記者 辛圓

摩根士丹利中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家邢自強(qiáng)周日表示，當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨債務(wù)、人口和物價(jià)下行的三重挑戰(zhàn)，負(fù)反饋循環(huán)可能相互強(qiáng)化，致使債務(wù)/GDP比率上升。打破債務(wù)-通縮螺旋的預(yù)期，政策的當(dāng)務(wù)之急是通過財(cái)政貨幣協(xié)調(diào)穩(wěn)需求。

他在中國(guó)人民大學(xué)經(jīng)濟(jì)研究所承辦的中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)論壇（CMF）月度分析會(huì)上表示，目前房地產(chǎn)行業(yè)還在去杠桿過程中，對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響還在加深，一方面拖累整體固定資產(chǎn)投資，另一方面也波及到消費(fèi)。在此過程中，如果面臨債務(wù)和物價(jià)下行的負(fù)反饋循環(huán)，可能會(huì)導(dǎo)致“越去杠桿，杠桿率越高”的后果。

“杠桿率是債務(wù)占GDP的比例，是分子除以分母，如果在去杠桿的過程中沒有財(cái)政和貨幣寬松，結(jié)果就是名義GDP增速（分母）會(huì)下滑更快，這導(dǎo)致越想去杠桿，杠桿率越高。”他解釋稱。

邢自強(qiáng)指出，20世紀(jì)80年代末，日本政府為抵消《廣場(chǎng)協(xié)議》后日元升值對(duì)出口的不利影響，貨幣和財(cái)政過度寬松，最終引發(fā)資產(chǎn)泡沫。然而泡沫破滅后，政策制定者矯枉過正，實(shí)際利率高于GDP增速長(zhǎng)達(dá)四年之久。財(cái)政政策直到1993年才轉(zhuǎn)向?qū)捤?，而即便如此，貨幣和?cái)政政策仍長(zhǎng)期缺乏協(xié)調(diào)性。日本在1994年之后便陷入了長(zhǎng)期通縮，導(dǎo)致了近20年的低增長(zhǎng)-低通脹循環(huán)。

邢自強(qiáng)表示，借鑒日本的他山之石，為避免“痛苦去杠桿”的尾部風(fēng)險(xiǎn)，短期需要通過財(cái)政貨幣協(xié)調(diào)穩(wěn)需求，中央政府發(fā)揮“最后貸款人職能”避免房地產(chǎn)和地方政府的資產(chǎn)負(fù)債表過度收縮，長(zhǎng)期則需推進(jìn)改革、促使轉(zhuǎn)移支付/社會(huì)福利支出朝住戶部門傾斜，修復(fù)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性失衡問題。具體來(lái)講，有五大發(fā)力方向。

第一是再通脹。經(jīng)濟(jì)重啟以來(lái)，貨幣政策較為寬松，但財(cái)政政策在上半年有所收緊，財(cái)政政策的推進(jìn)節(jié)奏或?qū)⑹怯绊懡?jīng)濟(jì)和通脹前景的關(guān)鍵因素。邢自強(qiáng)表示，就財(cái)政寬松來(lái)講，明年可以考慮提高新增專項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模，或擴(kuò)大中央政府預(yù)算內(nèi)赤字，幫助經(jīng)濟(jì)盡快擺脫低通脹的局面。

二是再平衡。 針對(duì)長(zhǎng)期內(nèi)需不足的結(jié)構(gòu)性痛點(diǎn)，通過增加教育、住房和醫(yī)療等社會(huì)福利領(lǐng)域的支出，變相對(duì)家庭部門增加轉(zhuǎn)移支付，從而推動(dòng)消費(fèi)，而非在資本回報(bào)率下降的情況下仍過度依賴投資穩(wěn)定總需求。

“西方采取的是對(duì)消費(fèi)者刺激，如果我們認(rèn)為這在中國(guó)執(zhí)行起來(lái)比較難，是不是可以增加對(duì)社會(huì)保障體系、社會(huì)福利的投資，減少老百姓的后顧之憂。這一方面可以減少‘刺激轉(zhuǎn)化為無(wú)效投資’的擔(dān)憂，又增加了對(duì)老百姓的支持?！彼f。

第三是債務(wù)重組，這涉及房地產(chǎn)和地方債兩大領(lǐng)域。在房地產(chǎn)領(lǐng)域，開發(fā)商的債務(wù)重組一直在推進(jìn)，但仍需要一個(gè)系統(tǒng)性框架，一方面重組和改善開發(fā)商的資產(chǎn)負(fù)債表，另一方面穩(wěn)定購(gòu)房需求和房?jī)r(jià)預(yù)期，避免供需雙雙超調(diào)。對(duì)于地方隱性債務(wù)，“系統(tǒng)性”化債方案需平衡分配各方負(fù)擔(dān)，中央政府可通過一輪的債務(wù)置換降低再融資風(fēng)險(xiǎn)和利息負(fù)擔(dān)，有助于地方政府在化債過程中維持一定的財(cái)政支出強(qiáng)度，避免支出下滑、增長(zhǎng)和通脹乏力、財(cái)政收入反而下降的負(fù)向循環(huán)。

第四是改革。邢自強(qiáng)表示，穩(wěn)需求，調(diào)結(jié)構(gòu)之外，提振長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力需要持續(xù)深化改革，改善資源配置。當(dāng)前國(guó)企聚焦于提高效率的指標(biāo)已經(jīng)提上議程。要素市場(chǎng)化配置改革的大框架已經(jīng)形成，需要加快實(shí)施步伐，特別在鼓勵(lì)勞動(dòng)力和人力資本符合經(jīng)濟(jì)規(guī)律自由流動(dòng)方面，需要戶籍制度改革和“人的城市化”加快推進(jìn)。

第五是重振信心，尤其是民企信心。他表示，在一系列政策支持下，民企信心目有企穩(wěn)跡象，但是如果有一些更加標(biāo)桿性的政策出臺(tái)，可以在更大程度上恢復(fù)和提振民企信心。