuǎn)變?yōu)檎{(diào)節(jié)電源后、利用小時數(shù)下降而導(dǎo)致無法回收的成本，獲取合理收益。
所以，與其將容量電價理解為火電廠的托底政策，不如將其理解為在電力新形勢下，火電資產(chǎn)的一種新的盈利模式，即通過輔助服務(wù)進行價值變現(xiàn)。
/ 02 / 容量電價，火電廠的盈利新模式
在現(xiàn)有的兩部制電價下，將上網(wǎng)電價分為基本電價與電度電價。。
其中，容量電價就屬于基本電價，它反映電力工業(yè)企業(yè)成本中的容量成本，即固定費用部分（類似固定電話的座機費）。
從定價上說，容量補償將以單位容量固定成本為依據(jù)核算容量電價補償上限，以機組有效容量為依據(jù)核算機組可補償容量。
根據(jù)科普中國，容量電價代表電力工業(yè)企業(yè)成本中的容量成本，即固定資產(chǎn)投資費用，在計算容量基本電費時，以客戶設(shè)備容量或客戶最大負荷需求量為單位，客戶每月所付的基本電費，僅與容量或最大負荷需求量有關(guān)，而與其實際用電量無關(guān)。也就是說，容量電價的價格只與發(fā)電廠的固定成本掛鉤，包括發(fā)電廠類型、投資費用、還貸利率和折舊方式等因素。
對于不同能源，容量電價也是不同的，大致可以按電力供應(yīng)穩(wěn)定性來評估。穩(wěn)定性越強，那么容量電價補貼的往往越多，穩(wěn)定的新能源電也能穩(wěn)定拿到容量電價。按照山東省的排序是，核電98%，抽蓄96%，煤電89.4%，風電19.5%，光伏15%。
從目前看，容量電價的定價原則包括兩類：一種是會計成本法制定容量電價，發(fā)電廠可通過容量電費回收全部固定投資；另一種是邊際成本法制定容量電價，是反映系統(tǒng)電力平衡能力的信號，但不能合理保證回收固定成本。
如今，容量補償政策已經(jīng)在山東、廣東等省份有了落地。其中，山東省首次規(guī)定容量電價補償機制，并向用戶側(cè)收取容量補償費用。
2022年4月，山東省發(fā)改委印發(fā)《關(guān)于電力現(xiàn)貨市場容量補償電價有關(guān)事項的通知》（魯發(fā)改價格〔2022〕247號），文中規(guī)定：山東容量市場運行前，參與電力現(xiàn)貨市場的發(fā)電機組容量補償費用從用戶側(cè)收取，電價標準暫定為每千瓦時0.0991元（含稅）。
而云南省則是按照電源及用戶需求分攤調(diào)節(jié)容量成本。2022年12月，《云南省燃煤發(fā)電市場化 改革實施方案( 試行)》規(guī)定燃煤發(fā)電企業(yè)最大發(fā)電能力和最小發(fā)電能力之間的可調(diào)節(jié)空間參與調(diào)節(jié)容量市場交易，試行期先按煙煤無煙煤額定裝機容量的40%參與燃煤發(fā)電調(diào)節(jié)容量市場交易，并根據(jù)市場供需變化動態(tài)調(diào)整。燃煤發(fā)電調(diào)節(jié)容量價格由買賣雙方在220元/千瓦·年上下浮動30%區(qū)間范圍內(nèi)自主協(xié)商形成。
可以肯定的是，隨著容量機制落地，將全面提升火電企業(yè)盈利穩(wěn)定性，這也將極大改善火電資產(chǎn)在資本市場的尷尬處境。
/ 03 / 火電資產(chǎn)走向重估時刻
在資本市場，火電一直是受到投資人“歧視”的板塊。就拿同為電力板塊的長江電力來說，長江電力2017年以來（截至2023.9.8）的PB均值達到2.7倍，而同期的火電板塊的PB只有1.1倍左右。
其實，火電資產(chǎn)的尷尬處境也怨不得投資人，實在是其表現(xiàn)太不給力。一方面，火電不斷受到新能源的沖擊；另一方面，前兩年煤炭價格上漲也讓火電廠們苦不堪言。21、22 年火電行業(yè)虧損面分別高達 77%、63%。
但隨容量機制的落地，這一切將得到徹底變化。說一組數(shù)據(jù)：
截至2023年上半年，全國火電裝機在14億千瓦左右，按山東省每千瓦補償100元計算，補償金額大約為1400億元。國家能源局年初披露，2022年全國煤電企業(yè)輔助服務(wù)補償收益約320億元。換句話說，容量電費將使得火電行業(yè)的總補貼提升3倍以上。
根據(jù)券商預(yù)測，容量電價的未來的市場空間在2024年達到1100億元左右。政策預(yù)計煤電機組經(jīng)營期內(nèi)固定成本約330元/kW，在2024-2025暫時按30%予以補償，2026年起按50%以上補償。目前我國煤電裝機11.2億kW，24年初步對應(yīng)1100億元，26年對應(yīng)1800億，全容量則對應(yīng)3700億元。
短期來看，容量機制對煤機規(guī)模大、利用小時數(shù)低的企業(yè)業(yè)績邊際改善更大。按國金證券的研報測算，容量電費對13家火電上市公司的業(yè)績影響將超過10%，其中業(yè)績對容量電費的敏感性排名前五的上市公司分別為*ST 金山、 豫能控股、華銀電力、永泰能源與建投能源。
長遠來看，隨著煤電側(cè)電價的細化拆分逐漸完成，意味著各類電源“以煤電為錨”的傳統(tǒng)定價方式行將解體。這為接下來進行更大規(guī)模的全電量電力市場化改革打下了堅實的基礎(chǔ)。在這個過程中，電力資產(chǎn)的表現(xiàn)值得期待。