文｜節(jié)點商業(yè)組 五洲

如何在熔巖漿地上蓋房子？這是安克創(chuàng)新一直在探索的問題。

作為一家業(yè)務(wù)范圍覆蓋“手機(jī)充電配件、耳機(jī)音箱，掃地機(jī)、投影儀、攝像頭”等在內(nèi)的消費電子配件公司，安克創(chuàng)新崛起的特別快，但隱患在于消費電子領(lǐng)域的技術(shù)更迭與產(chǎn)品換新也很快。

你還能想起最近一次使用MP3是什么時候嗎？可能是10年之前了。這就是消費電子領(lǐng)域的殘酷性所在——曾經(jīng)十分風(fēng)靡的產(chǎn)品很快被扔進(jìn)歷史的博物館里。

而縱觀消費電子領(lǐng)域的上市公司，無論是全球第一的運動相機(jī)品牌Go-Pro，還是全球第一的安防攝像頭公司Arlo，還是全球第一的掃地機(jī)公司iRobot，這些公司均無一例外地演繹了上市即巔峰的股價走勢。

原因無他，就是隨著技術(shù)的更迭與競爭對手的模仿，他們始終無法建立足夠高的壁壘來保住利潤。

安克創(chuàng)新也深知在該領(lǐng)域長青的難度，它正在用涉獵多個領(lǐng)域的“淺海戰(zhàn)略”來應(yīng)對過早的衰落。公司最近發(fā)行了一筆11.05億元的可轉(zhuǎn)債用于開辟“便攜儲能”、“3D打印機(jī)”等新業(yè)務(wù)。

但問題在于安克創(chuàng)新試圖進(jìn)入的新領(lǐng)域中，均有強大的領(lǐng)先者，比如便攜儲能領(lǐng)域的華寶新能，3D打印機(jī)領(lǐng)域的Stratasys、創(chuàng)想三維等。

在這種密集的競爭中，安克創(chuàng)新能否后來居上，擺脫速生速死的宿命？這是一個非常值得探討的話題。

押注風(fēng)口就能贏嗎？

小米雷軍曾說過一句頗有爭議的話——“站在臺風(fēng)口，豬也能飛起來”。

說這話時，小米已經(jīng)利用國內(nèi)洶涌而來的移動互聯(lián)網(wǎng)浪潮，成功發(fā)布了幾代智能手機(jī)，并順利拿下“互聯(lián)網(wǎng)手機(jī)”的名號。

彼時，遠(yuǎn)在美國谷歌工作的中國工程師陽萌也看到同樣的機(jī)會，不過他沒有選擇做手機(jī)，而是選擇做更容易的手機(jī)充電配件業(yè)務(wù)。

創(chuàng)立于2011年的安克創(chuàng)新，一開始就將目標(biāo)市場瞄向了海外市場，這不僅與陽萌熟悉美國的跨境電商市場有關(guān)，還與海外配件市場存在巨大的套利空間有關(guān)。

比如當(dāng)時品牌原裝電池售價在80-100美元之間，在亞馬遜上的評分大約是4.5星。而出口賣家在亞馬遜上銷售的電池價格約為25美元，但評分只有3星或3.5星。

陽萌認(rèn)為：“這里存在用40到50美元的價格范圍內(nèi)提供4星到4.5星產(chǎn)品的市場機(jī)會”。

套利機(jī)會加上中國的供應(yīng)鏈優(yōu)勢與工程師紅利，安克創(chuàng)新很快就賺到了第一桶金。2014年，安克創(chuàng)新的充電類業(yè)務(wù)做到了亞馬遜美國，歐洲、日本市場的“best saller”位置，當(dāng)年公司實現(xiàn)營收近7.5億元。

IDC數(shù)據(jù)顯示，2011年-2014年，正是智能手機(jī)增長最瘋狂的一段時間。當(dāng)時全球智能手機(jī)出貨量從4.9億臺增長至13億臺，3年間翻了2.65倍。

就在享受智能手機(jī)爆發(fā)式增長紅利之際，安克創(chuàng)新還于2014年及2016年布局無線音頻類與智能創(chuàng)新類領(lǐng)域，前者包含藍(lán)牙耳機(jī)、藍(lán)牙音箱等產(chǎn)品，后者涉及到掃地機(jī)、安防攝像頭、智能投影儀等產(chǎn)品。

安克創(chuàng)新智能創(chuàng)新產(chǎn)品

據(jù)節(jié)點財經(jīng)查詢，2013年-2016年這一階段也正是國內(nèi)石頭科技、極米科技等專業(yè)掃地機(jī)、投影儀公司的創(chuàng)立時間段，換句話講“安克創(chuàng)新與它們踩的是同一個風(fēng)口”。

接連踩準(zhǔn)三道風(fēng)口的安克創(chuàng)新，在海外高溢價市場與自身死磕研發(fā)的驅(qū)動下，業(yè)績持續(xù)攀高。2015年-2019年，安克創(chuàng)新的收入從12.96億元攀升至66.55億元，這其中充電類產(chǎn)品從不到12億元增長至超過38億元；無線音頻類產(chǎn)品從不到1億元增長至12.8億元；智能創(chuàng)新類產(chǎn)品更是實現(xiàn)了從0到15億元的突破。

2020年8月安克創(chuàng)新登陸深交所，發(fā)行市值接近270億元，按照當(dāng)時陽萌超過49%的持股比例，其個人財富高達(dá)135億元。這也是對他當(dāng)年押注移動互聯(lián)網(wǎng)風(fēng)口創(chuàng)業(yè)的一次巨大回饋。

但是三年過去后，押注安克創(chuàng)新的投資者們卻收獲甚微。截至目前，安克創(chuàng)新的股價不到85元/股，較發(fā)行價66.3元/股同比漲幅僅為28.6%，算下來年化率不到8.8%。如果考慮到許多投資者還是在其上市之后的上百元價格買入的，這就意味著多數(shù)投資者在安克創(chuàng)新的這筆投資上是浮虧的。

對于一家成長股而言，安克創(chuàng)新為何會給投資者帶來不爽的持倉體驗？

增長放緩如何來破？

對于雷軍的“飛豬理論”，馬云有一句神回復(fù)，叫做“風(fēng)過去了，摔死的都是豬”。

安克創(chuàng)新得以崛起一個重要支點是搭上了智能手機(jī)大爆發(fā)的時代電梯，但是當(dāng)智能手機(jī)出貨量以每年超過10億臺的規(guī)模持續(xù)輸出時，全球70億人很快就人手一部了，這時候市場飽和也就不可避免了。

IDC數(shù)據(jù)顯示，2016年-2017年，全球智能手機(jī)出貨量均達(dá)到 14.7億臺的峰值，此后一路下滑至2022年的12.1億臺。

作為安克創(chuàng)新營收占比超過一半的“臺柱子”，充電類產(chǎn)品2018年—2020年的營收同比增速分別為19.06%、11.85%、9%，與過去該品類動輒超過30%的同比增速相去甚遠(yuǎn)。

此時，安克創(chuàng)新需要新的催化劑，公司先前布局的無線音頻類與智能創(chuàng)新類產(chǎn)品就被迫上陣了。

較早的入場時間與持續(xù)的產(chǎn)品上新，安克創(chuàng)新的無線音頻類與智能創(chuàng)新類兩大板塊合計收入從2018年的18.96億元上升至2020年的51.8億元，2020年更是以近56%的總收入占比超過充電類業(yè)務(wù)。

不過，新業(yè)務(wù)的發(fā)展往往會稀釋掉公司原有現(xiàn)金牛業(yè)務(wù)（充電類）的盈利。理由很簡單，公司在推出新業(yè)務(wù)時，往往要先花掉大量的人力與財力來打磨產(chǎn)品、打通渠道、營銷投放等。

財報數(shù)據(jù)顯示，就在安克創(chuàng)新無線音頻類與智能創(chuàng)新兩大新業(yè)務(wù)快速成長的同時，公司的凈利率從2019年的10.85%降到2022年的8.31%，凈下滑超過2.5個百分點。

2.5個百分點看起來似乎很小，但對于安克創(chuàng)新這家凈利率不及10%的消費電子配件公司而言其實是很多的。簡單比喻，安克創(chuàng)新原來100元收入凈賺10元，現(xiàn)在只能凈賺7.5元了，凈利潤下滑了25%。

盈利水平遭稀釋的一個直接后果是安克創(chuàng)新的凈利潤增速下滑了一大截。據(jù)節(jié)點財經(jīng)計算，2016年-2019年（充電類業(yè)務(wù)收入占比超過50%），安克創(chuàng)新凈利潤的平均同比增速高達(dá)52%，而2020年-2022年，這一數(shù)值不到17%。

這一結(jié)果進(jìn)而帶崩了公司的估值。股票終端顯示安克創(chuàng)新的PE（TTM）已從剛上市時的80倍掉到了現(xiàn)在的25倍。

坦白而言，過去三年（2019年-2022年）安克創(chuàng)新的經(jīng)營環(huán)境遭遇了前所未有的挑戰(zhàn)，這包括疫情對消費電子市場需求的沖擊、海運漲價對公司毛利率的影響、以及新業(yè)務(wù)尚處在投入期。

而當(dāng)時間來到2023上半年，隨著上述壓制因素的消退，安克創(chuàng)新的成長股勢頭似乎又回來了。中報顯示，公司實現(xiàn)營收70.66億元，實現(xiàn)凈利潤8.2億元，二者分別同比增長20%，42%。值得一提的是，公司的銷售凈利率還創(chuàng)下11.8%的新高，即便拋去投資收益與資產(chǎn)減值的影響，其也得到了明顯的修復(fù)。

也就是說，伴隨著無線音頻與智能創(chuàng)新兩大業(yè)務(wù)進(jìn)入到盈利期，安克創(chuàng)新的凈利潤提速幾乎是大概率的事。此時，市場對安克創(chuàng)新的評估重心轉(zhuǎn)移到了公司繼續(xù)成長的能力，以及競爭壁壘的高低上。

而在節(jié)點財經(jīng)看來，這恰恰是安克創(chuàng)新最讓人不放心的地方。

如何打贏低勝率游戲？

如果將安克創(chuàng)新的成功僅僅是定義在“押注風(fēng)口”的功勞上那就太膚淺了，節(jié)點財經(jīng)認(rèn)為同樣重要的是安克創(chuàng)新的工程師文化以及運營公司的諸多方法論。

想象一下，充電器、數(shù)據(jù)線、移動電源、以及藍(lán)牙耳機(jī)、藍(lán)牙音箱這些消費電子產(chǎn)品有多少高深的技術(shù)壁壘？隨便一家智能手機(jī)廠商都有配套的系列產(chǎn)品，深圳華強北更是以1/10甚至1/20的價格銷售著樣子看上去差不多的同類產(chǎn)品。

在這樣激烈的競爭環(huán)境下，安克創(chuàng)新卻能長期坐穩(wěn)第三方電子配件的龍頭地位，而且多數(shù)購買過其產(chǎn)品的用戶向節(jié)點財經(jīng)反饋：“安克創(chuàng)新的產(chǎn)品雖然價格貴了一點，但品質(zhì)確實很過硬”。

以公司早期推出的數(shù)據(jù)線與充電器為例，安克創(chuàng)新曾于2014年開發(fā)的一條數(shù)據(jù)線，抗折能力出色，能拉動一臺小汽車；公司還率先將氮化鎵技術(shù)應(yīng)用到充電器領(lǐng)域，該技術(shù)能夠使充電器在很小的立方體中輸出比傳統(tǒng)充電器高2-4倍的額定功率。而在公司后期推出的藍(lán)牙耳機(jī)、掃地機(jī)、投影儀上面，公司又通過出色的軟硬件結(jié)合來提升用戶體驗，如公司“聲闊”（Sound core）無線耳機(jī)中用于增強音頻頻譜的“Heard ID”技術(shù)等。

安克創(chuàng)新脫穎而出的基礎(chǔ)是公司的工程師文化以及產(chǎn)品主義。長期以來公司近半數(shù)員工為研發(fā)人員，每個報告期內(nèi)的研發(fā)投入能占到公司總收入的5.5%-8.5%，這比行業(yè)不到3%的平均水平高了許多。

而除了注重研發(fā)的工程師文化之外，安克創(chuàng)新創(chuàng)始人陽萌還是個不折不扣的產(chǎn)品主義者。他曾在接受媒體采訪時稱：“產(chǎn)品是‘1’，其他都是‘0’，沒有好的產(chǎn)品，一切都是空談”。

如今，這個擅長押注風(fēng)口的創(chuàng)業(yè)者又為安克創(chuàng)新找到了“移動儲能”、“3D打印機(jī)”、“智能會議設(shè)備”這樣的新品類。他將這種不斷開進(jìn)新領(lǐng)域的方法總結(jié)為“淺海戰(zhàn)略”，這也是安克創(chuàng)新發(fā)展的總綱領(lǐng)。

陽萌的“淺海戰(zhàn)略”有兩條規(guī)定：其一，品類有一定的市場需求，但又不能太過火熱，市場規(guī)模不能太??；其二，該品類仍處于市場周期的萌芽期或成長期，有創(chuàng)新空間。

對此，陽萌曾舉過一個德州儀器的例子，他說德州儀器有2萬多個不同的芯片，同時布局幾百種芯片種類，這些市場規(guī)模幾千萬美元的小市場合起來也能產(chǎn)生兩三百億美元的營收，使其與高通、英特爾這種只做好兩三款芯片的公司一樣躋身世界500強。

在這一戰(zhàn)略引導(dǎo)下，目前安克創(chuàng)新已經(jīng)打造出“Anker、soundcore、eufy、Nebula、AnkerWork、AnkerMake” 六大品牌組成的多品牌矩陣，覆蓋了充電、智能創(chuàng)新、無線音頻等多個產(chǎn)品品類。

看似形勢一片大好，但節(jié)點財經(jīng)認(rèn)為：這是一場低勝率游戲。

首先，充電類與無線音頻類業(yè)務(wù)，除了全球智能手機(jī)出貨量放緩的趨勢不可逆之外，該行業(yè)由蘋果、三星、華為、小米、OV 等一眾有智能手機(jī)品牌商的配件份額很難被擠壓，而且這些品牌均十分重視對AIOT硬件生態(tài)的構(gòu)建。

其次，安克創(chuàng)新智能創(chuàng)新業(yè)務(wù)中的掃地機(jī)、智能安防產(chǎn)品、智能投影儀，還有公司近期重點發(fā)力的便攜儲能（包含在充電類板塊）等，這些業(yè)務(wù)中均面臨著如Beats、石頭科技、Arlo、極米科技、華寶新能這樣專業(yè)公司的競爭。這就好比一場“多元V S集中”的競賽，安克創(chuàng)新由于布局的業(yè)務(wù)非常多，在單一領(lǐng)域的投入難免不及這些專業(yè)公司，進(jìn)而降低了其領(lǐng)先的勝率。

而且與德州儀器不同的地方的是，后者看似布局的芯片種類很多，但由于先發(fā)優(yōu)勢及技術(shù)壁壘基本做到了一家壟斷，安克創(chuàng)新則完全處在四面臨敵的環(huán)境中。

沃倫·巴菲特曾在股東信中這樣寫道：“好的管理層碰到爛的行業(yè)，爛行業(yè)會勝出”。消費電子配件的生意雖然談不上“爛”，但其速生速死與競爭紅海的屬性無論如何也談不上是一個好行業(yè)。

所以，安克創(chuàng)新要在消費電子配件這塊熔巖漿上建房子，其難度可想而知。