文|趕碳號(hào)
近兩年來(lái)，賣資產(chǎn)已經(jīng)成為很多知名企業(yè)降負(fù)債、去杠桿、應(yīng)對(duì)流動(dòng)性危機(jī)的無(wú)奈選擇。雖然有時(shí)價(jià)格會(huì)打到骨折，但用一位大佬的話說(shuō)，在當(dāng)下還有人愿意買你的資產(chǎn)，你還能賣得出去（注意，這是兩層意思），就不是一件壞事。
但是，上述現(xiàn)象大多發(fā)生在地產(chǎn)、金融、互聯(lián)網(wǎng)等行業(yè)，在高速發(fā)展的光伏逆變器行業(yè)，還從來(lái)沒(méi)有過(guò)。而現(xiàn)在，古瑞瓦特正準(zhǔn)備賣身黑石，作價(jià)10億美元。這是為什么呢？
01 古瑞瓦特為何要賣身？
昨天，市場(chǎng)中傳出一則重磅消息——全球逆變器行業(yè)排名第四的古瑞瓦特，或?qū)⒈恢顿Y集團(tuán)黑石（Blackstone）收購(gòu)，估值是10億美元！
據(jù)消息一向靈通的知名財(cái)經(jīng)媒體彭博報(bào)道，有知情人士向其透露，黑石公司正在考慮收購(gòu)古瑞瓦特。該人士稱，由于此信息目前尚屬非公開(kāi)信息，因此要求彭博對(duì)其匿名。目前，黑石已與古瑞瓦特進(jìn)行談判。
該知情人士還表示，審議仍在進(jìn)行中，不確定交易是否會(huì)發(fā)生，并補(bǔ)充說(shuō)，或許還會(huì)有其他收購(gòu)方對(duì)古瑞瓦特感興趣。對(duì)此，黑石集團(tuán)拒絕置評(píng)，古瑞瓦特亦無(wú)所回應(yīng)。
趕碳號(hào)對(duì)于跨國(guó)并購(gòu)的一些小竅門還是有些了解的。做生意就是這樣，當(dāng)一方殺價(jià)過(guò)狠或談判陷入僵局中時(shí)，賣方就會(huì)私下放出風(fēng)來(lái)，說(shuō)某某資產(chǎn)正在出售，以此吸引市場(chǎng)中更多的買家，同時(shí)也給現(xiàn)在正在接觸的買家以壓力。雖然，雙方都會(huì)先簽署保密協(xié)議，再開(kāi)展各種盡調(diào)、討價(jià)還價(jià)等流程。
當(dāng)然，真要到了討價(jià)還價(jià)的階段，買方肯定也會(huì)給出各種殺價(jià)理由。以此為例，趕碳號(hào)如果是黑石，就會(huì)以此打壓賣方：比如，歐洲戶儲(chǔ)的庫(kù)存?zhèn)}庫(kù)里已經(jīng)堆不下了；比如，歐美、澳洲等市場(chǎng)對(duì)于產(chǎn)自中國(guó)的戶儲(chǔ)、逆變器未來(lái)可能存在的政策風(fēng)險(xiǎn)（關(guān)鍵礦物質(zhì)、逆變器相關(guān)的電網(wǎng)安全）；再比如，古瑞瓦特在巴西、意大利的實(shí)際出貨量，其實(shí)并沒(méi)有之前宣傳的或第三方機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)的那么多，等等。
所以，趕碳號(hào)猜測(cè)，這位所謂的“要求匿名的知情人士”，或許就是古瑞瓦特本身也未可知。市場(chǎng)行情不好，資產(chǎn)價(jià)格暴跌，即使屬實(shí)，也是無(wú)奈之舉——畢竟一兩年前的估值可不會(huì)這么便宜。
據(jù)《香港經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)》今年5月29日?qǐng)?bào)道，已經(jīng)在5月14日通過(guò)香港聯(lián)交所上市聆訊的全球第三大光伏逆變器供貨商古瑞瓦特，因?yàn)槭袌?chǎng)環(huán)境充滿挑戰(zhàn)，將推遲上市計(jì)劃。當(dāng)時(shí)，外電相關(guān)知情人士指出，市場(chǎng)投資者比較看好古瑞瓦特的全球市場(chǎng)規(guī)模及高增長(zhǎng)業(yè)務(wù)，但市場(chǎng)對(duì)于定價(jià)比較敏感。古瑞瓦特本來(lái)瑞信及中金為聯(lián)席保薦人；摩根大通及招銀國(guó)際為整體協(xié)調(diào)人。在今年5月中旬，古瑞瓦特曾作預(yù)路演，并原定一周后、即5月22日結(jié)束，融資規(guī)模，已經(jīng)從去年預(yù)期的10億美元縮減至3億至4億美元?？梢哉f(shuō)這是直接打到骨折了，肯定低于古瑞瓦特的預(yù)期。
眾所周知，香港上市流程遠(yuǎn)比A股要快，從通過(guò)聆訊到掛牌上市一般都不會(huì)超過(guò)一個(gè)月。也就是說(shuō)，正常情況下，古瑞瓦特最晚在今年6月份掛牌。但到目前為止，時(shí)間已經(jīng)過(guò)去近四個(gè)月，當(dāng)初公司推遲（其實(shí)就是放棄）IPO的傳聞，已被證實(shí)。
趕碳號(hào)能夠想象，古瑞瓦特董事長(zhǎng)丁永強(qiáng)在今年5月預(yù)路演一圈詢價(jià)下來(lái)的失望和憤怒。既然投資人不肯出價(jià)，既然香港資本市場(chǎng)看上去也已經(jīng)遠(yuǎn)不像以前那么有吸引力，古瑞瓦特只能另覓他途。
至于在國(guó)內(nèi)上市，古瑞瓦特以前就嘗試過(guò)?，F(xiàn)在IPO階段性收緊，即便能上，也至少排隊(duì)一兩年——除非古瑞瓦特是三晶股份，有底氣或其它實(shí)力可以直接上A股主板。
所以，現(xiàn)在還有什么能夠比出售給黑石或其它買方、未來(lái)在海外市場(chǎng)更理想的呢？
02 黑石撿到了寶？
來(lái)源：伍德麥肯齊
今年8月14日，全球可再生能源、能源和能源洞察公司伍德麥肯齊（Wood Mackenzie）發(fā)布最終統(tǒng)計(jì)結(jié)果：
排名前五的廠商華為、陽(yáng)光電源、錦浪索利斯、古瑞瓦特、固德威——2022年出貨量超過(guò)200GWac，占全球光伏逆變器總出貨量的71%，較2021年增長(zhǎng)8%。其中，華為出貨量大幅增長(zhǎng)83%。而同期陽(yáng)光電源的出貨量增長(zhǎng)了56%。
伍德麥肯齊報(bào)告同時(shí)指出，2021年排名前八的供應(yīng)商在2022年排名保持不變，但只有錦浪和古瑞瓦特的位置互換，古瑞瓦特從2021年的第三位下滑到第四位。趕碳號(hào)認(rèn)為，這可能也會(huì)成為黑石壓價(jià)的一個(gè)籌碼——誰(shuí)讓你下降了呢
但不管怎樣，古瑞瓦特如果只賣10億美元，仍然是一個(gè)“寶”。
在A股市場(chǎng)上，體量與古瑞瓦特接近的錦浪科技，市值是280億，固德威是214億——都要比10美元的傳聞價(jià)格貴出去三倍以上。在股權(quán)投資市場(chǎng)也越來(lái)越“卷”的當(dāng)下，一二級(jí)市場(chǎng)相差三倍的投資機(jī)會(huì)，基本上是沒(méi)有的。
中國(guó)A股逆變器估值很高，給自己找的理由除了行業(yè)高景氣、高成長(zhǎng)以外，還有一個(gè)海外樣本可以參考。美國(guó)微型逆變器和儲(chǔ)能逆變器公司——Enphase在納斯達(dá)克，市場(chǎng)給出的PE是接近30倍。2022年，Enphase的營(yíng)收是23.31億美元，凈利潤(rùn)是3.97億美元。
根據(jù)古瑞瓦特更新過(guò)的招股書披露，2022年公司營(yíng)收70.93億，凈利潤(rùn)12.13億。按最新匯率，分別是Enphase營(yíng)收規(guī)模的41.8%和凈利潤(rùn)規(guī)模的42%。目前，Enphase的最新市值高達(dá)166.8億美元。如果古瑞瓦特只值10億美元，那么還不到Enphase市值的6%！
如果這么看這筆生意，那墨石不是撿到一個(gè)大錢包，又是什么？
值得一提的是，2022年6月，IDG資本向古瑞瓦特投資9億元人民幣，并獲得6.52%的股份。以此交易對(duì)價(jià)計(jì)算，古瑞瓦特在香港IPO前的估值，已經(jīng)來(lái)到了138億元人民幣。
也就是說(shuō)，古瑞瓦特從市場(chǎng)價(jià)值上，趕碳號(hào)認(rèn)為怎么也要值個(gè)20-30億美元吧。
03 黑石，千億美元投資新能源
黑石集團(tuán)（Blackstone Group，NYSE：BX）又譯作“百仕通集團(tuán)”，是全球最著名的私人股權(quán)投資和投資管理公司。其資產(chǎn)管理規(guī)模也不算多，也就是一萬(wàn)億，美元，至于知名投資案例數(shù)不勝數(shù)。這其中，差不多有近3000億美元用于PE股權(quán)投資。今年7月，黑石剛剛成為全球首家資產(chǎn)管理規(guī)模破萬(wàn)億美元的公司。
黑石在碳中和、新能源領(lǐng)域的決心極大。在其官網(wǎng)上醒目位置，赫然有這樣一段宣言：“從現(xiàn)在到 2050 年，實(shí)現(xiàn)全球碳減排目標(biāo)平均每年需要 4.5 萬(wàn)億美元的資本支出和投資。我們相信，我們投資的資本能夠幫助能源行業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)者促進(jìn)能源轉(zhuǎn)型?！?/p>
據(jù)黑石董事總經(jīng)理尤爾根平克介紹，未來(lái)10年內(nèi)，黑石將在可再生能源領(lǐng)域投資1000億美元。
今年6月21日，黑石集團(tuán)(BX-US)對(duì)可再生能源公司Invenergy Renewables Holdings 再次追加10億美元的股權(quán)投資，對(duì)其總投資達(dá)到40億美元。
這家公司中國(guó)光伏人可能有點(diǎn)陌生，實(shí)際上它極有可能是隆基綠能在美國(guó)的最大合作伙伴。據(jù)該公司介紹，隆基綠能將與其合作，在美國(guó)俄亥俄州建設(shè)一座5GW的組件工廠，其中，Invenergy投資6億美元。
去年，Invenergy進(jìn)入美國(guó)社區(qū)太陽(yáng)能市場(chǎng)，目標(biāo)是到2030年開(kāi)發(fā)3GW 的可再生能源。
Invenergy只是黑石在光伏領(lǐng)域的一個(gè)項(xiàng)目。除此之外，今年8月，由黑石投資、總部位于荷蘭的Esdec Solar Group計(jì)劃在紐交所尋求IPO，這家太陽(yáng)能公司的估值將超過(guò)50億美元。
近年來(lái)，中國(guó)逆變器企業(yè)在北美和澳洲，正面臨日益增加的當(dāng)?shù)卣唢L(fēng)險(xiǎn)。
趕碳號(hào)認(rèn)為，如果黑石投資古瑞瓦特，最好的選擇，可能不是全資收購(gòu)而是控股。這樣，古瑞瓦特團(tuán)隊(duì)仍有動(dòng)力繼續(xù)干，前期的投資機(jī)構(gòu)既可以選擇在這一輪完全退出，也可以先稀釋一部分、未來(lái)古瑞瓦特IPO后再逐步退出。
這樣一來(lái)，古瑞瓦特未來(lái)在海外設(shè)立工廠也好，進(jìn)一步拓展和鞏固歐美市場(chǎng)也好（特別是美國(guó)戶用市場(chǎng)），以及未來(lái)在海外資本市場(chǎng)尋求上市也好，可能都是一件多贏的事。
但是，如果是百之百百并購(gòu)，估計(jì)就會(huì)有人擔(dān)心古瑞瓦特是賣了潤(rùn)了。
當(dāng)然，地緣政治日益復(fù)雜，這個(gè)項(xiàng)目可能仍會(huì)存在很大不確定性：即最終是否能夠得到中國(guó)商務(wù)部的批準(zhǔn)、美國(guó)商務(wù)部的審核？
另外的阻力可能來(lái)自不斷喪失市場(chǎng)份額、已經(jīng)被中國(guó)逆變器企業(yè)打殘了的美國(guó)本土逆變器企業(yè)。他們，會(huì)不會(huì)像之前帶頭發(fā)起“反規(guī)避”的那家美國(guó)公司一樣，以保護(hù)美國(guó)本土制造為由、或國(guó)家安全為由，成為這一樁美事的阻力呢？